私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險管理方法研究

渤海證券股份有限公司 段慧欣

隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國已經(jīng)成為私募股權(quán)市場中最具有潛力的資本市場之一。然而長久以來，重投資，輕管理是我國私募股權(quán)市場中存在的普遍現(xiàn)象，顯然，經(jīng)濟新常態(tài)背景下，此種運作方式難以實際滿足私募市場運作需求，忽略投資風(fēng)險，造成經(jīng)濟損失的情況不僅不利于企業(yè)的發(fā)展，更不利于我國資本市場的發(fā)展。私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展是繼銀行信貸和資本市場之后的第三大融資市場，是國際市場發(fā)展的新趨勢[1]。與發(fā)達(dá)國家相比，我國資本市場起步較晚，但私募股權(quán)在我國的運作時間已經(jīng)有十幾年的歷史，私募股權(quán)的投資基金早已被列入我國法律監(jiān)管體系之中。私募股權(quán)投資基金同時遇到發(fā)展與挑戰(zhàn)，在此背景下，對私募股權(quán)基金投資風(fēng)險管理方法展開研究，具有一定理論意義和社會意義。

1 私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金，是從事私人股權(quán)(非上市公司股權(quán))投資的基金。追求的不是股權(quán)收益，而是通過上市、管理層收購和并購等股權(quán)轉(zhuǎn)讓路徑出售股權(quán)而獲利。私募股權(quán)基金主要可以分為杠桿收購、風(fēng)險投資、成長資本、天使投資和夾層融資以及其他形式[3]。私募股權(quán)基金投資的主要特點包括：第一，股權(quán)投資收益豐厚，私募股權(quán)投資基金的收益與其他投資的利息收益有所不同，一旦被投資公司成功上市，私募股權(quán)基金即可獲得幾倍甚至幾十倍的公司收益分紅。第二，股權(quán)投資風(fēng)險高，私募股權(quán)基金的投資通常需要若干年的投資周期，被投資企業(yè)自身發(fā)展伴隨一定風(fēng)險，被投資企業(yè)發(fā)展不利一旦破產(chǎn)，即可導(dǎo)致私募股權(quán)基金血本無歸的現(xiàn)象。第三，股權(quán)投資為企業(yè)提供相應(yīng)增值服務(wù)，私募股權(quán)資金在注入企業(yè)的同時，也為企業(yè)帶來先進(jìn)的管理理念和各種增值服務(wù)，在滿足企業(yè)融資需求的同時，私募股權(quán)投資資金能夠有效提升企業(yè)的經(jīng)營管理能力，拓寬企業(yè)的發(fā)展渠道，協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部發(fā)展與其他企業(yè)之間的關(guān)系，提升企業(yè)的綜合實力和競爭力。

私募股權(quán)基金對企業(yè)發(fā)展而言，其資金來源廣泛的特點，可有效幫助企業(yè)獲得資金支持。公開發(fā)行上市、出售或并購、公司資本結(jié)構(gòu)重組對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。相對于波動大、難以預(yù)測的公開市場而言，股權(quán)投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展情況的同時，促進(jìn)企業(yè)不斷向前發(fā)展。由于未存在上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方可直接達(dá)成交易。對于投資者來說，企業(yè)可直接參與被投資公司的管理，但沒有決定權(quán)。PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。投資退出渠道多樣化，有IPO、出售(TRADE SALE)、兼并收購(M&A)、標(biāo)的公司管理層回購等，為投資者提供多種渠道，減低經(jīng)濟損失的產(chǎn)生。

