銀行間債券市場(chǎng)波段交易方法探究

周金霞 任百增

摘要：本文從實(shí)踐角度出發(fā)，分析了債券市場(chǎng)交易員進(jìn)行波段操作時(shí)所面臨的主要難點(diǎn)及其原因，提出建立波段交易規(guī)則能夠幫助交易員找到買(mǎi)賣(mài)債券的客觀依據(jù)，從而控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利。本文具體介紹了幾種波段交易規(guī)則，并給出了回溯測(cè)算數(shù)據(jù)及操作實(shí)例，以幫助讀者理解和運(yùn)用規(guī)則進(jìn)行投資實(shí)踐。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)? 波段交易? 趨勢(shì)交易

在銀行間債券市場(chǎng)，債券利息收入和收益率變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)差收益是各機(jī)構(gòu)投資債券資產(chǎn)的主要獲利渠道。利息收入基本可以通過(guò)計(jì)算得出，如何賺取價(jià)差收益成為債券市場(chǎng)的重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容。

債券市場(chǎng)波段交易的難點(diǎn)及原因

（一）準(zhǔn)確把握買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)的難度較大

影響債市收益率高低及上下波動(dòng)的因素很多，包括經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)水平、資金價(jià)格、市場(chǎng)預(yù)期、匯率變動(dòng)等。作為債市投研人員，思考影響債券收益率變動(dòng)的因素如何演繹及有沒(méi)有波段交易機(jī)會(huì)，是每天都要面對(duì)的問(wèn)題。

債券波段交易的理想目標(biāo)，是盡量能夠做到在收益率高點(diǎn)買(mǎi)入、在收益率低點(diǎn)賣(mài)出。然而，在實(shí)際操作過(guò)程中，不僅很難真正抓住波段、賺足收益，甚至?xí)驗(yàn)榕袛嗍д`而選錯(cuò)交易方向，導(dǎo)致債券投資組合出現(xiàn)浮虧。

（二）人為主觀判斷經(jīng)常性出錯(cuò)

受債券市場(chǎng)參與主體對(duì)事物發(fā)展認(rèn)知不同、參與主體多空力量不同、投資目的不同、資金成本和期限不同等因素影響，在債券波段交易過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些參與主體做多、一些參與主體做空的情況，從而形成了市場(chǎng)中的每一次交易。

綜合來(lái)看，在進(jìn)行債券波段交易的過(guò)程中，如果純粹依靠個(gè)人主觀判斷，對(duì)所有債券波段交易判斷正確的概率能夠達(dá)到60%已經(jīng)是相當(dāng)理想的狀態(tài)了，且經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一次錯(cuò)誤判斷造成的損失抵消過(guò)往盈利的情況，即賺小錢(qián)、虧大錢(qián)。

為避免人為主觀判斷的失誤與造成的虧損，有必要建立交易規(guī)則，讓波段交易更加可行且贏得較好收益。

建立債券波段交易規(guī)則的主要原因

（一）可以找到買(mǎi)賣(mài)的客觀依據(jù)

制定一套債券波段交易規(guī)則，能夠幫助債券交易員在波段交易過(guò)程中找到具有方向感的“坐標(biāo)”。例如，當(dāng)債券走勢(shì)觸發(fā)所制定的某一個(gè)買(mǎi)入規(guī)則后，債券交易員就可以嚴(yán)格執(zhí)行該規(guī)則買(mǎi)入債券;當(dāng)債券走勢(shì)觸發(fā)所制定的某一個(gè)賣(mài)出規(guī)則后，債券交易員無(wú)論買(mǎi)入的債券市值是盈還是虧，都應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則賣(mài)出債券。債券波段交易規(guī)則就是交易員進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的客觀依據(jù)。

（二）更加有利于風(fēng)險(xiǎn)防控

通過(guò)回溯測(cè)算，可以制定一套在歷史上盈利概率較高的債券波段交易規(guī)則，通過(guò)嚴(yán)格執(zhí)行將債券波段交易行為規(guī)范化、模式化，以期更好地把握交易機(jī)會(huì)，規(guī)避利率上行風(fēng)險(xiǎn)。

