我國股票市場對消費的影響

文/汪鋮

我國股票市場對消費的影響

文/汪鋮

上海大學

消費者投資于股市，一般能獲得兩方面的回報。第一是對優(yōu)質公司股票的長期投資，通過公司經營業(yè)績的長期穩(wěn)定增長獲得股票分紅的回報，在投資決策正確的前提下，長期持有優(yōu)質公司股票分紅的這部分收益相對比較穩(wěn)定；第二則是投資股票的資本利得收益，這是股票在一定時間段內價格上漲時，當前價格與投資者購買成本價的差值。這部分價差乘以購買的股票份額數(shù)就是投資者獲得的資本利得收益。因此，當消費者持有的股票在一段時期內核獲得了資本利得收益，那么消費水平會相應提升。以上是消費者投資于股票市場獲得了實際投資回報之后，對消費產生的實際財富效應。此外，消費者對于所持有的股票資產有一種預期會增值的心理效應。當股票價格上漲后，由于繼續(xù)看好后市的表現(xiàn)而沒有將股票賣出獲利，形成了預期的財富，這種預期未來的財富增長所帶來的消費稱之為未實現(xiàn)的財富效應。長期以來，國內外學者一般是先對特定資產價格波動傳導機制進行研究，然后進一步探索它們對消費支出的影響。

股票市場；消費

1 選題背景與意義

我國股票市場發(fā)展至今已有接近三十年的歷史，作為資本市場中比較重要的一部分，它對于促進經濟的發(fā)展有非常重要的作用，為需要融資的企業(yè)提供了關鍵的資金渠道來源。由于是權益類的融資方式，上市公司也沒有到期還本付息壓力，有利于為高新技術企業(yè)的科研創(chuàng)新提供充足的研發(fā)資金，對國民經濟的增長起到了相當大的支撐作用。股票市場歷經幾十年的發(fā)展歷程，規(guī)模逐漸龐大起來，上市公司數(shù)量也越來越多。目前，在上交所掛牌上市的公司數(shù)量超過1400家，總市值已經超過30萬億元。深交所上市的公司數(shù)量超過2000家，總市值超過22萬億元。股票作為一種金融資產，其價格的變動可能會對消費和經濟增長產生影響。近些年來，國內外學者對股票市場與消費的關系進行了一定研究。對于股票市場，一種觀點是認為股票市場作為一種金融資產，其價格的上漲會對消費產生財富效應。股票市場的財富效應對消費的影響主要形式是股價的波動導致消費者持有的金融資產投資組合市值上漲，即消費者擁有的財富增加，因而會通過財富效應傳導到消費市場增加消費。第二種觀點是替代效應。替代效應指的是由于股票市場價格的持續(xù)上漲產生了火熱的賺錢效應，對消費者產生了吸引力，因此他們轉而進行股票投資而減少消費。關于股票市場財富效應和替代效應的存在與否和它對消費的影響程度，學術界還是存在比較大的爭議，主要原因是股市的財富效應本身有不確定性、非對稱性等特點，股票資產的財富集中度大小也會對結果有一定影響。在我國處于經濟發(fā)展新常態(tài)，出口與政府的投資支出疲軟的背景下，拉動內需成為當前促進新經濟增長的重要使命。因此研究資本市場對居民消費的影響，也就是研究它們與國民經濟增長的關系，具有一定的現(xiàn)實意義。

2 影響消費的理論基礎

消費是經濟生活中的重要因素，它是拉動經濟增長的三駕馬車之一。對于消費，世界上的學者們提出過各種有影響的理論，其中西方傳統(tǒng)的消費理論受到學術界的普遍認可。以下主要介紹傳統(tǒng)消費理論對消費影響因素的研究結論，為后面的實證研究提供充足的理論支持。

2.1 凱恩斯絕對收入消費理論

絕對收入假說是由經濟學家凱恩斯提出的。凱恩斯作為古典經濟學的代表人之一，在古典經濟學家看來，先有產品的供給，才會有產品的需求，供給創(chuàng)造需求，這是其重要觀點之一。該種觀點是指，對于商品的生產者企業(yè)來說，只需要知道怎么去擴大規(guī)模，加大生產就可以，不需要考慮市場中的產品需求等因素，因為過多的產品生產最后還是會被消費者消化掉。但是，事實證明，這種觀點是嚴重錯誤的。1929年至1933年，西方資本主義國家出現(xiàn)了經濟危機。表現(xiàn)為，西方資本主義國家的企業(yè)產品生產過剩，過多的產品不能被市場消化掉；而企業(yè)由于無法進行正常的生產活動，紛紛選擇倒閉，而倒閉的企業(yè)，工人也逐漸下崗，失業(yè)率持續(xù)上升，這導致居民的收入降低，居民的消費能力大幅度下降。這一次經濟危機出現(xiàn)了與古典經濟學家觀點相違背的現(xiàn)象。在此基礎上，凱恩斯創(chuàng)作了其消費理論。該理論認為，居民的消費水平與其居民收入水平相關，而影響消費的其他因素都可將其忽略，因為在他看來，除居民收入以外的其他因素對居民消費的影響都是很小的，可以忽略不計。

