上海期貨交易所上市銅期權(quán)業(yè)務(wù)對我國冶銅企業(yè)的影響分析

李知遠

(中信銀行南昌分行，江西 南昌 330029）

期權(quán)也可以叫做選擇權(quán)，是一種衍生性的金融工具，結(jié)合當(dāng)下上海交易所中推出銅期權(quán)業(yè)務(wù)，對我國冶銅企業(yè)的發(fā)展進行系統(tǒng)研究。銅期權(quán)上市在一定程度上順應(yīng)了有色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的發(fā)展趨勢，能夠提供更為豐富的風(fēng)險管理工具，能夠推動產(chǎn)業(yè)升級，擴充產(chǎn)品層次。

1 銅期權(quán)上市背景

正?？吹姐~企業(yè)價格風(fēng)險主要是通過傳統(tǒng)的銅期貨市場套期保值交易的價值,在一個低水平的風(fēng)險而不是基礎(chǔ)寬的銅價格波動風(fēng)險,在真正的生產(chǎn)和銷售過程中,傳統(tǒng)的期貨套期保值套期保值效果的實現(xiàn)往往無法發(fā)揮預(yù)期的效果。例如，期貨市場的套期保值可以有效規(guī)避風(fēng)險，但同時限制利潤空間，當(dāng)價格朝著有利于自身發(fā)展的方向變動時，相對的盈利余地卻遠離期貨套保者。在實踐中實施期貨套保交易，企業(yè)容易出現(xiàn)資金不足現(xiàn)象。美國紐約的商品交易所和倫敦的金屬交易所不僅能夠提供期貨交易，同時也可以提供靈活豐富的風(fēng)險管理服務(wù)，即期權(quán)。從國內(nèi)市場的角度分析，隨著我國金融領(lǐng)域的創(chuàng)新和發(fā)展，銅期權(quán)開始上市，有助于銅企業(yè)利用靈活的手段鎖定利潤，管理風(fēng)險。

2 上海期貨交易所中銅期權(quán)業(yè)務(wù)上市對于冶銅企業(yè)的影響

（1）充實風(fēng)險管理工具。期權(quán)，即合約的一種形式，這種合約給予買方可以在限定時間內(nèi)，根據(jù)交易雙方制定的執(zhí)行價格售出和購入一定量被定標(biāo)物權(quán)利。而歐式期權(quán)是在指定時間內(nèi)使用的期權(quán)。美式期權(quán)是在一定時間內(nèi)可以隨意執(zhí)行的期權(quán)。在實施期權(quán)交易中，期權(quán)購入者應(yīng)該將期權(quán)費支付給期權(quán)售賣方，在風(fēng)險較小的情況下，期權(quán)的賣方可以獲得期權(quán)費，并承擔(dān)行使買方權(quán)利的履行義務(wù)。當(dāng)目標(biāo)的整體價格劇烈波動時，賣方所承擔(dān)的風(fēng)險將無限增加。從實體企業(yè)的層面分析，雖然想用期貨在最大的范圍內(nèi)對沖價格風(fēng)險，但是由于實際操作和生產(chǎn)中的各種波動，企業(yè)并不能真正實現(xiàn)全面的對沖。在上海交易所推出銅期權(quán)后，有助于冶銅企業(yè)靈活使用期貨和期權(quán)多種投資組合形式對市場中的波動性風(fēng)險和市場運營風(fēng)險進行全面管理，提高套期保值的整體效果。

（2）優(yōu)化市場投資結(jié)構(gòu)。國內(nèi)銅企業(yè)對期貨市場的參與度較高，機構(gòu)投資者占比超過60%。他們也有豐富的管理經(jīng)驗。機構(gòu)投資者在參與期權(quán)市場的基礎(chǔ)上，能夠進一步提高期權(quán)市場流動性，同時還可以利用靈活在融合策略，加深市場厚度，提高期貨市場活躍度，為企業(yè)實現(xiàn)保值套期創(chuàng)造良好的環(huán)境。通過對國外銅期權(quán)上市經(jīng)驗的分析，我們發(fā)現(xiàn)期權(quán)具有價值發(fā)現(xiàn)功能，能夠有效抑制資產(chǎn)的波動性，提高銅市場整體定價的合理性，進一步提升我國在國際市場中的定價話語權(quán)。

3 銅期權(quán)上市背景下冶銅企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險

（1）礦產(chǎn)銅保值。對于銅企業(yè)來說，銅礦的整體產(chǎn)量每年都是固定的，同時會提前制定合理的生產(chǎn)計劃，在生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定的條件下，月平均分配也相對固定。同時，這部分銅產(chǎn)品也將面臨一定的降價風(fēng)險，威脅到銅企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

