產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化的因素與路徑

莊仲喬，郭立宏

(西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院, 陜西 西安 710127)

自20世紀(jì)80年代以來,隨著金融創(chuàng)新中金融衍生品的快速發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出比不斷增高直至超過實(shí)體經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)開始大肆追捧虛擬經(jīng)濟(jì),將其視作投資者的天堂。2008年美國(guó)最先爆發(fā)次貸危機(jī),后金融危機(jī)席卷世界,全球金融資產(chǎn)縮水27萬(wàn)億美元。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的巨變帶來了人們心理上的改變,使我們開始反思虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間脫節(jié)的問題,并且重新意識(shí)到只有處理好這兩種經(jīng)濟(jì)的關(guān)系才能發(fā)揮出其聯(lián)動(dòng)作用,共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)前伴隨著新時(shí)代下經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的不斷演進(jìn),產(chǎn)業(yè)與金融的融合成為解決這一問題的新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展范式。

一、產(chǎn)融結(jié)合是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的突破口

提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的能力,是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容之一。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的加速器,也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。產(chǎn)融結(jié)合就是將金融業(yè)與產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中為了共同的發(fā)展目標(biāo)通過參股、持股、控股和人事參與等方式進(jìn)行內(nèi)部結(jié)合。強(qiáng)化資本與實(shí)業(yè)融合、走產(chǎn)融結(jié)合之路是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要突破口。

1.產(chǎn)融結(jié)合影響著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的資金配置及其效率 從經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理來看,金融具有籌集資金、引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置、提供信息、加快技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)企業(yè)重組的作用。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,而金融影響著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的資金配置及其效率。在供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革中,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革是一個(gè)由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程,而這一轉(zhuǎn)型升級(jí)是需要大量的資金來支持的,這時(shí)金融信貸杠桿的作用就顯現(xiàn)出來了。同時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)進(jìn)出問題也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中不可忽視的一部分,金融資源的優(yōu)化重組和合理配置為企業(yè)的發(fā)展增加了籌碼,提供了助力。在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中,增長(zhǎng)潛力大、發(fā)展前景好的企業(yè)會(huì)更容易融資,資源會(huì)自動(dòng)傾向于這些有競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)成長(zhǎng)性好的企業(yè),而那些經(jīng)營(yíng)情況較差、效益低下的企業(yè)無(wú)法得到資本的支持,長(zhǎng)此以往就會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。由此可見，金融的支持與約束最終會(huì)促成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí),在這一過程中金融機(jī)構(gòu)的盈利性要求使得其投資活動(dòng)進(jìn)一步刺激市場(chǎng),促使所有的資源都向著高效益的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)傾斜。

2.產(chǎn)融結(jié)合影響著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的技術(shù)創(chuàng)新 通過技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是供給側(cè)的重要目標(biāo)。但技術(shù)的創(chuàng)新和商業(yè)化是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的,研發(fā)成果的不確定性使得這成為了一項(xiàng)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)極大的活動(dòng)。而創(chuàng)新性企業(yè)規(guī)模小,發(fā)展前景不確定,資信程度低并缺乏擔(dān)保資產(chǎn),很難從銀行等金融中介機(jī)構(gòu)籌措到大量資金。而資本市場(chǎng)則正好解決了這個(gè)問題,尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng),不僅為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資本,而且推動(dòng)這些技術(shù)創(chuàng)新滲透到相關(guān)產(chǎn)業(yè),從而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。借助產(chǎn)業(yè)融合使得創(chuàng)新不僅依賴企業(yè)和財(cái)政的支持,還可以通過金融機(jī)構(gòu)的幫助實(shí)現(xiàn)早期積累。技術(shù)創(chuàng)新的投入從一定程度上來講也是一種風(fēng)險(xiǎn)投資,作為企業(yè)性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)在資金投入時(shí)會(huì)充分考慮創(chuàng)新的可得性及其增長(zhǎng)潛力,從而有助于創(chuàng)新的效益性,并因此促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)資本市場(chǎng)還促進(jìn)企業(yè)重組，企業(yè)結(jié)構(gòu)整合無(wú)論是收購(gòu)還是重組,大多是通過資本市場(chǎng)進(jìn)行的。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)能較好地解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的市場(chǎng)評(píng)價(jià)、股權(quán)的可交易性、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散等問題,使企業(yè)重組的道路更暢通。因此,產(chǎn)融結(jié)合影響著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的技術(shù)創(chuàng)新。