（三）是長(zhǎng)期盈利的保證

人的主觀判斷經(jīng)常性出錯(cuò)，會(huì)造成債券波段交易的穩(wěn)定性較差。通過(guò)制定切實(shí)可行的交易規(guī)則，量化債券波段交易數(shù)據(jù)，規(guī)范化、模式化交易行為，可以令波段交易成敗的穩(wěn)定性大幅提高，從而保證交易從長(zhǎng)期來(lái)看收益較好。

債券波段交易規(guī)則探索

按照在債券收益率走勢(shì)拐點(diǎn)左右兩側(cè)選擇的不同，波段交易主要可分為兩類：一類是趨勢(shì)交易，即拐點(diǎn)右側(cè)建倉(cāng);另一類是反趨勢(shì)交易，即拐點(diǎn)左側(cè)建倉(cāng)。

（一）趨勢(shì)交易規(guī)則

1.被動(dòng)交易規(guī)則

基于運(yùn)動(dòng)著的事物具有慣性的特征，設(shè)定被動(dòng)交易規(guī)則：收益率較上日下降，買(mǎi)入;反之，賣(mài)出?；厮轀y(cè)算2005—2016年中債10年期國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì)，該交易規(guī)則成功概率為52%，持平概率為8%，失敗概率為40%。盡管失敗率較高，但綜合統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，每次波段交易成功后獲利均值為10.21BP， 每次波段交易失敗后虧損均值為-2.9BP，即一次成功后的獲利可以彌補(bǔ)3.5次失敗后的損失。

例如，2019年6月27日，10年期國(guó)開(kāi)債190210的收益率為3.63%，次日該券收益率下行2BP至3.61%，觸發(fā)被動(dòng)交易買(mǎi)入規(guī)則，于是當(dāng)日以3.61%的收益率買(mǎi)入該券。之后該券收益率逐步回落，至7月4日收益率已降為3.54%。7月5日，該券收益率上行2BP至3.56%，觸發(fā)被動(dòng)交易賣(mài)出規(guī)則，當(dāng)日以3.56%的收益率賣(mài)出。綜合來(lái)看，此次波段交易獲利5BP。

2.M形交易規(guī)則

制定M形交易規(guī)則的背景，是被動(dòng)操作規(guī)則在中、小頭寸波段操作方面效果較為理想，但其難以適應(yīng)未來(lái)規(guī)模不斷擴(kuò)大的資管需求。M形是現(xiàn)實(shí)中收益率曲線時(shí)常出現(xiàn)的形態(tài)，如圖1所示。在M形交易規(guī)則下，根據(jù)收益率曲線形態(tài)分設(shè)了四項(xiàng)細(xì)化實(shí)施規(guī)則：一是當(dāng)M第二個(gè)頭部（高點(diǎn)）低于第一個(gè)頭時(shí)部，可買(mǎi)入;二是當(dāng)M兩個(gè)頭部相平時(shí)，看右臂能否穿透頸部（中間低點(diǎn)），穿透可買(mǎi)入，未穿透則等待;三是在M形成第二個(gè)頭部過(guò)程中，若超過(guò)第一個(gè)頭部的高點(diǎn)，可賣(mài)出;四是當(dāng)M形的第二個(gè)頭部高于第一個(gè)頭部，右臂未穿越頸部時(shí)，則等待，若穿越頸部，則買(mǎi)入。

按照上述買(mǎi)賣(mài)規(guī)則，回溯測(cè)算2005—2016年中債10年期國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì)，成功概率為63%，持平概率為10%，失敗概率為27%;平均每年賺取價(jià)差收益約60BP。以10年期國(guó)開(kāi)債收益率每下行1BP凈價(jià)上漲0.0813元計(jì)算，60BP可賺取4.878元/百元。假設(shè)債券票息為3%，那么平均每年的總年化收益率可高達(dá)近8%。