（2）存貨保值。冶銅企業(yè)購入銅精礦，隨后進行加工、冶煉，最后，研制了一種先進的陰極銅，并計算了加工成本。在一定程度上，銅冶煉企業(yè)生產(chǎn)加工過程中的制造特點和生產(chǎn)工藝決定了工藝庫存形式，其中庫存商品、中間原料、半成品和原材料占絕大多數(shù)。而產(chǎn)品營銷策略則是以年度長單合同形式為基礎(chǔ)，以產(chǎn)品現(xiàn)貨銷售為補充。

自然合同的套期保值部分通常按月平均產(chǎn)量扣除，存在一定的價格下跌風(fēng)險，在這種狀況下，需要將保值賣出。

（3）銅槽存保值。經(jīng)過長時間的經(jīng)營發(fā)展，原始存貨現(xiàn)實成本已無據(jù)可查，隨著冶煉規(guī)模在近幾年間的不斷上升，以及銅價的大幅度上漲后，槽存銅實際成本基本上已經(jīng)抹平，最佳策略是不保值[1]。

4 期貨和期權(quán)保值措施

（1）中長期市場行情大幅度下跌狀況下賣出期貨頭?？紤]一下先用期貨來賣出它們的價值。在期貨套期保值的操作下，現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險是可以控制的，但同時，現(xiàn)貨價格遠遠偏離了超額利潤的有利方向。因此在賣出期貨的過程中進行套期保值，其利潤和風(fēng)險就被鎖定，隨著交割日的接近，這種比例也不斷提升。結(jié)合預(yù)設(shè)價格，考慮看跌期權(quán)保值的買入。利用看跌期權(quán)，給予買方到期賣出標(biāo)物權(quán)利，在價格大范圍下降的情況下，如果整體價格低于執(zhí)行價，期權(quán)買方能夠獲得一種期權(quán)空頭，而相應(yīng)的保值價格是權(quán)利金+行權(quán)價。

（2）領(lǐng)式期權(quán)組合策略。在市場行情在一定運行時間內(nèi)處于震蕩尾期，或打破突破，整體波動率處于較低水平時，可以實施零成本的領(lǐng)式期權(quán)措施。領(lǐng)式期權(quán)策略即通過無成本或低成本的方法買進低價看跌期權(quán)，隨后將高價看漲期權(quán)賣出，鎖定特定的價格區(qū)間。因為買進、賣出兩種期權(quán)，其執(zhí)行價格不同，但交割期相同，利用期權(quán)賣權(quán)利金抵消期權(quán)買入權(quán)利金，在該項活動過程中，機會不需要支付期權(quán)金，或只需支付少部分期權(quán)金，由此能夠看出，這種投資組合策略能夠有效減少成本，在標(biāo)的資產(chǎn)價值突破市場行情時，能夠發(fā)揮出巨大的保值效果，獲得更大的投資收益。當(dāng)價格處于一種高震蕩狀態(tài)時，可以考慮將看漲期權(quán)買進，將看漲期權(quán)賣出，利用賣出看漲期權(quán)所收取的特許權(quán)使用費來抵消買入成本的特許權(quán)使用費。

（3）槽存銅或銅存貨保值策略。為了避免造成的庫存價值下降大幅削減整個槽中銅的價格在今年年底或銅庫存,企業(yè)的決策者可以進行對沖通過期貨和期權(quán)的組合治療[2]。在使用期權(quán)套期保值的過程中，價格高于市場價格的看漲期權(quán)可以在期初賣出，最后期限為操作期末。此外，還可以購買具有相同買入期限和溢價的看跌期權(quán)。截止日期相等，鎖定合理的價格區(qū)間。一旦整體價格下降到預(yù)期價格之下，在交割權(quán)行使完畢時，應(yīng)買入以彌補，存貨損失在期貨做空的作用下，才能得到有效的保護，只能支付少量的權(quán)利金。

5 結(jié)語

綜上所述，銅期權(quán)上市滿足我國提出的穩(wěn)步增加期權(quán)、期貨品種的發(fā)展要求，同時也期權(quán)產(chǎn)品從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)領(lǐng)域向工業(yè)領(lǐng)域擴展的首個品種。在我國當(dāng)下的期貨市場中，發(fā)展較為成熟的也是銅期權(quán)。銅期權(quán)上市后，能夠促進相關(guān)銅企業(yè)提高風(fēng)險管理實力，推動市場協(xié)調(diào)發(fā)展。