發(fā)展高質(zhì)量票據(jù)市場與服務(wù)實體經(jīng)濟研究

■肖小和

一、引言

黨的十九大報告指出，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，強調(diào)經(jīng)濟發(fā)展應(yīng)堅持質(zhì)量第一、推動質(zhì)量變革、建設(shè)質(zhì)量強國、增強質(zhì)量優(yōu)勢,將提供高質(zhì)量供給體系作為主攻方向，可見提高發(fā)展質(zhì)量已成為經(jīng)濟發(fā)展的新追求。然而，經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展需要整個供給體系充滿活力、有效益和有質(zhì)量，特別是供給體系要為具有高收益的新興產(chǎn)業(yè)提供成長空間，資源要由低收益產(chǎn)業(yè)向高收益的新興產(chǎn)業(yè)快速流動，不斷提升新興產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重。而且，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要把握效率和效益。進而言之，金融高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，應(yīng)在幾個方面協(xié)調(diào)推進：一是推進普惠金融和綠色金融發(fā)展，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力；二是守住底線，防范金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)風(fēng)險；三是提供針對性強的金融服務(wù)，確保金融資源向新興產(chǎn)業(yè)流動，加快推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級；四是加大創(chuàng)新力度，抓住自貿(mào)區(qū)、人民幣國際化等歷史性機遇，加快推進金融創(chuàng)新；五是加快市場化、法治化進程，積極推進金融市場降杠桿、去泡沫，講求金融效率和效益，確保金融市場有序、健康發(fā)展。

本文認為，票據(jù)市場高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)補足票據(jù)市場發(fā)展短板，提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力，深化票據(jù)市場改革，落實普惠金融和綠色金融發(fā)展要求，完善票據(jù)市場信息統(tǒng)計和評價體系，優(yōu)化票據(jù)市場風(fēng)險及監(jiān)控機制，推進金融科技在票據(jù)領(lǐng)域的發(fā)展，提升市場參與者的業(yè)務(wù)發(fā)展理念，打造多層次票據(jù)市場體系，實現(xiàn)票據(jù)市場總量與結(jié)構(gòu)的適度合理發(fā)展以及效率和效益同時提升。因此，票據(jù)市場有望成為金融高質(zhì)量發(fā)展的“排頭兵”，主要依據(jù)是：一是票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)初步建成，中央銀行主導(dǎo)下的上海票據(jù)交易所已正式開業(yè)，全國統(tǒng)一票據(jù)大市場正在形成之中；二是票據(jù)市場在實體經(jīng)濟融資與結(jié)算中所占比逐步攀升；三是近年來對票據(jù)的強力監(jiān)管初見成效，票據(jù)市場經(jīng)營環(huán)境得以凈化，風(fēng)險事件大幅下降；四是票據(jù)市場的金融科技優(yōu)勢明顯，電子商業(yè)匯票在票據(jù)市場已占據(jù)主導(dǎo)地位，上海票據(jù)交易所已實現(xiàn)場內(nèi)無紙化交易，大幅提升了票據(jù)市場技術(shù)水平?；诖?，本文重點分析了票據(jù)市場高質(zhì)量發(fā)展存在的問題，并圍繞如何推進票據(jù)市場高質(zhì)量發(fā)展進行了探討。

二、票據(jù)市場在服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展中的作用

（一）票據(jù)對實體經(jīng)濟的作用

票據(jù)對實體經(jīng)濟的作用主要體現(xiàn)在推動企業(yè)結(jié)算與融資等方面。

1.企業(yè)支付結(jié)算。票據(jù)尤其是電子商業(yè)匯票具有鮮明的結(jié)算特性，具有跨地域、效率高、速度快、接受度好等優(yōu)勢。票據(jù)承兌業(yè)務(wù)可以引入銀行信用，實現(xiàn)交易的延期支付，減少了對企業(yè)營運資金的占用。企業(yè)間票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，滿足了企業(yè)間短期資金支付的需求。票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)，便于企業(yè)快速獲取資金，加快了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和商品流通效率。

2.企業(yè)融資。商業(yè)匯票與本票、支票相比，優(yōu)勢明顯，除了具有支付結(jié)算特性外，還具有融資特性，是一類較為便利的企業(yè)融資產(chǎn)品，尤其適合中小微企業(yè)。票據(jù)是一類融資成本較低的企業(yè)融資產(chǎn)品，與流動資金貸款業(yè)務(wù)相比，主要有以下幾個特征：一是票據(jù)貼現(xiàn)利率總體上低于流動資金貸款利率，為企業(yè)節(jié)約了大量融資成本；二是企業(yè)通過辦理票據(jù)項下尤其是電子商業(yè)匯票項下相關(guān)業(yè)務(wù)較流動資金貸款效率更高、更便捷，有利于節(jié)約企業(yè)時間成本，加快企業(yè)資金回籠速度；三是票據(jù)業(yè)務(wù)辦理效率高、業(yè)務(wù)門檻相對較低，與資本市場融資工具相比，能更好地覆蓋中小微企業(yè)，及時向企業(yè)提供短期融資，促進了中小微企業(yè)資金融通。

（二）票據(jù)市場風(fēng)險防范

2016年12月8日，上海票據(jù)交易所在中央銀行的推動下正式成立，全國統(tǒng)一的票據(jù)市場初見雛形，有利于票據(jù)市場的規(guī)范化發(fā)展，改變票據(jù)市場長期以來的各種亂象。

