企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)若干問(wèn)題研究

符紅飛

（湖南黃金股份有限公司市場(chǎng)部，湖南 長(zhǎng)沙 410129）

企業(yè)在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，往往會(huì)應(yīng)用到套期保值的方式，從而有效轉(zhuǎn)移企業(yè)在日常生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于期貨市場(chǎng)波動(dòng)比較大，因此要采取有效的策略，從而避免出現(xiàn)大幅度虧損情況。

1 企業(yè)套期保值的概況分析

1.1 企業(yè)套期保值概況分析

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中需要迎接來(lái)自外界不同方面的風(fēng)險(xiǎn)，比如信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)以及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，而針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)需要依照自身的實(shí)際情況以及外界環(huán)境的變化情況采取有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，比如進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)提前預(yù)防，或者部分公司往往會(huì)持有消極的態(tài)度來(lái)主動(dòng)的躲避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，往往會(huì)應(yīng)用到套期保值的方式，從而有效轉(zhuǎn)移企業(yè)在日常生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值的實(shí)施主要針對(duì)企業(yè)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)用的衍生工具主要涉及互換、遠(yuǎn)期、期權(quán)以及期貨等，以此來(lái)促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

1.2 企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的作用分析

企業(yè)在應(yīng)用外界不同類型的風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，之所以會(huì)利用套期保值的方式來(lái)進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中的現(xiàn)貨價(jià)格與套期保值中所涉及的期貨價(jià)格往往面對(duì)的供求關(guān)系非常相似，受到的影響因素基本相同，并且依照實(shí)際情況來(lái)分析，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格兩者的變化趨勢(shì)呈現(xiàn)出類似的情況，因此，企業(yè)套期保值在實(shí)施過(guò)程中，無(wú)論市場(chǎng)上的對(duì)應(yīng)價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)還是上漲趨勢(shì)，則一定會(huì)呈現(xiàn)出兩種對(duì)應(yīng)相反的情形，一個(gè)是虧損狀態(tài)，另外一個(gè)是盈利狀態(tài)，兩者之間會(huì)相互抵消，將虧損和盈利進(jìn)行對(duì)沖，從而保障企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不會(huì)受到市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身的健康可持續(xù)發(fā)展。

2 企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)概況分析

2.1 企業(yè)套期保值基差問(wèn)題來(lái)源分析

盡管企業(yè)通過(guò)套期保值能夠有效對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是難以做到完全抵消風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致該情況發(fā)生的因素主要來(lái)源于基差，因此，企業(yè)要想充分發(fā)揮套期保值的作用和優(yōu)勢(shì)，要進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)和掌握基差的原理和概念。而基差主要是指一定地點(diǎn)和特定時(shí)間內(nèi)的期貨價(jià)格與相同商品的特定價(jià)格期貨約價(jià)格之間所存在的價(jià)格差，具體公式是當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格減去當(dāng)日期貨價(jià)格等于基差，如果沒(méi)有特定的說(shuō)明，則公式中的期貨價(jià)格為現(xiàn)貨最近月份時(shí)期內(nèi)的期貨合約價(jià)格。同時(shí)要注意，基差與倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用之間不能畫上等號(hào)，但是倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用會(huì)對(duì)基差的變化產(chǎn)生影響，具體分析可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在一定關(guān)系的特征能夠通過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用反映出來(lái)，并且能夠以動(dòng)態(tài)指標(biāo)的方式展現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的變化情況，盡管兩者之間在變動(dòng)過(guò)程中呈現(xiàn)的方向大致相同，但在變動(dòng)過(guò)程中所呈現(xiàn)的幅度存在一定差異，因此可以說(shuō)明基差并不是固定的，有可能是正數(shù)，也有可能是負(fù)數(shù)，主要是基于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的差，如果期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，則基差呈現(xiàn)正數(shù)狀態(tài)，如果期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，則基差會(huì)呈現(xiàn)出負(fù)數(shù)價(jià)格[1-3]。

2.2 企業(yè)套期保值和基差問(wèn)題分析

依照實(shí)際情況來(lái)分析，基差的變動(dòng)情況要與現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格相比，往往要表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性，因此能夠幫助企業(yè)在套期保值中獲取一定的基礎(chǔ)條件，同時(shí)由于倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的影響，可以通過(guò)基差的觀察來(lái)側(cè)面反映出期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的變化情況，從而幫助企業(yè)更好的實(shí)施套期保值。而企業(yè)套期保值是否能夠達(dá)到預(yù)期的目的，往往是受到基差變化的影響，因此，企業(yè)在套期保值初期和套期保值結(jié)束時(shí)，呈現(xiàn)出來(lái)的基差無(wú)變化，則能夠證明企業(yè)在兩個(gè)市場(chǎng)中所實(shí)現(xiàn)的盈利和虧損基本持平，從而達(dá)到企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，而在實(shí)際交易過(guò)程中往往難以確?；畈粫?huì)發(fā)生變化，因此，企業(yè)套期保值會(huì)受到不同程度的影響。企業(yè)套期保值在實(shí)施過(guò)程中是否能夠達(dá)到套期保值的目的，往往需要通過(guò)基差的有利變動(dòng)來(lái)實(shí)施，從而達(dá)到保值的目的，同時(shí)能夠從套期保值過(guò)程中獲取一定額外的利潤(rùn)，但是如果基差發(fā)生不利變動(dòng)，則會(huì)影響套期保值的效果，導(dǎo)致企業(yè)需要承受一定的額外損失。

