醫(yī)藥行業(yè)“黑天鵝”

自電影《我不是藥神》掀起醫(yī)藥行業(yè)的潮水后，原本賺錢的醫(yī)藥業(yè)就再也沒(méi)有回歸平靜。疫苗風(fēng)波、“假醫(yī)門”，一個(gè)接一個(gè)的“黑天鵝”事件，讓素以穩(wěn)妥著稱的醫(yī)藥板塊連續(xù)遭遇重挫。醫(yī)藥業(yè)為何頻現(xiàn)“黑天鵝”事件？受傷之后，這個(gè)行業(yè)的投資價(jià)值又該如何體現(xiàn)？

今年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)可謂是“雷聲” 不斷，從債券到P2P，再到股票，“黑天鵝”事件比比皆是?？v使鐘愛(ài)的龍頭、大平臺(tái)，縱使公募基金里的專業(yè)投資老手，也都未能幸免。以至于機(jī)構(gòu)投資者也不得不發(fā)出投資“靠命好”這樣喪氣的感嘆。就連價(jià)值投資者們所鐘愛(ài)的醫(yī)藥行業(yè)，也是“黑天鵝”事件頻發(fā)。

《我不是藥神》蹚起醫(yī)藥的潮水

前不久，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域第一部現(xiàn)實(shí)主義題材的電影《我不是藥神》，幾乎是以“零差評(píng)”的態(tài)勢(shì)迅速成為爆品。電影圍繞病人的求生意志、藥販子的道德抉擇、醫(yī)藥公司的商業(yè)追求等種種矛盾，不斷刺激著屏幕外的影迷，最終這部改編自真人真事的現(xiàn)實(shí)主義題材電影以9分的高評(píng)成了中國(guó)的神劇。

但是在影視圈之外的醫(yī)藥圈，影片還帶來(lái)了另一種“炸鍋”。

一方認(rèn)為影片讓更多人看到了醫(yī)生的見(jiàn)死不救、藥企的唯利是圖、專利藥的昂貴與天價(jià)。

一方認(rèn)為“天價(jià)藥”現(xiàn)象并非中國(guó)獨(dú)有。而藥之所以昂貴在于藥研發(fā)的高成本。若降價(jià)銷售，則會(huì)損害藥企的研發(fā)動(dòng)力。對(duì)于專利藥，不尊重專利搞仿制也是對(duì)研發(fā)的一種傷害。

但是，中國(guó)甚至連仿制藥都沒(méi)有。

正是由于電影帶給社會(huì)的這個(gè)“沖擊”痛感，《我不是藥神》猶如一記投石，迅速在醫(yī)藥業(yè)激起漣漪，讓大家一下子意識(shí)到創(chuàng)新藥研發(fā)是多么重要。因此，2018年大量資本開(kāi)始涌向創(chuàng)新藥。所以，今年以來(lái)，無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，醫(yī)藥業(yè)都成了最火的行業(yè)。

一級(jí)市場(chǎng)上，統(tǒng)計(jì)顯示，2018年上半年，共有317家生物醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲得融資，其中又共有631次醫(yī)療投融資行為發(fā)生。

二級(jí)市場(chǎng)上，同花順數(shù)據(jù)顯示，大盤上，今年上半年抗跌又漲得猛的當(dāng)數(shù)醫(yī)藥板塊，基金業(yè)績(jī)排名前十中幾乎有九個(gè)是醫(yī)藥主題。

“黑天鵝”事件不斷，醫(yī)藥業(yè)“傷痕累累”

不得不說(shuō)，電影《我不是藥神》一方面讓醫(yī)藥業(yè)高價(jià)藥備受爭(zhēng)議，另一方面卻在資本市場(chǎng)迎來(lái)了醫(yī)藥業(yè)的春天。然而，這樣的美夢(mèng)并沒(méi)有持續(xù)多久，就被一個(gè)又一個(gè)“黑天鵝”事件給驚碎了。

7月中旬前后，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布通告稱，長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技有限公司凍干人用狂犬病疫苗生產(chǎn)存在記錄造假等行為。這是長(zhǎng)生生物自2017年11月被發(fā)現(xiàn)疫苗效價(jià)指標(biāo)不符合規(guī)定后不到一年，再曝疫苗質(zhì)量問(wèn)題。

由于此次疫苗事件突破人的道德底線，全國(guó)輿論嘩然。國(guó)家總理李克強(qiáng)、國(guó)家主席習(xí)近平紛紛作出批示，要求對(duì)疫苗事件徹查。

