我國信息技術(shù)上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨四大隱患—— 基于財務報表分析視角

中國人民銀行中關(guān)村中心支行 馮娟娟

黨的十八大以來，我國鼓勵企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，不斷優(yōu)化營商環(huán)境，自2014年商事制度改革后，日均新設企業(yè)量超過萬戶，企業(yè)數(shù)量每年以20%左右的增速增長(數(shù)據(jù)來源：http://news.hexun.com/2017-10-25/191369881.html)。但與此同時，隨著我國經(jīng)濟從高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整，很多企業(yè)乃至行業(yè)面臨生存挑戰(zhàn)。據(jù)最高人民法院披露，我國破產(chǎn)案件數(shù)量自2013年出現(xiàn)拐點后逐年上升，2016年全國新受理的破產(chǎn)案件同比增長53.8%(數(shù)據(jù)來源：http://news.hexun.com/2017-10-25/191369881.html)，2017年同比增長68.4%(https://baijiahao.baidu.com/s?id=159 4195946808232938&wfr=spider&for=pc)。另外，我國中小企業(yè)壽命只有3年，遠低于美國和日本。上述跡象均表明，在“新常態(tài)”經(jīng)濟環(huán)境下，我國不少企業(yè)生存質(zhì)量較低，提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，改善企業(yè)生存質(zhì)量已成為實現(xiàn)我國“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”經(jīng)濟發(fā)展目標的重中之重，其中了解企業(yè)現(xiàn)狀是首任。

信息技術(shù)作為我國重點發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，“中興事件”和中美貿(mào)易爭端讓其獲得空前的關(guān)注，體現(xiàn)了它在國家產(chǎn)業(yè)中的重要地位。本文通過對該產(chǎn)業(yè)境內(nèi)上市企業(yè)近幾年的財務報表進行了分析，旨在了解其生存現(xiàn)狀，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展面臨四大隱患，亟待轉(zhuǎn)型升級。

1 我國信息技術(shù)上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨的隱患

1.1 在收入增速下滑和成本增長過快的雙重壓力下，盈利水平可能持續(xù)下降

近幾年，信息技術(shù)上市企業(yè)營業(yè)利潤增速大幅下滑，從2015年38.9%下滑至2017年21%，今年上半年為6.1%，比A股平均水平(剔除了金融、石油石化行業(yè)。下文同。)低20.5個百分點；資產(chǎn)報酬率從2015年8%下降至2017年4.9%，今年上半年為1.8%，同比減少0.6個百分點，比A股平均水平低0.6個百分點。從未來形勢看，信息技術(shù)上市企業(yè)營業(yè)利潤增速很可能會進一步放緩，原因主要有以下兩點。

一是我國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要集中在民生領域，隨著人口紅利下降，全球市場尤其是我國境內(nèi)開始出現(xiàn)飽和跡象(以手機為例，經(jīng)歷了近10年增長后，隨著普及率逐漸飽和，2017年開始出現(xiàn)停滯趨勢，今年一季度，全球智能手機出貨量同比下降2.4%，其中中國市場同比下降21%以上，創(chuàng)2013年第三季度以來單季最大跌幅)，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢已明顯下降。2015年，信息技術(shù)上市企業(yè)營業(yè)收入增速(46%)比A股平均水平高38個百分點，2017年下滑至4個百分點，今年上半年進一步縮減至2.4個百分點。其中，海外收入占比不斷減少，從20%多下滑至今年上半年16%，2017年增速被A股平均水平趕超，今年上半年比其低4.1個百分點。隨著全球貿(mào)易摩擦升級，海外業(yè)務不利形勢將加劇。

二是在生產(chǎn)要素價格上升和資產(chǎn)更新?lián)Q代加快的影響下，信息技術(shù)上市企業(yè)經(jīng)營成本和減值損失不斷擴大。今年上半年，營業(yè)成本同比增長18.7%，增速比營業(yè)收入高1.5個百分點，為2016年來首次趕超；三費(指財務費用、管理費用和銷售費用)同比增長18.7%，增速比2017年全年水平和A股平均水平分別高4.6個和3.5個百分點；資產(chǎn)減值損失117.3億元，同比增長37.8%，總資產(chǎn)壞賬率(等于壞賬準備/未計提壞賬前的總資產(chǎn))約為A股平均水平的2.5倍。隨著我們?nèi)丝诶淆g化、國家生態(tài)治理，資源緊缺等趨勢變化，企業(yè)經(jīng)營成本將居高不下。

1.2 金融產(chǎn)品和房地產(chǎn)等非主業(yè)類投資仍保持較高增速，企業(yè)“脫實向虛”隱患依然存在

總體來說，信息技術(shù)上市企業(yè)“脫實向虛”情況明顯好于其他上市企業(yè)，非主業(yè)類投資業(yè)務占比一直低于A股平均水平，但差距逐年縮小。2016—2017年以及今年上半年，A股金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)在總資產(chǎn)中的合計占比分別為3.9%、4.1%和3.7%，信息技術(shù)上市企業(yè)分別為2.6%、3.2%和2.9%，兩者差值從1.3個百分點下降至0.8個百分點，表明信息技術(shù)上市企業(yè)“脫虛向?qū)崱彼俣嚷谄渌鲜衅髽I(yè)。