3.產(chǎn)融結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)供給側(cè)與需求側(cè)的協(xié)調(diào) 雖然金融在供給側(cè)與需求側(cè)發(fā)揮作用的機(jī)理不盡相同,但不可否認(rèn)的是金融在供給端與需求端都有著不容小覷的作用?？偭渴切枨髠?cè)的重點(diǎn),而金融通過信貸杠桿率的增加和金融機(jī)構(gòu)的信用擴(kuò)張推動(dòng)了總需求的擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)則是供給側(cè)的重點(diǎn),金融通過其要素配置促進(jìn)了供給質(zhì)量和效率的提高，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。此外,金融既可以在短期供需調(diào)控中發(fā)揮作用,也是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。從需求側(cè)看,貨幣政策是短期需求調(diào)控的重要手段。而金融體系通過印發(fā)貨幣、擴(kuò)大貨幣的供應(yīng)量刺激了消費(fèi)、投資和出口的增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)總量的提升。從需求側(cè)看,金融體系的完善推動(dòng)資本投入的增加,有助于全要素生產(chǎn)率的提升,使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí),新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又進(jìn)一步促進(jìn)了潛在增長(zhǎng)率的提高,最終推動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的良性發(fā)展。

二、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中產(chǎn)融結(jié)合的制約因素

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理來看,金融是為產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)的,只有金融與產(chǎn)業(yè)良性互動(dòng),經(jīng)濟(jì)才可以可持續(xù)發(fā)展。因此，金融資本要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持。實(shí)體經(jīng)濟(jì)要能夠?yàn)榻鹑谫Y本提供增值機(jī)會(huì)和回報(bào)水平。實(shí)體經(jīng)濟(jì)做強(qiáng)做大后,其形成的產(chǎn)業(yè)資本能夠源源不斷地向金融資本輸送更多的資金,金融資本從而更有能力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的實(shí)際來看,產(chǎn)融結(jié)合存在以下制約因素。

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緩慢的制約 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo),要通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型由低附加值產(chǎn)業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)發(fā)展由粗放式向集約式發(fā)展,產(chǎn)業(yè)布局上由分散型向集聚型轉(zhuǎn)變[1]。當(dāng)前落后產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為阻礙我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的主要因素。雖然中國(guó)在煤炭、汽車、鋼鐵、家電等領(lǐng)域產(chǎn)量已達(dá)到世界第一,但仍存在資源利用率不高的問題,生產(chǎn)也開始供過于求。同時(shí)，落后產(chǎn)能的過剩也擠占了新興產(chǎn)業(yè)的資源,資本無(wú)法與產(chǎn)業(yè)形成最優(yōu)配置,產(chǎn)融結(jié)合的步伐被拖慢。尤其是制造業(yè)這樣需要資本的大量投入才能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè),其影響更甚。但當(dāng)前的現(xiàn)狀是相較于以高新技術(shù)為核心的新興產(chǎn)業(yè),傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由于企業(yè)估值的波動(dòng)小,反而更容易在金融評(píng)估體系下獲得資金,從而導(dǎo)致了當(dāng)下的局面:一方面新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)面臨著融資難的問題,在初創(chuàng)期難以獲得資本支持而影響了后續(xù)的發(fā)展,因此這些初創(chuàng)型企業(yè)只能去依賴間接融資。政府支持較少,加之資本市場(chǎng)的發(fā)育仍處在緩慢與不規(guī)范的階段,銀行業(yè)傳統(tǒng)思想固化,沒有意識(shí)到這些初創(chuàng)型新型企業(yè)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要推力。提供金融服務(wù)的內(nèi)生動(dòng)力不足,使得信貸投入裹足不前,新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及規(guī)模擴(kuò)大舉步維艱。目前雖然資本市場(chǎng)有創(chuàng)新板,但市場(chǎng)規(guī)模較小,且創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板之間的轉(zhuǎn)換通道尚未形成,雖為部分新興產(chǎn)業(yè)提供了融資平臺(tái),但門檻較高,仍有許多企業(yè)被攔在門外。另一方面落后產(chǎn)能企業(yè)債臺(tái)高筑,鋼企、煤企的平均資產(chǎn)負(fù)債率逾70%,企業(yè)無(wú)效益,卻依然占有大量的土地、資本、勞動(dòng)力等要素資源,導(dǎo)致資源無(wú)法向收益更高的部門流動(dòng)。綜上我們不難看出，在市場(chǎng)疲軟的背景下,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的緩慢與落后產(chǎn)能過剩阻礙了金融資本對(duì)實(shí)體部門的支撐作用,制約了產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)一步發(fā)展。