1.從防范交易糾紛角度看，上海票據(jù)交易所明確了票據(jù)市場信用主體規(guī)則，將承兌行、貼現(xiàn)行及保證增信行納入信用主體的范疇，交易所場內(nèi)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易主體將不再承擔(dān)被追索清償?shù)呢?zé)任，規(guī)范了票據(jù)過橋等不規(guī)范的交易行為，避免出現(xiàn)市場參與者因拒付而導(dǎo)致層層追索的情況，還原了票據(jù)交易的真實責(zé)任。

2.從防范風(fēng)險案件角度看，上海票據(jù)交易所明確了票據(jù)托管、清算及票據(jù)交易規(guī)則，紙質(zhì)票據(jù)承兌或貼現(xiàn)之后必須在票交所平臺登記，貼現(xiàn)后的紙質(zhì)票據(jù)在登記權(quán)屬后進入票交所托管，交易采用無紙化DVP模式，實時地交割資金與票據(jù)權(quán)屬。通過上海票據(jù)交易所托管、清算及交易規(guī)則，最大限度地壓縮票據(jù)中介在票據(jù)二級市場的生存空間，避免了“一票二賣”等風(fēng)險案件的發(fā)生，維護了票據(jù)市場秩序。

（三）票據(jù)市場的創(chuàng)新發(fā)展

1.從體制創(chuàng)新層面看，近年來票據(jù)市場的最大創(chuàng)新是建立了上海票據(jù)交易所，改變了票據(jù)市場以往分散、割據(jù)的局面，為建立全國統(tǒng)一的票據(jù)市場奠定了基礎(chǔ)，為有效控制票據(jù)市場風(fēng)險創(chuàng)造了條件。上海票據(jù)交易所搭建了中國票據(jù)交易系統(tǒng)，完善了紙質(zhì)票據(jù)交易各項相關(guān)規(guī)則，是票據(jù)市場從“亂”走向“治”的分界點。

2.從機制創(chuàng)新層面看，上海票據(jù)交易所圍繞票據(jù)二級市場交易創(chuàng)新性地提出了票據(jù)信用主體規(guī)則、票據(jù)無紙化交易規(guī)則、票據(jù)電子合約規(guī)則等。同時，圍繞紙質(zhì)票據(jù)管理推出了紙質(zhì)票據(jù)登記規(guī)則，還推出了票據(jù)登記托管規(guī)則及票據(jù)清算規(guī)則,較好地規(guī)范了票據(jù)市場發(fā)展秩序,為票據(jù)市場走向成熟奠定了基礎(chǔ)。

（四）票據(jù)市場推動了商業(yè)承兌匯票的發(fā)展

票據(jù)市場的發(fā)展推動了企業(yè)的融資與結(jié)算，商業(yè)承兌匯票是較好的企業(yè)結(jié)算與融資工具。相比銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票不僅為企業(yè)節(jié)省了承兌手續(xù)費，也無需繳納承兌保證金，為承兌企業(yè)節(jié)約了成本，增加了可用資金。近年來,商業(yè)承兌匯票發(fā)展迅速，以電子商業(yè)承兌匯票為例，截至2017年底，電子商業(yè)承兌匯票余額已達1.5萬億元，市場份額已接近20%；電子商業(yè)承兌匯票融資余額0.43萬億元，市場份額已超過10%。商業(yè)承兌匯票的大規(guī)模使用，有效促進了企業(yè)融資與經(jīng)營行為，滿足了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，約束了承兌企業(yè)的違規(guī)及違約行為，為商業(yè)信用體系的有序發(fā)展創(chuàng)造了條件。

（五）票據(jù)市場較好地傳遞了貨幣信貸政策

票據(jù)再貼現(xiàn)是重要的貨幣政策和信貸政策傳導(dǎo)工具。中央銀行運用再貼現(xiàn)政策，可調(diào)節(jié)信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量，通過票據(jù)市場運作實現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標。同時，還可以根據(jù)國家或地方產(chǎn)業(yè)政策要求，選擇性地進行融資，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸投向，抑制商業(yè)銀行對落后產(chǎn)能、受限行業(yè)等領(lǐng)域的信用擴張，引導(dǎo)信貸資金理性投放，實現(xiàn)調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的目的?？傮w而言，再貼現(xiàn)在票據(jù)市場已運作多年，較好地實現(xiàn)了中央銀行的貨幣政策和信貸政策調(diào)控目標。

三、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對票據(jù)市場高質(zhì)量發(fā)展的要求

（一）堅持票據(jù)市場創(chuàng)新

創(chuàng)新是推進實體經(jīng)濟發(fā)展以及培育和催生經(jīng)濟社會發(fā)展新動力的必然選擇。近年來，票據(jù)市場涌現(xiàn)了大量創(chuàng)新型產(chǎn)品，但究其本源，大多為逃避監(jiān)管、逃避信貸規(guī)模的“偽創(chuàng)新”，實質(zhì)性的票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新較少。本文認為，票據(jù)市場創(chuàng)新應(yīng)圍繞“一帶一路”“長江經(jīng)濟帶”和“生態(tài)文明”等政策要求，在以下幾個方面著力：一是推動實體經(jīng)濟發(fā)展，抓好綠色金融創(chuàng)新，優(yōu)化票據(jù)市場發(fā)展內(nèi)涵；二是推動自貿(mào)區(qū)、自由貿(mào)易港票據(jù)市場創(chuàng)新，發(fā)展跨境人民幣項下的票據(jù)市場“新藍?！?；三是推動綠色金融項下的票據(jù)市場創(chuàng)新，為我國綠色產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展提供金融支持；四是推動票據(jù)資產(chǎn)證券化、票據(jù)資管等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，支持實體經(jīng)濟發(fā)展；五是推動票據(jù)估值及衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，為票據(jù)市場創(chuàng)新公允價值管理，并提供避險工具。

