央行工作論文首評(píng)區(qū)塊鏈，目前投融資領(lǐng)域泡沫明顯

11月6日，中國(guó)人民銀行發(fā)布最新工作論文，是由中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠和中國(guó)人民銀行研究局副研究員鄒傳偉撰寫(xiě)的主題為《區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么？》。這是央行工作論文首次聚焦區(qū)塊鏈話題，評(píng)估區(qū)塊鏈的“能與不能”。

文章從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了區(qū)塊鏈的功能，從Token、智能合約和共識(shí)算法三個(gè)角度歸納出目前主流區(qū)塊鏈系統(tǒng)采取的“Token范式”，并給予經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。

1. Token是區(qū)塊鏈內(nèi)定義的狀態(tài)變量，具有若干類(lèi)似貨幣的特征。區(qū)塊鏈內(nèi)Token交易無(wú)需依靠受信任的第三方機(jī)構(gòu)，但區(qū)塊鏈內(nèi)這種去信任環(huán)境不能延伸到區(qū)塊鏈外。一旦脫離Token交易等原生場(chǎng)景，區(qū)塊鏈要解決現(xiàn)實(shí)中的信任問(wèn)題，往往需要引入?yún)^(qū)塊鏈外的可信中心機(jī)制予以輔助。

2. 智能合約是運(yùn)行在區(qū)塊鏈內(nèi)、主要對(duì)Token進(jìn)行復(fù)雜操作的計(jì)算機(jī)代碼，可以實(shí)現(xiàn)Token的定義、發(fā)行、銷(xiāo)毀、轉(zhuǎn)讓、抵押、凍結(jié)和解凍等功能，但無(wú)法確保區(qū)塊鏈內(nèi)債務(wù)的履約，也很難處理不完全契約。目前區(qū)塊鏈內(nèi)有限的運(yùn)行環(huán)境，使得這類(lèi)代碼遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到智能階段。

3. 共識(shí)算法針對(duì)與Token的狀態(tài)和交易等有關(guān)的信息，并保證了這類(lèi)信息的真實(shí)準(zhǔn)確。但區(qū)塊鏈內(nèi)與Token的狀態(tài)或交易等無(wú)關(guān)的信息基本不屬于共識(shí)的范圍。特別是，區(qū)塊鏈外信息寫(xiě)入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)，只意味著這些信息全網(wǎng)公開(kāi)且不可篡改，不能提升這些信息在源頭的真實(shí)準(zhǔn)確性。目前也沒(méi)有去中心化預(yù)言機(jī)能真實(shí)準(zhǔn)確地將區(qū)塊鏈外信息寫(xiě)入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)。

基于“Token”范式，文章分析了區(qū)塊鏈的4類(lèi)主要應(yīng)用方向：

1. 無(wú)幣區(qū)塊鏈。這類(lèi)應(yīng)用發(fā)揮區(qū)塊鏈的公共共享賬本功能以提高勞動(dòng)分工協(xié)作效率，不直接涉及產(chǎn)權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，面臨的主要問(wèn)題是如何保證區(qū)塊鏈外信息在源頭和寫(xiě)入?yún)^(qū)塊鏈環(huán)節(jié)的真實(shí)準(zhǔn)確性。聯(lián)盟鏈因?yàn)閮H對(duì)授權(quán)節(jié)點(diǎn)開(kāi)放并依靠現(xiàn)實(shí)世界的約束，比公有鏈更適合這類(lèi)應(yīng)用。

2. 以非公開(kāi)發(fā)行交易的Token代表區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利，以改進(jìn)這些資產(chǎn)或權(quán)利的登記和交易流程。但Token在物理上只是一段代碼，Token是否對(duì)應(yīng)著區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利，以及Token的狀態(tài)和交易是否對(duì)區(qū)塊鏈外的現(xiàn)實(shí)世界有約束力或影響力，取決于區(qū)塊鏈外的的法律和制度是否賦予Token以超越區(qū)塊鏈的內(nèi)涵。

3. 以公開(kāi)發(fā)行交易Token作為計(jì)價(jià)單位或標(biāo)的資產(chǎn)，但依托區(qū)塊鏈外的法律框架的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因?yàn)楹茈y根據(jù)基本面準(zhǔn)確評(píng)估Token的內(nèi)在價(jià)值，這類(lèi)應(yīng)用只能參考Token在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格，但Token價(jià)格往往表現(xiàn)出高波動(dòng)性，限制了這類(lèi)應(yīng)用的開(kāi)展。

