黃金價(jià)格影響因素和投資策略研究

上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司 葉宇原

1 黃金價(jià)值理論和三大屬性

1.1 黃金價(jià)值理論

自人類發(fā)現(xiàn)和利用黃金以來(lái)，已經(jīng)走過(guò)了一萬(wàn)兩千多年。如今，黃金是人類重要的工業(yè)品和生活品，是國(guó)家的貨幣儲(chǔ)備，是全球首要的貴金屬投資品。黃金既是人類最重要的物質(zhì)財(cái)富之一，也是所有財(cái)富價(jià)值的最終體現(xiàn)，是古往今來(lái)不折不扣、無(wú)可替代的“財(cái)富之王”。

黃金的價(jià)值范圍豐富廣泛，包括使用價(jià)值、裝飾價(jià)值、工業(yè)價(jià)值、商品價(jià)值、貨幣價(jià)值、戰(zhàn)略價(jià)值、儲(chǔ)藏價(jià)值、文化價(jià)值、歷史價(jià)值、文物價(jià)值、宗教價(jià)值等，每一種價(jià)值都融入了人類的現(xiàn)實(shí)和追求，是人類光榮和夢(mèng)想的體現(xiàn)，是人類歷史和未來(lái)的傳承，只要有黃金儲(chǔ)備在手，任何可以想象的商品、物質(zhì)，都唾手可得，正所謂“黃金能使鬼推磨”。

人類與黃金一萬(wàn)多年為伴的歷史總結(jié)，一百多個(gè)世紀(jì)對(duì)黃金的認(rèn)識(shí)，把黃金的上述種種價(jià)值功能，歸結(jié)為黃金的三大屬性：商品屬性、貨幣屬性、投資屬性。這種歸納既是對(duì)黃金真實(shí)價(jià)值的深刻總結(jié)，更是包藏了人類與黃金關(guān)系的深刻內(nèi)涵。

1.2 黃金商品屬性的內(nèi)在含義——易貨資源

黃金商品屬性是黃金作為一種商品，具備商品的使用價(jià)值。黃金是人類最早發(fā)現(xiàn)并利用的金屬，黃金因其優(yōu)越而獨(dú)特的物理化學(xué)性能，自古便在工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和日常生活中得以廣泛應(yīng)用，是人類能從大自然獲取的三大天然資源木材、礦產(chǎn)、土地中應(yīng)用最為廣泛，替代性最好的資源。

馬克思認(rèn)為，在人類幾千年商品生產(chǎn)和商品交換發(fā)展史上，貨幣的價(jià)值形式經(jīng)歷了四個(gè)階段：簡(jiǎn)單價(jià)值形式、擴(kuò)大價(jià)值形式、一般價(jià)值形式、貨幣形式。

人類商品的交易方式，最初是多物易貨，即多種商品與多種商品之間的多相交換。在經(jīng)歷了多相交換的簡(jiǎn)單價(jià)值形式和擴(kuò)大價(jià)值形式階段后，人類從無(wú)數(shù)次交換認(rèn)識(shí)到，只要用自己的商品先換到大家都愿意接受的商品，然后用這種商品再去換自己需要的東西，如此交換不僅成功率高，而且省事。由此此種大家都愿意接受的商品就自然從眾多商品中脫穎而出，成為所有商品的等價(jià)物，所有商品價(jià)值皆由這種商品來(lái)衡量，交易方式由此進(jìn)化為獨(dú)物易貨，即多種商品與一種商品之間的單項(xiàng)交換，此商品價(jià)值便稱為一般價(jià)值，這是人類創(chuàng)造的價(jià)值形式的質(zhì)的飛躍。由此史無(wú)前例的價(jià)值創(chuàng)造，黃金自然升格為單項(xiàng)易貨交易的“硬通貨”，扮演易貨資源的角色，即“最后的合格資源”，也就是資源的資源，也就是教科書上的名詞“一般等價(jià)物”，這就是黃金商品屬性的根源，也是此后孕育黃金貨幣功能的原始根本。