（二）堅持推進普惠和綠色金融

普惠金融是指以可負擔(dān)的成本，為有金融服務(wù)需求的社會各階層和群體提供適當(dāng)而有效的金融服務(wù)，且中小微企業(yè)是其重點服務(wù)對象。綠色金融是指金融部門把環(huán)境保護當(dāng)作一項投資的基礎(chǔ)政策。票據(jù)具有融資與結(jié)算特性，是推進普惠和綠色金融、服務(wù)實體經(jīng)濟的重要環(huán)節(jié)，應(yīng)在以下幾方面著力：一是構(gòu)建普惠和綠色金融票據(jù)的相關(guān)政策支持體系，降低服務(wù)對象的準入門檻；二是完善普惠和綠色金融票據(jù)的風(fēng)險防控手段，加強對票據(jù)市場的監(jiān)測與管控，保護中小微企業(yè)權(quán)益；三是推進普惠和綠色金融票據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以上海票據(jù)交易所為核心，構(gòu)建票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)平臺；四是推動普惠金融和綠色票據(jù)創(chuàng)新，推進票據(jù)市場數(shù)字化、智能化進程。

（三）堅持防范票據(jù)市場風(fēng)險

高質(zhì)量的票據(jù)市場需要高質(zhì)量的風(fēng)險監(jiān)測體系保障，需要通過建設(shè)票據(jù)市場風(fēng)險大數(shù)據(jù)，建立健全市場風(fēng)險控制及監(jiān)測機制，防范票據(jù)市場風(fēng)險，治理業(yè)務(wù)發(fā)展亂象，增強市場參與者的風(fēng)險與合規(guī)意識，補齊市場風(fēng)險治理的短板，持續(xù)推動票據(jù)市場“脫虛向?qū)崱?，促進票據(jù)市場改革，提升票據(jù)市場對實體經(jīng)濟“質(zhì)”與“效”的服務(wù)作用。

（四）不斷提升票據(jù)市場資源配置效率

我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，需進一步將金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。在票據(jù)市場，需進一步加強再貼現(xiàn)政策的引導(dǎo)作用，增加再貼現(xiàn)投放規(guī)模，優(yōu)化再貼現(xiàn)利率生成機制，進一步加強對商業(yè)銀行信貸投向的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行將票據(jù)承兌、貼現(xiàn)等資源更有效地投入實體經(jīng)濟各個環(huán)節(jié)，引導(dǎo)票據(jù)資源投入國家重點支持的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)，引導(dǎo)票據(jù)資源進入中小微企業(yè)，優(yōu)化票據(jù)資源配置，提升票據(jù)市場資源配置效率和效益，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供信貸支撐。

（五）不斷推進商業(yè)信用體系建設(shè)

商業(yè)信用體系的建設(shè)，可以盤活資金，推進實體經(jīng)濟的快速發(fā)展。商業(yè)承兌匯票與應(yīng)收應(yīng)付賬款融資等產(chǎn)品相比，具有融資效率高、流轉(zhuǎn)速度快等優(yōu)勢，是承載商業(yè)信用的最佳載體。近年來，商業(yè)承兌匯票發(fā)展并不理想，主要原因在于：一是缺乏統(tǒng)一的商業(yè)承兌匯票信用評估機制，影響了商業(yè)承兌匯票的接受度，導(dǎo)致商業(yè)承兌匯票易出現(xiàn)貼現(xiàn)難、貼現(xiàn)貴等問題；二是缺乏有公信力的商業(yè)承兌匯票承兌、貼現(xiàn)平臺，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險管控機制，導(dǎo)致商業(yè)承兌匯票易出現(xiàn)托收難、追索難等情況。

本文認為，建設(shè)高質(zhì)量的票據(jù)市場，可考慮進一步推進商業(yè)承兌匯票的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是可建立商業(yè)承兌匯票信用評估規(guī)則，選擇一批具有公信力、覆蓋面廣的評級公司，提升商業(yè)承兌匯票的流通性，建立商業(yè)承兌匯票差異化的定價機制，降低企業(yè)的融資成本；二是可考慮搭建央企或財務(wù)公司以及中小銀行和規(guī)范的民間票據(jù)平臺在內(nèi)的輔助交易體系，通過供應(yīng)鏈票據(jù)融資及平臺風(fēng)險金設(shè)置等風(fēng)控手段，在發(fā)展業(yè)務(wù)的同時，避免出現(xiàn)商業(yè)承兌匯票兌付及追索環(huán)節(jié)的各類問題。