2 私募股權(quán)基金投資風(fēng)險管理存在的問題

2.1 缺乏完善的管理結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)基金投資風(fēng)險管理中的風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)，主要目的在于保護(hù)投資者的利益，對私募股投資基金的被投資者展開權(quán)利、義務(wù)以及責(zé)任的合理分配，進(jìn)而全面降低投資過程中產(chǎn)生風(fēng)險的概率。就我國經(jīng)濟市場而言，私募股權(quán)基金投資的發(fā)展仍處于初級階段，其治理機構(gòu)一般由管理的公司決定，其內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)一般包括投資決策委員會、合伙人代表委員會以及投資顧問委員會等。從其管理結(jié)構(gòu)中可以明顯發(fā)現(xiàn)，投資的決策權(quán)實質(zhì)是掌握在投資管理人手中，合伙人難以通過外部結(jié)構(gòu)的實際情況了解投資企業(yè)實際運作情況，私募股權(quán)基金投資風(fēng)險難以得到實際把控，投資監(jiān)督更無從下手，一定程度上擴大私募股權(quán)基金的投資風(fēng)險。就我國目前私募股權(quán)基金管理情況以及運作情況看來，我國私募股權(quán)基金并沒有形成完善風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)，難以全面控制私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險，更難以實際發(fā)揮基金投資風(fēng)險管理的專業(yè)化。

2.2 信息披露制度不完善

根據(jù)私募股權(quán)投資的特點，私募股權(quán)投資基金有必要定期向投資者以及相關(guān)監(jiān)督管理部門公示企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟信息。根據(jù)《私募投資基金信息披露管理辦法和《私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引2號—適用于私募股權(quán)(含創(chuàng)業(yè))投資基金》的有關(guān)規(guī)定，管理人需定期披露基金的資產(chǎn)負(fù)債情況、投資情況、收益分配情況、重大訴訟情況等。信息披露制度的確立規(guī)范管理人的私募股權(quán)基金運作，實現(xiàn)投資者參與企業(yè)的實際管理。但信息披露制度是行業(yè)協(xié)會的規(guī)定，效力等級較低，導(dǎo)致私募股權(quán)基金的投資風(fēng)險管理不全面現(xiàn)象產(chǎn)生。

2.3 投資行業(yè)以及方式單一

通過對我國私募股權(quán)基金投資行業(yè)的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，我國私募股權(quán)投資過于偏向傳統(tǒng)行業(yè)與服務(wù)行業(yè)。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展受到一定程度的限制，而產(chǎn)業(yè)割接后優(yōu)化升級落實于發(fā)展，使許多企業(yè)管理人員認(rèn)識到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)平衡的重要性。長期過度集中投資方式會直接加劇行業(yè)之間競爭力，傳統(tǒng)行業(yè)自身的利益難以得到有效提升，行業(yè)之間惡性競爭形成，不僅不利于私募股權(quán)基金投資行業(yè)的發(fā)展，還會導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)以及服務(wù)行業(yè)的滯后發(fā)展。就目前我國私募股權(quán)基金投資而言，多數(shù)企業(yè)以及投資人員多將普通股票作為首選投資方式，由于缺少相關(guān)專業(yè)型人才以及轉(zhuǎn)換證券法律法規(guī)等不健全，企業(yè)在為降低投資風(fēng)險的情況下選擇比較單一的方式進(jìn)行投資。然而，此種單一的投資方法不僅不能給企業(yè)帶來較高的收益，并且還會給企業(yè)造成一定風(fēng)險，阻礙企業(yè)發(fā)展。

