國有科技型企業(yè)投融資策略思考
——以四川省屬某國有科技集團(tuán)為例

周益明

（四川省有色科技集團(tuán)有限責(zé)任公司， 四川成都 610037）

在創(chuàng)新發(fā)展理念引領(lǐng)下，科技已經(jīng)成為衡量一個(gè)國家和地區(qū)綜合實(shí)力的重要指標(biāo)，也是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要引擎，國有資本除在關(guān)系國計(jì)民生領(lǐng)域布局外，正加快對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的布局?？萍夹推髽I(yè)需要持續(xù)健康發(fā)展，除了擁有自身核心技術(shù)外，如何通過投融資策略選擇實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，更好發(fā)揮科技融入產(chǎn)品、融入服務(wù)、融入國計(jì)民生和日常生活，成為國有科技型企業(yè)的管理者必須面對(duì)的問題。

1 投融資外部環(huán)境分析

企業(yè)生存發(fā)展有其內(nèi)生動(dòng)力的影響，但是外部環(huán)境對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理和發(fā)展有著重要作用，特別是科技型企業(yè)一般初始規(guī)模并不大，對(duì)外部環(huán)境的依賴度遠(yuǎn)高于其他商業(yè)類企業(yè)，外部環(huán)境的分析對(duì)科技型企業(yè)發(fā)展就更加重要。

1.1 法律法規(guī)環(huán)境

國家一直以來高度重視科學(xué)技術(shù)發(fā)展，也致力于保護(hù)保障科技進(jìn)步，科技法律制度也逐漸形成體系，《中華人民共和國科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》就是我國第一部科技基本法，先后又出臺(tái)了《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》《國家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)條例》等。此外，在《憲法》《民法》《合同法》等法律法規(guī)中對(duì)科技發(fā)展也加強(qiáng)了法律保障，如《合同法》就用專門章節(jié)對(duì)技術(shù)合同進(jìn)行了規(guī)定。同時(shí)，國家為了保障科技人員權(quán)益和科技成果的權(quán)屬，配套建立了知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的相關(guān)法律法規(guī)，先后出臺(tái)了《商標(biāo)法》《專利法》《著作權(quán)法》等知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法律法規(guī)。國家還加入一系列的國際知識(shí)產(chǎn)權(quán)公約、世界和知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織，基本構(gòu)建了逐步與國際接軌比較完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，能夠切實(shí)保護(hù)科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展。

1.2 制度政策環(huán)境

近年來，國家先后出臺(tái)多個(gè)制度政策支持科技創(chuàng)新。在體制機(jī)制方面，有《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃的通知》等。在財(cái)政引導(dǎo)政策方面，有《中央財(cái)政科技計(jì)劃（專項(xiàng)、基金等）監(jiān)督工作暫行規(guī)定》《國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資子基金管理暫行辦法》等。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新政策方面，有《國務(wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》等。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)政策方面，有《國務(wù)院關(guān)于新形勢下加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國建設(shè)的若干意見》《中國專利獎(jiǎng)評(píng)獎(jiǎng)辦法》等。對(duì)國有企業(yè)的科技創(chuàng)新，財(cái)政部、科技部、國資委聯(lián)合出臺(tái)了《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》等。四川省也提出了要加大國有資本在戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)等科技產(chǎn)業(yè)的布局，從中央到地方，隨著各級(jí)各類支持國有科技型企業(yè)發(fā)展的制度政策出臺(tái)，有利于創(chuàng)新發(fā)展的制度政策環(huán)境正在全面形成。

1.3 金融環(huán)境

與法律法規(guī)和政策制度環(huán)境比，科技型企業(yè)的金融環(huán)境還有較大的提升空間。一是國內(nèi)有利于科技型企業(yè)發(fā)展的多層次資本市場還未形成，由于科技型企業(yè)具有經(jīng)營規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高、收益高等特點(diǎn)，目前一些風(fēng)險(xiǎn)投資偏好于首次公開發(fā)行(IP0)方式退出所投資的科技型企業(yè)，但是科技型企業(yè)有其自身特有的成長規(guī)律，一般都會(huì)經(jīng)歷科技成果成功轉(zhuǎn)化為商品、小試、中試并逐步產(chǎn)業(yè)化，大都不能盡快實(shí)現(xiàn)IPO，而且絕大多數(shù)只能在創(chuàng)業(yè)板、中小板、科創(chuàng)板或境外進(jìn)行上市融資。二是銀行債務(wù)融資困難，科技型企業(yè)資產(chǎn)小，要實(shí)現(xiàn)銀行融資難度很大，當(dāng)前銀行的貸款在制造業(yè)特別是科技型企業(yè)占比太小，對(duì)科技型企業(yè)的貸款主要流向大型企業(yè),導(dǎo)致大量中小微科技型企業(yè)銀行融資相當(dāng)困難。三是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢，由于缺乏比較完善的支持科技型企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)資金籌集機(jī)制和退出機(jī)制，而且在政策制度上的保障也沒有完全跟上，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資在科技產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。比如四川省屬某科技集團(tuán)成立至今獲得的產(chǎn)業(yè)基金投入僅僅是政府引導(dǎo)基金的參與，而沒有民間風(fēng)險(xiǎn)投資的介入。