四、票據(jù)市場高質(zhì)量發(fā)展存在的問題

（一）服務(wù)實體經(jīng)濟能力有待加強

票據(jù)市場是金融市場、貨幣市場的重要組成部分，需回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源，這也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基本要求。當(dāng)前票據(jù)市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能正被逐漸弱化。一是當(dāng)前金融市場中同業(yè)金融泡沫化嚴重，商業(yè)銀行通過多層嵌套等手段規(guī)避監(jiān)管要求，風(fēng)險管控缺失，無序擴張同業(yè)業(yè)務(wù)，包括票據(jù)二級市場及票據(jù)資管類等。隨著中央銀行及監(jiān)管部門出臺相應(yīng)的政策措施，將引導(dǎo)市場參與者完善內(nèi)控風(fēng)險機制建設(shè)與管理，引導(dǎo)票據(jù)市場“脫虛向?qū)崱?。二是商業(yè)銀行內(nèi)部考核片面追求利潤考核，導(dǎo)致其分支機構(gòu)急于發(fā)展收益更高的融資產(chǎn)品，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)等短期收益相對較低的產(chǎn)品被忽視。商業(yè)銀行對短期利潤的過分追求，提高了企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的融資成本，忽視了票據(jù)服務(wù)實體經(jīng)濟的作用。

（二）票據(jù)市場風(fēng)險依然存在

近幾年，多家商業(yè)銀行相繼陷入票據(jù)風(fēng)險案件之中，涉案金額之巨，牽扯商業(yè)銀行之多，前所未有。由于宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下行導(dǎo)致企業(yè)違約，票據(jù)中介挪用資金向銀行轉(zhuǎn)嫁，票據(jù)從業(yè)人員投資失敗進而誘發(fā)道德風(fēng)險。具體而言，票據(jù)風(fēng)險案件呈現(xiàn)兩大特點：一是信用風(fēng)險、違約風(fēng)險有所抬頭，企業(yè)資金鏈斷裂、債務(wù)違約、逃債等事件時有發(fā)生，票據(jù)逾期率、承兌墊款率顯著提高，整體信用環(huán)境形勢嚴峻；二是操作風(fēng)險、道德風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險較為突出。假票、克隆票、假章等票據(jù)詐騙案件居高不下，票據(jù)掮客無孔不入，與銀行業(yè)務(wù)人員內(nèi)外勾結(jié)，聯(lián)手詐騙銀行資金，詐騙行為已滲透到票據(jù)辦理過程中的各個操作環(huán)節(jié)。在此背景下，中央銀行適時提出組建上海票據(jù)交易所，通過建立全國統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺，規(guī)范市場參與者交易行為，維護票據(jù)市場秩序，將票據(jù)市場建設(shè)成為規(guī)范化、標準化的貨幣市場子市場。自上海票據(jù)交易所成立后的一年多時間內(nèi)，票據(jù)市場風(fēng)險得到了有效抑制，風(fēng)險案件大幅減少，但仍需關(guān)注交易風(fēng)險和市場風(fēng)險。

（三）市場參與者較為單一

票據(jù)市場的發(fā)展不僅需要提升市場容量，更需差異化培育市場參與者，票據(jù)市場目前主要的機構(gòu)參與者為商業(yè)銀行及財務(wù)公司。上海票據(jù)交易所成立后，雖然將券商、基金、資產(chǎn)管理公司、保險等金融機構(gòu)，以及非法人參與者如資管計劃、理財計劃等均納入市場參與者，但由于非銀金融機構(gòu)對票據(jù)市場缺乏足夠了解，票據(jù)市場披露的公開信息、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)較少及監(jiān)管部門對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的要求，非銀交易主體業(yè)務(wù)開展較少，票據(jù)市場機構(gòu)參與者較為單一的局面仍未得到改善。

（四）缺乏精細化經(jīng)營大格局

與成熟市場相比，票據(jù)市場在統(tǒng)計指標體系、公開信息披露、估值體系建設(shè)等方面仍存在一定差距。

1.統(tǒng)計指標不規(guī)范。票據(jù)市場統(tǒng)計指標名稱和含義差異較大，統(tǒng)計指標缺乏權(quán)威定義。如銀行與企業(yè)之間辦理貼現(xiàn)的統(tǒng)計指標，部分發(fā)布機構(gòu)稱之為“貼現(xiàn)”，部分發(fā)布機構(gòu)稱之為“直貼”。又如反映包含銀企間貼現(xiàn)及銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的統(tǒng)計指標，部分發(fā)布機構(gòu)稱之為“貼現(xiàn)”，部分發(fā)布機構(gòu)稱之為“票據(jù)融資”。

2.信息披露不規(guī)范。主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是缺乏權(quán)威的發(fā)布機構(gòu)，目前正式發(fā)布票據(jù)市場數(shù)據(jù)的機構(gòu)包括中央銀行相關(guān)司局、上海票據(jù)交易所等，非正式發(fā)布的機構(gòu)包括各類行業(yè)協(xié)會等。二是部分數(shù)據(jù)無法獲取，如2017年外匯交易中心的“中國票據(jù)網(wǎng)”關(guān)閉后，市場參與者無法獲取當(dāng)前及歷史票據(jù)市場報價信息。另外，缺乏場內(nèi)和場外成交量、成交排名等信息的實時公開披露。三是信息披露不完整。如中央銀行僅披露全市場業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，上海票據(jù)交易所僅披露電票業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，商票和紙票業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)則無機構(gòu)披露。四是信息披露口徑單一，各類機構(gòu)披露的數(shù)據(jù)偏向于余額數(shù)據(jù)。五是信息披露時效性低，不利于市場參與者及時掌握票據(jù)市場信息。

