債券收益率普遍下行 中債新綜合指數(shù)上漲

尹昱喬 王雨楠

2019年11月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）均高于預(yù)期，但制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)回落。歐元區(qū)CPI和PMI均超預(yù)期上升，顯示經(jīng)濟(jì)回暖跡象。我國(guó)CPI同比上漲4.5%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.4%，制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至50.2%，進(jìn)出口貿(mào)易總值同比增長(zhǎng)1.8%。人民銀行通過(guò)貨幣政策工具操作實(shí)現(xiàn)資金凈投放1565億元。貨幣市場(chǎng)利率整體下行，債券收益率普遍下行，中債新綜合價(jià)格指數(shù)小幅上漲;債券市場(chǎng)交易結(jié)算量平穩(wěn)增長(zhǎng)，債券發(fā)行量小幅增加，債券存量同比增加。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國(guó)制造業(yè)景氣不及預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖

11月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期值和前值;失業(yè)率再次回落至3.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期值（3.6%）。在經(jīng)濟(jì)景氣方面，ISM制造業(yè)PMI為48.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期值（49.2%）和前值（48.3%）;ISM非制造業(yè)PMI為53.9%，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期值（54.5%）和前值（54.7%）。在通脹方面，CPI同比上漲2.1%，預(yù)期值為2.0%，前值為1.8%;核心CPI同比上漲2.3%，與市場(chǎng)預(yù)期值和前值持平。雖然本月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI好于預(yù)期，但PMI數(shù)據(jù)持續(xù)回落，表明美國(guó)制造業(yè)萎縮風(fēng)險(xiǎn)加大。

在歐元區(qū)，11月調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)1.0%，高于預(yù)期值（0.9%）和前值（0.7%）;核心CPI同比增長(zhǎng)1.3%，同樣高于預(yù)期值（1.2%）及前值（1.1%）。Markit數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI終值為46.9%，連續(xù)兩個(gè)月回升;服務(wù)業(yè)PMI終值為51.9%，好于預(yù)期值（51.5%），但低于前值（52.2%）;綜合PMI終值為50.6%，與前值持平。歐元區(qū)11月通脹數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)均超預(yù)期回暖，保持了連續(xù)兩個(gè)月的回升勢(shì)頭，但制造業(yè)PMI仍處于衰退區(qū)間。

（二）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，制造業(yè)景氣指數(shù)回升

1.CPI同比漲幅上升

11月CPI同比上漲4.5%（見(jiàn)圖1）。其中，食品價(jià)格上漲19.1%，非食品價(jià)格上漲1.0%;消費(fèi)品價(jià)格上漲6.5%，服務(wù)價(jià)格上漲1.2%。1—11月平均，CPI比去年同期上漲2.8%。

11月CPI環(huán)比上漲0.4%。其中，食品價(jià)格上漲1.8%，非食品價(jià)格持平;消費(fèi)品價(jià)格上漲0.8%，服務(wù)價(jià)格下降0.4%。

2.PPI同比降幅減小

11月PPI同比下降1.4%，環(huán)比下降0.1%（見(jiàn)圖2）;工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降2.2%，環(huán)比下降0.1%。1—11月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期下降0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降0.7%。

3.制造業(yè)PMI回升

11月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。

4.進(jìn)出口貿(mào)易總值同比小幅增長(zhǎng)

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)進(jìn)出口總值為28613.6億元，同比增長(zhǎng)1.8%，環(huán)比增長(zhǎng)5.59%。其中，出口15677.8億元，同比增長(zhǎng)1.3%;進(jìn)口12935.8億元，同比增長(zhǎng)2.5%;貿(mào)易順差2742.1億元，同比減少10.4%。

5.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）11月末，本外幣貸款余額為157.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.9%。其中，人民幣貸款余額為151.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速與上月末持平，比上年同期低0.7個(gè)百分點(diǎn)。11月人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元，同比多增1387億元。11月末，本外幣存款余額為197.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%。其中，人民幣存款余額為192.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，增速分別比上月末和上年同期分別高0.2個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。11月人民幣存款增加1.31萬(wàn)億元，同比多增3571億元。