2 投融資困境及成因分析

雖然從國有科技型企業(yè)整體外部環(huán)境看，有利于企業(yè)快速發(fā)展，但實(shí)際上不少國有科技型企業(yè)在發(fā)展過程中不同程度出現(xiàn)了投融資困境，就四川省屬某科技集團(tuán)近年投融資現(xiàn)狀來看，面臨了前所未有的困境，2018年該集團(tuán)計(jì)劃固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目8個(gè)（其中續(xù)建項(xiàng)目2個(gè)，新建投資項(xiàng)目6個(gè)），無股權(quán)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資金額10500萬元，年度實(shí)際完成投資1680萬元，完成率15.9%；2018年該集團(tuán)新增融資7000萬元，融資額達(dá)到2.6億元，90%的融資額都被前期項(xiàng)目固定投資占用，既承擔(dān)巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用又影響當(dāng)期流動(dòng)資金，進(jìn)而影響正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和現(xiàn)金流。究其成因，筆者認(rèn)為原因如下。

2.1 自身經(jīng)營管理存在問題

首先科技型企業(yè)起步之初基礎(chǔ)一般比較差，投融資風(fēng)險(xiǎn)大。比如四川省屬某科技集團(tuán)是從老的事業(yè)單位科研院所轉(zhuǎn)制而來，資本金少，生產(chǎn)規(guī)模小，技術(shù)沉淀不足，產(chǎn)業(yè)處于起步階段，即便擁有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，由于經(jīng)營存在較多不確定性風(fēng)險(xiǎn)，再加上可用于抵押的實(shí)物資產(chǎn)少且流動(dòng)性差，負(fù)債能力有限，很難獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)支持。由于自有資本小、銀行支持少，客觀上就制約了企業(yè)的對(duì)外投資。

其次，財(cái)務(wù)管理不適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)。比如四川省屬某科技集團(tuán)是事業(yè)單位科研院所發(fā)展而來，還沿襲著過去老事業(yè)單位的思維理念，生產(chǎn)方式、管理方式落后，特別是財(cái)務(wù)管理還是事業(yè)單位的思維模式，主要是記賬核算，沒有提升到財(cái)務(wù)管理，缺乏專業(yè)財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)信息不詳細(xì)、財(cái)務(wù)制度不健全，直接影響了商業(yè)銀行通過財(cái)務(wù)審核來評(píng)價(jià)其資信，導(dǎo)致銀行不敢對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用放款。

2.2 間接融資成為主渠道

科技型企業(yè)很難通過直接融資獲取發(fā)展的資金，大多是通過銀行融資等間接渠道獲得資金，融資渠道十分單一。國家鼓勵(lì)和支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，在資本市場布局了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和科創(chuàng)板等，客觀來看，能夠?qū)崿F(xiàn)上市融資的科技型企業(yè)占比還是相當(dāng)小，基礎(chǔ)薄弱的國有科技型企業(yè)頂著國有平臺(tái)優(yōu)勢，主要商業(yè)銀行等間接融資方式來解決資金缺口［1］。比如四川省屬某科技集團(tuán)及其下屬企業(yè)，融資結(jié)構(gòu)中銀行融資占90%，股東借款或資本投入等融資占10%，截至目前沒有實(shí)現(xiàn)資本市場直接融資。

2.3 銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)防控增強(qiáng)