1.3 黃金貨幣屬性的內(nèi)在含義—— 信用替代

獨(dú)物易貨再發(fā)展，便產(chǎn)生了貨幣。最原始的貨幣，自然便是先前那種“獨(dú)物”，更準(zhǔn)確地說(shuō)，是把這種“獨(dú)物”稱為了“貨幣”。黃金之所以能固定擔(dān)當(dāng)貨幣重任，首先是因?yàn)樗旧硪彩巧唐?，也有價(jià)值，其次是因?yàn)辄S金具有體積小、價(jià)值大、便于攜帶、不易變質(zhì)損壞、質(zhì)地均勻、易于分割的特性，最適合充當(dāng)貨幣材料。貨幣有五種職能：價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、貯藏貨幣、世界貨幣。而黃金本身的特殊屬性決定了從其誕生的那一天起就具備了這五種職能，其在貨幣領(lǐng)域的正統(tǒng)地位沒(méi)有哪一種金屬或紙幣可以替代，是不折不扣的“貨幣之王”。馬克思在《資本論》里寫道：“貨幣天然不是金銀，但金銀天然就是貨幣”，當(dāng)金銀從商品世界分離出來(lái)，固定的獨(dú)占一般等價(jià)物地位時(shí)，就成為貨幣。黃金作為全球貨幣的正宗代表，被正式賦予了社會(huì)屬性，其“一般等價(jià)物”的價(jià)值步步提升，作為商品交換的媒介，具備流通功能，成為人類財(cái)富儲(chǔ)藏的重要手段。

貨幣實(shí)物的發(fā)展，由金屬變?yōu)榧堎|(zhì)，其便利性的增加，是以放棄其商品功能為代價(jià)的。因此，為彌補(bǔ)商品功能的喪失，發(fā)行紙幣者便在紙幣上附加“信用”，作為喪失的商品功能的等價(jià)補(bǔ)償。此附加“信用”最初以中央銀行的黃金儲(chǔ)備作等價(jià)體現(xiàn)。

紙幣價(jià)值的根本，在紙幣蘊(yùn)含的信用。而此蘊(yùn)含的信用，由黃金儲(chǔ)備體現(xiàn)。紙幣發(fā)展到如今，以美元為主體的全球紙幣的“等價(jià)”程度，已愈益云里霧里。即美元信用的衡量，或者說(shuō)美元黃金儲(chǔ)備自身的信用，愈益撲朔迷離。美元價(jià)格的變動(dòng)，反映的是美元信用的變動(dòng)，更準(zhǔn)確地說(shuō)是美元黃金儲(chǔ)備信用的變動(dòng)，這就是美元價(jià)格變動(dòng)的根本原因。

美元為全球紙幣主體，其信用變動(dòng)反映的是全球交易信用的變動(dòng)，即全球支付能力變動(dòng)。而全球支付能力的替代只能回歸于黃金。即替代者被替代，這是宇宙亙古不變的真理，這就是“貨幣天然不是金銀，金銀天然就是貨幣”的深刻內(nèi)涵。

由此美元與其儲(chǔ)備物黃金之間便形成了信用替代關(guān)系，即黃金是美元的信用替代，更是全球其它各種貨幣的替代，也就是以美元為代表的全球貨幣體的最終替代，此即黃金貨幣屬性的根本意義。

由此美元與黃金間的信用替代關(guān)系，便產(chǎn)生了美元與黃金之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。即美元黃金儲(chǔ)備減少，導(dǎo)致美元黃金儲(chǔ)備信用下降，再導(dǎo)致美元的支付能力下降，最終導(dǎo)致美元價(jià)值下降，而作為支付能力的補(bǔ)充，黃金便隨之上漲。反之亦然，美元黃金儲(chǔ)備增加，使美元黃金儲(chǔ)備信用上升，再使美元支付能力上升，最終使美元價(jià)值上升，同時(shí)黃金補(bǔ)充支付的意義下降，則黃金隨之下跌，則美元與黃金便形成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.4 黃金投資屬性的內(nèi)在含義—— 傳世傳承