3.估值體系待建設(shè)。成熟的交易市場需要穩(wěn)定、公允的價值評估體系，票據(jù)市場長期以來缺乏統(tǒng)一的市場價格，上海票據(jù)交易所雖已成立，紙、電票仍在整合過程中，尚未發(fā)布統(tǒng)一、公允的市場價格，不利于商業(yè)銀行對持有票據(jù)估值，不利于改變商業(yè)銀行粗放式經(jīng)營理念。

（五）統(tǒng)一大市場有待加強

票據(jù)市場長期缺乏頂層設(shè)計、統(tǒng)一的監(jiān)管協(xié)調(diào)和法規(guī)協(xié)調(diào)，具體表現(xiàn)為市場分割明顯，參與主體在業(yè)務(wù)辦理標準、術(shù)語、管理要求、交易規(guī)則、風(fēng)險防控標準存在差異，不利于票據(jù)市場風(fēng)險防控，并對服務(wù)實體經(jīng)濟產(chǎn)生了一定影響。建設(shè)統(tǒng)一票據(jù)市場是一項長期、漸進的工作，上海票據(jù)交易所成立后，已在較短時間內(nèi)整合了易爆發(fā)風(fēng)險案件的紙質(zhì)票據(jù)二級市場，但從二級市場領(lǐng)域看，紙、電票二級市場仍未融合。并且，從票據(jù)全生命周期角度看，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)等市場仍未融合,仍需繼續(xù)加快票據(jù)統(tǒng)一大市場建設(shè)。

（六）票據(jù)融資業(yè)務(wù)應(yīng)明確不納入信貸規(guī)模

票據(jù)融資與銀行貸款具有本質(zhì)區(qū)別，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

1.業(yè)務(wù)行為方式。銀行貸款是借款人與貸款人之間的資金借貸行為，遵循資金的有償性原則,即借款人要按期如數(shù)償還資金，并按規(guī)定計付利息。票據(jù)融資是票據(jù)買賣和資金讓渡的過程，是一種票據(jù)的買斷行為，遵循給付對價原則,即融資銀行取得票據(jù)要給付資金，融資申請人轉(zhuǎn)讓票據(jù)要取得相應(yīng)對價，并貼付一定利息。

2.業(yè)務(wù)屬性。銀行貸款具有較為明確的信貸屬性。對票據(jù)而言，目前國內(nèi)有較為發(fā)達的銀行間票據(jù)二級交易市場，客觀上推動了票據(jù)融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行辦理票據(jù)融資的目的在于融通資金及獲取票據(jù)買賣之間的差價。故而票據(jù)融資具有較為明確的資金屬性。

3.法律關(guān)系。銀行貸款體現(xiàn)了貸款銀行與借款人之間的民事法律關(guān)系，主要受民法、經(jīng)濟合同法和有關(guān)金融法規(guī)的規(guī)范和約束。票據(jù)融資體現(xiàn)了融資銀行與票據(jù)付款人（承兌人）之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，融資申請人只負責(zé)擔(dān)保該票據(jù)到期付款的責(zé)任，這種關(guān)系主要受《票據(jù)法》的規(guī)范和約束。

4.款項用途。銀行貸款均需約定明確的貸款用途，而企業(yè)申請票據(jù)融資，無須就融資所得款項的用途做出任何承諾或說明。

5.利息收取方式。銀行貸款的利息都在貸款到期或按約定時期定期收取，通常稱之為“先貸款后收利息”。票據(jù)融資是票據(jù)的買入，除了票據(jù)到期不獲付款而向企業(yè)進行追索外，融資后銀行與申請融資人已無關(guān)系，所以票據(jù)融資采用“前收息”。

6.還款來源。銀行貸款到期，還款來源以貸款申請人為主，擔(dān)保人為輔；而票據(jù)融資到期，還款來源以承兌人為主，其他票據(jù)債務(wù)人（前手）為輔。如果票據(jù)融資不納入信貸規(guī)模計量，將有更多優(yōu)勢和票據(jù)發(fā)展空間。首先，有利于中央銀行貨幣政策目標的實現(xiàn)。目前，票據(jù)貼現(xiàn)已被納入對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的計量范疇，但商業(yè)銀行往往通過票據(jù)業(yè)務(wù)故意占規(guī)?；蛱右?guī)模，如近年來爆發(fā)式增長的票據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，即借“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”之名，行逃規(guī)模之實，導(dǎo)致信貸規(guī)模的計量出現(xiàn)偏差。如將票據(jù)融資排除在信貸規(guī)模之外，可以杜絕商業(yè)銀行通過票據(jù)融資業(yè)務(wù)或其它所謂的創(chuàng)新業(yè)務(wù)自行調(diào)節(jié)資產(chǎn)規(guī)模，還原信貸規(guī)模的真實面貌，有利于中央銀行貨幣政策的實施。其次，有利于規(guī)范商業(yè)銀行經(jīng)營。票據(jù)融資不納入信貸規(guī)模的計量，切斷商業(yè)銀行通過騰挪票據(jù)資產(chǎn)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的主要通道，可使商業(yè)銀行將主要精力用于日常經(jīng)營，通過提升自身經(jīng)營服務(wù)水平，更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)。再者，有利于還原票據(jù)融資的本質(zhì)。票據(jù)融資實際上是給付對價的資金交易，與一般的銀行貸款有本質(zhì)區(qū)別。將票據(jù)融資剔除出信貸規(guī)模，有利于還原票據(jù)融資的本質(zhì)，并進一步促進貨幣市場的交易，推動票據(jù)市場規(guī)范化運行。

