海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)度量研究

1.李月曉 2.馬得草

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我國目前面臨各種水資源難題，城市內(nèi)澇頻發(fā)，水質(zhì)污染嚴(yán)重，水資源欠缺等。城市內(nèi)澇積水時(shí)間長，嚴(yán)重影響城市系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使人民生命財(cái)產(chǎn)遭受損失。城市快速發(fā)展的背景下，水資源的需求量逐漸增加。地下水的大量開采，城市的過硬鋪裝導(dǎo)致大量雨水形成徑流外排，地下水補(bǔ)給不足，加劇了水資源短缺問題。因此，建設(shè)海綿城市迫在眉睫。然而，海綿城市建設(shè)項(xiàng)目復(fù)雜，投資額巨大，回報(bào)機(jī)制模糊，融資風(fēng)險(xiǎn)普遍存在，若不對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，將會(huì)使項(xiàng)目產(chǎn)生很大的損失。筆者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)理論，建立海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制，識(shí)別融資風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合FAHP和CIM度量海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。

一、海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)來源

1.海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)

《關(guān)于開展海綿城市建設(shè)專項(xiàng)規(guī)劃的若干意見》指出，海綿城市建設(shè)項(xiàng)目將采用政府和社會(huì)資本合作、特許經(jīng)營等模式，吸引社會(huì)資本參與到海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的全壽命周期中。海綿城市建設(shè)項(xiàng)目從立項(xiàng)到運(yùn)營涉及眾多的投資者，融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，從而產(chǎn)生眾多的融資風(fēng)險(xiǎn)。選擇合適的、信用等級(jí)高的合作者能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

2.海綿城市建設(shè)項(xiàng)目特征

海綿城市建設(shè)項(xiàng)目與一般工程項(xiàng)目相比，具有較大的公益性，投資額大、建設(shè)周期長，能夠服務(wù)廣大民眾，平衡生態(tài)，推進(jìn)城市的可持續(xù)發(fā)展。海綿城市建設(shè)在我國屬于新興產(chǎn)業(yè)，存在很多不足，如管理方法、技術(shù)手段等，需要不斷改進(jìn)。項(xiàng)目在全生命周期中，每一階段都比較復(fù)雜，有可能產(chǎn)生各類風(fēng)險(xiǎn)。

3.海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資環(huán)境分析

融資環(huán)境包括與融資活動(dòng)有關(guān)的政治、金融、制度、自然環(huán)境等方面的因素。海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的資金主要來源于銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款、私營企業(yè)投資、政府激勵(lì)補(bǔ)貼等。貸款會(huì)受到利率的影響，利率頻繁波動(dòng)會(huì)增加融資成本。私營企業(yè)投資受到整個(gè)市場環(huán)境、企業(yè)自身資金鏈的影響。國家的相關(guān)政策制度同樣也會(huì)影響海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的融資。

（二）海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)理論，風(fēng)險(xiǎn)要素包括風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)損失。風(fēng)險(xiǎn)因素決定了海綿城市建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率及嚴(yán)重程度，包括人、物以及環(huán)境的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)事件直接造成風(fēng)險(xiǎn)損失。在海綿城市建設(shè)過程中，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生阻礙作用，包括雨水利用效果下降、投資成本增加、工期延長、收益減少等風(fēng)險(xiǎn)損失。

二、海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

國內(nèi)外有大量文獻(xiàn)探討了融資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性以及評(píng)估方式。杜秀敏(2010)將海綿城市建設(shè)中的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是宏觀層面(如國家政策等)的風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是項(xiàng)目層面(如項(xiàng)目運(yùn)營等)的風(fēng)險(xiǎn)。在眾多風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法中，層次分析法(AnalyticHierarchyProcess，以下簡稱為AHP)因其定性和定量相結(jié)合處理各種評(píng)價(jià)因素的特點(diǎn)，可以有效地對(duì)定性問題進(jìn)行定量分析，因此得到廣泛應(yīng)用。如潘雅瓊和張曉琴(2015)利用層次分析法評(píng)估企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn);莫呂群等(2016)利用層次分析法評(píng)估基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。但AHP也存在缺陷，它在檢驗(yàn)判斷矩陣是否具有一致性時(shí)缺乏客觀的科學(xué)依據(jù)，難以檢驗(yàn)判斷矩陣是否一致，尤其是在某一層次評(píng)價(jià)指標(biāo)高于4個(gè)以上時(shí)。因此，模糊層次分析法(FuzzyAn-alyticHierarchyProcess，以下簡稱為FAHP)作為AHP的改進(jìn)方法應(yīng)運(yùn)而生，它通過元素兩兩比較建立模糊一致判斷矩陣(即采用一個(gè)因素相對(duì)于另一個(gè)因素的重要程度定量形成模糊一致判斷矩陣，而非AHP中兩兩比較建立一致判斷矩陣)來解決AHP中存在的思維不一致性問題。FAHP改進(jìn)了傳統(tǒng)AHP存在的問題，提高了決策可靠性，在實(shí)踐中也得到了廣泛的應(yīng)用。如范小軍等(2004)采用模糊層次分析方法對(duì)大型基礎(chǔ)項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量研究;廉翠翠(2017)則基于模糊層次分析法對(duì)小型民營企業(yè)信用貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估研究。然而，無論是層次分析法還是模糊層次分析法，它們?cè)趯⒍ㄐ詥栴}進(jìn)行定量轉(zhuǎn)化時(shí)均存在較強(qiáng)的主觀性，因?yàn)樗鼈儾⒉豢紤]風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性。而基于可拓理論的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法則克服了這一不足:它不僅大量地利用原始數(shù)據(jù)計(jì)算定量指標(biāo)，而且定性地分析經(jīng)典域與節(jié)域，進(jìn)一步利用關(guān)聯(lián)函數(shù)將定性分析與定量分析相結(jié)合。這是本文選用可拓理論的原因之一，另一個(gè)原因則是可拓理論可以較好地應(yīng)用于復(fù)雜系統(tǒng)。對(duì)于以多目標(biāo)非線性規(guī)劃為目的的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)而言，很難利用一般的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分析，而基于可拓理論的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型不僅結(jié)合了定性分析和定量分析的優(yōu)勢(shì)，而且可以充分體現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中的動(dòng)態(tài)性。在基于可拓理論的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型中，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)的等級(jí)，在具體評(píng)價(jià)上，該模型利用關(guān)聯(lián)函數(shù)基于隸屬度原則確定待評(píng)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。值得注意的是，基于FAHP或者可拓理論的海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)卻鮮有研究涉及，因此，本文以海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象，綜合考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)用FAHP對(duì)項(xiàng)目融資可能面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析排序并確定權(quán)重，并結(jié)合可拓理論評(píng)價(jià)整個(gè)海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)，為開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)決策提供依據(jù)。

結(jié)語

城市內(nèi)澇頻發(fā)，水質(zhì)污染嚴(yán)重，水資源欠缺等難題嚴(yán)重困擾人民的生活。在此背景下，國家大力支持海綿城市建設(shè)。但海綿城市建設(shè)需要大量資金，項(xiàng)目復(fù)雜，融資風(fēng)險(xiǎn)普遍存在。在融資風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制的基礎(chǔ)上，識(shí)別融資風(fēng)險(xiǎn)因素。運(yùn)用FAHP計(jì)算各風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)重，再結(jié)合CIM求出風(fēng)險(xiǎn)的概率分布，以此來評(píng)估項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，為海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的運(yùn)行給出了決策參考。