在二級(jí)市場(chǎng)上，深陷疫苗風(fēng)波的長(zhǎng)生生物連續(xù)一字跌停十多天。隨著董事長(zhǎng)高俊芳等一批高管被抓，以及證監(jiān)會(huì)適時(shí)地修改強(qiáng)制退市的有關(guān)規(guī)定，越來(lái)越多的私募、公募基金將長(zhǎng)生生物股票的估值直接下調(diào)至零。

要知道在風(fēng)波爆出前，長(zhǎng)生生物不僅是中國(guó)疫苗行業(yè)的龍頭公司之一，而且市值曾高達(dá)250億元。然而，在一次事故下，在不到一個(gè)月的短短時(shí)間內(nèi)，250億元的財(cái)富就灰飛煙滅，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的高總也身陷囹圄。

而在長(zhǎng)生生物疫苗事件的影響下，其他疫苗股也難獨(dú)善其身。7月23日開(kāi)盤后疫苗板塊便集體跌停，其影響更波及整個(gè)生物醫(yī)藥行業(yè)，受疫苗事件的直接拖累，紅火了半年之久的醫(yī)藥板塊則在7月下旬更是遭遇從未有過(guò)的重挫。

截至今天，此次疫苗事件幾乎可以稱得上是近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)最大的一起“黑天鵝”事件了。

然而，這邊長(zhǎng)生生物風(fēng)波未停，上市醫(yī)療服務(wù)公司美年大健康又陷入了“假醫(yī)師”疑云。有舉報(bào)稱該公司多名無(wú)證人員冒名醫(yī)師，甚至已經(jīng)離職醫(yī)師的名字仍然繼續(xù)被其他工作人員冒用。雖然美年大健康方面矢口否認(rèn)，但是在權(quán)威部門的調(diào)查之下，最終真相水落石出，“假醫(yī)門”被坐實(shí)。

受“假醫(yī)門”風(fēng)波影響，美年大健康股票一周跌幅超過(guò)25%，醫(yī)療服務(wù)板塊指數(shù)半個(gè)月內(nèi)跌幅超過(guò)100個(gè)點(diǎn)。

在接連的“黑天鵝”事件影響下，受傷的何止上市公司的金主們，二級(jí)市場(chǎng)的股民們損失慘重更不必說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)的投資者也深陷其中。一次“黑天鵝”飛過(guò)，很多人可能都是從幾倍、十幾倍回報(bào)到血本無(wú)歸。

電影《我不是藥神》中有一句這樣的臺(tái)詞：世上只有一種病，就是窮病。你救不了，也救不完。其實(shí)，這世上還有一種病，叫貪婪。

就連公募基金也跟著受傷

歷經(jīng)醫(yī)藥業(yè)接連的 “黑天鵝”事件，公募基金也是“傷痕累累”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)屢次創(chuàng)下調(diào)整新低，普通股票型基金今年前7個(gè)月整體虧損。在有數(shù)據(jù)可查的近300只普通股票型基金中，前7個(gè)月取得正收益的僅有38只產(chǎn)品，占比僅一成多。而在這一成多的基金中，又多以醫(yī)藥主題基金為主。

其中，普通股票型基金漲幅榜前7名全為醫(yī)療健康主題基金，第一名收益率超過(guò)14%。

但7月受行業(yè)“黑天鵝”事件的影響，多只醫(yī)藥個(gè)股閃崩。醫(yī)藥板塊的下跌之快，以至于很多重倉(cāng)生物醫(yī)藥股的主題基金都沒(méi)來(lái)得及換倉(cāng)，因此，在“黑天鵝”事件的接連蹂躪下，重配醫(yī)藥股的基金受到重創(chuàng)也是在所難免。

而來(lái)自Choice資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥主題基金從7月16日至8月7日，有48只醫(yī)藥主題基金區(qū)間跌幅超過(guò)13.8%。在同期跌幅超過(guò)15%的26只基金中，有23只是醫(yī)藥主題基金，區(qū)間最大跌幅接近20%。

原本罕見(jiàn)的“黑天鵝”事件頻繁上演，就連投資老手的公募們也是措手不及。面對(duì)昔日青睞的白馬股接連“爆雷”，以至于有公募發(fā)出“躲過(guò)A股‘黑天鵝’主要靠命好”的戲謔。

