“一帶一路”國家資金融通、匯率波動對FDI的影響研究

文/項梟洋

“一帶一路”國家資金融通、匯率波動對FDI的影響研究

文/項梟洋

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

“一帶一路”是中國的第二次改革開放，是中國地方走向世界的重要媒介，促進(jìn)中國社會與外部世界的進(jìn)一步融合。資金融通是“一帶一路”建設(shè)的重要支撐，而沿線國家的匯率變動也是投資企業(yè)需要考慮的重點(diǎn)。本文主要研究的就是資金融通和匯率波動對沿線國家FDI流入的影響。

資金融通；匯率；FDI

在以往關(guān)于金融發(fā)展水平的文獻(xiàn)研究中可以看出，不僅金融發(fā)展水平可以通過不同的指標(biāo)進(jìn)行衡量，而且金融發(fā)展水平對一國的直接投資也會通過不同的路徑產(chǎn)生作用，當(dāng)然，由于研究目的的不同，學(xué)者在分析時會采用不同的邏輯和分析指標(biāo)，因此金融發(fā)展水平對直接投資的分析結(jié)果也具有一定的差異性。資金融通的便捷程度是一國金融發(fā)展水平的直接體現(xiàn)，其對中國在“一帶一路”中的對外直接投資必然產(chǎn)生影響。本文將從“一帶一路”沿線東道國和投資國（中國）兩個角度來分析資金融通對中國對外直接投資的影響。

從東道國的視角去看，我們可以從資金的規(guī)模和資金配置效率兩個角度去分析東道國的資金融通便捷程度。從資金的規(guī)模來看，東道國的金融資源規(guī)模越大，其所能提供的金融資源越大、投資機(jī)會越多，讓投資國（中國）的企業(yè)在投資過程中有更多的選擇機(jī)會，并且有著充足的資源去支撐企業(yè)的相關(guān)投資活動，更有利于投資過企業(yè)的成長，從而對投資國企業(yè)的吸引力更足

從資金的配置效率角度來看，東道國的資金配置效率越高，這說明東道國的金融機(jī)構(gòu)可有為投資企業(yè)提供更先進(jìn)的融資工具以及更加便利的資金配置服務(wù)，為投資國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐南嚓P(guān)活動提供更高效的資金支持。從另一個方面看，資金配置效率高意味著當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)之間的競爭更加的激烈，其相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品就更加活躍，這位投資國企業(yè)在當(dāng)?shù)孬@得資金提供更大的便利，降低投資國企業(yè)在東道國的資金獲得成本，這也更能吸引投資國企業(yè)來當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資。

從投資國（中國）視角去看，也從資金的規(guī)模和資金的配置效率兩個維度去看。從資金規(guī)模的角度去看，中國金融資源越大，這意味著中國國內(nèi)的金融市場所能提供的金融資源的存量和流量就越大，這也意味著中國企業(yè)在國內(nèi)獲取資金的難度降低。不斷擴(kuò)大的金融規(guī)模對中國企業(yè)的對外直接投資產(chǎn)生的影響需要從兩個角度去分析：首先，最直觀的體現(xiàn)就是金融規(guī)模的擴(kuò)大可以為中國企業(yè)的對外投資提供更多的資金支持，更有利于企業(yè)去開拓海外的市場；但在分析東道國資金規(guī)模時提到了一點(diǎn)：金融規(guī)模越大，本國的投資機(jī)會也會相應(yīng)的增加，這在一定程度上就會降低中國企業(yè)對外投資的動力，對中國企業(yè)的對外直接投資產(chǎn)生抑制作用。

從資金的配置效率角度去看，資金配置效率越高，這意味著中國國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)可有為本國企業(yè)提供更先進(jìn)的融資工具以及更加便利的資金配置服務(wù)。這對中國企業(yè)對外直接投資的影響也需要從兩個角度去看：首先，資金配置效率的提高可以為中國企業(yè)在對外投資環(huán)節(jié)中提供充足的資金支持，這讓中國企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資活動中具有充足的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；但從另一方面來看，國內(nèi)資金配置效率的提高為本國企業(yè)帶來了便利，但也降低了國外金融市場的吸引力，企業(yè)不用因為本國資金難以獲得而去尋求國外金融市場的資金支持，這對中國企業(yè)的對外直接投資活動產(chǎn)生了抑制作用。

匯率是開放經(jīng)濟(jì)中一個至關(guān)重要的經(jīng)濟(jì)變量，它對宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)因素都有著一定的影響。從長期角度來看，一國的匯率變動會通過資本市場和商品市場之間的傳導(dǎo)來影響直接投資，東道國匯率的變動會改變投資投資的收益預(yù)期，從而影響到投資國（中國）企業(yè)的投資決定。

總的來說，東道國匯率的變動對投資國直接投資的影響可以從5個方面解釋，分別是：匯率變化的成本效益、財富效應(yīng)、行業(yè)效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)以及匯率波動的風(fēng)險效應(yīng)。

1 匯率變化的財富效應(yīng)