3 企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1 基差水平以及持有成本因素的變化

首先，企業(yè)在實(shí)施套期保值過(guò)程中，因?yàn)樘桌蛩氐拇嬖?，等到期貨交割時(shí)期，往往期貨價(jià)格要接近于現(xiàn)貨價(jià)格，則該種情況能夠表示基差約數(shù)值為零，所以，企業(yè)在實(shí)施套期保值交易時(shí)，套期保值的風(fēng)險(xiǎn)以及盈虧往往會(huì)受到套期保值平倉(cāng)對(duì)沖時(shí)間、基差變化情況以及基差的水平的影響，甚至起到?jīng)Q定性作用。其次，企業(yè)持有的成本和現(xiàn)貨價(jià)格之和便是期貨的價(jià)格，其中持有成本主要涉及以下幾方面，分別為損毀、資金成本、保險(xiǎn)成本以及存儲(chǔ)成本等，因此，一旦持有成本出現(xiàn)變化，則對(duì)應(yīng)的基差會(huì)呈現(xiàn)出一定變化，導(dǎo)致套期保值組合損益受到影響。

3.2 套期保值風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)不匹配

以大豆價(jià)格為例，市場(chǎng)中的豆油價(jià)格和大豆價(jià)格波動(dòng)情況比較相思病，因此，生產(chǎn)豆油或銷售豆油的企業(yè)可以通過(guò)大豆期貨合約來(lái)實(shí)現(xiàn)豆油價(jià)格套期保值的目的，該類型的套期保值可以被稱為交叉套期保值，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大，主要是因?yàn)槠浠钌婕皟刹糠謨?nèi)容，一方面是套期保值資產(chǎn)和被套期保值資產(chǎn)雙方的現(xiàn)貨價(jià)格存在一定的價(jià)差，另外一方面是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的價(jià)格差異。同時(shí)，由于合約標(biāo)的資產(chǎn)的差異導(dǎo)致價(jià)格變化的影響因素存在差異，致使該方式的套期保值風(fēng)險(xiǎn)比較高。由此可見，糧油企業(yè)在套期保值過(guò)程中所應(yīng)用的跨市場(chǎng)套期保值與交叉套期保值在運(yùn)作方面基本相同，所以，豆油期貨價(jià)格和豆油價(jià)格基本面所受到的影響因素存在不同支出，因此，企業(yè)套期保值過(guò)程中基差穩(wěn)定性不高。

3.3 現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的隨機(jī)擾動(dòng)因素

企業(yè)在持有套期保值組合時(shí)期，往往基差會(huì)呈現(xiàn)出不同的變化形式，導(dǎo)致套期保值組合出現(xiàn)損失或收益，如果市場(chǎng)條件處于比較正常狀態(tài)，如果現(xiàn)貨價(jià)格的影響因素與期貨價(jià)格的影響因素類似，則套期保值基差相對(duì)來(lái)說(shuō)變化比較小，并且會(huì)在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而該區(qū)間內(nèi)的套期保值組合產(chǎn)生的虧損或盈利相對(duì)比較小，對(duì)此，企業(yè)套期保值的目的不會(huì)出現(xiàn)大的變化，但是如果處在比較特殊的情況下，企業(yè)套期保值容易受到不良因素的影響，致使套期保值基差縮小或擴(kuò)大情況持續(xù)性變化，致使套期保值組合最終出現(xiàn)大的損失，一旦止損不及時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。

4 企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策分析

首先，選擇和確定合適的套期保值比例與套期保值時(shí)機(jī)，要在基差合適的情況下實(shí)施套期保值，從而有效降低企業(yè)套期保值過(guò)程中所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，要依照基差風(fēng)險(xiǎn)程度不同來(lái)對(duì)套期保值的比例進(jìn)行合理選擇，如果基差風(fēng)險(xiǎn)比較高，則將套期保值的比例降低。其次，積極搭建和完善企業(yè)套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和評(píng)估機(jī)制，積極利用不同的方法來(lái)對(duì)企業(yè)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和評(píng)估，高度重視容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)重大虧損的事件，從而有效提升企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)管理水平。最后，依照企業(yè)套期保值的規(guī)模以及實(shí)際情況來(lái)對(duì)止損計(jì)劃方案進(jìn)行規(guī)劃，從而對(duì)可能導(dǎo)致基差出現(xiàn)波動(dòng)的小概率事件進(jìn)行合理化控制，企業(yè)在實(shí)施套期保值過(guò)程中，如果發(fā)現(xiàn)存在影響基差的不利因素，則最好的選擇是實(shí)施平倉(cāng)止損，盡可能將企業(yè)的損失降到最低。其中止損的方式主要涉及兩種，一種是通過(guò)歷史基差模型來(lái)對(duì)基差的波動(dòng)幅度進(jìn)行監(jiān)控，一旦基差波動(dòng)區(qū)間超過(guò)規(guī)定的區(qū)間，則能夠證明市場(chǎng)存在異常的情況，要及時(shí)采取止損措施，另外一種是要對(duì)可接受虧損額最大數(shù)值進(jìn)行確定，如果套期保值虧損達(dá)到規(guī)定的最大數(shù)值，則要及時(shí)采取止損措施。

5 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)在套期保值過(guò)程中要高度重視基差風(fēng)險(xiǎn)的存在，積極洞察市場(chǎng)的變化情況，采取有效的管控措施，降低基差風(fēng)險(xiǎn)，從而在合適的時(shí)間和地點(diǎn)進(jìn)行交易，幫助企業(yè)達(dá)到套期保值的目的，為企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展提供保障。