黃金是四大投資品(股票、房地產(chǎn)、債券、金銀珠寶)之一，黃金投資屬性的一般意義包括：黃金是對(duì)抗通脹有利工具，是貨幣保值有效手段，是變現(xiàn)能力最強(qiáng)、稅負(fù)最輕、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移最便利的投資品，是最好的抵押品等。

人類的投資行為來(lái)源于對(duì)物質(zhì)的不懈追求，對(duì)物質(zhì)的不懈追求，來(lái)源于自身的貪婪本性，自身的貪婪本性，來(lái)源于對(duì)大自然的恐懼，對(duì)自然的恐懼，來(lái)源于處于自然界天地之間的無(wú)能為力，而最大的無(wú)能為力，便是人自身的生存。為此，人類以繁衍子孫，作為生命延續(xù)的一部分，同時(shí)以物質(zhì)傳承，作為傳世的重要輔助。

黃金既是重要投資品，也是上佳傳承物。紙幣、債券、股票、房產(chǎn)、珠玉，甚至企業(yè)、土地，乃至皇權(quán)、帝位，這些短期傳承物的珍貴價(jià)值，在黃金數(shù)百、上千、成萬(wàn)年的傳承功能面前無(wú)不相形見(jiàn)絀，高下立分。由此，黃金便成為了“投資之王”，與以股票為代表的全球投資品形成了替代關(guān)系。更準(zhǔn)確地說(shuō)，黃金以其最為長(zhǎng)久的投資功能，與以股票為代表的短期投資品，形成了替代關(guān)系。由此便形成了黃金價(jià)格與以標(biāo)普指數(shù)為代表的全球股票價(jià)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2 黃金價(jià)格影響因素分析

2.1 黃金影響因素的定性分析

商品和證券交易市場(chǎng)是主觀市場(chǎng)，其運(yùn)動(dòng)規(guī)律受唯心原則支配。任何一種商品和有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)，都不會(huì)是此價(jià)格本身的主觀變動(dòng)，而是受外在因素的影響。黃金在交易市場(chǎng)的價(jià)格，便是其實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的映射。所以可以說(shuō)，影響黃金實(shí)物價(jià)值的因素，便是影響黃金在交易市場(chǎng)價(jià)格的因素。例如通貨膨脹率的變動(dòng)，利率的變動(dòng)，貨幣政策的變動(dòng)等宏觀因素的變化，都會(huì)在一定程度上對(duì)應(yīng)著黃金在交易市場(chǎng)上價(jià)格的變動(dòng)。所有這些影響黃金實(shí)物價(jià)值的因素，便構(gòu)成了黃金的基本面。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外對(duì)黃金基本面的論述和研究分析，雖然還沒(méi)建立統(tǒng)一認(rèn)識(shí)和標(biāo)準(zhǔn)，但黃金的基本面，皆由黃金三大屬性所起源和囊括。因此，黃金三大屬性就是黃金基本面的三條主線，把握了黃金三大屬性，也就把握了黃金基本面的主要格局。

由黃金商品屬性的內(nèi)容，可以歸納出隸屬商品貿(mào)易范疇的黃金基本面的主要因素，包括黃金供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通貨膨脹、政治局勢(shì)等。

由黃金貨幣屬性的內(nèi)容，可以歸納出隸屬貨幣流通范疇的黃金現(xiàn)貨基本面的主要因素，包括金融形勢(shì)、央行貨幣政策、利率、央行貨幣操作、央行儲(chǔ)備操作、匯率等。