2.資本市場(chǎng)發(fā)育滯后的制約 我國(guó)資本市場(chǎng)自20世紀(jì)80年代問世起,經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的風(fēng)云變化,無(wú)論是從交易總量還是投資結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面都有了飛躍式的發(fā)展。但由于發(fā)展時(shí)間較短及發(fā)展環(huán)境的制約，使得我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育仍處于滯后水平,從而制約了產(chǎn)融結(jié)合。具體有以下幾個(gè)方面:第一,資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)限制了資本市場(chǎng)的發(fā)育。個(gè)人投資主體占比較大使得資本投資市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的不穩(wěn)定性,阻礙了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理阻礙了股份的自由轉(zhuǎn)讓與交易,很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場(chǎng)的局面。此外，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、金融業(yè)務(wù)單一、金融衍生產(chǎn)品發(fā)展滯后也抑制了自身的發(fā)展。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一及產(chǎn)權(quán)交易體系的不完善使資本市場(chǎng)難以滿足當(dāng)前多層次的需求。第二,資本市場(chǎng)制度的問題限制了資本市場(chǎng)的發(fā)育。由于計(jì)劃和政策的限制使得資本市場(chǎng)難以形成優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,股票價(jià)格難以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)的信號(hào)。加之競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的落后、約束機(jī)制的弱化及激勵(lì)機(jī)制的不健全都造成了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展緩慢。產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不明晰及競(jìng)爭(zhēng)的不完全使得市場(chǎng)不能自發(fā)地進(jìn)行資源的有效配置。部分國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制的現(xiàn)象也導(dǎo)致了許多企業(yè)缺乏現(xiàn)代的企業(yè)組織架構(gòu)。同時(shí)，我國(guó)多數(shù)企業(yè)還未引進(jìn)國(guó)外時(shí)薪與長(zhǎng)期薪酬相結(jié)合的薪酬模式,單純的時(shí)薪制不能最大程度激發(fā)員工工作的主動(dòng)性,不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而法律體系的不健全使我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏完整有效的市場(chǎng)監(jiān)管與制度化的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制,致使事后監(jiān)管大量存在,降低了效率。