醫(yī)藥板塊還能投嗎

一直以來(lái)，醫(yī)藥板塊由于良好和穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，幾乎是所有投資者青睞的白馬股。今年，醫(yī)藥股更曾是風(fēng)雨飄搖的A股市場(chǎng)的避風(fēng)港，在滬深300分類指數(shù)中是唯一錄得上漲的板塊。而經(jīng)過(guò)疫苗事件和“假醫(yī)門”的丑聞，讓很多投資者對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)平添了許多擔(dān)憂。

醫(yī)藥業(yè)后市走勢(shì)該當(dāng)如何？醫(yī)藥板塊價(jià)值又該如何體現(xiàn)？

《理財(cái)》雜志記者梳理了目前各家機(jī)構(gòu)的發(fā)言發(fā)現(xiàn)，在對(duì)后市的判斷上，對(duì)醫(yī)藥價(jià)值的評(píng)判，市場(chǎng)看法幾乎是第一次出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。

一方面，對(duì)于后市看空者而言，大多數(shù)認(rèn)為目前醫(yī)藥股估值過(guò)高，后期壓力會(huì)逐步釋放。雖然“黑天鵝”事件是導(dǎo)致近期醫(yī)藥股震蕩的直接原因，但被問(wèn)及對(duì)后市的看法時(shí)，不少公募基金公司也顯得尤為謹(jǐn)慎，認(rèn)為事件過(guò)后，醫(yī)藥股也難言樂(lè)觀。其中的一個(gè)重要理由便是估值過(guò)高。

正如知名私募認(rèn)為，今年上半年經(jīng)過(guò)大幅上漲之后，醫(yī)藥股整體估值已經(jīng)處于歷史高位，部分公司當(dāng)前被透支的估值，或許需要3年甚至10年的業(yè)績(jī)來(lái)回報(bào)。

另一方面，盡管受近期“黑天鵝”事件持續(xù)影響，醫(yī)藥板塊震蕩下跌，陰云未散，但不少人認(rèn)為“黑天鵝”難掩優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股的光芒，對(duì)未來(lái)醫(yī)藥板塊仍有信心。他們認(rèn)為醫(yī)藥股后市的邏輯仍然是市場(chǎng)空間巨大、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好、部分龍頭股已經(jīng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的效應(yīng)在醫(yī)藥板塊上會(huì)持續(xù)有效。

例如，國(guó)聯(lián)安基金經(jīng)理王超偉在接受采訪時(shí)表示，目前醫(yī)藥股整體下挫，其實(shí)是A股市場(chǎng)的過(guò)激反應(yīng)，除了真正出問(wèn)題的公司之外，很多優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股遭到錯(cuò)殺。投資者應(yīng)該以中長(zhǎng)期的眼光看待股票。而醫(yī)藥股就像拍不死的小強(qiáng)，因?yàn)橛辛瞬”仨氁?，人口老齡化也是必然趨勢(shì)。這對(duì)于醫(yī)藥板塊來(lái)說(shuō)，就是百分之百確定趨勢(shì)。

華商基金基金經(jīng)理翟金林也表示，經(jīng)歷短期調(diào)整之后，醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，未來(lái)不能單純從業(yè)績(jī)和題材邏輯炒作醫(yī)藥股，而應(yīng)該關(guān)注公司治理優(yōu)秀、研發(fā)能力較強(qiáng)、注重信用與品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)公司，依靠營(yíng)銷手段或非連續(xù)性并購(gòu)獲取技術(shù)的公司會(huì)失去市場(chǎng)支持。

同樣，長(zhǎng)安基金仍然堅(jiān)持，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好，部分創(chuàng)新藥公司值得關(guān)注。經(jīng)過(guò)此輪市場(chǎng)調(diào)整，部分醫(yī)藥股有望出現(xiàn)好的布局時(shí)機(jī)。

除了公募基金外，不少證券機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥股也依然看好。

例如，申萬(wàn)證券表示，醫(yī)藥板塊大跌中，個(gè)股有跌的，但是也有華蘭生物等表現(xiàn)好的，這說(shuō)明高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金沒(méi)有拋棄醫(yī)藥板塊，維持“2018年醫(yī)藥板塊是震蕩市的進(jìn)攻品種”這一判斷。而醫(yī)藥公司本身，并不會(huì)因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)。