由黃金投資屬性的內(nèi)容，可以歸納出隸屬財(cái)富投資范疇的黃金現(xiàn)貨基本面的主要因素，包括利率、通貨膨脹、房地產(chǎn)、原油等。

2.2 黃金影響因素的定量分析

2.2.1 技術(shù)面因素分析

黃金的技術(shù)面因素分析，是分析黃金自身的波動(dòng)特征，由此歸納出其波動(dòng)規(guī)律。通過(guò)對(duì)黃金的歷史走勢(shì)進(jìn)行研究分析，在假定這種走勢(shì)是歷史重演性的(在預(yù)期性市場(chǎng)環(huán)境里，此種假設(shè)往往能夠自循環(huán)而自我強(qiáng)化，以致最終“弄假成真”)，并有著一定規(guī)律，并且這種規(guī)律在一定條件下，在一定程度上是會(huì)重復(fù)的基礎(chǔ)上，作出分析判斷。

2.2.2 量化模型分析

黃金的量化模型分析，是對(duì)黃金影響因素的量化實(shí)證分析，是通過(guò)建立計(jì)算機(jī)模型并驗(yàn)證來(lái)檢測(cè)出這些因素與黃金歷史價(jià)格的具體量化數(shù)字。但這些影響因素既很難量化，不同時(shí)期的影響因素也不同，而且每個(gè)投資者選取的影響因素不同，量化出的模型也不同，從而結(jié)果也不同。

3 黃金價(jià)格的相關(guān)性研究

信息傳遞不公開(kāi)使人們對(duì)黃金定性初始因素的把握不全、不深、不透、不易、不及時(shí)，便自然尋找清晰、明了、簡(jiǎn)化、容易、市場(chǎng)化較強(qiáng)的替代品，認(rèn)為美元、股票、大宗商品價(jià)格是黃金的重要影響因素，將美元、股票、大宗商品與黃金的波動(dòng)相關(guān)性，部分代替黃金的影響因素。

但美元、股票、大宗商品并非是黃金的直接影響因素，而是包括上述各項(xiàng)定性因素在內(nèi)的諸多因素，才是影響黃金的初始因素和直接因素。但這些初始因素在影響黃金的同時(shí)，當(dāng)然也影響著美元、股票、大宗商品價(jià)格，于是美元、股票、大宗商品的波動(dòng)，便與黃金波動(dòng)自然形成了相當(dāng)程度的相關(guān)性。

由于投資市場(chǎng)的參與者皆由超越他人的利己思維主導(dǎo)，因此必然是主觀預(yù)期市場(chǎng)而非客觀現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)，所以每當(dāng)投資交易標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)時(shí)，對(duì)此變動(dòng)原因的預(yù)期往往成為行情判斷的根據(jù)和交易行為的基礎(chǔ)。但實(shí)際情況是，美元、股票、大宗商品與黃金投資市場(chǎng)，都是這種預(yù)期市場(chǎng)，這些交易標(biāo)的的價(jià)格，都是公開(kāi)、公平、公正地在全球范圍同步變動(dòng)。于是這些交易標(biāo)的的價(jià)格，在參與者主觀預(yù)期的作用下，漸漸變得似乎越來(lái)越有因果關(guān)系。久而久之，人們就越來(lái)越習(xí)慣、越來(lái)越相信這種自己創(chuàng)造出來(lái)的因果關(guān)系。

從研究角度看，以相關(guān)關(guān)系代替因果關(guān)系，不失為研究者簡(jiǎn)化、直接化、清晰化研究對(duì)象和研究方法的有利武器。

從交易角度看，“預(yù)期就是現(xiàn)實(shí)”是交易的至理，將因果關(guān)系回歸為相關(guān)關(guān)系，更是交易者簡(jiǎn)化、直接化、清晰化交易對(duì)象和操作方法的靈丹妙藥。

因此，本文舍棄了傳統(tǒng)的黃金影響因素的因果關(guān)系研究，而直入研究黃金的相關(guān)關(guān)系，以期得出更為簡(jiǎn)單、直接、清晰的黃金研究結(jié)論，從而得出更為簡(jiǎn)單、實(shí)用，可量化程度更高的黃金投資方法。

