企業(yè)理財中的杠桿作用及風險控制分析

南開大學經(jīng)濟學院 凌雪菲

企業(yè)對財務(wù)問題加以處理的過程中通過負債來調(diào)節(jié)資本收益的方法就是財務(wù)杠桿，有效使用財務(wù)杠桿可以增加企業(yè)的經(jīng)濟收益。然而，由于企業(yè)在應(yīng)用財務(wù)杠桿的過程中常常會受到多種因素的制約，從而在無形中為企業(yè)帶來了財務(wù)風險。由此可見，企業(yè)十分有必要充分利用杠桿作用并合理控制風險。

1 財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營中存在的一系列問題

1.1 過于重視對財務(wù)杠桿的應(yīng)用

企業(yè)在進行常規(guī)經(jīng)營時，各個企業(yè)之間常常會出現(xiàn)杠桿收購或者是并購的現(xiàn)象，實際上，以上兩種現(xiàn)象均是利用負債所獲取的大量資金來運轉(zhuǎn)資金，并且還突出了財務(wù)杠桿效應(yīng)的積極作用。但是，無論何種類型資金的獲取與應(yīng)用都需要付出相應(yīng)的代價。比如，借款需要付出的代價即為利息，無論企業(yè)是否獲取收益，或者是否擁有充足的資金來償債，均需要支付利息，這主要是由利息的固定性所決定的。部分企業(yè)認為財務(wù)杠桿的使用與財務(wù)杠桿收益息息相關(guān)，因此，根本不考慮財務(wù)杠桿風險，再加上未對財務(wù)杠桿加以合理利用，從而導致企業(yè)遭受了嚴重的經(jīng)濟損失。

1.2 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)缺乏合理性造成其未能有效利用財務(wù)杠桿

就部分企業(yè)而言，較易因為資本不足而產(chǎn)生大量的負債，進而引發(fā)嚴重的財務(wù)風險。盡管負債能夠大大地減少企業(yè)的財務(wù)成本，但是，倘若無法對負債的比重進行有效控制，就會加大企業(yè)的財務(wù)風險。另外，再加上企業(yè)不具備較高的財務(wù)管理水平，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不穩(wěn)固等，因此，造成了同本身結(jié)構(gòu)特點不符合的財務(wù)杠桿較易引發(fā)財務(wù)危機。此外，從內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)的角度可以看出，過多地采用內(nèi)源融資方法是企業(yè)存在的常見問題，其中，規(guī)模較小、經(jīng)營狀況缺乏穩(wěn)定性、信息隱匿、承受外部經(jīng)濟沖擊能力較差是導致此問題出現(xiàn)的主要原因，所以，單純地借助業(yè)主投資與內(nèi)部積累來促進企業(yè)的發(fā)展；最初，企業(yè)利用現(xiàn)有資金來開展業(yè)務(wù)，然而，隨著企業(yè)的快速發(fā)展，資金的數(shù)量卻難以維持企業(yè)的正常運營。基于此，企業(yè)就會利用負債來籌資，在負債的比例處于相應(yīng)的程度時，因為企業(yè)自身的管理能力與信用度均較低，所以，就會加大籌資的難度。

2 杠桿利益與風險

2.1 樹立正確的財務(wù)杠桿利益與風險意識

財務(wù)杠桿不僅能夠獲取到較多的財務(wù)杠桿利益，而且還能夠承擔一定的財務(wù)風險。財務(wù)杠桿利益是指企業(yè)使用債務(wù)籌資杠桿為其創(chuàng)造的額外收益。當企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達到一定程度時，無論利潤多少，債務(wù)利息均是固定的，要是息稅前利潤越來越多，每一元息稅前利潤的債務(wù)利息就會有所降低，并且將所得稅扣除以后能夠分配給企業(yè)的利潤也會提高，進而增加了企業(yè)的收益。

在資本結(jié)構(gòu)達到一定程度的前提下，并且債務(wù)利息固定不變，稅后利潤會隨著息稅前利潤的增長而快速增加，進而使企業(yè)獲取到財務(wù)杠桿利益，與此同時，企業(yè)還需要承擔一定的財務(wù)風險。財務(wù)風險主要指由財務(wù)杠桿造成企業(yè)所有者收益發(fā)生變化的風險。企業(yè)對負債資金進行使用時，必須在規(guī)定的日期內(nèi)將本息還清；企業(yè)對股權(quán)資金進行使用時，必須定期支付股利。