廣發(fā)證券也分析表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥板塊還是大牛板塊，短期調(diào)整是必須的，但是調(diào)整過(guò)后，醫(yī)藥仍然會(huì)是A股市場(chǎng)上的明星?？v觀26年的證券市場(chǎng)，醫(yī)藥板塊上漲的幅度是非常驚人的。作為一個(gè)剛需大消費(fèi)板塊，關(guān)系國(guó)民健康的行業(yè)，醫(yī)藥板塊我們是持續(xù)看好的。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)創(chuàng)新藥的需求不斷增加，癌癥的醫(yī)治手段不斷創(chuàng)新，有這方面發(fā)展方向的公司值得持續(xù)關(guān)注。

天風(fēng)證券更是相信醫(yī)藥股后市表現(xiàn)，認(rèn)為目前受利空消息影響，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但公司基本面并沒(méi)有出現(xiàn)消極變化，存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥板塊公司業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高。

醫(yī)藥業(yè)整體業(yè)績(jī)報(bào)喜

盡管行業(yè)“黑天鵝”事件在一定程度上打擊了生物醫(yī)藥板塊，但仍難掩優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股的光芒。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，兩市目前已有185家醫(yī)藥公司披露中期業(yè)績(jī)預(yù)告，其中145家公司中期業(yè)績(jī)預(yù)喜，占比高達(dá)82.85%。具體來(lái)看，50家公司業(yè)績(jī)預(yù)增，10家預(yù)減，14家續(xù)盈，4家續(xù)虧，3家首虧，4家扭虧，81家略增，18家略減，1家公司業(yè)績(jī)不確定。

其中，海普瑞、博濟(jì)醫(yī)藥、智飛生物、康泰生物、沃森生物、新和成等23家凈利潤(rùn)翻倍。根據(jù)公告，海普瑞上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.19億元，較上年同期增長(zhǎng)2840.84%；博濟(jì)醫(yī)藥上半年凈利潤(rùn)約為70萬(wàn)～120萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1130%～1230%；智飛生物上半年實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)6.70億～7.13億元，同比增長(zhǎng)290%～315%。

因此，有分析人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)上看好醫(yī)藥股后市走勢(shì)的觀點(diǎn)，也多是基于上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。良好和持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，依然是醫(yī)藥股投資邏輯的主要依據(jù)。

同時(shí)，在消費(fèi)升級(jí)和藥價(jià)放開(kāi)的大趨勢(shì)下，醫(yī)藥業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性有望持續(xù)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的效應(yīng)也將持續(xù)增強(qiáng)。

如何躲避“黑天鵝”

對(duì)于醫(yī)藥股后市走勢(shì)，盡管看好者依然占據(jù)較大比例，但是相較以往，他們還是謹(jǐn)慎了許多，畢竟“黑天鵝”事件在醫(yī)藥業(yè)頻發(fā)已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

看空者也好，看好者也罷，也不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，如何“避雷”與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或許都應(yīng)該是今后投資中長(zhǎng)鳴的警鐘。盡管有公募人士“A股投資躲避‘黑天鵝’主要靠命好”的戲謔，但“黑天鵝”事件頻發(fā)的背后，投資者是否真的毫無(wú)規(guī)避之道？

回顧長(zhǎng)生生物疫苗事件過(guò)往，我們不難發(fā)現(xiàn)，早在2017年11月就被通報(bào)百白破疫苗效價(jià)指標(biāo)不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，同時(shí)在生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查還被發(fā)現(xiàn)該疫苗使用的鋁佐劑存在質(zhì)量控制問(wèn)題，被國(guó)家藥監(jiān)局要求整改。對(duì)于這樣一家有“前科”的企業(yè)，仍有公募基金重倉(cāng)持有，這也一定程度反映了公募可能存在盡調(diào)不嚴(yán)的問(wèn)題。

我們?cè)賮?lái)重新回顧今年以來(lái)的資本市場(chǎng)，從債券到P2P，再到股票，“爆雷”的不再是小公司、小平臺(tái)、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，而是大公司、大平臺(tái)、最看好的行業(yè)也有“爆雷”的可能。今年以來(lái)的每個(gè)“雷”幾乎都可以是組合投資最好的教育案例。盡管我們常說(shuō)不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，也絕不將持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)暴露在單一風(fēng)格資產(chǎn)上。即使是最看好的行業(yè)，也要做到適當(dāng)配置。

但是，當(dāng)我們都習(xí)慣好日子的時(shí)候，有誰(shuí)能夠時(shí)刻預(yù)備著風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨呢？

正如一位投資朋友所說(shuō)，在投資市場(chǎng)，我們既要有最好的期望，也要有最壞的打算。