3.1 美元與黃金的相關(guān)性

美元與黃金的關(guān)系，歸根到底是信用替代關(guān)系，這是人類貨幣體系的根本關(guān)系，由此可以得出以下重要結(jié)論。

(1)由黃金貨幣屬性的意義，即黃金與以美元為代表的全球貨幣之間的信用替代關(guān)系，可以洞察黃金與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系的內(nèi)在機(jī)理。即美元黃金儲(chǔ)備減少，導(dǎo)致美元黃金儲(chǔ)備信用下降，再導(dǎo)致美元支付能力下降，最終導(dǎo)致美元價(jià)值下降，而作為支付能力的補(bǔ)充，黃金便隨之上漲，反之亦然，由此美元與黃金便形成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(2)由于美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系，是建立在美元與黃金之間信用替代關(guān)系的基礎(chǔ)之上，而此種替代，由于美元與黃金皆為全人類、全球范圍、全社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域運(yùn)行，因此其信用替代作用也是全球范疇的，需要一定的時(shí)間才會(huì)有一個(gè)明顯的體現(xiàn)。在此期間，往往因?yàn)橛懈蝇F(xiàn)實(shí)的短期因素占據(jù)了主導(dǎo)地位，這就更加削弱和延緩了美元與黃金替代作用的顯現(xiàn)。但是除非是連續(xù)發(fā)生、持續(xù)期長(zhǎng)、影響巨大的多個(gè)短期因素，綜合導(dǎo)致黃金的長(zhǎng)期趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，這種短期的現(xiàn)實(shí)因素并不會(huì)對(duì)美元與黃金替代進(jìn)程產(chǎn)生根本性影響。所以，美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系，基本由相對(duì)中期的趨勢(shì)體現(xiàn)，而從短期或長(zhǎng)期來(lái)看，兩者之間的負(fù)相關(guān)往往不顯著，甚至不成立。

由此看，美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系是趨勢(shì)型相關(guān)關(guān)系而非實(shí)時(shí)型相關(guān)關(guān)系。從趨勢(shì)角度看則顯，從實(shí)時(shí)角度看則迷。

那么此趨勢(shì)是多大的趨勢(shì)呢。根據(jù)1991—2017年數(shù)據(jù)分析，美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系，以季線周期相關(guān)性最好，而多年線、年線、月線、周線皆不如季線明顯，日線更是基本無(wú)從體現(xiàn)。則美元與黃金的信用替代，基本是以季度為時(shí)間周期，而呈趨勢(shì)型體現(xiàn)的。

(3)美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系是建立在美元與黃金之間信用替代關(guān)系基礎(chǔ)之上，此種替代，既非實(shí)時(shí)完成，也無(wú)須實(shí)際發(fā)生，更多由預(yù)期產(chǎn)生、受預(yù)期影響甚至支配。即美元與黃金負(fù)相關(guān)性質(zhì)是基本面關(guān)系而非技術(shù)面關(guān)系。因此，美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系并非在整個(gè)趨勢(shì)段全程成立。即美元漲跌與黃金跌漲并非總是同步，尤其是在趨勢(shì)段首尾部分，往往有一定時(shí)間差。黃金往往領(lǐng)先美元上漲，滯后美元下跌，即在黃金確立上漲趨勢(shì)后美元才開(kāi)始下跌，而在美元確立上漲趨勢(shì)后黃金才開(kāi)始下跌。

根據(jù)1991—2017年的數(shù)據(jù)分析，在趨勢(shì)段的首尾部分，黃金往往超前美元指數(shù)2～4個(gè)季度，在趨勢(shì)段的中間部分，黃金與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性較為標(biāo)準(zhǔn)。

