淺析加拿大第一量子礦業(yè)公司及其快速崛起的啟示

胡 朋，張曉峰，2

（1.中色礦業(yè)香港控股有限公司，剛果（金） 盧本巴西 999059；2.中色華鑫馬本德礦業(yè)有限公司，剛果（金） 盧本巴西 999059）

1 第一量子礦業(yè)公司概況

第一量子礦業(yè)公司（First Quantum Minerals Ltd.）是過去二十年間國際金屬礦業(yè)界快速崛起的一家中型礦業(yè)公司，總部位于加拿大溫哥華。公司專注于銅及伴生有色金屬的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)，公司愿景是“成為一家卓越的國際銅業(yè)公司，在世界銅行業(yè)中處于領先地位”。

該公司最早的歷史可以追溯至1983年，1996年公司改用現(xiàn)名。通過收購贊比亞銅帶省的Bwana銅礦及附屬濕法工廠進軍礦業(yè)行業(yè)，在短短的二十年時間內(nèi)成長為國際礦業(yè)界，特別是銅業(yè)領域不可忽視的一股力量[1,2]。

該公司主要開發(fā)和生產(chǎn)銅鎳礦產(chǎn)，鋅和金作為銅礦的附屬伴生產(chǎn)品，在贊比亞、西班牙、毛里塔尼亞、澳大利亞、芬蘭、土耳其等國家擁有9座在產(chǎn)或在建礦山和1座在產(chǎn)銅冶煉廠，同時在秘魯和阿根廷擁有2個處于可行性研究階段的銅礦山。

1.1 公司業(yè)務范圍和資產(chǎn)組合

目前，第一量子公司擁有7座在產(chǎn)礦山，2座在建礦山，2個處于可行性研究階段的礦山項目[3]。各礦山項目的位置、資源儲量和品位及其2017年度的產(chǎn)量情況見表1。

1.2 產(chǎn)品產(chǎn)量和財務指標

第一量子公司近4年的主要產(chǎn)品產(chǎn)量見表2。公司2017年合計生產(chǎn)銅57.39萬噸（金屬量，下同）、鎳1.78萬噸、鋅2.07萬噸、副產(chǎn)品黃金19.97噸。2017年，公司礦山銅產(chǎn)量占全球礦山銅產(chǎn)量（1970萬噸）比例約為3%，位于前十大礦山銅生產(chǎn)企業(yè)，礦山銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本2709美元/噸，全生產(chǎn)成本4515美元/噸，位于全球銅業(yè)公司前列[4]。

截止2017年底，公司總資產(chǎn)216.23億美元，凈資產(chǎn)101.28億美元，資產(chǎn)負債率53.16%。近幾年，隨著礦業(yè)行業(yè)陷入低迷期周期，第一量子公司由于前期擴張較快，公司經(jīng)營遇到一些困難，但隨著行業(yè)周期上行，公司已度過資金難關，逐漸走出經(jīng)營困境[5]。

2 第一量子公司成長軌跡

第一量子公司成立于1983年，自1996年通過收購贊比亞博瓦那銅礦進入礦業(yè)行業(yè)以來，公司的成長軌跡見下表3。

3 第一量子快速崛起的幾點啟示

3.1 依托并購實現(xiàn)公司快速崛起

第一量子公司自進軍礦業(yè)行業(yè)以來，在隨后的二十年間，共實施了11次并購（截止2017年底）。依托并購重組，該公司從一個偏居南部非洲小型礦業(yè)公司，迅速成為具有較強影響力的跨國經(jīng)營的中型礦業(yè)公司。特別是2013年以51.5億美元的交易對價收購加拿大上市的因梅特礦業(yè)公司，公司資產(chǎn)規(guī)模突破百億美元大關，礦山銅年產(chǎn)量突破四十萬噸，躋身于全球銅業(yè)公司前十。