五、推進票據(jù)市場高質(zhì)量發(fā)展的思考

（一）全面服務(wù)實體經(jīng)濟，落實普惠和綠色金融各項要求

服務(wù)實體經(jīng)濟是高質(zhì)量票據(jù)市場的基本職能。一方面需進一步推進企業(yè)票據(jù)結(jié)算，另一方面需降低企業(yè)的票據(jù)融資成本。具體舉措有以下幾個方面：一是進一步加快推進電子票據(jù)替代紙質(zhì)票據(jù)的進程，充分發(fā)揮電子票據(jù)流轉(zhuǎn)快、效率高的特點，全方位、全地域推動電子票據(jù)參與企業(yè)日常融資與結(jié)算；二是進一步推進票據(jù)承兌、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)發(fā)展，依托供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場，借助核心企業(yè)信用，降低中小微企業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)辦理門檻，提升票據(jù)對實體經(jīng)濟、普惠金融的支持力度；三是強化再貼現(xiàn)對票據(jù)市場的引導(dǎo)作用，提高再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模，細化再貼現(xiàn)發(fā)放目標，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對重點行業(yè)、重點地區(qū)、中小微企業(yè)的貼現(xiàn)支持，降低實體經(jīng)濟融資成本，且本文認為再貼現(xiàn)規(guī)模占貼現(xiàn)規(guī)模三分之一左右為好；四是結(jié)合國家戰(zhàn)略方針推進票據(jù)創(chuàng)新，如結(jié)合國家“節(jié)能減排”戰(zhàn)略，探索綠色產(chǎn)業(yè)的票據(jù)化發(fā)展，助力中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，同時結(jié)合國家“一帶一路”總體安排，持續(xù)推動跨境票據(jù)業(yè)務(wù)開展，為人民幣“走出去”創(chuàng)造業(yè)務(wù)模式，為人民幣逐步實現(xiàn)區(qū)域化并最終實現(xiàn)國際化奠定基礎(chǔ)，為“一帶一路”戰(zhàn)略提供全新的金融支持方案。

（二）構(gòu)建票據(jù)市場框架，打造多層次票據(jù)市場體系

構(gòu)建多層次票據(jù)市場體系是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場的基礎(chǔ)。具體舉措包括以下幾個方面：一是建立以“一行和金融市場監(jiān)管部門”為牽頭單位的組織架構(gòu)，探索構(gòu)建我國票據(jù)市場框架體系和發(fā)展規(guī)劃；二是建立以中央銀行ECDS系統(tǒng)為核心的，覆蓋票據(jù)市場承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購、再貼現(xiàn)及衍生產(chǎn)品、新產(chǎn)品、評級、經(jīng)紀等全生命周期的中國票據(jù)市場體系；三是建立以中央銀行、上海票交所為主體，以國有、地方、財務(wù)公司、中小銀行和規(guī)范的民間票據(jù)平臺為補充的，分工有序、層次分明的中國票據(jù)市場交易體系；四是打造中國票據(jù)市場生態(tài)信用體系，推進商業(yè)信用發(fā)展，為實體經(jīng)濟提供更便捷的融資通道；五是探索建立以供應(yīng)鏈票據(jù)融資為突破口的服務(wù)企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付款項為主體的票據(jù)基礎(chǔ)市場。

（三）建設(shè)票據(jù)市場風(fēng)險體系，垂直性全方位跟蹤監(jiān)控

高質(zhì)量的票據(jù)風(fēng)險控制體系是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場的保障。建設(shè)高質(zhì)量的票據(jù)風(fēng)險控制體系，需加強全流程風(fēng)險監(jiān)控及全生命周期風(fēng)險監(jiān)控，而全流程風(fēng)險監(jiān)控應(yīng)從事前、事中和事后三方面入手。其中：事前風(fēng)險監(jiān)控需進一步完善信用評級標準、風(fēng)險預(yù)警機制與模型，將對信用主體的評級及對市場風(fēng)險的事前評估引入票據(jù)市場；事中風(fēng)險監(jiān)控需強化上海票據(jù)交易所對市場的把握能力及實時監(jiān)控能力，加快紙、電票融合進度，通過不斷優(yōu)化交易、托管、清算、監(jiān)控等業(yè)務(wù)規(guī)則，完善系統(tǒng)功能，實時判斷處置突發(fā)市場風(fēng)險；事后風(fēng)險監(jiān)控需建立相應(yīng)的監(jiān)測模型與系統(tǒng)，使之對票據(jù)全市場、全生命周期、全交易結(jié)算時段進行監(jiān)控，不斷優(yōu)化異常情況及復(fù)雜情況的處理機制。總體而言，全周期風(fēng)險監(jiān)控包括票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、質(zhì)押式回購、再貼現(xiàn)、托收等全生命周期，需由中央銀行或上海票據(jù)交易所牽頭推進，以單張票據(jù)為單位，實現(xiàn)跨機構(gòu)法人的全程監(jiān)控，推進票據(jù)市場有序規(guī)范發(fā)展。