3.2 股票與黃金的相關(guān)性

股票與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系，可從黃金投資屬性分析。

股票市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)兩者之間，是流動(dòng)性轉(zhuǎn)移和避險(xiǎn)投資的關(guān)系。股市上漲，股市較高的收益率和經(jīng)濟(jì)良好的低風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，使資金流入股票市場(chǎng)而黃金市場(chǎng)低迷。行業(yè)和經(jīng)濟(jì)低迷使股市下跌，黃金避險(xiǎn)功能凸顯，不但吸引避險(xiǎn)資金流入，更吸引從股市撤出的投機(jī)資金攝取超額收益。

從黃金投資屬性的意義，可得出黃金價(jià)格與以道瓊斯指數(shù)為代表的全球股票價(jià)格指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)理，其重要結(jié)論也包括三點(diǎn)。

(1)“投資之王”黃金與以股票為代表的全球投資品的替代關(guān)系，具體反映在最能體現(xiàn)全球投資品價(jià)值的市場(chǎng)和品種——此即股票，反映在最能代表全球股票價(jià)值的市場(chǎng)和品種——此即道瓊斯指數(shù)。因此，黃金與道瓊斯指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并不一定能延伸至其他股票市場(chǎng)及股票指數(shù)，也不一定能延伸至紐交所的其他證券價(jià)格指數(shù)。

(2)同樣，股價(jià)與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系的性質(zhì)也是基本面關(guān)系，而非技術(shù)面關(guān)系。由此產(chǎn)生的道瓊斯指數(shù)與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系的異步特性，與美元與黃金之間的異步特性類似，為此不再贅述。

(3)黃金雖然是以其最為長(zhǎng)久的投資功能，與以股票為代表的短期投資品，形成的替代關(guān)系。但由于股市短期交易的特征更為明顯，使黃金與道瓊斯指數(shù)呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān)關(guān)系的趨勢(shì)性特征，較之美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系的趨勢(shì)性大為減弱。由此便形成了與美元相比，道瓊斯指數(shù)可以相對(duì)短期的趨勢(shì)，參與黃金的趨勢(shì)分析。

3.3 大宗商品與黃金的相關(guān)性

黃金與以銅、原油為代表的大宗商品為資源伴生關(guān)系，即在全球大宗商品交易中，黃金扮演隱形易貨資源角色，其與商品本身，構(gòu)成等價(jià)關(guān)系。即商品價(jià)值上漲，黃金價(jià)值也上漲，商品價(jià)值下降，黃金價(jià)值也下降。由此也產(chǎn)生了此關(guān)系的反向邏輯，即黃金價(jià)值上漲，商品價(jià)值也上漲，黃金價(jià)值下降，商品價(jià)值也下降。由此而使黃金與以銅、原油為代表的大宗商品形成正相關(guān)關(guān)系，其內(nèi)在運(yùn)行機(jī)理也包括三點(diǎn)。

(1)由于黃金與以倫銅指數(shù)和布倫特指數(shù)為代表的全球大宗商品價(jià)格指數(shù)的正相關(guān)關(guān)系，是以黃金商品屬性的含義，即黃金扮演“最后合格資源”為基礎(chǔ)的，因此此種相關(guān)關(guān)系的力度，較之黃金與美元和股指之間的相關(guān)關(guān)系的力度大為遜色。由此在黃金的相關(guān)性交易策略中，其趨勢(shì)性參考價(jià)值弱于前二者。

(2)倫銅指數(shù)—倫敦金、布倫特指數(shù)—倫敦金的較短期實(shí)時(shí)波動(dòng)的同步特征較長(zhǎng)期趨勢(shì)更加明顯。雖然其在黃金相關(guān)性交易策略中的趨勢(shì)性參考價(jià)值較弱，即定量作用較弱，但定性作用卻由此加強(qiáng)。因此，倫銅指數(shù)和布倫特指數(shù)與黃金的正相關(guān)關(guān)系在黃金相關(guān)性交易策略中可以主要用于定性功能。