2.2 生命周期消費理論

954年，美國經濟學莫迪利安尼（Franco Modigliani）等人共同提出了生命周期理論（LCH）。該理論的假設前提有：市場中的消費者是理性的，可以合理的在不同的收入水平下安排合理的消費；市場中的消費者會根據(jù)本身的偏好選擇不同的消費，其唯一的目標就是實現(xiàn)自身的效用水平最大化。生命周期理論與古典理論最大的區(qū)別在于，古典理論是按照即期的收入水平選擇消費，而生命周期理論則是以單個消費者為對象，以單個消費者一生中可以獲得的總收入為基礎，借此來選擇不同消費者的消費水平，以達到效用最大化的目標。

生命周期理論意味著，消費者在消費時，需要合理的對未來的財富進行預測，然后將預期的財富和當前的收入綜合起來，最終確定合理的消費水平。這就要求，消費者在年輕的時候，將其中的一部分收入儲蓄起來，等到退休的時候，再將這部分收入拿出來消費，最終實現(xiàn)效用最大化的目標。

3 政策性建議

眾所周知，我國股票市場成立時間不長，上海證券交易所成立于1990年12月，至今還不到30年的發(fā)展歷史。目前仍處于“摸著石頭過河”階段，各方面規(guī)章制度的建立并不是很成熟，需要探索出一套符合我們國家自身發(fā)展特點的資本市場規(guī)章制度，以及監(jiān)管者和投資者行為規(guī)范。就如同資本市場與經濟增長之間是否存在相互聯(lián)系有廣泛的爭議一樣，資本市場對居民消費支出是否具有財富效應，或者說是否能正向促進消費需求，以及能在何種程度上影響消費，這在學術界還是存在一定的爭議。對于研究我國資本市場能在何種程度上對消費需求產生影響，有利于進一步去研究國家宏觀經濟政策對資本市場的影響，再通過資本市場渠道傳導到消費市場拉動內需，促進國民經濟的發(fā)展。這也對我們投資者多維度認識資本市場的功能，政府出臺相應政策保證資本市場穩(wěn)健運行有重要的意義。因此，本文對于我國資本市場發(fā)展的治理以及它對消費的拉動作用提出了以下幾點建議。

3.1 加快推進股票發(fā)行注冊制改革

我國資本市場中，對于股票的發(fā)行長期施行的是核準制，這是由于我國股票市場發(fā)展狀況還不是很成熟。核準制的好處在于方便監(jiān)管，嚴格的市場準入條件，質量較差的公司很難通過證監(jiān)會的IPO審核，能夠較好的保護中小投資者的利益，這也可以理解為我國資本市場發(fā)展階段中的供給側管理。但是隨著市場化進程的逐漸加快，股票發(fā)行核準制的諸多弊端也顯露的出來。首先，核準制要求監(jiān)管機構對企業(yè)上市資格進行實質審查，即政府在背后強大的行政干預，不利于推進資本市場的市場化進程，市場不能發(fā)揮在資源配置中的決定性作用，導致許多資源配置的低效率。這樣一來會產生許多好公司難以在國內A股上市，紛紛去國外市場上市，而在國內上市的很多公司質量偏低。其次，核準制的實施會導致監(jiān)管機構對于企業(yè)上市擁有相當大的話語權，那么一旦有國企背景的企業(yè)遇到資金方面的困難，便可能會借此關系搶先別人一步上市融資，甚至還會產生一些賄賂問題。因此，核準制是我國股市在特殊階段下，政府行政干預企業(yè)上市的上市制度，未來的發(fā)展會逐步朝著注冊制方向推進。

3.2 加強上市公司監(jiān)管，完善資本市場法律法規(guī)

目前我國上市公司進行實體投資時，其融資的方式主要是向商業(yè)銀行借款獲取資金，而并不是選擇可以獲得穩(wěn)定資金的方式。向商業(yè)銀行借來的資金，一方面需要定期支付一定的利息，另一方面，由于其向銀行短期融資的難度較大，且獲取的資金也并不充裕。這就使得上市公司進行的投資偏向于短期投資，使得投資效應不能得到有效發(fā)揮。如果上市公司進行投資的資金是通過在資本市場融資的方式來獲得，這部分資金不需要定期還本付息，而且也可以發(fā)揮市場中這部分閑置資金的用處，降低時間成本，因此上市公司通過獲取這部分資金，可以進行有效的長期投資，發(fā)揮股票市場中的投資效應。股票市場中的監(jiān)管者也需要完善監(jiān)管機制來治理上市公司。在我國這樣發(fā)展欠成熟的股市中，內幕交易、市場操縱這些情況經常會出現(xiàn)，嚴重損害投資者利益，打擊投資者的投資熱情。因此需要一個完善的監(jiān)管機制來對上市公司進行監(jiān)管，以避免投資者受損，維持良好的投資環(huán)境，提高股票市場中的投資效應。政府也要通過立法完善資本市場相關的法律法規(guī)文件，做到與時俱進，通過法律對監(jiān)管者的行為進行約束，監(jiān)管者又對資本市場的操縱行為以及投機行為進行嚴厲打擊，加強對不符合規(guī)定交易的懲罰力度。對上市公司的日常經營活動中不合規(guī)的行為進行更大力度的監(jiān)管，保證上市公司披露信息的及時性、準確性和有效性，使得企業(yè)的季報、半年報、年報等信息的披露能真正的服務于投資者，并由此指導自己的操作，形成一套完整的資本市場治理體系。