東道國匯率的變化會導(dǎo)致投資國（中國）企業(yè)投資財富的相對價值，從而影響投資企業(yè)在東道國的購買力。投資國企業(yè)的目的是實(shí)現(xiàn)財富最大化或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險，因此必然會考慮匯率對財富的影響。當(dāng)東道國貨幣升值時，中國企業(yè)所持資產(chǎn)在當(dāng)?shù)氐馁徺I力下降，這可能會導(dǎo)致中國企業(yè)減少直接投資；而當(dāng)東道國貨幣貶值時，中國企業(yè)所持資產(chǎn)的購買力也就增加，相應(yīng)的其直接投資的可能性也會增加。我們可以用一個簡單的例子來說明這種效應(yīng)。我們首先假設(shè)一個中國企業(yè)和一家馬來西亞企業(yè)同時想要收購馬來西亞的一家企業(yè)，收購成功的企業(yè)在第二年可以獲得20億人民幣的收入，并且收購條件為價高者得。假設(shè)兩家企業(yè)可以用相同的條件在同一家銀行取得貸款，貸款利率為10%且貸款額度不能超過自有資金的9倍。假設(shè)中國企業(yè)現(xiàn)在又8000萬人民幣的現(xiàn)金，而馬來西亞企業(yè)則持有5000萬馬來西亞林吉特，人民幣與馬來西亞林吉特的匯率為1：0.5。在這種情況下，中國企業(yè)可以支付8億人民幣進(jìn)行收購，而馬來西亞企業(yè)可以支付10億人民幣進(jìn)行收購，因此馬來西亞企業(yè)會成功收購這家公司。但如果匯率變?yōu)?：0.8，那么馬來西亞企業(yè)只能出6.25億人民幣進(jìn)行收購，最終中國企業(yè)將收購成功，匯率變動導(dǎo)致中國企業(yè)相對財富增加并引起收購結(jié)果的改變。

2 匯率變化的成本效益

中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家進(jìn)行投資時，其所用原材料、工人大多都是用東道國本國的公民，其原材料的價格以及工資的結(jié)算通常也是用東道國貨幣進(jìn)行結(jié)算。當(dāng)投資母國（中國）企業(yè)的貨幣升值時，東道國的貨幣也就相對貶值，以東道國貨幣作為結(jié)算的生產(chǎn)要素價格也就相對降低，這也就意味著用相同數(shù)量的人民幣可以獲得更多的生產(chǎn)資料，投資企業(yè)在東道國的生產(chǎn)成本也就相對降低。

3 匯率變化的行業(yè)效應(yīng)

東道國匯率變化所帶來的影響也跟行業(yè)有關(guān)，不同行業(yè)的生產(chǎn)投資和銷售都有所區(qū)別。對于生產(chǎn)和銷售都在東道國進(jìn)行的市場導(dǎo)向型直接投資而言，東道國貨幣升值，以東道國結(jié)算的利潤水平提高，反而有利于吸引中國企業(yè)的進(jìn)入；對于資源導(dǎo)向性的直接投資而言，隨著東道國貨幣的升值，以東道國貨幣結(jié)算的原材料價格和名義工資也就相應(yīng)的提高，企業(yè)的經(jīng)營成本增加，從而對中國企業(yè)直接投資的吸引力降低，反之亦然。根據(jù)羅中洲(2006)對日本制造業(yè)FDI的分析，日本的機(jī)電、機(jī)械、化學(xué)、纖維和其他行業(yè)的水平型FDI受匯率波動的影響較明顯，匯率變化促使這些行業(yè)FDI的流入。垂直型FDI行業(yè)如木材/紙和食品等則不受匯率波動和GDP的影響。當(dāng)我們將整個經(jīng)濟(jì)體分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品時，當(dāng)一國貨幣貶值導(dǎo)致對貿(mào)易品需求上升時，F(xiàn)DI可能更多地投入貿(mào)易品部門，從而減少非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)。不僅如此，由于本幣貶值導(dǎo)致貿(mào)易品需求上升，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)要素需求增加，從而提高非貿(mào)易品生產(chǎn)要素成本，降低非貿(mào)易品利潤，所以東道國貨幣貶值還從供給方面對非貿(mào)易品部門產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，引起FDI流入出現(xiàn)行業(yè)偏向的可能。

4 匯率變化的預(yù)期效應(yīng)

如果投資國（中國）企業(yè)預(yù)期投資國家的貨幣升值，那么就會加大對該國家的投資，在獲得投資收益的同時獲得更多的匯差收益。隨著更多的投資涌入該國家，東道國的貨幣又會進(jìn)一步升值。在升值預(yù)期結(jié)束前，投資企業(yè)會盡可能的擴(kuò)大他們的投資，不僅是為了獲得超額收益，也是為了降低在東道國貨幣開始貶值后可能引起的匯率損失。

5 匯率波動的風(fēng)險效應(yīng)

匯率波動是把雙刃劍，對于大部分風(fēng)險中性的投資國企業(yè)而言，想要正確的對成本和收益進(jìn)行預(yù)估需要建立在匯率穩(wěn)定的情況下，而匯率不正常的波動則會讓預(yù)算失去作用，影響中國企業(yè)的直接投資選擇；并且匯率波動還會影響企業(yè)的償債能力，可能會造成企業(yè)由于匯率的突然波動造成債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，不能按期償還債務(wù)。然而對于少部分風(fēng)險偏好的中國企業(yè)而言，匯率波動的程度越大，企業(yè)在承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的同時，獲利空間也提升了，從而這部分企業(yè)會偏向?qū)@部分國家進(jìn)行直接投資。如果從風(fēng)險規(guī)避的角度去考慮，投資和收益存在的時間差是產(chǎn)生匯率風(fēng)險的主要原因，在匯率不確定的情況下，風(fēng)險厭惡型企業(yè)對匯率預(yù)期會隨著匯率的波動而增加，從而增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，抑制企業(yè)OFDI。

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項梟洋（1994—）男，漢族，安徽合肥人，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2016級研究生，國際商務(wù)專業(yè)。