資金的流動(dòng)性、贏利性、安全性是銀行信貸體制的基本要求，北大光華管理學(xué)院陸正飛教授提供的數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)企業(yè)和公用事業(yè)企業(yè)?？陀^看，國有科技型企業(yè)存在較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)科技型企業(yè)金融支持難度大。通常情況科技型企業(yè)資產(chǎn)少、經(jīng)營規(guī)模小，資信和抵押擔(dān)保能力弱，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力差，使得其在流動(dòng)融資時(shí)具有規(guī)模劣勢［2］?？萍夹推髽I(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)的不確定性和市場風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致很難獲得銀行的項(xiàng)目融資來實(shí)現(xiàn)投資。

2.4 融資擔(dān)保體系不健全

由于金融監(jiān)管加強(qiáng)和銀行內(nèi)控要求，在貸款審批時(shí)一般都會(huì)要求企業(yè)提供資產(chǎn)抵押而且主要以固定資產(chǎn)抵押為首選。以四川省屬某科技集團(tuán)來看，該企業(yè)注冊(cè)資本金小，資產(chǎn)規(guī)模小，且有大量無形資產(chǎn)，相對(duì)于其他大型國有企業(yè)，由于自身資產(chǎn)規(guī)模限制，幾乎沒有可供抵押的固定資產(chǎn)，再加上其自身信用評(píng)估機(jī)制缺乏導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)不高，直接影響了銀行和企業(yè)間的合作，要獲取融資一般需通過融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。四川省在四川發(fā)展（控股）公司下面設(shè)立了融資擔(dān)保公司，從形式而言有利于國有科技型企業(yè)的融資擔(dān)保，但從實(shí)踐操作來看，由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)針對(duì)科技型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范和補(bǔ)償機(jī)制尚未形成，省屬國有科技型企業(yè)在融資中也未能獲得相應(yīng)擔(dān)保服務(wù)。

3 國有科技型企業(yè)投融資策略建議

3.1 優(yōu)化銀行融資環(huán)境

探索成立專門科技銀行（支行）。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略引領(lǐng)下，逐步提高金融服務(wù)科技的針對(duì)性和專業(yè)性，可以探索在四川成立專門科技銀行或鼓勵(lì)在籌建的四川銀行設(shè)立專司科技業(yè)務(wù)的支行，直接為科技型企業(yè)開展融資服務(wù)。政府對(duì)應(yīng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，一旦科技型企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)，在一定限額內(nèi)對(duì)科技銀行實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)質(zhì)押知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資。鼓勵(lì)銀行開展以專利、商標(biāo)、專有技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行無形資產(chǎn)評(píng)估后質(zhì)押給銀行進(jìn)行短期融資，緩解科技型企業(yè)融資難問題.。推進(jìn)應(yīng)收賬款抵押融資。目前央行在試點(diǎn)推進(jìn)針對(duì)中小企業(yè)的應(yīng)收賬款融資，主要圍繞核心企業(yè)進(jìn)行應(yīng)收賬款融單，科技型企業(yè)大多是中小企業(yè)，在進(jìn)行科技服務(wù)和產(chǎn)品銷售過程中也會(huì)形成大量應(yīng)收賬款，由于回款周期直接影響當(dāng)期的流動(dòng)資金?？萍夹推髽I(yè)通過將應(yīng)收賬款質(zhì)押給銀行形成閉環(huán)的流動(dòng)資金貸款，可以大大緩解科技型企業(yè)的流動(dòng)資金壓力，同時(shí)能提高資金周轉(zhuǎn)率和盈利能力。鼓勵(lì)政策性融資擔(dān)保。充分利用四川發(fā)展下屬的融資擔(dān)保公司，對(duì)科技型企業(yè)特別是國有科技型企業(yè)進(jìn)行政策性融資擔(dān)保，政府對(duì)擔(dān)保公司進(jìn)行再擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或?qū)ｍ?xiàng)補(bǔ)貼［3］。

3.2 鼓勵(lì)直接融資

鼓勵(lì)國有科技型企業(yè)以混合所有制改革為切入點(diǎn)開展股權(quán)融資。支持科技型企業(yè)開展以資產(chǎn)證券化為主要方式的多層次資本市場直接融資，獲得長期、穩(wěn)定和規(guī)范化的直接融資，圍繞科技型企業(yè)走向資本市場，構(gòu)建包括政府資金、風(fēng)投資金、并購基金、銀行貸款、科技保險(xiǎn)等在內(nèi)的全方位支持體系，貫穿企業(yè)重組改制、掛牌上市、上市后繼續(xù)擴(kuò)大融資等各個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)暫時(shí)不具備上市條件的科技型企業(yè)要完善股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，促進(jìn)科技型企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開便捷地進(jìn)行股權(quán)交易實(shí)現(xiàn)直接融資。積極謀求在債券市場上發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融支持證券，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來若干年內(nèi)收入流的凈現(xiàn)值為核心，到債券市場上發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融支持證券，募集企業(yè)發(fā)展所需資金，有效彌補(bǔ)科技產(chǎn)業(yè)化的資金缺口，實(shí)現(xiàn)科技、金融、政府和社會(huì)多贏共利的局面。

