X水泥集團并購重組后融資管理

邵鵬銳

（滁州中聯(lián)水泥有限公司，安徽 滁州 239000）

一、X水泥集團背景資料介紹

X水泥集團成立于1999年6月，是國務(wù)院國資委管理的大型央企——中國建筑材料集團有限公司的核心企業(yè)，香港H股上市公司——中國建材股份有限公司的重要業(yè)務(wù)板塊，國家重點扶持的特大型水泥集團。X水泥集團擁有全資及控股大型水泥制造企業(yè)75家、大型商品混凝土企業(yè)34家，分布于山東、江蘇、河南、河北、安徽、山西、內(nèi)蒙古、北京等省市自治區(qū)。水泥年產(chǎn)能1.1億噸，商品混凝土年產(chǎn)能2億立方米，骨料年產(chǎn)能2700萬噸，總資產(chǎn)795億元人民幣，員工2.7萬人。

X水泥集團秉承中國建材“善用資源、服務(wù)建設(shè)”的企業(yè)使命，以“全球優(yōu)秀的水泥及混凝土專業(yè)服務(wù)商”為愿景，倡導(dǎo)“創(chuàng)新、績效、和諧、責(zé)任”的核心價值觀，積極建設(shè)“創(chuàng)新績效型、資源節(jié)約型、環(huán)境友好型、社會責(zé)任型”四型企業(yè)，致力于為客戶提供高品質(zhì)綠色環(huán)保的建材產(chǎn)品。X水泥集團堅持以專業(yè)化的制造技術(shù)、專家化的管理手段確保高品質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)；堅持以完善的市場保障系統(tǒng)、專情化的服務(wù)理念對消費者負責(zé)；堅持推進低碳化生產(chǎn)經(jīng)營方式，打造綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，履行企業(yè)公民的社會責(zé)任；堅持在企業(yè)良性發(fā)展的同時，持續(xù)關(guān)注員工健康和福利，實現(xiàn)企業(yè)與員工共同成長。[1]

二、X水泥集團并購重組前的融資管理

X水泥集團所屬的絕大多數(shù)水泥、混凝土企業(yè)屬于并購重組企業(yè)。重組前這些企業(yè)類型繁多千差萬別，融資管理水平參差不齊，大致可以分為三種類型。

1.第一種類型原來屬于國家建材局的企業(yè)，如魯南中聯(lián)、淮海中聯(lián)、南陽中聯(lián)，這類企業(yè)屬于典型的老國有企業(yè)，誕生于20世紀(jì)七八十年代，融資管理比較規(guī)范，大多數(shù)企業(yè)都經(jīng)歷了“撥改貸”、“貸改投”的過程，融資規(guī)模較大，融資來源絕大多數(shù)為國有大型商業(yè)銀行及大型股份制銀行，利率水平基本與人民銀行公布的基準(zhǔn)利率水平相當(dāng)，都經(jīng)歷了從“借新還舊”到“還舊貸新”，擔(dān)保一般采用當(dāng)?shù)乇容^大的企業(yè)互保，基本上都出現(xiàn)了對外不良擔(dān)保，承擔(dān)了連帶還款責(zé)任，嚴重影響企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營。[2]

2.第二種類型原來屬于地方國有企業(yè)摻雜少部分個人股份，比如南京中聯(lián)、曲阜中聯(lián)等，在21世紀(jì)初很多企業(yè)實現(xiàn)了管理層收購，融資管理體系帶有濃重的地方政府色彩及個人老板色彩，這類企業(yè)融資來源為當(dāng)?shù)厥袑巽y行比如信用社，融資規(guī)模較小，來源也比較分散，企業(yè)項目建階段基本都經(jīng)歷了資金嚴重短缺甚至職工集資的過程，很多企業(yè)存在以老板信用擔(dān)保的民間集資，負債率水平一般都很高，利率水平一般高于人民銀行基準(zhǔn)利率50的50%～80%，[3]擔(dān)保方式多為自有資產(chǎn)抵押或者省市級小額擔(dān)保公司。

3.第三種類型原來完全屬于民營或者個人家族企業(yè)，融資管理相對混亂而簡單，基本上屬于以老板個人信用為擔(dān)保的民間借貸，利率水平一般高于人民銀行基準(zhǔn)利率3～5倍。企業(yè)發(fā)展所需要資金完全取決于老板個人或者家族實力。