3 完善私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險管理方法

3.1 優(yōu)化風(fēng)險治理結(jié)構(gòu)，形成投資與管理之間的制衡關(guān)系

完善合理的風(fēng)險治理結(jié)構(gòu)，可在投資者與管理者之間形成完善的制衡關(guān)系，有效降低私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險，強化管理方法，保證企業(yè)融資效果的同時，實現(xiàn)基金利潤最大化。我國目前私募股權(quán)基金投資發(fā)展還不夠成熟，因此，風(fēng)險治理結(jié)構(gòu)的制定應(yīng)結(jié)合我國市場的實際情況設(shè)計投資監(jiān)督管理制度，彌補現(xiàn)階段我國私募股投資風(fēng)險管理中存在的不足。在私募股權(quán)基金風(fēng)險管理中設(shè)置監(jiān)督管理部門，部門實際工作人員由投資人員選擇專業(yè)性較強的財經(jīng)人員擔(dān)任，該部門隸屬于投資人，由投資人負(fù)責(zé)，有權(quán)參與到會議決策之中但不具備否決權(quán)。監(jiān)督部門對企業(yè)大額投資項目參與管理，對項目的實際情況展開實際調(diào)研，如若監(jiān)督部門提出反對意見，投資管理人需要對監(jiān)督管理提出的懷疑以及實際情況進(jìn)行一一解答，監(jiān)督管理人與投資管理人意見統(tǒng)一后才可開展項目投資?；诖朔N風(fēng)險治理結(jié)構(gòu)有效提升私募股權(quán)基金投資資金風(fēng)險管理效率，有效避免因道德危機而產(chǎn)生侵害他們利益現(xiàn)象的產(chǎn)生，保護(hù)投資人權(quán)益的同時為被投資企業(yè)提供增值管理服務(wù)。

3.2 健全信息披露制度，加強信息披露制度的強制與規(guī)范

私募股權(quán)信息披露制度應(yīng)結(jié)合不同的對象，展開不同的信息披露內(nèi)容以及方式。對于投資者而言，信息披露制度越全面，投資人和監(jiān)督管理機構(gòu)得到信息的準(zhǔn)確性以及完整性越強。與此同時，私募投資股權(quán)風(fēng)險管理效率以及管理質(zhì)量可有效的得到提升。因此，對于違法信息披露制度行為的責(zé)任進(jìn)行明確規(guī)定，并且出臺相應(yīng)實施細(xì)則，明確規(guī)定違反信息披露制度應(yīng)承擔(dān)的法律后果和行政責(zé)任，進(jìn)而為私募股權(quán)基金投資風(fēng)險管理方式方法的強化奠定法律保障。

3.3 選擇科學(xué)投資方法，展開分散性投資

企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)基金投資以前，應(yīng)對所投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全面評估，掌握產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模。從眾多的可投資對象中選出綜合實力最好的，進(jìn)行投資。企業(yè)還應(yīng)做好相關(guān)人才的培養(yǎng)，專業(yè)人才要可結(jié)合自身知識對投資現(xiàn)狀進(jìn)行良好判斷，聯(lián)系實際情況提出合理的應(yīng)對措施，將企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險降到最低。企業(yè)還應(yīng)該采取分散性投資方式進(jìn)行分階段性以及分開投資，在做投資決策時，應(yīng)制定計劃書，同時做好調(diào)研、預(yù)測能避免在私募股權(quán)基金投資中受到不良風(fēng)險的影響。在分開投資中，企業(yè)可以將資金投向多個行業(yè)，不僅要向傳統(tǒng)行業(yè)與服務(wù)業(yè)投資，還要向高新技術(shù)行業(yè)投資，企業(yè)在投資中了解哪些行業(yè)所獲得收益較高，風(fēng)險較小，那么在后期投資中便可將更多資金投向該行業(yè)，這樣的投資方式有利于企業(yè)健康發(fā)展，避免企業(yè)陷入財務(wù)危機，促進(jìn)經(jīng)濟效益增長。

4 結(jié)語

投資風(fēng)險存在于市場經(jīng)濟之中，企業(yè)在展開私募股權(quán)基金投資的過程之中，會遇到各種各樣的風(fēng)險，如果沒有對投資風(fēng)險加以把控將對企業(yè)經(jīng)濟效益構(gòu)成直接威脅，限制企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。因此在展開私募股權(quán)投資的過程中，應(yīng)該對投資風(fēng)險展開全面管理，結(jié)合企業(yè)的實際情況以及資本市場的發(fā)展動態(tài)，采取投資風(fēng)險管理措施，避免企業(yè)在投資的過程中陷入危機，導(dǎo)致經(jīng)濟損失的現(xiàn)象產(chǎn)生。