第一量子公司的并購活動有以下幾個特點：一是圍繞公司銅開采業(yè)務開展并購。公司的戰(zhàn)略目標是成為國際領先的銅業(yè)公司，其并購活動基本都是圍繞獲得高質(zhì)量銅礦資產(chǎn)進行。除收購澳大利亞的瑞文索普鎳礦項目外，其余都是收購銅或銅多金屬礦山資產(chǎn)，真正做到了“在熟悉的領域做最擅長的事”。二是并購目標主要針對處于可行性研究階段或開發(fā)初期的資產(chǎn)。礦業(yè)活動從勘查、勘探、可行性研究直至投資建設，處于勘探活動之前的投資活動風險相對較高。并購可行性研究階段的資產(chǎn)雖然收購成本相對較高，但利用公司強大的項目建設和運營能力，能夠在并購后較短時間內(nèi)推進項目投產(chǎn)，從而獲得投資收益。三是結(jié)合公司的獨特技術優(yōu)勢選擇并購目標。以瑞文索普鎳礦項目為例，在第一量子公司收購之前，必和必拓集團在該項目的開發(fā)上投資已超過20億美元，但由于技術障礙突破項目遲遲不能生產(chǎn)。第一量子公司僅僅投入不到2億美元就突破了該項目的技術瓶頸，并在運營兩年內(nèi)就收回了全部投資。四是善于利用時機開展低成本并購。觀察第一量子公司的收購活動，在行業(yè)低谷期開展并購是一個重要特點。比如在2010年，由于受金融危機影響部分礦業(yè)企業(yè)遭遇經(jīng)營困難，而在當年第一量子公司就實施了三起收購活動，在市場低谷以較低的成本獲得了高質(zhì)量的資產(chǎn)。五是并購后整合和項目推進順利。除了2008年收購的凱維斯塔項目由于2016年處置導致一定的損失外，其他項目在收購后的開發(fā)和運營相當成功，這與行業(yè)內(nèi)的其他大型礦業(yè)公司比較都毫不遜色。

表1 第一量子公司旗下主要礦山資產(chǎn)概覽

表2 第一量子公司2014-2017年產(chǎn)品產(chǎn)量概覽

表3 第一量子公司的成長軌跡

表4 坎桑希項目在第一量子公司的產(chǎn)量和營業(yè)收入占比

表5 全球礦山銅產(chǎn)量前十企業(yè)銅現(xiàn)金成本對比（2016年度）

3.2 依托旗艦項目夯實公司發(fā)展基礎

所謂旗艦項目，就是在礦業(yè)企業(yè)的某類資產(chǎn)組合中占據(jù)重要地位，能夠為公司提供穩(wěn)定市場份額和利潤支撐的項目。提起必和必拓集團的銅業(yè)板塊，智利埃斯康迪達銅礦首屈一指；提起紫金礦業(yè)，業(yè)內(nèi)都會想起紫金山金礦；而提到第一量子公司，大家都會想起贊比亞的坎桑希銅金礦。

贊比亞的坎桑希銅金礦項目作為第一量子公司旗下的第一個大型礦業(yè)項目，對第一量子積累行業(yè)經(jīng)驗和資金實力從而快速成長具有決定性意義。2001年，當時礦業(yè)周期處于低谷階段，第一量子公司通過在贊比亞近5年的成功經(jīng)營，抓住時機，以較低的成本從塞浦路斯礦業(yè)公司手中收購了該項目80%的股權，隨后項目于2005年4月投入商業(yè)化生產(chǎn)。投產(chǎn)以來，該項目就成為公司首要的旗艦項目，從表4中可以看出坎桑希項目對于第一量子公司產(chǎn)量和營業(yè)收入的貢獻巨大?？采Ｏｍ椖繉Φ谝涣孔拥闹匾钥梢詮囊韵聨讉€方面看出：一是依托該項目，第一量子公司積累了豐富的大型礦業(yè)項目生產(chǎn)和管理經(jīng)驗。二是依托該礦山穩(wěn)定的銅精礦產(chǎn)量，公司可以將產(chǎn)業(yè)鏈條向下游延伸，從而實現(xiàn)縱向一體化運營。2014年第一量子公司在坎桑希礦山附近建成年處理120萬噸銅精礦的冶煉廠并投入運行，并計劃將該冶煉廠繼續(xù)擴產(chǎn)至年處理量200萬噸銅精礦。三是該旗艦項目盈利可觀且穩(wěn)定可靠，第一量子公司利用該項目提供的盈利支撐可以在全球各地尋找下一個為公司提供支撐的旗艦項目。位于巴拿馬的柯布瑞銅多金屬礦項目就是第一量子公司要打造的下一個旗艦項目。