（四）深化票據(jù)市場改革，提升票據(jù)市場內(nèi)涵

深化票據(jù)市場改革是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場的前提。從票據(jù)全生命周期看，票據(jù)市場的規(guī)范化進程仍需深化，上海票據(jù)交易所僅僅對票據(jù)二級市場進行了規(guī)范，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)市場，銀企間、企業(yè)間票據(jù)流轉(zhuǎn)機制仍未理順，需進一步深化票據(jù)市場改革，進一步加快票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施與市場機制建設(shè)。建議中央銀行針對票據(jù)承兌、貼現(xiàn)市場，牽頭研究大型企業(yè)（或財務(wù)公司）票據(jù)平臺建設(shè)，形成以上海票據(jù)交易所為核心，大型企業(yè)或財務(wù)公司以及民間規(guī)范票據(jù)平臺為補充的中國票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施體系，規(guī)范票據(jù)全生命周期業(yè)務(wù)行為，降低票據(jù)市場業(yè)務(wù)風(fēng)險，進一步提升中國票據(jù)市場的外延與內(nèi)涵。積極探索票據(jù)金融子銀行和專業(yè)公司發(fā)展的途徑，努力提高票據(jù)市場發(fā)展的效率和效益。

（五）完善票據(jù)統(tǒng)計分析體系，維護市場參與者權(quán)益

全面科學(xué)的票據(jù)市場統(tǒng)計信息和分析體系是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場的衡量標準。建議中央銀行牽頭梳理并建設(shè)票據(jù)市場統(tǒng)計信息指標體系，改變票據(jù)市場參與者粗放式的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，具體舉措包括以下幾個方面：一是建立一套符合票據(jù)市場實際的、科學(xué)規(guī)范的、與國際接軌的票據(jù)統(tǒng)計指標體系。創(chuàng)新票據(jù)市場統(tǒng)計觀念及手段，明確票據(jù)市場指標的名稱及含義，提升票據(jù)市場統(tǒng)計分析的科學(xué)性、可靠性、可信性，實現(xiàn)統(tǒng)計指標對票據(jù)市場業(yè)務(wù)行為的全覆蓋。二是建設(shè)票據(jù)市場大數(shù)據(jù)中心，完善數(shù)據(jù)溝通機制，著力搭建票據(jù)市場數(shù)據(jù)共享機制與平臺。三是研發(fā)票據(jù)市場的收益率曲線，方便市場參與者對票據(jù)進行估值處理，提升市場參與者整體票據(jù)管理水平。四是明確票據(jù)市場數(shù)據(jù)信息的官方發(fā)布渠道，加大公開信息的發(fā)布頻率，增加數(shù)據(jù)發(fā)布維度，確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，提升票據(jù)市場的透明度，維護市場參與者的基本權(quán)益。五是加大票據(jù)市場工具創(chuàng)新，基于票據(jù)市場大數(shù)據(jù)，適時推出票據(jù)市場發(fā)展指數(shù)和價格指數(shù)以及票據(jù)遠期、票據(jù)期權(quán)、利率互換等創(chuàng)新型產(chǎn)品，為票據(jù)市場參與者提供相應(yīng)的避險工具，推進票據(jù)市場向縱深發(fā)展。

（六）調(diào)整評價指標和考核機制，轉(zhuǎn)變票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營觀念

改變商業(yè)銀行不科學(xué)的績效考核機制是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場必要條件。商業(yè)銀行應(yīng)改變之前對利潤指標、短期指標的過度追求，抑制不合理的業(yè)務(wù)增長要求，糾正單純追逐利潤、攀比擴大資產(chǎn)規(guī)模的行為。商業(yè)銀行應(yīng)樹立正確的經(jīng)營觀、風(fēng)險觀和營銷觀，遵循經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，推動內(nèi)部績效考核由增長型向穩(wěn)健型轉(zhuǎn)變，由求規(guī)模向重特色轉(zhuǎn)變，由全員同質(zhì)考核向分崗位差異化考核轉(zhuǎn)變。逐步優(yōu)化考核指標，增加票據(jù)等有利于實體經(jīng)濟業(yè)務(wù)產(chǎn)品的權(quán)重，進一步提升票據(jù)對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力。

（七）提升參與者科技水平，推動票據(jù)市場技術(shù)應(yīng)用

提升市場參與者金融科技水平是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場的技術(shù)支撐。目前票據(jù)市場參與者金融科技水平、發(fā)展程度、科技規(guī)范程度不一，推動票據(jù)市場金融科技發(fā)展，必須從實際出發(fā)，堅持“實質(zhì)重于形式”的原則，做好票據(jù)金融科技的統(tǒng)籌規(guī)劃、市場監(jiān)管、行業(yè)自律以及社會監(jiān)督。中央銀行需對票據(jù)市場金融科技發(fā)展進行規(guī)劃并提出要求，尤其是對于金融科技水平相對較低的中小金融機構(gòu)，可對其提出與交易與風(fēng)險相關(guān)的技術(shù)要求；而對于金融科技水平相對較高的大中型金融機構(gòu)，可建議其深入研究大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿科技與票據(jù)市場的融合，進一步提升票據(jù)市場技術(shù)含量，推動票據(jù)市場深入發(fā)展。

（八）加強票據(jù)監(jiān)管協(xié)調(diào)，重塑市場金融生態(tài)

加強票據(jù)市場監(jiān)管協(xié)調(diào)是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場的根源。近年來，我國金融業(yè)跨界經(jīng)營迅猛發(fā)展，金融業(yè)亂象叢生，金融風(fēng)險高發(fā)頻發(fā)。為防范系統(tǒng)性風(fēng)險，監(jiān)管部門對金融行業(yè)實施了強力監(jiān)管，票據(jù)市場也是金融監(jiān)管的重點領(lǐng)域。由于金融行業(yè)實施分業(yè)監(jiān)管，不同監(jiān)管部門之間政策的標準、力度、尺度、覆蓋面之間存在差異，且易出現(xiàn)監(jiān)管措施的疊加和空白情況，會影響市場參與者預(yù)期。建議中央銀行牽頭完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，統(tǒng)籌制定票據(jù)市場監(jiān)管指標、政策及手段，促進票據(jù)市場回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源，有序推進票據(jù)市場改革和發(fā)展。