(3)由于倫銅指數(shù)和布倫特指數(shù)與黃金的正相關(guān)關(guān)系在短期波動(dòng)的同步特征中，其基本面關(guān)系和技術(shù)面關(guān)系較均衡，因此可為黃金短期波動(dòng)提供較美元和股指更強(qiáng)的參考價(jià)值。由此可以在黃金與美元和股指相關(guān)關(guān)系的異步階段，如趨勢(shì)頭尾，或遭遇重大事件引發(fā)黃金趨勢(shì)變形時(shí)，是判斷趨勢(shì)延續(xù)性的較好工具。

3.4 日元與黃金的相關(guān)性

日元與黃金的相關(guān)性，源于日元和黃金共有的“避險(xiǎn)屬性”。日元和黃金作為國(guó)際公認(rèn)的兩大避險(xiǎn)資產(chǎn)，國(guó)際避險(xiǎn)資本的流動(dòng)導(dǎo)致兩者價(jià)格同向波動(dòng)，形成強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。

日元和黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)具有強(qiáng)烈正相關(guān)性，尤其2012年以來(lái)，日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)行寬松貨幣政策，兩者的正相關(guān)性更加明顯。衡量日元價(jià)值是因?yàn)槊涝c日元的緊密關(guān)系，當(dāng)日本推出量化寬松政策，大量發(fā)行日元導(dǎo)致美元/日元相對(duì)上漲，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，美元漲勢(shì)更甚，而黃金與美元的負(fù)相關(guān)性是美元和黃金的根本關(guān)系，所以黃金價(jià)格便承壓下跌，由此日元貶值便帶動(dòng)了黃金下跌，兩者呈同向走勢(shì)。

日元和黃金的關(guān)系本應(yīng)該是“相互競(jìng)爭(zhēng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)”，但市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)是黃金和日元并不是相互替代的資產(chǎn)，而是“不同層次不同需求的避險(xiǎn)資產(chǎn)”關(guān)系。

4 黃金投資策略研究

4.1 傳統(tǒng)黃金投資方法簡(jiǎn)析

目前傳統(tǒng)黃金投資分析方法大多建立在對(duì)黃金基本面影響因素的定性分析基礎(chǔ)上，但復(fù)雜程度遠(yuǎn)大于普通證券產(chǎn)品，可可靠性反而遠(yuǎn)不及普通證券。雖然我們無(wú)法透徹分析黃金的直接影響因素，但并不妨礙我們探究黃金價(jià)格變動(dòng)和其他相關(guān)交易品價(jià)格變動(dòng)之間的相關(guān)性。

4.2 黃金的相關(guān)性投資法

黃金的相關(guān)性投資法，是以黃金的相關(guān)性特征為依據(jù)，以美元指數(shù)、日元指數(shù)、道瓊斯股票指數(shù)、倫敦銅指數(shù)、布倫特原油指數(shù)與黃金的相關(guān)性為基礎(chǔ)，以趨勢(shì)性周期分析與傳統(tǒng)技術(shù)分析相結(jié)合，以定量技術(shù)分析為主，以定性基本面分析為輔的投資方法。

4.2.1 趨勢(shì)周期方法

由于美元、股指、大宗商品指數(shù)與黃金的相關(guān)關(guān)系的性質(zhì)皆為基本面關(guān)系而非技術(shù)面關(guān)系，所以必須將其調(diào)整為技術(shù)面關(guān)系，以便納入技術(shù)分析體系，進(jìn)而進(jìn)行量化。

為此首要任務(wù)便是選擇趨勢(shì)周期，即確定美元指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、倫銅指數(shù)與黃金價(jià)格(以倫敦金XAU為代表)相關(guān)性的主趨勢(shì)周期，再根據(jù)此主趨勢(shì)周期的長(zhǎng)短，選擇1～2個(gè)交易周期，以覆蓋全部趨勢(shì)周期。

