消費(fèi)建材之瓷磚：需求邊際改善　低端產(chǎn)能淘汰

楊陽(yáng)

展望2020年，各大券商對(duì)于消費(fèi)建材行業(yè)觀點(diǎn)偏于樂觀，并存在以下幾點(diǎn)共識(shí)。

1、竣工拐點(diǎn)或來(lái)臨。2017年以來(lái)，受地產(chǎn)資金面緊縮等因素影響，開工到竣工周期變長(zhǎng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)竣工面積與新開工面積自2016年起開始出現(xiàn)背離。近幾年新開工面積維持高增速，而竣工面積不僅沒有相應(yīng)增長(zhǎng)反而剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，直到今年10月份，竣工數(shù)據(jù)才明顯好轉(zhuǎn)。2019年8、9、10月單月竣工增速分別為2.8%、4.8%和19.2%。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，10月單月竣工增速為2016年8月份以來(lái)最高，地產(chǎn)竣工周期很可能處于底部回升的階段，2020年竣工向上趨勢(shì)仍在，且有望大幅度、長(zhǎng)期性的好轉(zhuǎn)。西南證券測(cè)算，2016年-2019年10月期間房屋竣工面積與預(yù)售面積的絕對(duì)值差額累計(jì)達(dá)到14.6億平方米，若在未來(lái)三年補(bǔ)足差額的話，平均年新增竣工面積近5億平方米，將帶動(dòng)竣工增速在未來(lái)2-3年快速提升。

因此，竣工趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)或?qū)⒊蔀?020年建材行業(yè)最為重要的投資主線之一，這對(duì)于下游涂料、瓷磚、玻璃、石膏板等地產(chǎn)后周期板塊是受益的。

2、結(jié)構(gòu)變化——ToB端化

2016年國(guó)家開始加速推出全裝修相關(guān)政策，《建筑業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃》提出到2020年新開工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%。當(dāng)前，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年全裝修交付住宅套數(shù)約253萬(wàn)套，占比約27.5%，2019年上半年完成全裝修交付住宅套數(shù)148萬(wàn)套，有望在2019年提前完成十三五規(guī)劃目標(biāo)。

考慮到目前二三線城市精裝修率較低，相比于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家80%的精裝占比，國(guó)內(nèi)精裝修率仍有很大的提升空間。因此，精裝修滲透率提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)，當(dāng)前恰處于加快階段，將體現(xiàn)在房地產(chǎn)工程端市場(chǎng)擠占部分零售端市場(chǎng)，簡(jiǎn)而言之就是下游建材采購(gòu)模式的B端化，預(yù)計(jì)工程端業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)。

3、行業(yè)內(nèi)部格局優(yōu)化。環(huán)保政策約束不變的背景下，將進(jìn)一步加速行業(yè)低端產(chǎn)能的淘汰，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化，疊加房地產(chǎn)集中度提升，下游建材龍頭效應(yīng)將更加明顯。

瓷磚：行業(yè)初顯回暖

瓷磚行業(yè)種類眾多，下游應(yīng)用以住宅為主（占比60%），商用地產(chǎn)和基建為輔（占比30%），目前行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模超過3000億元。

回顧瓷磚行業(yè)發(fā)展，2004—2011年，全國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量一直維持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，2012-2014年增速下滑至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2015年后，由于環(huán)保壓力以及地產(chǎn)竣工面積不及預(yù)期，陶瓷裝產(chǎn)量下滑至負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清階段。

2018年，我國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量90.1億平方米，同比下滑11.2%。同期，規(guī)模以上建陶企業(yè)共有1265家，相較于2017年減少了137家。2018年受內(nèi)外壓力影響，瓷磚行業(yè)不僅產(chǎn)量加速下滑，企業(yè)盈利也遭受一定沖擊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2993億元，同比下滑28.1%，利潤(rùn)總額176.1億元，同比下降33.6%，銷售利潤(rùn)率為5.9%。