（九）積極發(fā)展票據(jù)資管業(yè)務(wù)

本文認為，只要將票據(jù)融資與貸款分開，票據(jù)回購就可以納入標準化產(chǎn)品。理由主要包括以下幾個方面：一是與標準化產(chǎn)品債券比較，債券天然具有票據(jù)屬性。與匯票一樣，都是債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)放的保證憑證，可以說債券具有本票的天然屬性。票據(jù)回購與債券回購，交易方式、結(jié)算方式、資金來源、款項用途完全相同。二是票據(jù)交易市場基礎(chǔ)設(shè)施已完善，交易票據(jù)集中登記、獨立托管、票款實時交割、信息披露充分。三是票據(jù)回購業(yè)務(wù)中，票據(jù)所有權(quán)并不發(fā)生變更，屬于純資金業(yè)務(wù)，不涉及投資信貸資產(chǎn)問題。

鑒于上述考慮，票據(jù)交易所應(yīng)在以下幾方面進行完善。例如：公允價值方面，需盡快推出收益率曲線，以便定價與公允價值評估；登記托管方面，需細化和等分化托管，投資者與票據(jù)資產(chǎn)或資產(chǎn)包應(yīng)一一對應(yīng)，尤其是資管產(chǎn)品，應(yīng)為每個真實投資者建立單獨的托管登記簿，以符合資管規(guī)定；加快建立票據(jù)一級市場基礎(chǔ)設(shè)施，目前票交所僅有紙、電票一級市場登記，無托管，未來必須研究集中托管承兌、貼現(xiàn)票據(jù)，建設(shè)標準化票據(jù)一級市場平臺及相關(guān)機制，才能把票據(jù)產(chǎn)品標準化進一步落實；承兌市場評級工作也要積極推動。

（十）抓住契機，推動商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型創(chuàng)新

推進商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級是建設(shè)高質(zhì)量票據(jù)市場必要條件。當(dāng)前商業(yè)銀行作為票據(jù)市場最主要的參與主體，仍然存在對利潤指標及短期指標過度追求、重規(guī)模不重特色、服務(wù)實體經(jīng)濟動力不足、對票據(jù)市場重視不夠等問題。商業(yè)銀行應(yīng)充分把握高質(zhì)量發(fā)展的機遇，加快梳理內(nèi)部機制，推進轉(zhuǎn)型發(fā)展，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是在經(jīng)營架構(gòu)方面，走專業(yè)化、網(wǎng)絡(luò)化、市場化、交易化之路，走公司化、股份化、子銀行之路，走集中管理和分級經(jīng)營以及集約經(jīng)營和集中管理之路。二是在內(nèi)部組織模式方面，需進一步深化專營機制，作為商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的利潤、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險控制、票據(jù)交易、人才培養(yǎng)中心及金融科技研發(fā)基地，通過對專業(yè)機構(gòu)責(zé)任和權(quán)利的明確劃分，提升商業(yè)銀行核心競爭力，推進票據(jù)市場專業(yè)化發(fā)展。三是在內(nèi)部管理機制方面，商業(yè)銀行需糾正過去單純追逐利潤、攀比擴大資產(chǎn)規(guī)模的行為，由全員同質(zhì)考核向分崗位差異化考核轉(zhuǎn)變，重新決策本機構(gòu)票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，落實服務(wù)實體經(jīng)濟的社會責(zé)任。四是在業(yè)務(wù)發(fā)展方式方面，需依據(jù)供應(yīng)鏈金融理念，以票據(jù)產(chǎn)品鏈為抓手，加大對票據(jù)承兌、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的推進力度，聯(lián)合信貸部門，注重密切合作，通過ECDS系統(tǒng)和票據(jù)系統(tǒng)融合，發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘客戶資源，積極主動對核心企業(yè)授信，依托供應(yīng)鏈票據(jù)連接中小企業(yè)，通過開展票據(jù)貼現(xiàn)、商票保貼、商票保證、票據(jù)池等融資模式，加快供應(yīng)鏈內(nèi)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，改善鏈內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件，實現(xiàn)票據(jù)融資與實體經(jīng)濟的無縫對接和良性循環(huán)，實現(xiàn)對客戶票據(jù)信息的檢測，把握好風(fēng)險。五是在管理方面，強化省外票據(jù)承兌、貼現(xiàn)合理授信和授權(quán)，探索交易對手票據(jù)單獨授信機制，探索銀行對企業(yè)票據(jù)單獨授信機制，完善風(fēng)險管理體系，保證票據(jù)經(jīng)營高質(zhì)量。六是在金融科技方面，加大對金融科技的投入，加快研究信息技術(shù)在票據(jù)市場的應(yīng)用，優(yōu)化機構(gòu)內(nèi)部票據(jù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是中小銀行應(yīng)強化科技對金融創(chuàng)新的驅(qū)動作用，并進一步規(guī)范商業(yè)銀行在票據(jù)市場的經(jīng)營，優(yōu)化票據(jù)及金融生態(tài)體系。