4.2.2 美元指數(shù)方法

(1)以傳統(tǒng)技術(shù)分析方法分析美元指數(shù)主趨勢(shì)周期波動(dòng)特性。

(2)輔以基本面分析，即分析美元基本面影響因素。由于是在技術(shù)分析的框架下分析美元主趨勢(shì)周期影響因素，因此精準(zhǔn)性能較傳統(tǒng)基本面分析更好，即基本面因素的選擇和取舍更清晰簡(jiǎn)要，因此可量化程度更高。

比如，分析美元基本面影響因素，主要包括美國(guó)聯(lián)邦基金利率、貼現(xiàn)率、長(zhǎng)期國(guó)債收益率、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、歐元匯率、美國(guó)股市。

如果分析美元主趨勢(shì)周期為季線，則上述所有基本面因素，都應(yīng)在季線層面進(jìn)行選擇和取舍。尤其可以對(duì)選取出的各相關(guān)因素排列出重要性順序，由此為基本面因素的定量化開(kāi)辟可行的通道。

4.2.3 美股指數(shù)方法

(1)最主要的股票指數(shù)為道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)，其中道指對(duì)黃金影響最大，且表現(xiàn)出關(guān)聯(lián)度很高的正相關(guān)性。

(2)以傳統(tǒng)技術(shù)分析方法，分析道瓊斯指數(shù)的主趨勢(shì)周期波動(dòng)特性。

(3)輔助以基本面分析，即分析道指波動(dòng)的基本面因素。除影響因素及重要性不同外，其余方法與美元分析相同，此處不再贅述。

4.2.4 大宗商品指數(shù)方法

(1)以傳統(tǒng)技術(shù)分析方法，分析道倫敦銅指數(shù)、布倫特原油指數(shù)的主趨勢(shì)周期波動(dòng)特性。

(2)輔助以基本面分析，即分析倫敦銅指數(shù)、布倫特原油指數(shù)的基本面因素?；痉椒ㄅc美元分析相同，此處不再贅述。

4.2.5 日元指數(shù)方法

(1)以傳統(tǒng)技術(shù)分析方法，分析日元指數(shù)的主趨勢(shì)周期波動(dòng)特性。

(2)輔助以基本面分析，即分析日元指數(shù)波動(dòng)的基本面因素。具體包括投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、日本財(cái)政部(MOF)的貨幣政策和相關(guān)操作、日本隔夜拆借利率、日經(jīng)225指數(shù)、日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

4.3 黃金投資策略

根據(jù)上述各項(xiàng)投資方法，可以制定如下投資策略。

(1)確定投資的主趨勢(shì)周期，再由此確定交易周期，此交易周期通常為一個(gè)有一定彈性的區(qū)間。

(2)根據(jù)本主趨勢(shì)周期內(nèi)美元指數(shù)、日元指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、倫敦銅指數(shù)、布倫特原油指數(shù)的明確趨勢(shì)，確定黃金與“美元指數(shù)+日元指數(shù)+道瓊斯指數(shù)+倫敦銅指數(shù)+布倫特指數(shù)”的結(jié)構(gòu)主趨勢(shì)關(guān)系。

(3)根據(jù)主趨勢(shì)關(guān)系，確定黃金與“美元指數(shù)、日元指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、倫敦銅指數(shù)、布倫特指數(shù)”的交易周期關(guān)系。

(4)以初步交易結(jié)果，對(duì)策略進(jìn)行擬合，適時(shí)進(jìn)行趨勢(shì)外修正。(5)進(jìn)行主交易，與策略實(shí)時(shí)擬合，實(shí)時(shí)進(jìn)行趨勢(shì)內(nèi)修正。

(6)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)趨勢(shì)突破、趨勢(shì)變型、趨勢(shì)改變。尤其當(dāng)發(fā)生重大突發(fā)事件時(shí)，暫停執(zhí)行策略往往是較為明智的選擇，這與傳統(tǒng)交易的“止盈止損”是相同概念。