圓桌論壇：中國債券市場(chǎng)開放2.0

主持人：

Ricco Zhang? 國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)亞太區(qū)總監(jiān)

發(fā)言嘉賓：

Sophia Chung? 匯豐銀行證券服務(wù)中國區(qū)總監(jiān)

竹下大介? 三菱日聯(lián)銀行（中國）有限公司人民幣國際化業(yè)務(wù)推進(jìn)室室長(zhǎng)

Eric Jan? 霸菱投資管理（上海）有限公司中國區(qū)投資總監(jiān)

Eric Ching? 彭博電子交易解決方案團(tuán)隊(duì)銷售主管

Ricco Zhang：匯豐銀行是最早參與中國債券市場(chǎng)的外資銀行，請(qǐng)談一談最近幾年匯豐銀行在中國債券市場(chǎng)的發(fā)展情況。

Sophia Chung：在中國債券市場(chǎng)不斷開放的進(jìn)程中，匯豐銀行非常自豪地見證并且深度參與了這一歷程。從全球通（即直接投資）模式來看，匯豐銀行所服務(wù)的境外機(jī)構(gòu)已超過100家，機(jī)構(gòu)類型越來越多樣化。多個(gè)全球主流指數(shù)納入了中國市場(chǎng)的資產(chǎn)，越來越多的境外資管公司因此加快了進(jìn)入中國資本市場(chǎng)的步伐。在這樣的大背景下，跨境資金流動(dòng)規(guī)模出現(xiàn)倍增。另外，中國銀行間債券市場(chǎng)將境外投資者的交易結(jié)算周期進(jìn)一步放寬到T+3日。對(duì)于部分境外投資機(jī)構(gòu)來說，這是一個(gè)非常好的消息。2019年8月，匯豐銀行幫助一家日本機(jī)構(gòu)完成了銀行間債券市場(chǎng)第一筆T+3的結(jié)算。我們希望通過這樣的實(shí)踐和我們的呼吁來推動(dòng)市場(chǎng)開放，讓更多境外機(jī)構(gòu)參與到中國市場(chǎng)中。

Ricco Zhang：目前中國債券市場(chǎng)已經(jīng)是全球第二大債券市場(chǎng)，在此之前，日本債券市場(chǎng)一直是全球第二大并保持了多年。三菱日聯(lián)銀行作為日本的重要銀行之一，請(qǐng)分析一下日本投資者參與中國市場(chǎng)的潛力。

竹下大介：根據(jù)日本央行早些時(shí)候的數(shù)據(jù)，日本流入中國市場(chǎng)的資金有1.2萬億日元，差不多相當(dāng)于人民幣800億元。這兩年，資金流入規(guī)模一直在增長(zhǎng)，僅一家日本資管公司2018年的資金流入就已經(jīng)超過600億日元。在日本，我們看到與投資中國市場(chǎng)相關(guān)的產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)都非常好。

另一方面，根據(jù)日本財(cái)政部的數(shù)據(jù)，日本在境外市場(chǎng)的總投資額約為270萬億日元，而對(duì)中國的投資只占0.4%。雖然從現(xiàn)狀來看占比較低，但是我有信心，隨著中國市場(chǎng)的逐步開放，這里將成為日本投資者主要的投資目的地。

中國債券市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)與基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在都有意識(shí)地通過會(huì)議、培訓(xùn)、論壇等方式來擴(kuò)大中國銀行間債券市場(chǎng)的全球影響力，日本投資者也會(huì)慢慢了解中國的市場(chǎng)現(xiàn)狀。目前中國債券市場(chǎng)的收益水平，比如10年期國債收益率約為3%，這對(duì)于日本投資者而言非常有吸引力。之前對(duì)日本投資者的調(diào)研顯示，20位投資者中有18位對(duì)投資中國市場(chǎng)是有經(jīng)驗(yàn)或者有興趣的。同時(shí)，被納入國際指數(shù)也將進(jìn)一步增加中國債券市場(chǎng)對(duì)于日本投資者的吸引力。

Ricco Zhang：霸菱資管作為固定收益領(lǐng)域的大機(jī)構(gòu)深度介入了債券市場(chǎng)，并且在中國建立了自己的外商獨(dú)資公司（WOFE），表現(xiàn)出貴公司對(duì)中國市場(chǎng)的關(guān)注。霸菱在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)進(jìn)入中國市場(chǎng)是基于哪些考慮？

