財(cái)富升級(jí)，從機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品到服務(wù)

王增武

改革開(kāi)放40年，是國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)由財(cái)富升級(jí)引領(lǐng)機(jī)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品升級(jí)的40年。

在財(cái)富升級(jí)方面，中國(guó)GDP由1978年的3679億元增加到2017年的82.7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了224.84倍，同期的人均GDP提高近150倍（扣除價(jià)格因素，比1978年增長(zhǎng)22.8倍）。同時(shí)，居民財(cái)富也從一無(wú)所有到多元化投資，人均儲(chǔ)蓄由1978年的20多元提高到2017年的46903元，投資工具由儲(chǔ)蓄到債券、股票、基金、黃金、理財(cái)、信托等，再逐步升級(jí)到私人銀行、家族信托和家族辦公室等。40年來(lái)，財(cái)富升級(jí)都有哪些“過(guò)去時(shí)”“現(xiàn)在時(shí)”和“將來(lái)時(shí)”呢？

財(cái)富升級(jí)的3個(gè)表現(xiàn)

1978年改革開(kāi)放以來(lái)，隨著體制機(jī)制的逐步創(chuàng)新以及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本經(jīng)濟(jì)制度的相繼確立，乃至收入分配制度的深入改革和產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的逐步完善，尤其是鄧小平1992年南方談話和2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織（WTO）以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在總量和人均水平飛速增長(zhǎng)。

以GDP和儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)為例，1952年GDP為679.10億元，1978年GDP為3679億元，這表明1952—1978年GDP增長(zhǎng)了5.42倍。1978—2017年GDP增長(zhǎng)了224.84倍，2017年的GDP達(dá)到82.7萬(wàn)億元。

居民儲(chǔ)蓄大幅提升

伴隨著GDP的幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，居民儲(chǔ)蓄也得到了大幅提升。1999年和2018年6月末的居民儲(chǔ)蓄分別為5.96萬(wàn)億元和69.34萬(wàn)億元，增幅為11.62倍。人均GDP由1978年的382.17元上升到2017年的近6萬(wàn)元，人均居民儲(chǔ)蓄也由1978年的20多元提高到2017年的46903元。這是財(cái)富升級(jí)的第一個(gè)表現(xiàn)，也是首要表現(xiàn)。

居民可投資資產(chǎn)規(guī)模飆升

事實(shí)上，居民儲(chǔ)蓄并非居民的首選投資品種，改革開(kāi)放后，隨著原生債券市場(chǎng)（1950年）和股票市場(chǎng)（1984年）的相繼推出，基于監(jiān)管架構(gòu)逐步完善的機(jī)構(gòu)升級(jí)，證券投資基金（1997年）、證券資管業(yè)務(wù)（2003年）以及銀行理財(cái)業(yè)務(wù)（2005年）等的相繼推出，居民可投資資產(chǎn)規(guī)模飆升、品種日益多樣化，這是財(cái)富升級(jí)的第二個(gè)表現(xiàn)。

據(jù)測(cè)算，2015年居民可投資資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)區(qū)間下限和上限分別為149萬(wàn)億元、212萬(wàn)億元，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模為181萬(wàn)億元；2016年和2017年居民可投資資產(chǎn)規(guī)模分別為213萬(wàn)億元、250萬(wàn)億元，到2020年，居民可投資資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)區(qū)間下限和上限將分別為356萬(wàn)億元、474萬(wàn)億元，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模為415萬(wàn)億元。

如果把1978年改革開(kāi)放作為國(guó)內(nèi)家族企業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)，以1992年鄧小平南方談話作為國(guó)內(nèi)家族企業(yè)發(fā)展的第二波高潮，以25～30歲作為家族企業(yè)創(chuàng)始人的起始年齡，那么1978年的第一代創(chuàng)業(yè)者目前的年齡在65歲～70歲，而1992年的第二代創(chuàng)業(yè)者目前的年齡在51歲～56歲。

創(chuàng)業(yè)群體面臨家業(yè)傳承的問(wèn)題

目前，1978—1992年的創(chuàng)業(yè)群體的最小年齡已逾50歲，家業(yè)傳承是他們面臨的主要問(wèn)題，這是改革開(kāi)放以來(lái)財(cái)富升級(jí)的第三個(gè)表現(xiàn)，也是財(cái)富管理市場(chǎng)供需雙方應(yīng)該發(fā)力的焦點(diǎn)。

當(dāng)前，我國(guó)已進(jìn)入中國(guó)特色社會(huì)主義新時(shí)代，在保持改革開(kāi)放的定力下，繼續(xù)深化收入分配機(jī)制改革和做好私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)，為1978年以來(lái)創(chuàng)立的家族企業(yè)傳承保駕護(hù)航，將可能使財(cái)富迎來(lái)再次升級(jí)。