三、X水泥集團并購重組后的融資管理

（一）X X水泥集團現(xiàn)有的融資管理模式

X水泥集團經(jīng)過十多年摸索與規(guī)范，形成了一套較為完善的融資管理體系。該體系明確要求所屬所有企業(yè)的任何融資行為，包括融資類型、新增流動資金、項目貸款、續(xù)貸等，融資的規(guī)模、利率、期限等，必須報請X水泥集團審批并經(jīng)報中建股份審批后才能實施。不允許對外擔(dān)保，也不允許外部企業(yè)對所屬企業(yè)擔(dān)保，只允許母子公司、子公司之間互保，所有的擔(dān)保行為必須報請X水泥集團審批并經(jīng)報中建股份審批后才能實施。所屬企業(yè)還款資金不足時提前向X水泥集團申請臨時借款，并按借用時間計算承擔(dān)利息，貸款周轉(zhuǎn)完畢及時歸還。所屬子公司之間臨時資金拆借，需要X水泥集團審批之后根據(jù)資金調(diào)撥單實施。X水泥集團利用自身優(yōu)勢及借助上級公司優(yōu)勢，實現(xiàn)絕大多數(shù)全國性銀行的集團授信，利用短融、超短融補充自身及所屬企業(yè)資金需求。融資條件較好的企業(yè)將多余的融資經(jīng)集團公司上劃后支援其他兄弟企業(yè)。[4]

（二）X X水泥集團現(xiàn)有的融資管理模式的優(yōu)點

程序規(guī)范：X水泥集團形成一整套完備融資管理體系，覆蓋自身及所屬企業(yè)融資管理的各個方面、各個環(huán)節(jié)，對所有企業(yè)無論原來屬于哪一種類型，都有明確規(guī)定可以執(zhí)行，可操作性強。并購重組的企業(yè)統(tǒng)一委派財務(wù)總監(jiān)，有效保證融資體系貫徹執(zhí)行。

成本低：X水泥集團利用自身平臺和借助上級公司平臺，實現(xiàn)各家銀行統(tǒng)一的集團授信，有利于各級所屬企業(yè)拓展融資渠道，有效降低所屬企業(yè)的融資成本，基本實現(xiàn)任命銀行基準(zhǔn)利率融資，較并購重組大約降低融資成本30%，整個集團公司每年約節(jié)約財務(wù)費用5億元。[5]

風(fēng)險可控：不允許對外擔(dān)，完全化解擔(dān)保風(fēng)險，避免連帶擔(dān)保責(zé)任。集中調(diào)度還款避免融資逾期，極大地緩解企業(yè)資金風(fēng)險，同時有助于企業(yè)融資談判，降低融資成本。

（三）X X水泥集團現(xiàn)有融資管理模式的不足

融資審批時間較長：X水泥集團所屬企業(yè)所用融資需要上報本集團，并經(jīng)其上級公司批準(zhǔn)后才能實施，這個審批過程至少需要1個月以上，上級公司批準(zhǔn)后，X水泥集團出具董事會及股東會決議，銀行核保后再簽訂貸款及擔(dān)保合同。整個業(yè)務(wù)程序一般需要持續(xù)2個月時間，在銀行融資條件發(fā)生任何變化時，直接影響所屬企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。集團之內(nèi)臨時還款資金拆借一般也需要1個月左右的審批時間。[6]

靈活性不足：X水泥集團根據(jù)上級公司統(tǒng)一劃定最高融資成本，對于不同類型、不同規(guī)模、不同效益、不同地區(qū)的所屬企業(yè)很難完全適應(yīng)，造成旱澇不均。部分相對偏遠地區(qū)規(guī)模較小、績效較差的企業(yè)融資難，甚至不惜變通融資條件換取資金滿足經(jīng)營需求，從一定程度上推高周邊地區(qū)兄弟企業(yè)的融資成本，影響了整個集團公司的資金效益。[7]

四、X水泥集團融資管理的重點

資金是X水泥集團生存和發(fā)展的前提，企業(yè)集團融資比單體企業(yè)的融資決策更加復(fù)雜。從企業(yè)集團整體來看，其融資管理的重點主要有以下四個方面。