Eric Jan：2016年9月，美國萬通（霸菱的母公司）決定將當(dāng)時(shí)旗下四家資產(chǎn)管理公司（Babson， Baring， Cornerstone， Wood Creek）合并。在四家公司之中，Babson有相當(dāng)豐富的固定收益產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)，但在亞洲市場(chǎng)沒有參與太多。而原霸菱（Baring）的資管業(yè)務(wù)以股票投資為主，對(duì)亞洲市場(chǎng)參與較多，在中國香港、韓國、日本等地均設(shè)有辦事處。所以四家公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在合并之后，就產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)?，F(xiàn)在，霸菱在固定收益領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)，在亞洲市場(chǎng)也有優(yōu)勢(shì)，這就是我們要制定中國戰(zhàn)略的原因。我們實(shí)施中國戰(zhàn)略做的第一件事情就是建立WOFE。之后我們申請(qǐng)了合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）額度，并且充分使用了這一額度。2019年，我們申請(qǐng)到私募基金管理人牌照，2020年將發(fā)行第一個(gè)固定收益產(chǎn)品。上述一切工作都是根據(jù)我們的戰(zhàn)略在一步步開展。從個(gè)人角度來講，我沒有辦法預(yù)測(cè)霸菱在中國市場(chǎng)到底會(huì)不會(huì)成功，但是目前不進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的話，我們十年之后一定會(huì)后悔。因?yàn)檫@是一個(gè)重要的機(jī)會(huì)。

Ricco Zhang：請(qǐng)?jiān)u價(jià)一下中國債券市場(chǎng)的開放歷程，在開放過程中，您覺得最大的亮點(diǎn)和看點(diǎn)是什么？

Eric Ching：我想分享一下我們看到的挑戰(zhàn)：境外投資者不夠了解中國債券市場(chǎng)的特色。一直以來，我們致力于把中國債券市場(chǎng)的特色融合到境外機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的工作流程中，讓它們可以比較好地對(duì)比、體驗(yàn)到中國的投資機(jī)會(huì)。舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，我們很早就把中債收益率曲線及估值放在彭博金融終端上，讓境外機(jī)構(gòu)可以通過國際債的功能去查詢中國所有債券的相關(guān)分析和相對(duì)估值。另外，我們?cè)谕茝V方面也下了很多的工夫。我們今年在全球不同國家，舉辦了10場(chǎng)大型活動(dòng)來推介中國債券市場(chǎng)。很多時(shí)候，這些活動(dòng)是與中國的做市商一起合作舉辦的，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司也是很好的合作伙伴。從業(yè)務(wù)推廣到系統(tǒng)功能，我們都希望可以更好地幫助境外機(jī)構(gòu)去了解中國市場(chǎng)，讓它們更放心地投資中國市場(chǎng)。

Ricco Zhang：年會(huì)組織方精心準(zhǔn)備了問題，請(qǐng)大家投票。這個(gè)問題是：進(jìn)入中國銀行間債券市場(chǎng)有可能遇到的困難有哪些？選項(xiàng)包括中國的宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策、不確定性、資本項(xiàng)目管制、市場(chǎng)進(jìn)入的方便程度、人民幣匯率走勢(shì)、稅收政策、多樣化的對(duì)沖工具、流動(dòng)性等。讓我們來看一看在座各位的選擇是什么。

（編輯注：此處配相關(guān)圖片）

從投票結(jié)果看還是比較多元化的。確實(shí)，因?yàn)榇蠹襾碜圆煌瑱C(jī)構(gòu)，考慮的方面是不一樣的，這也符合國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)之前對(duì)廣大機(jī)構(gòu)投資者，特別是境外投資者進(jìn)行訪談時(shí)得到的反饋意見。

請(qǐng)各位發(fā)言嘉賓來選擇及點(diǎn)評(píng)一下這個(gè)投票選項(xiàng)。

Eric Jan：我會(huì)選流動(dòng)性。霸菱作為資產(chǎn)管理方，積極進(jìn)行投資組合的管理，因此流動(dòng)性對(duì)于我們而言非常關(guān)鍵。至于其他選項(xiàng)，我認(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)入的便利性也很重要。WOFE目前不能進(jìn)入中國銀行間債券市場(chǎng)，這會(huì)限制我們?cè)诔跗诘耐顿Y范圍。

Eric Ching：我和Eric Jan一樣，對(duì)沒有人投流動(dòng)性感到比較詫異。對(duì)于境外投資者來說，流動(dòng)性是一個(gè)很大的問題。大家沒選流動(dòng)性，可能是因?yàn)榇蟛糠志惩馔顿Y者現(xiàn)在只投資了流動(dòng)性比較好的國債。其實(shí)中國債券市場(chǎng)不只有國債、政策性銀行債，真正的寶藏在一些現(xiàn)在流動(dòng)性可能沒那么好的債券品種中，希望大家能多加關(guān)注。

Ricco Zhang：所有投資者參與新興市場(chǎng)都是從風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品開始。目前境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場(chǎng)中的持有比例只有百分之二點(diǎn)幾，但是持有主權(quán)債券的比例已經(jīng)超過百分之八。這表明境外投資者在初級(jí)階段會(huì)從低風(fēng)險(xiǎn)債券入手，而其本身對(duì)中國市場(chǎng)的發(fā)展、更加開放和透明，都非常有信心。

匯豐銀行可以說是目前國內(nèi)最大的服務(wù)于國際投資者的外資銀行。匯豐一般用什么服務(wù)來減少境外投資者的擔(dān)憂，從而鼓勵(lì)其進(jìn)入中國市場(chǎng)？