機(jī)構(gòu)升級(jí) VS 產(chǎn)品升級(jí)

改革開(kāi)放以來(lái)，大多數(shù)先富起來(lái)的個(gè)人帶動(dòng)眾多的后富個(gè)人，先富個(gè)人的財(cái)富水平日益提升、投資需求豐富多樣。同時(shí)，財(cái)富個(gè)體也由個(gè)人升級(jí)到家庭、家族及其所屬的家族企業(yè)。

在此背景下，作為財(cái)富管理的供給方——金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)也相繼優(yōu)化自己的組織架構(gòu)和產(chǎn)品體系，產(chǎn)品不斷豐富和變遷，以迎接財(cái)富升級(jí)。在財(cái)富升級(jí)的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品升級(jí)是必不可少的兩個(gè)方面。

機(jī)構(gòu)升級(jí)：從單一到融合

機(jī)構(gòu)升級(jí)的前提是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的逐步完善。中國(guó)人民銀行的成立可追溯至1931年在江西瑞金成立的“中共蘇維埃共和國(guó)家銀行”，1995年3月18日，《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》獲得通過(guò)，至此，中國(guó)人民銀行作為中央銀行以法律形式被確定下來(lái)。

此后，證監(jiān)會(huì)、原保監(jiān)會(huì)和原銀監(jiān)會(huì)相繼成立，“一行三會(huì)”的監(jiān)管機(jī)構(gòu)搭建完成，這也是國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)始。在原銀監(jiān)會(huì)成立之前，在以產(chǎn)品為導(dǎo)向的國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)中，證券投資基金和資金信托（2001年）以及證券集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（2003年）是居民的主要投資工具，2005年，隨著《商業(yè)銀行理財(cái)管理暫行辦法》的推出，在以間接金融為主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)金融體系中，以銀行理財(cái)為主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)迅速發(fā)展。

以原銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和原保監(jiān)會(huì)下轄金融機(jī)構(gòu)發(fā)售的金融產(chǎn)品為基準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)存量規(guī)模數(shù)據(jù)如右表所示。

財(cái)富管理市場(chǎng)存量規(guī)模數(shù)據(jù)的總體特點(diǎn)是快速發(fā)展與結(jié)構(gòu)調(diào)整并存。

（1）存量規(guī)模匯總由2007年的6.59萬(wàn)億元飆升到2018年的131.9萬(wàn)億元，增長(zhǎng)約20倍，與GDP之比的深化程度也由2007年的24.79%飆升到2018年的近150%，但2018年的絕對(duì)增幅有可能創(chuàng)下歷史新低，同樣，與GDP的深化程度不升反降。

（2）分市場(chǎng)而言，鑒于2018年銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并成立銀保監(jiān)會(huì)，銀保監(jiān)會(huì)下轄的各類金融產(chǎn)品規(guī)模占市場(chǎng)總量超過(guò)57%（2018年），市場(chǎng)格局可見(jiàn)一斑，分市場(chǎng)而言，與過(guò)去普漲格局不同，2018年則有漲有跌，信托計(jì)劃、券商資管、基金專戶以及期貨資管等存量規(guī)模出現(xiàn)回落，其他市場(chǎng)的存量規(guī)模則有所提升。

（3）結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因不外乎本輪強(qiáng)監(jiān)管下（2018年的資管新規(guī)及分市場(chǎng)的實(shí)施細(xì)則）的業(yè)務(wù)調(diào)整，如2017年銀行理財(cái)?shù)慕鹑跈C(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)為4.6萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的16.24%，余額下降2萬(wàn)億元，下降幅度為31%，占比下降7個(gè)百分點(diǎn)。

隨著監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，市場(chǎng)下一步發(fā)展還有待觀察。不過(guò)，回望過(guò)去，有幾個(gè)事件值得關(guān)注：一是2010年諾亞上市，第三方獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)興起；二是2014年青島財(cái)富管理金融改革實(shí)驗(yàn)區(qū)落地，對(duì)家族辦公室的設(shè)立給予一定的政策優(yōu)惠，眾多機(jī)構(gòu)相繼在青島設(shè)立家族辦公室；三是2013年天弘基金與支付寶聯(lián)合推出余額寶業(yè)務(wù)，引發(fā)財(cái)富管理由線下向線上轉(zhuǎn)移。除此以外，律所等機(jī)構(gòu)相繼加入財(cái)富管理供給方中來(lái)，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富管理機(jī)構(gòu)由單一向融合發(fā)展的市場(chǎng)格局。

當(dāng)前，不同機(jī)構(gòu)在客戶心中的認(rèn)可度不一，小樣本的調(diào)查結(jié)果顯示，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依然處于主導(dǎo)地位，展望未來(lái)，非金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)短期在某些領(lǐng)域做得比較突出，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信用優(yōu)勢(shì)仍是制勝的法寶。