第一，處理好集團整體與集團成員企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項資本運用(包括各種權(quán)益資本和債務(wù)資本的運用)之間的構(gòu)成關(guān)系。良好的資本結(jié)構(gòu)能夠為企業(yè)的融資提供導(dǎo)向，并有利于降低融資成本與融資風(fēng)險，也是企業(yè)順利發(fā)展的基礎(chǔ)。一方面，集團母公司可以利用資本的杠桿作用實現(xiàn)以少量自有權(quán)益對更多資本的控制，現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)的日益分散性也為杠桿作用的實現(xiàn)提供了良好條件。所以，企業(yè)集團整體的綜合負債率可能大大高于單體企業(yè)。另一方面，這種杠桿作用使得在集團金字塔形的組織結(jié)構(gòu)中，處于塔尖的母公司的收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性，即一旦子公司的收益率有所變動，就會在母公司層面產(chǎn)生若干倍的放大效應(yīng)，這些都是考慮集團資本結(jié)構(gòu)時必須注意的。[8]

第二，融資權(quán)限集中化管理。融資權(quán)限集中化是指大額融資的決策權(quán)集中在公司總部。融資權(quán)限集中有利于降低債權(quán)人的風(fēng)險，從而可以增加籌集資金的額度，拓展融資渠道；從集團內(nèi)部來看，融資權(quán)限集中有利于實現(xiàn)集團融資的規(guī)?；?yīng)，降低融資成本，同時，融資權(quán)限集中也便于集團預(yù)算的編制和考核。[9]

第三，融資方式的選擇與集團模式的改造相結(jié)合。企業(yè)集團的融資目的常常是既為投資又為改制。例如：分公司的分拆上市，一方面獲得了大量資金，另一方面改變了與核心企業(yè)的關(guān)系；而子公司的上市往往使企業(yè)集團在獲得大量資金的同時仍能保持對其資本的控制。在企業(yè)集團的半緊密層或松散層需要籌集資金的時候，核心層會借機增大持股比例，改變集團的組織結(jié)構(gòu)狀況。

第四，充分發(fā)揮企業(yè)集團融資的各種優(yōu)勢。相比較而言，企業(yè)集團的融資方式和渠道更加豐富，不僅集團可以作為融資主體進行融資，成員企業(yè)也可以作為主體進行融資。企業(yè)集團在融資時應(yīng)該充分利用這些優(yōu)勢，并可采用以下形式：集團財務(wù)公司與成員企業(yè)之間的資金拆借，集團成員企業(yè)以應(yīng)收應(yīng)付款項進行內(nèi)部融資，集團成員企業(yè)相互抵押或擔(dān)保、相互租賃以及利用債務(wù)重組的方式進行債務(wù)轉(zhuǎn)移，甚至由母公司在不改變控股地位的情況下出讓子公司的部分股權(quán)融通資金。[10]

五、新常態(tài)下X水泥集團融資管理遇到的新挑戰(zhàn)與新機遇

（一）新常態(tài)下X X水泥集團融資管理遇到的新挑戰(zhàn)

中國經(jīng)濟新常態(tài)下，水泥行業(yè)在過去將近兩年時間里，量價齊下，很多所屬企業(yè)價格維持在成本線上下，獲利能力大幅下挫，資金周轉(zhuǎn)困難重重。行業(yè)里山水水泥短債違約，并不斷發(fā)酵，影響X水泥集團短融發(fā)行。X水泥集團是中建股份最早成立的子公司，國家注入資本有限，由于近十年新建、收購擴張速度過快，融資規(guī)模不斷擴大，當(dāng)前資產(chǎn)負債率已超80%，商譽占據(jù)凈資產(chǎn)比例較高。俗話說“小河有水大河滿，大河無水小河干”，當(dāng)下X水泥集團出現(xiàn)大河小河水位同時大幅度降低的緊急狀況。煤炭、鋼鐵等行業(yè)持續(xù)三年以上虧損，目前已經(jīng)出現(xiàn)大面積破產(chǎn)倒閉，在完全競爭的水泥行業(yè)，國家層面沒有大幅度的政策支持，可以預(yù)見今天煤炭、鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀就是水泥行業(yè)的明天。[11]

（二）新常態(tài)下X X水泥集團融資管理遇到的新機遇

近期，隨著國家“鐵公基”開工規(guī)模大幅度提高、房地產(chǎn)復(fù)蘇、農(nóng)村改造項目大幅增加，水泥需求降低幅度減緩，價格逐步回升。2017年初以來國家不斷加大供給側(cè)改革的力度，錯峰生產(chǎn)、兩材合并、冀東金隅重組，如果能與行業(yè)實力最強的海螺水泥達成某種默契，避免殘酷激烈的價格戰(zhàn)的兩敗俱傷，才是水泥行業(yè)的福音，也是這個行業(yè)從業(yè)人員的希望。