2.2 正確認識經(jīng)營杠桿利益與風險

經(jīng)營杠桿利益主要指在增加銷售額的前提下，由經(jīng)營成本中固定成本所創(chuàng)造的經(jīng)營利潤。這主要是由于在相應(yīng)的產(chǎn)品銷售規(guī)模內(nèi)，固定成本往往是比較穩(wěn)定的，當產(chǎn)品銷量變得越來越大時，因為總成本僅提高了對應(yīng)產(chǎn)品銷量的變動成本，單位銷量所承擔的固定成本會變少，因此，與產(chǎn)銷量的增長幅度相比，利潤的增長幅度更大一些，進而增加了企業(yè)的收益。

在相應(yīng)的銷售規(guī)模內(nèi)，倘若固定成本始終不發(fā)生變化，息稅前利潤就會隨著銷售利潤的增長而不斷提高，基于此，企業(yè)就會得到經(jīng)營杠桿利益。所以，要想提升經(jīng)營杠桿利益和息稅前利潤，就一定要增加銷售收入。對經(jīng)營風險造成影響的因素主要包括產(chǎn)品需求和售價、單位產(chǎn)品變動成本、調(diào)價能力以及固定成本的比例等。

3 仔細分析杠桿發(fā)揮作用的范圍，合理控制杠桿風險

首先，經(jīng)營杠桿系數(shù)所體現(xiàn)的是企業(yè)經(jīng)營的“潛在風險”，此種風險必須在銷售與生產(chǎn)成本變動性存在的前提下才能夠發(fā)揮出應(yīng)有作用。(1)當固定成本保持不變時，經(jīng)營杠桿系數(shù)能夠?qū)⒂捎阡N售增加或減少而導致的息稅前利潤的增長或降低幅度顯示出來；(2)當固定成本保持不變時，經(jīng)營杠桿系數(shù)和風險會隨著銷售收入的增加而變?。徊蝗?，經(jīng)營杠桿系數(shù)和風險就會隨著銷售收入的變少而變大；(3)當銷售收入處在盈虧臨界點之前的時期，銷售收入越多，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大；當銷售收入處在盈虧臨界點之后的時期，銷售收入越多，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越??；如果銷售收入正處在盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)就會呈現(xiàn)出無窮大。

其次，財務(wù)杠桿系數(shù)體現(xiàn)的是企業(yè)債務(wù)籌資風險，必須在企業(yè)的經(jīng)營利潤與財務(wù)成本產(chǎn)生變動的條件下才能夠發(fā)揮出此種風險的實際作用。(1)財務(wù)杠桿系數(shù)表示由于息稅前利潤的增長或者是降低而導致的各股利潤的增長或降低。(2)當資本總額、息稅前利潤相同時，財務(wù)杠桿系數(shù)和風險會隨著負債比率的提高而變大，另外，預期各股利潤也會有所提高。

再次，結(jié)合企業(yè)的實際情況以及外部環(huán)境來組合經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿，以此來獲取一個預期聯(lián)合杠桿系數(shù)，合理防范杠桿風險。通常情況下，往往會認為經(jīng)營風險較高的公司可能不具備承受較大財務(wù)風險的能力，因此，難以對較高的負債比率加以利用；然而，一些經(jīng)營風險較低的企業(yè)卻能夠承受較高的財務(wù)風險，因此，能夠利用較高的負債比率。

最后，負債經(jīng)營并不是隨時都能夠發(fā)揮出有效的作用，必須當投資報酬率高于負債利率時，負債經(jīng)營才有效。所以，當企業(yè)處于快速發(fā)展的過程中，可以適當?shù)靥岣咂湄搨嚷剩欢?，當企業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定程度以后，相對來說，持續(xù)發(fā)展要比快速膨脹重要一些。

4 正確評估杠桿利益與風險，提升理財效率

4.1 企業(yè)應(yīng)該保證銷售收入與穩(wěn)定增長，規(guī)避經(jīng)營風險

從某種程度上來看，盡管經(jīng)營杠桿系數(shù)能夠反映出企業(yè)經(jīng)營風險，但是，它所反映的只是企業(yè)的部分經(jīng)營風險。另外，銷售與成本缺乏穩(wěn)定性也是引發(fā)企業(yè)經(jīng)營風險的主要因素。經(jīng)營杠桿并非企業(yè)經(jīng)營風險的根本來源，它僅能夠?qū)ζ髽I(yè)銷售或者是成本不穩(wěn)定性發(fā)揮出放大的作用。因此，倘若企業(yè)能夠保證銷售利潤的不斷提高，就一定會減少發(fā)生經(jīng)營風險的可能性。

