2020年A股大變局，投資者也要主動(dòng)求變

陶丹

2019年A股在注冊(cè)制上邁開了實(shí)質(zhì)性步伐，科創(chuàng)板打響了試行注冊(cè)制的第一槍，而年末《證券法》的修訂更確立了2020年3月1日A股市場(chǎng)將正式實(shí)施注冊(cè)制，目前以盈利能力為上市標(biāo)準(zhǔn)的體系，將被“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”所取代，并加大信息披露和投資者保護(hù)的力度。從試點(diǎn)到全面推進(jìn)，注冊(cè)制的正式實(shí)施代表A股大變局的來臨，一些在2019年已經(jīng)出現(xiàn)苗頭的跡象可望在2020年進(jìn)一步擴(kuò)散、強(qiáng)化。即使是資深投資者，“老革命遇上新難題”也難以避免，許多過去成功的經(jīng)驗(yàn)可能將成為過去時(shí)。投資者唯有主動(dòng)求變，才能在2020年新變局中立足、成長(zhǎng)。

不過，科創(chuàng)板試行注冊(cè)制和A股并不能完全劃上等號(hào)。相比科創(chuàng)板作為一個(gè)新設(shè)立的板塊，在“一張白紙好作畫”的基礎(chǔ)上進(jìn)行改革，屬于A股的增量部分，而A股已經(jīng)存在的3000多家在核準(zhǔn)制之下上市的公司，則是規(guī)模更大的存量，涉及數(shù)十萬億元市值，對(duì)投資者的影響更大。同時(shí)，科創(chuàng)板開通門檻在50萬元以上，僅有數(shù)百萬合格投資者開通了資格，數(shù)以億計(jì)的中小投資者沒有開通更談不上參與，而這些投資者正是參與科創(chuàng)板以外A股市場(chǎng)的重要力量之一。因此，未來注冊(cè)制的全面推進(jìn)，影響層面將更大，投資者也需要密切關(guān)注具體改革措施落地的影響。

筆者認(rèn)為，在注冊(cè)制進(jìn)一步改革的過程中，個(gè)股的“個(gè)性化表現(xiàn)”將成為常態(tài)，逐漸和大盤指數(shù)的漲跌脫鉤，2020年投資者應(yīng)從以下三方面求變：

一、心態(tài)的變化：財(cái)不入急門，從追求“搶快錢”到“賺慢錢”。過去20年來A股指數(shù)的“牛短熊長(zhǎng)”，有望隨著注冊(cè)制的深入和機(jī)構(gòu)投資者的擴(kuò)大參與而演變成為“慢牛”。在注冊(cè)制改革中，有大量中小盤股因?yàn)閷?duì)股票供給增加的預(yù)期，以及殼資源價(jià)值的削弱而出現(xiàn)價(jià)值回歸，從2019年的表現(xiàn)就可初見端倪。盡管有并購(gòu)重組松綁的市場(chǎng)化改革措施，但殼資源概念股并未出現(xiàn)“雞犬升天”式的普漲，部分個(gè)股的短炒很快也被打回原形。同時(shí)，一些績(jī)優(yōu)大盤股則因?yàn)楦咧?、高流?dòng)性而受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，成為資金競(jìng)逐的對(duì)象。而這些大盤股市值龐大，機(jī)構(gòu)投資者掌握定價(jià)權(quán)的情況下決定了很難有快速脫離基本面的惡炒出現(xiàn)，這就讓未來股指呈現(xiàn)一種緩慢向上的“慢牛”走勢(shì)，而個(gè)股的表現(xiàn)則是千差萬別。散戶投資者想要在市場(chǎng)上“搶快錢”，反而更容易因?yàn)檠芯克?、交易時(shí)間和技巧等方面因素而被“搶走錢”。而跟隨低估值龍頭股走高、賺到反映基本面為主的“慢錢”，則是更現(xiàn)實(shí)的選擇。

二、品種的變化：從“以小為美”到“以大為美”。撇開行業(yè)、基本面、估值等因素，許多散戶投資者以往在其他條件類似的情況下，往往偏好選擇小盤股、小市值股，理由無非是炒作比較容易，同樣的題材和業(yè)績(jī)變化會(huì)帶來更大的邊際效應(yīng)，對(duì)“船小好調(diào)頭”的散戶來說進(jìn)出并不困難，因此具有更強(qiáng)的吸引力。但在注冊(cè)制實(shí)施的過程中，由于上市家數(shù)不斷增加，一些知名度不高的中小型公司將逐漸被邊緣化，從“小盤溢價(jià)”走向“小盤折價(jià)”，雖然其中可能因?yàn)楣乐岛突久娴钠x而帶來投資機(jī)會(huì)，但一般投資者鑒別成本太高、機(jī)構(gòu)投資者又受限于研究成本和流動(dòng)性問題，資金“從小向大”的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)將是一個(gè)堅(jiān)定而不可逆轉(zhuǎn)的過程，投資者也應(yīng)當(dāng)積極適應(yīng)這一進(jìn)程，在同等條件下優(yōu)先選擇市值較大的品種。

三、角色的變化：從股民到“股基雙棲”，甚至是基民。2019年股市的分化初見端倪，公募基金相對(duì)散戶投資者的優(yōu)勢(shì)明顯體現(xiàn)出來，大部分的偏股型基金都跑贏大盤，而相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大部分個(gè)人投資者跑輸大盤，出現(xiàn)虧損者也不在少數(shù)。在未來注冊(cè)制實(shí)施的過程中，個(gè)股的分化、漲跌節(jié)奏都將出現(xiàn)更大的差別，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)散戶的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。參照境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，散戶投資者直接持股在全市場(chǎng)的占比不斷走低是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。對(duì)大部分A股投資者來說，積極進(jìn)行角色的轉(zhuǎn)換，將直接投資的純股民轉(zhuǎn)變成為“股基雙棲”，甚至是純基民，勝算將大大提升。當(dāng)然，現(xiàn)在公募基金快速擴(kuò)容，數(shù)量已經(jīng)超過上市公司家數(shù)，選基的難度未必會(huì)比選股小，同時(shí)還要考慮到二級(jí)市場(chǎng)大幅溢價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)因素，安全起見投資者可優(yōu)先選擇無溢價(jià)的指數(shù)基金或指數(shù)增強(qiáng)基金作為重點(diǎn)布局對(duì)象。

每一次A股的大變革，都是主動(dòng)適應(yīng)新格局的投資者能夠活下來，并抓住機(jī)遇發(fā)展壯大。無論2020年是否走出大多數(shù)券商預(yù)期的牛市，A股整體的風(fēng)貌也將和過去不同，積極應(yīng)變、主動(dòng)求變才是投資者賬戶市值穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。