（2）11月末，廣義貨幣（M2）余額為196.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣（M1）余額為56.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.5%，增速比上月末和上年同期分別高0.2個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣（M0）余額為7.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.8%。11月凈投放現(xiàn)金578億元。

6.貨幣政策工具操作情況

11月實(shí)現(xiàn)資金凈投放1565億元。人民銀行通過(guò)逆回購(gòu)操作投放3000億元，通過(guò)中期借貸便利（MLF）投放6000億元，通過(guò)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放500億元;通過(guò)逆回購(gòu)到期回收資金3300億元，通過(guò)MLF回收4035億元，通過(guò)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期回收600億元（見(jiàn)表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

11月貨幣市場(chǎng)資金利率有所下行。具體來(lái)看，銀行間回購(gòu)R01D品種平均利率較上月下行28BP至2.25%，每日平均成交量為25410.44億元，環(huán)比增加16.10%;R07D品種平均利率較上月下行12BP至2.71%，每日平均成交量為1666.86億元，環(huán)比減少11.86%。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線普遍下行

11月，國(guó)債、政策性銀行債、企業(yè)債和中短期票據(jù)收益率曲線均下行，曲線形態(tài)趨于平坦。分券種來(lái)看，國(guó)債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行8.41BP、16.41BP、7.12BP和7.13BP。

（二）中債-新綜合指數(shù)小幅上漲

11月，中債-新綜合指數(shù)小幅上漲。其中，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的99.8088點(diǎn)上漲至本月末的100.2544點(diǎn)，上漲0.4465%。中債-新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的193.5607點(diǎn)上漲至本月末的194.9995點(diǎn)，上漲0.7433%。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算情況

11月，全國(guó)債券市場(chǎng)21個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購(gòu)交易116.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.79%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算74.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.13%，占全市場(chǎng)的64.33%;上海清算所結(jié)算21.67萬(wàn)億元，同比下降10.46%，占全市場(chǎng)的18.64%;上海和深圳交易所成交19.80萬(wàn)億元，同比下降0.48%，占全市場(chǎng)的17.03%。

11月，中央結(jié)算公司結(jié)算（不含柜臺(tái)）349618筆，同比增長(zhǎng)38.09%;日均結(jié)算量為35607.56億元，同比增長(zhǎng)15.37%;日均結(jié)算16648筆，同比增長(zhǎng)44.67%。

（1）11月中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)152001.33億元，環(huán)比增加35400.08億元，環(huán)比增長(zhǎng)30.36%，同比增長(zhǎng)40.03%。從交易活躍程度看，11月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國(guó)性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品，交易量分別達(dá)55712.00億元、40894.40億元、27335.90億元、10792.80億元和8849.87億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到1376.80億元、808.08億元和626.86億元;非法人產(chǎn)品和境外機(jī)構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1929.94億元和871.89億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，11月的平均換手率為13.93%。其中，較為活躍的券種為政策性銀行債和記賬式國(guó)債，換手率分別為55.11%和33.02%（見(jiàn)表2）。

（3）11月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為586138.38億元，環(huán)比增加92105.33億元，環(huán)比增長(zhǎng)18.64%，同比增長(zhǎng)4.30%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為9619.00億元，環(huán)比增加1481.25億元，環(huán)比增長(zhǎng)18.20%，同比增長(zhǎng)13.45%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

11月，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券1405只，發(fā)行總量為22226.62億元，同比上漲8.23%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券214只，發(fā)行量為10732.52億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的48.29%;上海清算所登記新發(fā)債券584只，發(fā)行量為6707.63億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的30.18%;中國(guó)結(jié)算登記新發(fā)債券607只，發(fā)行量為4786.47億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的21.53%。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

11月末，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到86.28萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.89%，同比增長(zhǎng)14.53%。其中，中央結(jié)算公司的托管量為64.20萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.85%，占全市場(chǎng)托管量的74.41%;上海清算所的托管量為11.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.12%，占全市場(chǎng)托管量的13.41%;中國(guó)結(jié)算托管量為10.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.33%，占全市場(chǎng)托管量的12.18%（見(jiàn)表3）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)部

責(zé)任編輯：劉穎? 鹿寧寧