Sophia Chung：剛才的投票結(jié)果和我們?nèi)粘Ｅc客戶交流時(shí)得到的反饋基本是

一致的。我們每年在全球做路演時(shí)，境外機(jī)構(gòu)都表示中國債券市場(chǎng)是它們下一步想要投資的標(biāo)的。但是對(duì)中國的法律法規(guī)，以及全球通、債券通等相關(guān)政策，它們都缺乏了解。通過我們不斷將自身經(jīng)驗(yàn)與它們進(jìn)行分享，它們才會(huì)逐步建立起信心，選擇通過哪個(gè)渠道進(jìn)行投資。

中國的監(jiān)管層為減少跨境投資的限制做了很多努力。近兩年，全球通模式已經(jīng)大幅簡(jiǎn)化了對(duì)入市材料的要求，縮短了備案時(shí)間。目前境外機(jī)構(gòu)仍然需要簽署結(jié)算代理協(xié)議，這平均需要1～2個(gè)月的時(shí)間。我們?cè)谂c中國境外投資者特別是長(zhǎng)期投資者，包括主權(quán)基金、財(cái)富基金客戶進(jìn)行溝通時(shí)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)可能只有1～2名法務(wù)人員，要負(fù)責(zé)全球市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)。而中國市場(chǎng)有特殊的結(jié)算代理協(xié)議，這對(duì)于他們來說是比較大的壓力，所以建議以授權(quán)書方式來替代現(xiàn)有協(xié)議方式。

我想提出的另一個(gè)建議是關(guān)于交易便利性的?，F(xiàn)在彭博系統(tǒng)與中國外匯交易中心系統(tǒng)進(jìn)行了直聯(lián)，但還是有一個(gè)再確認(rèn)的過程，即通過結(jié)算代理人再次確認(rèn)這筆交易。這對(duì)交易效率有很大的影響。如果這個(gè)環(huán)節(jié)能夠更加便利，我相信境外機(jī)構(gòu)在中國使用彭博或其他平臺(tái)進(jìn)行交易的速度會(huì)更快。

最后我想提出的是，希望回購市場(chǎng)可以盡快向境外機(jī)構(gòu)開放，我預(yù)計(jì)這是債券市場(chǎng)2.0發(fā)展的下一步推進(jìn)方向。

Ricco Zhang：三菱日聯(lián)銀行是如何服務(wù)日本客戶進(jìn)入中國債券市場(chǎng)的？

竹下大介：在中國市場(chǎng)，日本投資者目前處在交易初期階段，主要關(guān)注以下兩點(diǎn)。

第一，投資的便利化。這方面相對(duì)而言比較困難，既面臨語言障礙，又面對(duì)中國債券市場(chǎng)的獨(dú)特性，如結(jié)算代理人的獨(dú)特流程，這對(duì)于日本投資者而言難以理解。作為一家日資銀行，我們會(huì)更多向日本客戶進(jìn)行相關(guān)解讀。

第二，在資產(chǎn)管理方面，我們?nèi)ツ觊_放了人民幣托管業(yè)務(wù)。未來，日本投資者可以更多地投資中國市場(chǎng)。目前如果購買日本國債，資產(chǎn)將會(huì)貶值。因此，中國債券市場(chǎng)對(duì)于日本投資者而言是一個(gè)很好的投資領(lǐng)域。

Ricco Zhang：霸菱具有非常多元化的全球資產(chǎn)組合，我覺得中國市場(chǎng)及人民幣市場(chǎng)肯定是不能忽略的。能否分享一下對(duì)中國債券市場(chǎng)機(jī)遇和挑戰(zhàn)的看法？

Eric Jan：我剛才提到了目前所面臨的一些挑戰(zhàn)，還有一點(diǎn)沒提到的是法律框架。近期我們看到中國債券市場(chǎng)出現(xiàn)越來越多的違約。我希望監(jiān)管層能夠建立完善關(guān)于違約處理的法律框架，這對(duì)于投資者而言非常重要。

就機(jī)遇而言，中國市場(chǎng)有很多的機(jī)遇和優(yōu)勢(shì)。前面有一點(diǎn)沒有提及的是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。從我們的角度而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如能受到市場(chǎng)歡迎，可以有效幫助改善底層資產(chǎn)的流動(dòng)性。以美國貸款擔(dān)保抵押債券（CLO）為例，其繁榮極大地促進(jìn)了過去幾年間美國高收益貸款市場(chǎng)的發(fā)展。通過協(xié)作創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也可以在中國不斷發(fā)展，幫助提升中國市場(chǎng)的流動(dòng)性。

Ricco Zhang：看到中國市場(chǎng)有這么多的機(jī)會(huì)，彭博本身有沒有前瞻性的布局，以更好地將國際投資者接入中國市場(chǎng)？

Eric Ching：彭博這個(gè)月正式推出了服務(wù)2.0版本。這代表著幾乎所有全球通模式的境外投資者在確定的交易流程中都可以與境外接軌。我們已經(jīng)在與客戶一起做測(cè)試，第一個(gè)上線的客戶是一家結(jié)算代理行。我們希望通過簡(jiǎn)化整個(gè)交易流程來促進(jìn)全球通模式的交易。

責(zé)任編輯：陳鳴麒? 陳哲鈺? 劉穎