當(dāng)前仍處于去產(chǎn)能階段。企業(yè)增長(zhǎng)和盈利壓力較大，但受益于精裝房交付提升以及竣工高峰期的來(lái)臨，行業(yè)已初現(xiàn)回暖。2019年1-9月陶瓷磚產(chǎn)量75.2億平方米，同比增長(zhǎng)7.7%，規(guī)模以上建筑陶瓷行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.6%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.4%，增速較2018年已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。

存量方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2018年國(guó)內(nèi)存量房已超過270億平方米，是當(dāng)年新開工面積的13倍、竣工面積的30倍、商品房出售面積的16倍，隨著存量房建筑面積的不斷增長(zhǎng)，未來(lái)翻新市場(chǎng)需求也將不斷擴(kuò)大。此外，2018年全國(guó)商品住宅銷售面積14.6億平方米，二手房成交面積4.0億平，比例達(dá)到了3.7：1，而當(dāng)前北京、深圳等一線城市二手房成交面積已超過新房銷售面積，這也有望帶動(dòng)二手房再裝修市場(chǎng)對(duì)于瓷磚的需求。

因此，考慮到地產(chǎn)新開工韌性和竣工數(shù)據(jù)改善，同時(shí)存量房屋密集進(jìn)入裝修期，未來(lái)幾年瓷磚需求并不悲觀。

格局較為分散

供給端來(lái)看，我國(guó)是建筑陶瓷的最大生產(chǎn)國(guó)，當(dāng)前處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。2016年以后，在供給側(cè)去產(chǎn)能、環(huán)保成本攀升等背景下，行業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量均有所下降，但產(chǎn)能下降更快，使得2018年產(chǎn)能利用率較2016年提升了5個(gè)百分點(diǎn)左右，至75%。

盡管瓷磚行業(yè)市場(chǎng)空間大，但產(chǎn)業(yè)集中度較低，龍頭公司市占率不足2%，究其原因，（1）單位重量?jī)r(jià)值低，存在約500KM的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑，區(qū)域品牌效應(yīng)更為明顯;（2）瓷磚生產(chǎn)技術(shù)壁壘不高，產(chǎn)品易被模仿。但近年來(lái)，政策約束以及消費(fèi)升級(jí)下，對(duì)于企業(yè)而言，優(yōu)良的成本管控、產(chǎn)品質(zhì)量的保證及創(chuàng)新成為當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能出清階段生存下來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。因此，龍頭公司對(duì)于區(qū)域廠商的擠出效應(yīng)更為顯著，有利于行業(yè)集中度持續(xù)上升。

從投資角度來(lái)看，投資者可關(guān)注瓷磚行業(yè)龍頭公司蒙娜麗莎（002918）、帝歐家居（002798）等個(gè)股。

蒙娜麗莎：2016-2018年?duì)I收分別為23.2億元、28.9億元和32.1億元，近5年復(fù)合增速20.8%;利潤(rùn)分別為2.3億元、3億元和3.6億元，近5年復(fù)合增速41.4%，增長(zhǎng)較好。2019年前三季度營(yíng)收26.8億元，同比增長(zhǎng)17.4%，歸母凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)13.5%。公司在研發(fā)與技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量與設(shè)計(jì)、環(huán)保和公司治理水平以及盈利能力等方面均穩(wěn)居行業(yè)一線水平。此外，2020年公司藤縣基地陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸打破在即，未來(lái)業(yè)績(jī)有望釋放。

帝歐家居：2017年收購(gòu)瓷磚工程端龍頭歐神諾，持有99.99%股權(quán)，同時(shí)新增陶瓷衛(wèi)浴。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.02億元，同比增長(zhǎng)29.47%;歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比增長(zhǎng)57.17%，略超預(yù)期。前三季度歐神諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.13億元，同比增長(zhǎng)36.48%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.76億元，同比增長(zhǎng)38.88%，三季度凈利潤(rùn)增速加速，受益于工程業(yè)務(wù)不斷發(fā)力以及零售端業(yè)務(wù)放量，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

圖：歷年來(lái)陶瓷磚產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)，西南證券整理