從業(yè)務種類看，信息技術(shù)上市企業(yè)更傾向于投資金融產(chǎn)品，增速一直遠高于A股平均水平。截至今年上半年末，金融資產(chǎn)總額為780億元，同比增長14.4%，A股為同比減少3.7%；投資性房地產(chǎn)總額為264.5億元，比年初增加0.8億元，同比增長11.5%，增速比A股低12.6個百分點。從投資成果看，非主業(yè)類投資業(yè)務已成為信息技術(shù)上市企業(yè)重要的創(chuàng)收渠道。2018年上半年，公允價值變動和投資凈收益合計75.9億元，占營業(yè)利潤的9.7%，與去年持平。其中，金融資產(chǎn)由于受股市下行影響損失嚴重，公允價值變動凈收益為-17.1億元，同比減少16億元；房地產(chǎn)等其他投資運行良好，投資凈收益為93億元，同比增長19.8億元。在一定合理范圍內(nèi)進行財務投資，不僅有利于企業(yè)實現(xiàn)收益最大化，也有利于其他投資市場發(fā)展。但如果企業(yè)為追求短期和快速收益，偏離主業(yè)，不斷提高投機性財務投資占比，勢將成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展重大隱患。

1.3 債務規(guī)模擴大與償債能力下降并存，財務安全受挑戰(zhàn)

盡管信息技術(shù)上市企業(yè)資產(chǎn)負債率一直較低，近四年一直未超過50%，比A股平均水平低10多個百分點，但債務隱患不斷加大，除了資產(chǎn)負債率溫和上升和盈利能力下降外，還有以下兩方面重大原因。

一是高成本、剛性兌付的負債比重越來大。受股市和債券市場低迷影響，間接融資在信息技術(shù)上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比越來越重。2016年，債權(quán)融資與股權(quán)融資凈融資額比為2.1:1，2018年上半年提高至4.5:1；在債權(quán)融資中，借款與債券余額比從6:1提高至7.3:1。截至今年上半年末，信息技術(shù)上市企業(yè)借款余額為6009.1億元，較年初增長16.8%，同比增長21.6%，為2015年的2倍。

二是償債能力在下降。首先籌資能力下降，籌資活動現(xiàn)金流入凈額連續(xù)兩年縮減，2017年和今年上半年分別同比減少27.9%和30.1%，表明利用籌資償還債務的方式越來越難。其次資產(chǎn)變現(xiàn)能力下降。流動資產(chǎn)中，應收賬款占比不斷提高，2017年和今年上半年在總資產(chǎn)中的占比分別為17.1%和30.5%，在目前應收轉(zhuǎn)款抵質(zhì)押市場還非常不完善的情況下，應收賬款流動性和變現(xiàn)性較差；長期資產(chǎn)中，沒有任何流動性的商譽價值(商譽產(chǎn)生于企業(yè)合并中，指購買成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額。購買方將這部分差額作為資產(chǎn)入賬。與其他資產(chǎn)不同的是，它無法單獨轉(zhuǎn)讓，是企業(yè)整體價值的組成部分。因此，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，這項資產(chǎn)不具有任何償債能力)越來越高，截至今年上半年末，商譽總值2852.6億元，為2014年6.1倍，在總資產(chǎn)中的占比從2.9%提高至7.5%，約為A股平均水平的3.3倍。

1.4 創(chuàng)新不足和資產(chǎn)營運能力下降，核心競爭力亟待提高

創(chuàng)新能力和資產(chǎn)營運能力是企業(yè)核心競爭力的主要內(nèi)容，但目前來看，信息技術(shù)上市企業(yè)這兩方面表現(xiàn)都不佳，對其在資源競爭、國內(nèi)外市場競爭等方面不利。創(chuàng)新方面，作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，信息技術(shù)上市企業(yè)發(fā)明專利、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)應較多，但近幾年在總資產(chǎn)中的占比一直低于A股平均水平，今年上半年為3.3%，同比下降0.1個百分點，比A股平均水平差1.3個百分點。從研發(fā)費用占比和技術(shù)人員占比來看，信息技術(shù)上市企業(yè)創(chuàng)新投入并不少，遠高于A股平均水平，但創(chuàng)新成果與行業(yè)特性極不匹配。營運方面，資產(chǎn)運作效率開始下降，今年上半年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.2，同比下降45.6%，僅比A股平均水平高0.02，兩者差最高曾達0.15。其中，應收賬款周轉(zhuǎn)率一直遠低于A股平均水平。

2 思考與建議

我國信息技術(shù)上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在較多問題，隨著全球貿(mào)易摩擦和我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型加快，它將面臨更多的挑戰(zhàn)。針對未來發(fā)展，本文提出以下政策建議。

一是優(yōu)化營商環(huán)境和加快金融市場改革，切實降低企業(yè)經(jīng)營成本。減少制度性交易成本和企業(yè)稅負，落實高新技術(shù)企業(yè)所得稅等優(yōu)惠政策；降低企業(yè)生產(chǎn)要素和流通成本，強力推進運輸、能源、土地等重點領域改革；促進金融市場充分競爭，減少資金落到實體企業(yè)的鏈條和環(huán)節(jié)，推進企業(yè)融資成本降低。

二是繼續(xù)加強金融市場監(jiān)管和房地產(chǎn)市場調(diào)控。加強對各類金融交易和金融活動的監(jiān)管，嚴防企業(yè)資本投機等行為；繼續(xù)加強房地產(chǎn)市場調(diào)控，在充分滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的基礎上，嚴防企業(yè)房地產(chǎn)交易和炒作行為。

三是健全資本市場，提升金融服務。加強資本市場監(jiān)管，建立健全法律法規(guī)，引導長期投資資金進入有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和行業(yè)；完善金融服務，建議進一步疏通應收賬款、知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)抵質(zhì)押融資，盤活企業(yè)資產(chǎn)，鼓勵金融機構(gòu)多開發(fā)股債結(jié)合產(chǎn)品。

四是鼓勵企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級和自主創(chuàng)新，提高核心競爭力。深化科技企業(yè)供給側(cè)改革，引導和支持企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，尤其是在工業(yè)領域的運用，通過科技創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和機制創(chuàng)新降低經(jīng)營成本，通過技術(shù)革新和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力和盈利水平。