3.產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)制約 產(chǎn)融結(jié)合可以將資金外部循環(huán)內(nèi)部化,降低交易成本,創(chuàng)造出產(chǎn)融協(xié)同價(jià)值,提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈整合的效率。但相應(yīng)的產(chǎn)融結(jié)合又存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)一步發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化形成制約。特別是產(chǎn)融結(jié)合會(huì)形成內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)存在外溢效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)部門風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域傳染,或者金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)傳染,形成對(duì)企業(yè)的重大沖擊,風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性使得產(chǎn)融結(jié)合后的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化。同時(shí),由于金融市場(chǎng)上金融價(jià)格的波動(dòng)導(dǎo)致超調(diào)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。金融行業(yè)較高的風(fēng)險(xiǎn)均值會(huì)伴隨著產(chǎn)融結(jié)合傳導(dǎo)給實(shí)體部門,使其形成一種難以估計(jì)預(yù)測(cè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)融結(jié)合還容易衍生出控制風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)集團(tuán)對(duì)金融企業(yè)進(jìn)行控制是金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ),而控股對(duì)價(jià)則決定了產(chǎn)融結(jié)合凈收益的大小。但金融領(lǐng)域的拓展是要受到多方面限制的,這其中包括但不限于政府的約束、金融監(jiān)管當(dāng)局的約束、公眾及輿論的約束等。如果企業(yè)集團(tuán)被迫以一個(gè)較高的價(jià)格進(jìn)入金融企業(yè),未來的盈利情況就并不樂觀了。此外,產(chǎn)業(yè)部門的風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)c金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)互相反饋的問題,使微觀主體遭受的風(fēng)險(xiǎn)呈指數(shù)型增長(zhǎng)。產(chǎn)融結(jié)合還有可能催生道德風(fēng)險(xiǎn),包括內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)包括所控股金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來、相互擔(dān)保、共同投資和為了避稅以及逃避監(jiān)管而相互轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等過程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。利益沖突風(fēng)險(xiǎn)則是指在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部,行政機(jī)構(gòu)可以掩蓋原本在市場(chǎng)條件下交易雙方可以通過市場(chǎng)手段解決的利益沖突。而投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)則是指企業(yè)集團(tuán)在實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略時(shí),被金融業(yè)的高利潤(rùn)沖昏頭腦而不顧其主業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合還存在著監(jiān)管真空的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)對(duì)于金融控股的公司還未形成明確的監(jiān)管框架?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)已是大勢(shì)所趨,但以往的分塊治理、各自監(jiān)管的格局顯然難以適應(yīng)當(dāng)前的局面,監(jiān)管部門之間協(xié)調(diào)難度的加大造成了監(jiān)管真空[1]。以上種種風(fēng)險(xiǎn)要求我們構(gòu)建金融資本和實(shí)體資本之間的防火墻,在產(chǎn)融結(jié)合的過程中,保證實(shí)體資本運(yùn)營(yíng)與金融資本運(yùn)營(yíng)的相對(duì)獨(dú)立性,從而有效地規(guī)避這二者間的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.產(chǎn)融結(jié)合的制度和體制制約 產(chǎn)業(yè)部門和金融部門的運(yùn)行制度與體制存在著異質(zhì)性，產(chǎn)融結(jié)合后，這兩個(gè)領(lǐng)域不同的兩套制度體制難免會(huì)存在排異反應(yīng)。首先在制度層面，產(chǎn)業(yè)部門和金融部門適用不同的法律制度與監(jiān)管要求，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)受到的是來自“一行三會(huì)”的監(jiān)管，即中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，而企業(yè)主要是由工商、稅務(wù)等行政機(jī)構(gòu)來監(jiān)管，可以看出金融領(lǐng)域要面臨著更為嚴(yán)格的制度約束和監(jiān)管，不同的制度安排是產(chǎn)融結(jié)合的潛在制約因素。另一方面，有效率的經(jīng)濟(jì)組織是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而有效率的經(jīng)濟(jì)組織需要在制度上做出安排并確立所有權(quán)，以便形成一種有效的激勵(lì)。但目前我國(guó)的產(chǎn)權(quán)界定并未發(fā)展到高度文明的階段，這也在一定層面上限制了產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)一步推進(jìn)。同時(shí)在體制層面也存在著一系列的制約，這也是一些金融控股集團(tuán)長(zhǎng)期的歷史遺留問題。由于我國(guó)許多金融控股集團(tuán)是通過產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融資本的介入和滲透在家族企業(yè)的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，因而缺乏現(xiàn)代的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)內(nèi)部的治理與組織架構(gòu)、文化和經(jīng)營(yíng)范圍的不同使得產(chǎn)融結(jié)合后的企業(yè)仍需兩套不同的公司治理體制來共生運(yùn)行，而這又進(jìn)一步導(dǎo)致公司交易成本的提升和運(yùn)轉(zhuǎn)效率的降低。金融企業(yè)和實(shí)業(yè)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)截然不同，對(duì)金融企業(yè)的管理投資能力、金融創(chuàng)新能力與風(fēng)險(xiǎn)控制能力缺一不可。企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)行金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)，如果不能對(duì)此產(chǎn)生清醒的認(rèn)識(shí)，盲目進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合，會(huì)導(dǎo)致體制不和從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)狀況惡化。因此，企業(yè)集團(tuán)必須要設(shè)置相應(yīng)的管理體制，對(duì)權(quán)責(zé)進(jìn)行科學(xué)的劃分以確保產(chǎn)融結(jié)合后的企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)能夠上下貫通，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)能夠充分執(zhí)行。