3.3 憑借強大的勘探能力實現(xiàn)礦山產(chǎn)能擴張

第一量子作為中型礦業(yè)公司，除了在礦山建設方面的良好管理能力之外，地質(zhì)勘探領域的技術力量在業(yè)界有口皆碑。早在20世紀90年代末，第一量子剛剛進入贊比亞礦業(yè)市場，就將眼光瞄準了相鄰的銅鈷資源豐富的剛果（金）加丹加地區(qū)，在短短的5年時間，第一量子通過自身杰出的勘探能力，在剛果（金）勘探發(fā)現(xiàn)隆希、弗朗提爾、費時提3個中型銅礦山。2000年，第一量子公司為其在贊比亞境內(nèi)的博瓦那濕法冶煉廠尋找氧化礦石資源，在據(jù)該工廠30km的剛果（金）一側(cè)發(fā)現(xiàn)并成功勘探高品位的可露天開采的隆希銅礦，解決了濕法廠原料供應的燃眉之急。與隆希銅礦具有相似的地質(zhì)條件和結(jié)構，歷史上曾在地表發(fā)現(xiàn)銅礦化弗朗提爾銅礦也引起了第一量子公司的高度注意，后通過長期的前期工作，終于在2003年發(fā)現(xiàn)大規(guī)?？砷_發(fā)的銅礦體，實現(xiàn)找礦突破。除了從初級勘查項目起步，第一量子也善于在已經(jīng)投產(chǎn)的礦山周邊繼續(xù)開展勘探，成功的在多個已投產(chǎn)在營項目周邊，如在贊比亞的森蒂尼爾銅礦區(qū)（距離坎桑希銅金礦30km）找到可供開采利用的礦產(chǎn)資源，從而順利實現(xiàn)礦山產(chǎn)能擴展，延長礦山服務年限。

3.4 依托優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)構建成本優(yōu)勢

第一量子公司與其他大型礦業(yè)公司相比，雖然擁有的銅資源總量和儲采比（保有儲量/年產(chǎn)量，該指標是礦業(yè)公司礦山可持續(xù)服務年限的重要參考）不占優(yōu)勢，但由于第一量子公司旗下礦山要么資源量規(guī)模雖小但資源品位較高，從而生產(chǎn)成本較低，要么資源品位雖較低但礦山資源規(guī)模和處理能力大，具備規(guī)模優(yōu)勢從而具備低成本。比如第一量子公司旗艦礦山坎桑希銅金礦，資源規(guī)模大但品位偏低，是目前贊比亞境內(nèi)單體產(chǎn)量規(guī)模最大的礦山，2016年銅生產(chǎn)現(xiàn)金成本僅有2533美元/噸，而位于芬蘭的皮赫薩米銅鋅礦資源規(guī)模小但礦山品位高，2016年銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本僅881美元/噸，是世界上目前為止現(xiàn)金成本最低的銅礦山之一。第一量子公司與其他銅業(yè)企業(yè)的礦產(chǎn)銅生產(chǎn)成本對比（表5所示），在前十大銅業(yè)公司中居于第三位，擁有非常強的成本競爭力。

3.5 妥善應對危機及時調(diào)整經(jīng)營策略

礦業(yè)公司在礦產(chǎn)資源所在地區(qū)開展經(jīng)營，經(jīng)常會面臨東道國政策變化的風險和挑戰(zhàn)。第一量子公司2009-2010年間與剛果（金）政府之間的糾紛可看到第一量子公司的危機管理策略。2009年8月，第一量子旗下的克魯維奇項目（2006年收購，第一量子持有65%股權）被剛果（金）政府通知沒有政府規(guī)定的合同審查。面對這一突發(fā)事件，第一量子公司于當年9月果斷停止項目建設工作，并將這一糾紛上訴至巴黎國際仲裁法庭。此舉激怒了剛果（金）政府，2010年5月該國最高法院裁決認為第一量子在剛果（金）的另外兩個項目（隆希和弗朗提爾）也涉嫌違規(guī)。第一量子最終選擇退出剛果（金）礦業(yè)市場，將旗下在剛果（金）的所有礦業(yè)項目權益出售給歐亞資源公司。經(jīng)過此次與剛果（金）政府的糾紛事件，第一量子認識到，將業(yè)務集中在政策風險大的國家對公司將會造成致命影響。因此，第一量子在隨后的投資中，注意分散資產(chǎn)所在地，并將投資主要投向政策相對穩(wěn)定的芬蘭、秘魯、阿根廷等國家和地區(qū)，分散業(yè)務過于集中帶來的風險。

2012年下半年以來，大宗礦產(chǎn)品景氣周期逐漸下行，到2015年主要金屬品種價格暴跌。第一量子公司由于2013年收購加拿大因梅特公司背負了巨額債務，至2015年度債務總額高達79.75億美元，資產(chǎn)負債率攀升至43%。面對危機，第一量子公司通過股票市場融資（12.5億美元，當年度加拿大礦業(yè)領域最大的股票融資）、債務置換、出售非核心資產(chǎn)（凱維斯塔項目）、大幅削減資本支出等手段緩解資金鏈條斷裂風險。到2017年度，隨著大宗商品市場出現(xiàn)回暖，第一量子公司基本度過這次債務危機。