4.2 加大信用管理力度，合理控制風險

風險是企業(yè)經(jīng)營活動中必然存在的，只要屬于市場機制，就會有企業(yè)面臨破產(chǎn)。采用風險較高的經(jīng)營方式并不意味著難以防范風險，也不代表一定會遭受損失。必須采用健全的信用管理機制，才可以合理控制風險，并且將損失降到最低。另外，信用管理所涵蓋的資源是企業(yè)中最重要的資源，并且還同年底財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)息息相關(guān)。為此，企業(yè)一定要將信用管理工作落實好，構(gòu)建出相應(yīng)的信用政策和管理流程，同時落實好事前預防、事中管控與事后處理工作，以此來保證企業(yè)的高效運營，從而能夠最大限度地降低風險。事前預防工作流程體現(xiàn)如下：第一，成立并確定一個部門對信用風險加以控制。第二，明確提供信用的原則。第三，構(gòu)建信用政策。比方說，針對客戶構(gòu)建普通的信用條款，限定其總的信用額度。第四，構(gòu)建特定的信用機制，對客戶實施信用評估，以此來確定是否提供信用。第五，仔細審核銷售合同。事中控制工作流程體現(xiàn)如下：第一，實施信用政策。第二，信用周期的實施管理，主要有開出發(fā)票、收款以及監(jiān)控過程。第三，發(fā)貨查詢，貨款跟蹤。第四，不間斷地對債務(wù)人進行監(jiān)督，觀察是否發(fā)生了違反信用政策或其他不良行為。第五，對客戶的信用度進行監(jiān)督，并對其信用限額加以調(diào)整。第六，采用相應(yīng)的信用條件與結(jié)算方法。第七，構(gòu)建應(yīng)收賬款的內(nèi)部控制體系。第八，回款記錄，分析賬齡。事后處理工作的具體工作流程體現(xiàn)如下：第一，在平時的工作中加大對應(yīng)收賬款基本資料的管理力度，采用合理有效的收款政策。第二，采取法律手段將貨款收回。第三，利用有利時機將應(yīng)收賬款的風險轉(zhuǎn)移，通過應(yīng)收賬款進行融資。第四，處理壞賬。

4.3 注重對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，發(fā)揮財務(wù)杠桿利益

事實上，資本結(jié)構(gòu)問題即為債務(wù)比率問題，也就是債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中所占據(jù)的比重。企業(yè)基于對資本結(jié)構(gòu)的合理構(gòu)建，能夠使財務(wù)杠桿利益消除由于財務(wù)風險提高而造成的負面影響，進而達到了企業(yè)價值實現(xiàn)最大化的理財目的。

4.4 以資產(chǎn)重組、兼并、收購等形式來發(fā)揮持續(xù)的杠桿作用

企業(yè)資本中包含的固定成本是導致杠桿利益與風險產(chǎn)生的主要原因，一旦充分利用了固定成本，就會使杠桿效應(yīng)消失。因此，要想確保杠桿效應(yīng)的持續(xù)產(chǎn)生，就一定要投入大量的固定成本，其中，采取重組、兼并、收購等手段就能夠使企業(yè)快速地產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。然而，無論何種重組、兼并、收購形式均不是為了發(fā)揮杠桿作用而構(gòu)建的，因此，一定要根據(jù)企業(yè)經(jīng)營目標與經(jīng)營發(fā)展需求，構(gòu)建出一種有利于提高企業(yè)綜合競爭實力、擴大其規(guī)模的品牌，從而對資源加以整合，以此來促進企業(yè)的快速發(fā)展，提高其理財效率。

4.5 精準評估風險

在開放的市場經(jīng)濟條件下，隨時都會發(fā)生風險，因此，企業(yè)一定要樹立起較高的風險意識，實時對引發(fā)風險的各種因素引起關(guān)注，構(gòu)建出完善的風險預警機制、風險評估體系和風險控制措施，定期對風險情況進行監(jiān)督控制，從而將風險控制在企業(yè)的承受能力之內(nèi)。

5 結(jié)語

綜上所述，財務(wù)杠桿在企業(yè)理財中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，杠桿作用既可以提高企業(yè)的經(jīng)濟利益，同時還可能造成其遭受額外損失，所以，企業(yè)在進行投資理財時一定要對利益與風險進行正確衡量，只有這樣才能夠有效提升企業(yè)的理財效率，從而促進企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。