4. 用區(qū)塊鏈構(gòu)建分布式自治組織。這方面至今沒(méi)有廣受認(rèn)可的成功案例，主要受制于以下障礙：公有鏈的物理性能不高，支撐不了大規(guī)模交易；智能合約的功能短板；Token價(jià)格的高波動(dòng)性限制Token作為支付工具和激勵(lì)手段的有效性；加密經(jīng)濟(jì)學(xué)模型設(shè)計(jì)不合理。

本文在分析區(qū)塊鏈的這些主要應(yīng)用方向時(shí)，還討論了其中涉及的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題并綜述了相關(guān)研究：1. Token類(lèi)似貨幣的特征，包括加密貨幣作為支付工具的表現(xiàn)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格特征、穩(wěn)定加密貨幣試驗(yàn)以及與加密貨幣有關(guān)的反洗錢(qián)問(wèn)題；2. Token對(duì)區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目融資和發(fā)展的影響，以及Token的雙重角色造成Token價(jià)格的內(nèi)在不穩(wěn)定性；3. 區(qū)塊鏈的治理功能，包括股權(quán)型Token設(shè)計(jì)，Token價(jià)格波動(dòng)對(duì)基于Token的激勵(lì)機(jī)制的影響，智能合約的功能短板對(duì)現(xiàn)實(shí)世界治理機(jī)制移植到區(qū)塊鏈場(chǎng)景的影響，以及Token的快速變現(xiàn)機(jī)制對(duì)區(qū)塊鏈項(xiàng)目投融資雙方利益綁定的影響；4. 區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全，包括區(qū)塊鏈的“三元悖論”、POW的利弊、POW“挖礦”的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題以及區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)安全邊界。

總的來(lái)說(shuō)，目前真正落地并產(chǎn)生社會(huì)效益的區(qū)塊鏈項(xiàng)目很少，除了區(qū)塊鏈物理性能不高以外，區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)功能的短板也是重要原因。應(yīng)在持續(xù)研究和試驗(yàn)的基礎(chǔ)上，理性客觀評(píng)估區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么。

一是不要夸大或迷信區(qū)塊鏈的功能。這些年的行業(yè)實(shí)踐已經(jīng)證明一些區(qū)塊鏈應(yīng)用方向是不可行的。特別是，現(xiàn)代金融體系在發(fā)展過(guò)程中不斷吸收各種技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新只要有助于提高金融資源配置效率以及金融交易的安全性、便利性，就會(huì)融入金融體系。迄今為止，還沒(méi)有一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融體系產(chǎn)生過(guò)顛覆性影響，區(qū)塊鏈也不會(huì)例外。加密貨幣供給沒(méi)有靈活性，缺乏內(nèi)在價(jià)值支撐和主權(quán)信用擔(dān)保，無(wú)法有效履行貨幣職能，不可能顛覆或取代法定貨幣。區(qū)塊鏈的匿名特征反而會(huì)增加金融交易中反洗錢(qián)（AML）和“了解你的客戶”（KYC）的實(shí)施難度。但也要看到，我國(guó)的一些國(guó)情提供了實(shí)踐區(qū)塊鏈的機(jī)會(huì)，比如數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)有助于緩解我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)分散化的問(wèn)題。

二是區(qū)塊鏈應(yīng)用要立足實(shí)際情況，不要拘泥于一些過(guò)于理想化的宗旨。比如，用科技來(lái)替代制度和信任是非常困難的，在很多場(chǎng)景甚至就是烏托邦。再比如，去中心化與中心化各有適用場(chǎng)景，不存在優(yōu)劣之分?，F(xiàn)實(shí)中完全的去中心化和完全的中心化場(chǎng)景都不多見(jiàn)。很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目從去中心化宗旨出發(fā)，但后期或多或少引入了中心化成分，否則就沒(méi)法落地。比如，區(qū)塊鏈外信息寫(xiě)入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)，往往需要一個(gè)可信任的中心化機(jī)構(gòu)，完全的去中心化是不可能的。

三是目前區(qū)塊鏈投融資領(lǐng)域泡沫明顯，投機(jī)炒作、市場(chǎng)操縱甚至違規(guī)違法等行為普遍，特別是涉及公開(kāi)發(fā)行交易的Token的項(xiàng)目。政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。