一拆三 新陶氏坐等上市

編輯/ 陳楠 寧翠娟

新杜邦將接手陶氏的水處理、電子材料以及食品營(yíng)養(yǎng)等業(yè)務(wù)，原屬于杜邦的塑料包裝等板塊則被轉(zhuǎn)至新陶氏名下

新年伊始，陶氏杜邦擔(dān)任材料板塊前首席運(yùn)營(yíng)官、新陶氏首席執(zhí)行官吉姆·菲特林將海外訪問(wèn)的首站定在了中國(guó)。現(xiàn)年57歲的他在去年3月出任新陶氏一把手，首要任務(wù)便是按照既定計(jì)劃，將公司從陶氏杜邦這家臨時(shí)設(shè)立的聯(lián)合體中拆分出來(lái)，并將在今年4月正式獨(dú)立上市。

2015年末，陶氏與杜邦宣布合并，公司更名為“陶氏杜邦”（DowDuPont）。2017年8月31日，陶氏杜邦完成對(duì)等合并，并決定于2019年第二季度完成一分為三的分拆重組，將陶氏杜邦分拆為3家獨(dú)立的上市公司：陶氏（Dow）、杜邦（DuPont）和科迪華農(nóng)業(yè)科技TM（CortevaAgriscienceTM），分別從事化學(xué)材料、特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)。

陶氏杜邦僅是臨時(shí)設(shè)立的聯(lián)合體

陶氏和杜邦分別創(chuàng)立于1897年和1802年，兩者的合并催生了一家市值約1300 億美元的化工巨無(wú)霸，為當(dāng)年史上最大化工業(yè)并購(gòu)案。去年，陶氏杜邦在財(cái)富500強(qiáng)中排名第147 位。

吉姆·菲特林Jim Fitterling。

對(duì)于過(guò)去三年所發(fā)生的這場(chǎng)巨變，菲特林表示，合并前，陶氏和杜邦在業(yè)務(wù)上擁有各自的優(yōu)勢(shì)，借助這次交易，它們有機(jī)會(huì)獲得進(jìn)一步提升，這是兩家公司選擇合并的首要原因。

合并后業(yè)務(wù)調(diào)整所帶來(lái)的最顯著變化，是一家嶄新農(nóng)化公司的誕生，它被命名為科迪華，由陶氏和杜邦的農(nóng)業(yè)板塊組合而成。

將陶氏和杜邦擁有的種子、作物保護(hù)等業(yè)務(wù)整合后，科迪華具備了立足于全球農(nóng)化行業(yè)第一梯隊(duì)的實(shí)力，其年?duì)I收約為150 億美元。

陶氏化學(xué)。

新陶氏、新杜邦業(yè)務(wù)版圖漸明

按照分拆計(jì)劃，與陶氏杜邦脫鉤后，杜邦和陶氏仍會(huì)保留原有的公司名稱，但業(yè)務(wù)體系則與此前大相徑庭，前者將定位于特種產(chǎn)品，后者則專注于材料科學(xué)。新杜邦將接手陶氏的水處理、電子材料以及食品營(yíng)養(yǎng)等業(yè)務(wù)，原屬于杜邦的塑料包裝等板塊則被轉(zhuǎn)至新陶氏名下。

經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)騰挪后，菲特林所領(lǐng)導(dǎo)的新陶氏擁有了三大支柱板塊：包裝和特種塑料、工業(yè)中間品和建筑以及高性能材料和涂料，公司的產(chǎn)品則涵蓋塑料、聚氨酯、有機(jī)硅等。

新陶氏將是三家分拆上市公司中體量最大的，但營(yíng)業(yè)收入和人員規(guī)模都會(huì)小于合并拆分之前。按照目前的業(yè)務(wù)框架測(cè)算，新陶氏在2017年的營(yíng)收為448 億美元，較此前下降了19%。公司的員工總數(shù)為3.7 萬(wàn)人，約為交易前的2/3。

如果說(shuō)陶氏與杜邦的合并是為了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，那緊隨其后的分拆則意在讓公司變得更為聚焦，這在相當(dāng)程度上體現(xiàn)了資本市場(chǎng)特別是激進(jìn)投資者的訴求。培訓(xùn)基金（Trian Fund）和對(duì)沖基金（Third Point LLC）等激進(jìn)投資者是陶氏與杜邦合并拆分的重要推手。

如果一切順利，3 個(gè)月后，新陶氏將注定會(huì)與此前那家同樣使用“DOW”為股票代號(hào)的企業(yè)截然不同

化工巨無(wú)霸分解示意圖

三個(gè)月后，新陶氏將重新掛牌上市

未來(lái)數(shù)年，新陶氏的資本項(xiàng)目支出將由此前的每年40 億美元縮減至28億美元，降幅達(dá)三成，這緣于其在美國(guó)墨西哥灣和沙特的兩個(gè)大型上游化工項(xiàng)目在去年已完全建成投產(chǎn)。

菲特林稱，公司未來(lái)會(huì)將注意力更多聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈下游的投資，美國(guó)和沙特兩座大型化工項(xiàng)目所生產(chǎn)的基礎(chǔ)材料，將被轉(zhuǎn)化為更高價(jià)值的產(chǎn)品，提供給制造汽車、手機(jī)以及護(hù)膚品等終端消費(fèi)品的廠商。這項(xiàng)策略也將應(yīng)用于中國(guó)，新陶氏正在江蘇省張家港市新建一座有機(jī)硅樹(shù)脂工廠，可用作美容、護(hù)理等產(chǎn)品的原材料，它將在2021年投產(chǎn)。

在農(nóng)化板塊剝離后，新陶氏也因此無(wú)需承擔(dān)高昂的研發(fā)支出了。按照規(guī)劃，新陶氏每年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例不會(huì)高于2%，低于此前的2.9%。菲特林稱，如果以500 億美元的營(yíng)收計(jì)算，將會(huì)有10 億美元用于化工材料的研發(fā)，這一數(shù)字并不會(huì)比過(guò)去遜色。

在菲特林將上述關(guān)于新陶氏的規(guī)劃付諸實(shí)施前，他還面臨著諸多繁瑣的工作，比如實(shí)現(xiàn)公司在法律和稅務(wù)意義上的真正分拆，以及上市的監(jiān)管備案。如果一切順利，3 個(gè)月后，新陶氏將重新掛牌上市，它注定會(huì)與此前那家同樣使用“DOW”為股票代號(hào)的企業(yè)截然不同。