光伏：等待邊際改善的量變累積

肖俊清

受“531光伏新政”影響，今年光伏行業(yè)的需求呈現(xiàn)十分明顯的大滑坡，1-10月光伏新增并網(wǎng)僅36.51GW，同比下降18.5%，與2016年以來的高速增長形成強(qiáng)烈反差。不過，產(chǎn)業(yè)的陣痛正在倒逼技術(shù)進(jìn)步與成本優(yōu)化，根據(jù)機(jī)構(gòu)測算預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)距離平價上網(wǎng)的要求僅有5%-10%的下跌空間，平價上網(wǎng)有望于2019年加速到來。

此外，隨著政策轉(zhuǎn)向帶來的預(yù)期修復(fù)，國內(nèi)裝機(jī)量預(yù)計(jì)將觸底回升。同時，在價格下跌的預(yù)期刺激下，海外市場出現(xiàn)高速增長，需求向上的趨勢開始明確。當(dāng)下的光伏市場正處于政策與需求邊際改善的關(guān)口，但在筆者看來，大量機(jī)構(gòu)所謂的“拐點(diǎn)”或許有夸大其詞的嫌疑，邊際改善是一個累進(jìn)的過程，可以預(yù)見的2019年裝機(jī)規(guī)模更大可能是穩(wěn)中有升，這僅表明，前期超跌的光伏產(chǎn)業(yè)鏈個股正進(jìn)入值得持有的價值區(qū)間。

政策預(yù)期改善影響有限

2018年6月1日，能源局下發(fā)《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價下調(diào)0.05元/kwh，分布式降至0.32元/kwh，同時嚴(yán)控新增規(guī)模，普通電站指標(biāo)暫不下發(fā)，分布式僅安排10GW?？貎r限規(guī)模的同時，行業(yè)的補(bǔ)貼也呈現(xiàn)斷崖式下跌，直接導(dǎo)致光伏新增裝機(jī)大幅下滑。2018年上半年光伏新增裝機(jī)24.3GW，與去年同期基本持平，但進(jìn)入下半年后，開始后繼乏力，1-10月光伏新增并網(wǎng)僅36.51GW，同比下降18.5%。（見圖一）

今年以來，與補(bǔ)貼相關(guān)的行業(yè)均不同程度遭遇“寒冬”，PPP領(lǐng)域的融資困局、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貼下行和光伏產(chǎn)業(yè)新政，都是去杠桿大環(huán)境下政府“開源節(jié)流”引發(fā)的行業(yè)變局。不過，政策改善的局面正在逐步顯現(xiàn)。部分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯的加杠桿去危機(jī)的節(jié)奏，光伏領(lǐng)域也受益于此。

圖一：2010年以來光伏新增裝機(jī)量及同比

11月2日，能源局召開的關(guān)于太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評估成果座談會，商討“十三五”光伏發(fā)電及光熱發(fā)電等領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)的調(diào)整。會議主要內(nèi)容包括：

1）明確2022年前光伏都有補(bǔ)貼，有補(bǔ)貼項(xiàng)目和平價上網(wǎng)項(xiàng)目并行；

2）大幅提高十三五光伏建設(shè)目標(biāo)，認(rèn)為210gw不夠，可以更加積極一些；

3）未來一個多月，加快速度出臺明年政策，給市場穩(wěn)定預(yù)期；

4）認(rèn)可戶用單獨(dú)管理。

截至18年9月底，中國光伏發(fā)電累積裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到165GW，預(yù)計(jì)年底將達(dá)到170GW以上，遠(yuǎn)超“十三五”規(guī)劃的105GW目標(biāo)。而“531”光伏新政以來，國內(nèi)新增裝機(jī)受到約束，產(chǎn)業(yè)和市場對19年裝機(jī)預(yù)期較為悲觀，此次能源局會議無疑意味著行業(yè)政策面迎來反轉(zhuǎn)，極大地提振行業(yè)信心，也為明年需求的復(fù)蘇奠定了政策基調(diào)；補(bǔ)貼方面，此次會議明確不會一刀切，2022年前光伏都有補(bǔ)貼，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)獲得了比預(yù)期多兩年甚至三年的緩沖期。

但是，政策逐步退出與一刀切的退出最終結(jié)果并不會改變，未來由市場主導(dǎo)的光伏行業(yè)的競爭力依舊遠(yuǎn)低于其他發(fā)電領(lǐng)域，2017年的搶裝潮和09年、10年的汽車購置稅優(yōu)惠搶購潮一樣，透支了部分未來市場增長的空間。

海外市場回暖：開始還是期末？

眾所周知，在產(chǎn)能不斷擴(kuò)張和光伏“531政策”的影響下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價格出現(xiàn)了明顯的下滑，尤其是“531”政策之后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的價格下滑了30-40%，相應(yīng)的，公司的產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)了明顯的下滑，上市公司的經(jīng)營也出現(xiàn)了一定的壓力。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年光伏行業(yè)第三季度行業(yè)硅片價格出現(xiàn)了明顯的下滑，單晶硅片的價格已經(jīng)從高位的5.4元/片下降到3.05元/片。（見圖二）

從全球范圍來看，由于光照資源豐富，海外很多地區(qū)實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了平價上網(wǎng)。對于這些地區(qū)，產(chǎn)業(yè)鏈價格的大幅下滑將有效刺激需求的增長。

根據(jù)SOLARZOOM數(shù)據(jù)，2018年1-10月我國出口組件數(shù)量達(dá)31GW，同比增長48%。尤其是三季度光伏產(chǎn)品價格的大幅下跌刺激組件出口10.42GW，同比大幅增長71%。從區(qū)域來看，光伏組件出口市場的集中度進(jìn)一步降低，新興市場（南美、中東北非）增長較快；對歐洲主要市場荷蘭、德國等光伏組件出口同比增長；澳大利亞保持增長；對美國組件出口大幅下滑。

包括廣發(fā)、興業(yè)和安信等券商機(jī)構(gòu)等均由此表示，海外市場回暖將成為光伏產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)又一重要推動力，2019年將是海外光伏產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的重要年份，且大概率延續(xù)到2020年。

遺憾的是這樣的數(shù)據(jù)對比具有明顯的誤導(dǎo)性。光伏產(chǎn)業(yè)的出口中，組件的出口占總金額的比例一般都在70%以上。中國光伏組件出口從2016年以來其實(shí)都是呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2016年、2017年及2018前10月，中國光伏組件出口分別為21.3GW、37.9GW和31GW，即使2018年末不沖量，超過17年出口數(shù)據(jù)問題也不大。由此，預(yù)期2019年海外市場復(fù)蘇的說法就顯得并不妥當(dāng)，2019年是持續(xù)復(fù)蘇的中場、期末還是反轉(zhuǎn)呢？

同時，量的增長并未帶來出口總額的增加，2016年至2017年光伏出口總額分別為：140億美元和145.3億美元，與21.3GW攀升到37.9GW的出口數(shù)量差距較大，并未同比例攀升，說明光伏產(chǎn)品的降價十分明顯。（見圖三）

整體來看，從政策和國內(nèi)外需求看，2017年搶裝潮透支未來的光伏產(chǎn)業(yè)正在緩慢觸底反彈。然而，邊際改善是一個不斷累進(jìn)的過程，斷言當(dāng)下行業(yè)迎來拐點(diǎn)還為時尚早，或許等到越發(fā)臨近的平價上網(wǎng)預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，將有望形成一次大的共振。

圖二：2018年以來單多晶硅片價格走勢（元/片）

圖三、2014年以來光伏組件出口數(shù)量