三、以產(chǎn)融結(jié)合深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑

推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率與支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的能力 。產(chǎn)融結(jié)合是社會(huì)資源配置的要求，也是企業(yè)發(fā)展到一定階段后擴(kuò)大規(guī)模的必然選擇。從國(guó)際上看，產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)歷了由“從融到產(chǎn)”向“從產(chǎn)到融”的階段轉(zhuǎn)變，而我國(guó)現(xiàn)階段主要采取的是“產(chǎn)業(yè)投資金融”的方式。在當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，要素資源的重新整合配置是關(guān)鍵，也是新時(shí)代產(chǎn)融結(jié)合的落腳點(diǎn)。只有用科學(xué)、辯證的眼光去看待金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，破除二者過去割裂對(duì)立的局面，才能加速經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?；诖?，產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)堅(jiān)持以下路徑。

1.回歸金融本質(zhì),引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì) 金融的本質(zhì)就是信用、風(fēng)險(xiǎn)、交易、融資與財(cái)富管理。金融也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,具有優(yōu)化資源配置、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理及價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能,是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的發(fā)動(dòng)機(jī)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的助推器、參與全球競(jìng)爭(zhēng)與合作的黏合劑。因此，要想通過產(chǎn)融結(jié)合來深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就要以金融本質(zhì)為落腳點(diǎn),引導(dǎo)資金主動(dòng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)對(duì)接,加大金融支持力度,開發(fā)其增長(zhǎng)潛力以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。具體有以下幾點(diǎn):首先要大力發(fā)展直接融資,解決小微企業(yè)信息不對(duì)稱的問題。小微企業(yè)多為初創(chuàng)型企業(yè),規(guī)模小,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定,還有很多屬于家族式企業(yè),缺乏現(xiàn)代的企業(yè)組織結(jié)構(gòu),在融資中處于劣勢(shì),往往會(huì)遇到貸款難等一系列問題。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)報(bào)表進(jìn)行科學(xué)的分析與交叉檢驗(yàn),對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估時(shí)既考慮財(cái)務(wù)因素,也考慮技術(shù)、產(chǎn)品、營(yíng)銷模式等非財(cái)務(wù)信息因素,注重挖掘企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值[2]。通過融資工具、風(fēng)險(xiǎn)管理方式的綜合運(yùn)用,轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),在有效的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中實(shí)現(xiàn)多方共贏。與此同時(shí)，要嚴(yán)防金融機(jī)構(gòu)過度授信、多頭授信,防止實(shí)體企業(yè)陷入過度融資的困境。其次，要對(duì)金融中介服務(wù)體系進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo),健全中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的功能,大力提升其業(yè)務(wù)能力,使其更好地為金融部門的發(fā)展出力。另外，金融機(jī)構(gòu)可以以聯(lián)盟的方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),在團(tuán)隊(duì)、信息、專業(yè)人才與理念方面做到共享發(fā)展、整合資源、相互探索,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有深度的挖掘。此外,還要防范金融的過度膨脹問題,一旦其脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我循環(huán),就有可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫,擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間,造成經(jīng)濟(jì)脫實(shí)入虛甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫。因此，要引導(dǎo)促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)間的良性互動(dòng)和協(xié)調(diào)發(fā)展,努力盤活貨幣信貸存量,用好增量,提高使用效率。為了這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),其一需要貫徹政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,真正從金融的本質(zhì)出發(fā),服務(wù)支持于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其二需要深入研究并推進(jìn)金融及其相關(guān)領(lǐng)域的改革,改變當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)方式粗放、農(nóng)村金融及中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后等問題。

