商譽(yù)減值 股市又一大“雷區(qū)”

黃小聰

11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)-商譽(yù)減值》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《風(fēng)險(xiǎn)提示》），就商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，A股上市公司商譽(yù)首度突破1.4萬(wàn)億元，成為繼股權(quán)質(zhì)押后A股又一大“雷區(qū)”。根據(jù)《風(fēng)險(xiǎn)提示》要求，因企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，不論其是否具有減值跡象都應(yīng)當(dāng)至少在每年年末進(jìn)行減值測(cè)試，這意味著目前上市公司已經(jīng)進(jìn)入了減值測(cè)試季，可能會(huì)影響到2018年上市公司的年報(bào)業(yè)績(jī)，新規(guī)的下發(fā)對(duì)上市公司防范商譽(yù)減值的影響起到一定的提前預(yù)警作用。

中小創(chuàng)板塊商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)積聚

商譽(yù)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較陌生的詞匯，“說(shuō)白了，就是上市公司B收購(gòu)一家A公司，A估值5個(gè)億，由于A將來(lái)發(fā)展空間可能很不錯(cuò)，B直接給了8個(gè)億，那么這3個(gè)億，就是所謂的商譽(yù)?！币患一鸸救耸肯蛴浾呓忉尩?。

商譽(yù)反映了未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲取超額收益的能力，每一個(gè)并購(gòu)動(dòng)作之后都會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)，記者發(fā)現(xiàn)，近幾年隨著上市公司在并購(gòu)重組市場(chǎng)上的活躍，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，A股上市公司商譽(yù)首度突破1.4萬(wàn)億元，達(dá)到1.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.18%，環(huán)比增長(zhǎng)4.05%。其中，2015年和2016年是上市公司商譽(yù)大幅度上升的階段，主要是因?yàn)檫@兩年是A股上市公司并購(gòu)潮發(fā)生的時(shí)間段。

從行業(yè)分布來(lái)看，按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，傳媒、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)三個(gè)行業(yè)的商譽(yù)均在1000億元以上，分別為1857.18億元、1528.71億元、1136.05億元。前海開(kāi)源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埥忉尫Q(chēng)，“這三個(gè)行業(yè)是在過(guò)去幾年并購(gòu)重組大量發(fā)生的三個(gè)行業(yè)，發(fā)生并購(gòu)重組潮就會(huì)產(chǎn)生較高的商譽(yù)價(jià)值，而傳媒、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)三個(gè)行業(yè)多是中小創(chuàng)企業(yè)，所以發(fā)生并購(gòu)重組也比較多?！?h3>基金經(jīng)理怎么看？

過(guò)高的商譽(yù)背后風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚，一旦觸及踩雷，商譽(yù)減值對(duì)于投資者又有哪些影響呢？公募基金怎樣避免商譽(yù)減值“黑天鵝”？記者采訪了行業(yè)內(nèi)多位基金經(jīng)理，對(duì)其觀點(diǎn)加以梳理。

談及商譽(yù)減值對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，楊德龍指出，“商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)主要是被收購(gòu)方的業(yè)績(jī)低預(yù)期或者出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑影響了商譽(yù)價(jià)值，當(dāng)商譽(yù)占比越來(lái)越高的時(shí)候，一旦被收購(gòu)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，就可能造成收購(gòu)方在當(dāng)年年報(bào)中體現(xiàn)商譽(yù)減值，造成公司盈利大幅降低甚至導(dǎo)致虧損，這可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值一般是在中報(bào)和年報(bào)中計(jì)提，所以對(duì)于2018年年報(bào)中商譽(yù)減值計(jì)提問(wèn)題值得投資者關(guān)注?！?/p>

深圳一家大型基金公司國(guó)際業(yè)務(wù)部總監(jiān)在采訪中表示，“商譽(yù)其實(shí)是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的一項(xiàng)，審計(jì)要根據(jù)一致性、合理性原則對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，商譽(yù)較高隱含著這家公司有很好的商業(yè)價(jià)值、很好的口碑，如果要保持商譽(yù)，需要更高的投入、更寬的護(hù)城河來(lái)維持。如果商譽(yù)價(jià)值一旦出現(xiàn)損害，直接影響公司的資產(chǎn)負(fù)債表，也就是會(huì)影響該公司整體價(jià)值。企業(yè)的市場(chǎng)交易價(jià)值反映了資產(chǎn)負(fù)債表未來(lái)曲線方向，出現(xiàn)商譽(yù)減值會(huì)對(duì)公司在股價(jià)方面產(chǎn)生巨大的波動(dòng)，對(duì)基金公司來(lái)講，他所投資標(biāo)的股價(jià)也會(huì)造成巨大影響?！?/p>

一不愿具名基金經(jīng)理透露稱(chēng)，“對(duì)于普通投資者來(lái)講，最直接的影響就是買(mǎi)了大額商譽(yù)減值的股票可能面臨股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。從公募基金角度來(lái)講，因?yàn)樯套u(yù)主要是來(lái)源于資產(chǎn)收購(gòu)和并購(gòu)重組，我們是可以通過(guò)年報(bào)或者從之前的公告中看到它是否有這樣較大的資本運(yùn)作的，通常情況下，我們會(huì)先判斷它是否會(huì)有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，到后期是否還有比較好的盈利狀態(tài)，如果有這種問(wèn)題，就賣(mài)了或者不買(mǎi)。

“商譽(yù)踩雷后，投資肯定會(huì)受到比較大的損失，有的公司商譽(yù)占到凈資產(chǎn)的200%，商譽(yù)減值50%，凈資產(chǎn)基本就是負(fù)的了，商譽(yù)減值對(duì)投資盈利的影響還是比較大的，不過(guò)對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)還是有機(jī)會(huì)去辨別的，一個(gè)是看商譽(yù)占比凈資產(chǎn)規(guī)模大不大，這是最直觀的，但是商譽(yù)占比大并不一定是壞事，因?yàn)樯套u(yù)本身并不是一個(gè)壞事情，關(guān)鍵一點(diǎn)還要看收購(gòu)的對(duì)應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)是不是符合預(yù)期，如果符合預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)就不大，公募基金還是有辦法去避免的。”某基金總經(jīng)理助理如是說(shuō)。