3.3 加強(qiáng)投資分析

對(duì)科技型企業(yè)而言，投資與技術(shù)創(chuàng)新就像硬幣的兩面密不可分，進(jìn)行投資決策必須結(jié)合競爭分析、技術(shù)分析和投資價(jià)值分析。搞清楚為什么要投資，建立清晰的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)鏈投資并購戰(zhàn)略，深刻了解自己的行業(yè)競爭優(yōu)勢和短板，確定明確的投資目標(biāo)［4］。除了通常的投資分析外，還應(yīng)著重在技術(shù)（產(chǎn)品）協(xié)同性、技術(shù)（產(chǎn)品）市場領(lǐng)先性、技術(shù)（產(chǎn)品）增值前景等幾個(gè)方面進(jìn)行分析，形成清晰的、可操作的投資交易策略。

3.4 完善風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是科技型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段和成長階段比較常用的融資方式，并已逐步成為高科技企業(yè)的“孵化器”。加強(qiáng)政府引導(dǎo)，鼓勵(lì)以民營資本和外資為核心的風(fēng)險(xiǎn)投資主體參與科技型企業(yè)的投資。培育專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，特別是既熟悉科技產(chǎn)業(yè)又能做好項(xiàng)目評(píng)估、財(cái)務(wù)與法律咨詢等主要中介服務(wù)內(nèi)容，擁有一批專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資人才的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，拓寬和暢通風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出渠道。

4 國有科技型企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)管控

霍華德·馬克斯認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)意味著即將發(fā)生的結(jié)果的不確定性，以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定。我們把握風(fēng)險(xiǎn)，就要從不確定性、損失和概率分布等多個(gè)要素進(jìn)行全面把握。①全面理解風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)是損失或傷害的可能性，反應(yīng)了不確定的結(jié)果，對(duì)于特定人群可能帶來的損失。時(shí)間是風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)變量，比如四川省屬國有科技集團(tuán)現(xiàn)在的狀況不能承受較大的波動(dòng)，也就不能進(jìn)行長期投資。要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的多樣性，比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等等。②加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范，從經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)我們可以看出，經(jīng)濟(jì)因素只是一些背景，人們的市場認(rèn)知偏差導(dǎo)致的集體錯(cuò)覺，然后狂熱地走向極端直至市場崩潰，這才是造成危機(jī)的根本原因。人們往往在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)會(huì)告訴自己重視風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)隱形的時(shí)候在可能的高額回報(bào)下常常會(huì)忽略風(fēng)險(xiǎn)，這是作為企業(yè)經(jīng)營管理者投融資的大忌。作為成熟的經(jīng)營管理者更要培養(yǎng)自己的風(fēng)險(xiǎn)洞察力，這需要熟悉市場歷史、人們的行為心理和擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，并形成自己獨(dú)特的判斷力和洞察力，科技型企業(yè)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)更需要經(jīng)營管理者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。③加強(qiáng)組合風(fēng)險(xiǎn)管理，一是可以采取對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、投保風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)等來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，比如對(duì)科技型企業(yè)的投資和融資可以創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品，由科技型企業(yè)根據(jù)自身需要購買科技保險(xiǎn)，這樣就通過投保方式轉(zhuǎn)移了投融資中的風(fēng)險(xiǎn)。二是必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，任何投融資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，或者說開展投融資活動(dòng)的本身就是在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，需要確信可能的投資收益能夠彌補(bǔ)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)才投資，可以說投資收益就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即是超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益。三是學(xué)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)不是控制風(fēng)險(xiǎn)，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也就放棄了對(duì)應(yīng)的潛在利益，比如當(dāng)前的有色科技集團(tuán)就不能投資規(guī)模大回收周期長的大項(xiàng)目，我們就規(guī)避了投資能力外的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也不可能獲得潛在的利益。投資項(xiàng)目在管控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，適時(shí)適量的資金支持，高素質(zhì)、穩(wěn)定性強(qiáng)的人才隊(duì)伍，也是保證投資成功的重要因素。