2.以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為本,提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率 產(chǎn)融結(jié)合是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果,也是產(chǎn)業(yè)資本不斷發(fā)展擴(kuò)大后的必然選擇。在產(chǎn)融結(jié)合中應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為基礎(chǔ),將實(shí)體需求作為出發(fā)點(diǎn),通過金融的資源配置功能來更好地服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè),從而提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。產(chǎn)業(yè)為本,金融為用,若想把金融的優(yōu)勢(shì)盡可能地發(fā)揮出來，還是要回歸本質(zhì),腳踏實(shí)地,脫虛入實(shí)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本質(zhì)在于從低端價(jià)值鏈向中高端價(jià)值鏈轉(zhuǎn)移,在于提高發(fā)展的質(zhì)量與效益,這就需要要素質(zhì)量的全面提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。只有產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展了,資金的使用效率提高,產(chǎn)業(yè)才能與相應(yīng)的資本要素相互促進(jìn),共謀發(fā)展。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)能是創(chuàng)新,首先應(yīng)通過技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新,構(gòu)建企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制,助力科技成果轉(zhuǎn)化,扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。其次，政府應(yīng)通過政策調(diào)控加快經(jīng)濟(jì)體制改革,完善產(chǎn)業(yè)組織政策與社會(huì)保障體系,打破行業(yè)的進(jìn)入退出壁壘。行業(yè)壁壘是產(chǎn)業(yè)發(fā)展及其結(jié)構(gòu)調(diào)整的根本性障礙,嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。重塑進(jìn)入退出機(jī)制,營(yíng)造良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先決條件之一。同時(shí)應(yīng)延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條,并維持產(chǎn)業(yè)鏈條的穩(wěn)定性。產(chǎn)業(yè)鏈條是產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ),對(duì)企業(yè)間的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著重要意義。因此，我們應(yīng)盡可能地將產(chǎn)業(yè)鏈條向上下游延伸,由基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)向技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)拓展,提高產(chǎn)業(yè)的附加價(jià)值和深加工層次。