產(chǎn)品升級(jí)：從10元到1000萬(wàn)元

居民金融投資的原生金融市場(chǎng)可追溯到1950年折實(shí)公債為起點(diǎn)的債券市場(chǎng)和以1984年飛樂(lè)股票為起始的股票市場(chǎng)投資，發(fā)展至今，債券市場(chǎng)的主要可投資品種有國(guó)債、金融債和信用債等，債券的衍生投資品國(guó)債期貨等，2018年6月末的債市總額為79.05萬(wàn)億。

就股票投資而言，近代以來(lái)的第一只股票由官督商辦的輪船招商局發(fā)行，改革開(kāi)放以來(lái)的股票投資從飛樂(lè)股票開(kāi)始，也有衍生的融資融券業(yè)務(wù)以及多層次資本市場(chǎng)投資，還有連通內(nèi)外的滬港通和滬倫通等，2018年6月末股票市場(chǎng)的總市值為50.42萬(wàn)億元。

除債券和股票等金融市場(chǎng)投資外，2001年4月，取消了“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配”的黃金計(jì)劃管理體制，并于2002年在上海成立黃金交易所，揭開(kāi)居民投資黃金市場(chǎng)的序幕。目前，可供投資的黃金產(chǎn)品有紙黃金、實(shí)物黃金、黃金期貨、黃金定投和黃金ETF等。至此，原生與衍生、金融與商品等兩類四種居民投資工具已基本健全。

與此同時(shí)，自2003年原“一行三會(huì)”的框架搭建完成到2005年商業(yè)銀行理財(cái)辦法的頒布實(shí)施，銀行理財(cái)、證券資管、保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券基金和信托計(jì)劃等國(guó)內(nèi)以產(chǎn)品為導(dǎo)向的財(cái)富管理市場(chǎng)框架也基本搭建完畢，此后，基本處于產(chǎn)品的升級(jí)改造階段。

產(chǎn)品投資門檻的不斷提高：證券投資基金的門檻是1000元甚至10元；銀行理財(cái)?shù)耐顿Y門檻是5萬(wàn)元；私募基金等投資門檻是200萬(wàn)元；2007年國(guó)際金融危機(jī)后興起的私人銀行門檻是600萬(wàn)元；2018年8月17日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《信托部關(guān)于加強(qiáng)管產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》，明確家族信托的投資門檻為1000萬(wàn)元?？傮w來(lái)看，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民儲(chǔ)蓄的提升，金融產(chǎn)品的投資門檻也由10元提高到1000萬(wàn)元，即產(chǎn)品升級(jí)。

服務(wù)升級(jí)是關(guān)鍵

伴隨居民財(cái)富的不斷升級(jí)，財(cái)富管理參與機(jī)構(gòu)也在不斷升級(jí)，提供的產(chǎn)品也在不斷更新迭代?？傮w而言，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)存在6個(gè)方面的轉(zhuǎn)變。

（1）客戶群體由個(gè)人轉(zhuǎn)向家庭或家族甚至家族企業(yè)，如家族信托或家族辦公室等業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)創(chuàng)新等。

（2）客戶需求由標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)向定制，在保密條款失效、個(gè)稅改革方案即將推出以及房產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅蓄勢(shì)待發(fā)等背景下，高凈值人群的需求并非簡(jiǎn)單的產(chǎn)品購(gòu)買，而是需要全方位的稅務(wù)籌劃。

（3）資產(chǎn)配置由國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向國(guó)外。在合理、合規(guī)前提下，部分高凈值客戶擁有海外資產(chǎn)配置需求，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和海外資產(chǎn)的優(yōu)化配置值得關(guān)注。

（4）參與機(jī)構(gòu)由單一轉(zhuǎn)向融合，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)與新興的非金融機(jī)構(gòu)目前處于競(jìng)合狀態(tài)。

（5）服務(wù)方式由線下轉(zhuǎn)向線上，如余額寶、智能投顧出現(xiàn)。

（6）服務(wù)設(shè)計(jì)應(yīng)由定性轉(zhuǎn)向定量，在給客戶做全方位金融或非金融服務(wù)方案時(shí)，我們不僅要做好定性的方案設(shè)計(jì)，還要給予相應(yīng)的定量計(jì)算或風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)。

簡(jiǎn)而言之，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)由產(chǎn)品為導(dǎo)向的1.0時(shí)代邁入服務(wù)為導(dǎo)向的2.0時(shí)代，對(duì)參與機(jī)構(gòu)而言，在繼續(xù)做好機(jī)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品升級(jí)的基礎(chǔ)上，要向服務(wù)升級(jí)邁進(jìn)，迎接下一步的財(cái)富升級(jí)。