（二）反趨勢(shì)交易規(guī)則

1.分位數(shù)規(guī)則

該規(guī)則主要用于讓交易員對(duì)收益率適宜大規(guī)模加倉(cāng)的位置有所判斷，幫助交易員進(jìn)行周期性長(zhǎng)波段大規(guī)模交易時(shí)建立心理坐標(biāo)。其邏輯就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“均值回歸”，具體應(yīng)用規(guī)則為：對(duì)債券收益率進(jìn)行高低排序，收益率分位數(shù)水平越高，意味著投資價(jià)值越大;收益率分位數(shù)水平越低，意味著投資價(jià)值越小。

例如，在2013年11月，各期限債券收益率均處于2002年以來(lái)的最高水平，即分位數(shù)達(dá)100%，此時(shí)債券投資價(jià)值非常明顯。盡管自2013年11月至2014年1月債券收益率仍在上行，但在“均值回歸”的規(guī)律下，未來(lái)收益率總會(huì)向均值靠攏，即2013年11月在分位數(shù)處于較高水平時(shí)配置的債券資產(chǎn)即使會(huì)面臨短期浮虧，未來(lái)總會(huì)獲利豐厚。事實(shí)上，在2014年1月，債券收益率出現(xiàn)快速下行，截至2015年底，2013年11月配置的債券資產(chǎn)收益率共下行了約220BP，據(jù)此投資收益頗豐。

2.國(guó)債期貨漲跌天數(shù)規(guī)則

國(guó)債期貨對(duì)現(xiàn)貨的帶動(dòng)作用較為明顯，所以把握國(guó)債期貨的漲跌規(guī)律，對(duì)于幫助交易員提前布局、做好波段交易至關(guān)重要。通過(guò)回溯測(cè)算2016—2017年10年期主力合約走勢(shì)可發(fā)現(xiàn)：當(dāng)國(guó)債期貨連續(xù)漲（跌）3天時(shí)，未來(lái)1天國(guó)債期貨跌（漲）的概率是80%;當(dāng)國(guó)債期貨連續(xù)漲（跌）4天時(shí)，未來(lái)1天國(guó)債期貨跌（漲）的概率是90%。通過(guò)把握歷史漲跌概率、提前布局，可以提高波段交易的成功概率。

3.止損規(guī)則

價(jià)值投資屬于左側(cè)建倉(cāng)，因要對(duì)拐點(diǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，而預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，很難判斷收益率是否已經(jīng)或即將上行至階段性高位，所以設(shè)置止損線至關(guān)重要，且要嚴(yán)格執(zhí)行止損操作，防止債券交易組合出現(xiàn)大額虧損。筆者認(rèn)為，若債券收益率分位數(shù)處于較高水平，可不設(shè)置止損線;當(dāng)債券收益率分位數(shù)處于較低水平時(shí)，可根據(jù)自身情況設(shè)置止損線。

總結(jié)與展望

基于一定交易規(guī)則之下的債券波段交易，能夠讓債券市場(chǎng)交易員在迷茫時(shí)形成一定的心理坐標(biāo)，指導(dǎo)其作出買(mǎi)賣(mài)決策。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到通過(guò)交易規(guī)則進(jìn)行波段交易存在一定的失敗概率。然而，只要通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的操作，在出現(xiàn)多次成功和失敗的波段交易后，成功所帶來(lái)的盈利能夠覆蓋失敗所造成的虧損，這樣的交易規(guī)則就值得去堅(jiān)持運(yùn)用。同時(shí)，在實(shí)踐中可以不斷改進(jìn)規(guī)則，令其更加精準(zhǔn)有效。

本文所述的債券波段交易規(guī)則，僅僅是筆者在實(shí)踐中一些淺顯心得，希望能對(duì)債券市場(chǎng)從業(yè)人員起到拋磚引玉的作用。

作者單位：濰坊市農(nóng)村信用合作社聯(lián)合社

責(zé)任編輯：李海濤? 劉穎