3.創(chuàng)新產(chǎn)融結(jié)合的方式,實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合 產(chǎn)融結(jié)合并非是簡(jiǎn)單地將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本置入一個(gè)共同的企業(yè)主體下就能產(chǎn)生 經(jīng)濟(jì)效益的,有效的產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)當(dāng)使金融資本有效促使產(chǎn)業(yè)資本提高,產(chǎn)生真正的產(chǎn)業(yè)效益,使產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展帶動(dòng)金融資本的升值,這兩者是螺旋上升的過程。若想最大程度地促進(jìn)這種結(jié)合,就需要我們從產(chǎn)融結(jié)合的方式創(chuàng)新入手。當(dāng)前產(chǎn)融結(jié)合主要有三種方式:第一種是發(fā)起組建式,指為了實(shí)現(xiàn)某種目標(biāo),以發(fā)起人的身份組建全資或控股公司;第二種是收購(gòu)兼并式,是指企業(yè)通過兼并收購(gòu)向金融機(jī)構(gòu)注入資金,從而取得控股權(quán);第三種是股權(quán)劃撥式,就是由國(guó)家將一些金融機(jī)構(gòu)國(guó)有股權(quán)劃撥到特定企業(yè)名下。因此，產(chǎn)融結(jié)合的方式創(chuàng)新就是要在這樣的基礎(chǔ)上,促進(jìn)金融更大程度地滲透到產(chǎn)業(yè)中去,使金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更加緊密[3]。在具體的創(chuàng)新方式上我們可以通過投貸聯(lián)動(dòng),讓商業(yè)銀行采用成立類似風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金的方式,對(duì)創(chuàng)新企業(yè)給予資金支持,并建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離,以實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)資本資金對(duì)中小型企業(yè)發(fā)展的早期介入。 其次，可以選用產(chǎn)業(yè)鏈金融的方式,讓金融機(jī)構(gòu)以產(chǎn)業(yè)鏈的核心企業(yè)為依托,對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)出有針對(duì)性的、定制化的金融產(chǎn)品,為產(chǎn)業(yè)鏈上的所有企業(yè)提供一種綜合的服務(wù)方案。此外，還可以創(chuàng)建產(chǎn)業(yè)投資資金,向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,并參與到這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中去,在企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。產(chǎn)融結(jié)合的方式創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)振興的必然選擇,但在創(chuàng)新的過程中我們還需重視風(fēng)險(xiǎn)的防范,把握好政府與市場(chǎng)的關(guān)系,只有這樣才能做到更深度、緊密的融合。

4.深化金融體制機(jī)制改革,消除金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的門檻 當(dāng)前我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特色鮮明、行政色彩濃厚,在這一背景下,金融體制的改革卻仍未完成。在產(chǎn)融結(jié)合的初期,行政的力量可以形成一種強(qiáng)大的推力促使二者融合發(fā)展,但長(zhǎng)此以往會(huì)造成各種機(jī)制無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)的選擇。因此，在產(chǎn)融結(jié)合的過程中要深化金融改革,減少政府的金融管制,防范金融抑制的發(fā)生,使其能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從另一個(gè)角度講,企業(yè)的發(fā)展也需要資金的支持,但由于我國(guó)金融系統(tǒng)發(fā)展的不完善，使得融資門檻較高、融資渠道單一,長(zhǎng)久以來我國(guó)企業(yè)的融資途徑主要來自于銀行,但初創(chuàng)型及小微企業(yè)又難以從銀行求得貸款,融資的約束限制了許多企業(yè)的發(fā)展。基于此,應(yīng)從以下幾個(gè)角度來緩解這一問題:首先應(yīng)當(dāng)健全金融機(jī)構(gòu)體系,構(gòu)建多層次、多領(lǐng)域、廣覆蓋的金融機(jī)構(gòu)體系。要深化國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行的改革,從而更好地發(fā)揮出開發(fā)性金融和政策性金融在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的作用。其次，要探索出新的金融發(fā)展模式,解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴間接融資的問題。間接融資容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱等弊端,使得企業(yè)的融資需求難以得到滿足。因此，我們可以通過將這種外部關(guān)系內(nèi)部化,轉(zhuǎn)換為企業(yè)內(nèi)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，并以此來緩解融資約束。例如，通過產(chǎn)業(yè)部門參股金融機(jī)構(gòu)來直接影響信貸決策。最后,中小微型民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問題仍然廣泛存在,我們應(yīng)大力發(fā)展商業(yè)性中小型金融機(jī)構(gòu)以解決這一問題。放寬民營(yíng)股份制商業(yè)銀行的開辦,加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村信用社的規(guī)范,通過普惠金融消除金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的門檻。