上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系研究

文/謝雨蘇，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展與完善，在新環(huán)境下對公司治理的要求也越來越高，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣直接決定了公司治理效果的好壞。我國由于特殊的歷史背景，許多上市公司都是由原國有制企業(yè)改制而來，造成了國有股在公司總股份中占比極高的現(xiàn)象，導(dǎo)致了國有股一股獨(dú)大等一系列股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。因此本文著重對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的關(guān)系進(jìn)行深入剖析，重點(diǎn)關(guān)注它們之間存在的問題以及原因，這對我國上市公司在改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和提升公司治理績效方面具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的理論基礎(chǔ)

1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)的概述

股權(quán)結(jié)構(gòu)可以定義為不同類型的投資主體通過一定方式取得公司的股份，同時(shí)獲得了該公司與各自持股比例高低相對應(yīng)的權(quán)利，這些股權(quán)所有者各自持有的股份在公司總股份中的分布情況就是股權(quán)結(jié)構(gòu)。不同國家對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的定義也在很多方面存在差異。國外對股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵一般是從股權(quán)所有者所持股份數(shù)量以及對應(yīng)的權(quán)利來定義的。我國對股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)涵的解釋大部分是以股權(quán)集中度和持股主體身份為核心。股權(quán)集中度反映了公司各類股權(quán)的集散情況，而持股主體身份代表著各類投資者對公司股權(quán)的控制情況。

1.2 公司治理的內(nèi)涵

公司治理的概念是隨著企業(yè)中所有權(quán)和控制權(quán)分離產(chǎn)生的委托代理問題應(yīng)運(yùn)而生的，這是一個(gè)外來語，英文稱為“Corporate Governance”，中文也可解釋為“公司治理機(jī)制”、“公司法人治理結(jié)構(gòu)”等。

2 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響因素分析

2.1 股權(quán)屬性對公司治理的影響

2.1.1 國有股對公司治理的影響

目前國有股的代表主體主要有政府機(jī)關(guān)、國有資產(chǎn)管理公司和集團(tuán)公司，這使我國上市公司的代理問題更加復(fù)雜化。由于國有資產(chǎn)的管理者是政府機(jī)構(gòu)、國有資產(chǎn)管理公司和集團(tuán)公司，屬于上市公司股東。而國有資產(chǎn)的所有者為全體人民，這使得國有資產(chǎn)管理者代替所有人在公司中行使權(quán)利，履行相應(yīng)的義務(wù)。因此國有股股東與所有者之間又形成了另一層委托代理關(guān)系，然而國有股股東在履行職責(zé)的過程中可能出現(xiàn)代理人不稱職的現(xiàn)象，甚至發(fā)生損害委托人利益的行為，從而對公司治理績效產(chǎn)生不利影響。

2.1.2 法人股對公司治理的影響

法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位以及社會(huì)團(tuán)體，運(yùn)用其可支配的資產(chǎn)向股份有限公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。相比于國有股，法人股的投資主體明確，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，投機(jī)性相對較弱，代理環(huán)節(jié)較少，參與公司內(nèi)部治理的積極性較高。因此法人股可以在一定程度上限制經(jīng)營管理者牟取私利的行為，這對公司治理機(jī)制的運(yùn)行有一定的積極效應(yīng)。但是，也有部分法人股東利用上市公司圈錢或進(jìn)行非法融資，這將嚴(yán)重影響公司治理的健康發(fā)展。

2.1.3 流通股對公司治理的影響

一般流通股是指可以在二級市場上交易的股份。而目前我國股份流通基本已實(shí)現(xiàn)全流通，還有部分是有限售期的股份。由于個(gè)人的資金有限，因而流通股股東平均持股比例較低，股份分布非常分散，多數(shù)股東持有期限短，均以獲取短期利益為目的。這造成了很高的投機(jī)性以及明顯的“搭便車”現(xiàn)象，也使得流通股股東對參與公司治理缺乏積極性，因此流通股對公司治理績效也是有一定的影響。

2.2 股權(quán)集中度對公司治理的影響

股權(quán)集中度是指公司所有股東的股權(quán)分布是處于集中狀態(tài)還是分散狀態(tài)，它是一個(gè)數(shù)量化指標(biāo)，代表了公司股權(quán)的分布情況，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)?？傮w來說，相對集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)可以大大提高公司的治理效率。當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散時(shí)，有相當(dāng)數(shù)量的股東持股比例較為接近，這種結(jié)構(gòu)雖然能避免高度集中型的股東行為，但高度分散的股權(quán)會(huì)抑制股東行使權(quán)利的積極性。由于各股東持股份額很小，小股東沒有動(dòng)力參與公司的經(jīng)營決策，這很容易造成“搭便車”問題。同時(shí)公司被收購與兼并的風(fēng)險(xiǎn)大大提高，因此高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)將嚴(yán)重影響公司的經(jīng)營效益。

3 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理存在問題的原因分析

3.1 股權(quán)高度集中

股權(quán)的高度集中在我國上市公司中已經(jīng)成為一個(gè)很普遍的現(xiàn)象，尤其是在國有企業(yè)和家族企業(yè)中，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)的問題更為顯著。在絕大多數(shù)國有企業(yè)或是國家控股的企業(yè)中，國有股的占比極高，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接導(dǎo)致了國有股一股獨(dú)大現(xiàn)象的發(fā)生。而在家族企業(yè)中，公司大部分股權(quán)都集中在家族成員手中，其他投資者對公司的影響力有限，無法對家族成員進(jìn)行有效的制衡。因此高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)勢必會(huì)降低中小型投資者參與公司經(jīng)營管理的積極性，這也直接弱化了對大股東的監(jiān)督管理，使公司的監(jiān)督機(jī)制無法發(fā)揮有效作用。

3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

在我國由于市場的需要，上市公司中存在多類股票，分類方式也有多種，這種復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往給上市公司在日常經(jīng)營管理中帶來許多的不便。各類股票只能在各自特定的市場范圍內(nèi)進(jìn)行流通，但流通方式以及轉(zhuǎn)讓規(guī)則互不交叉，致使同股不同權(quán)現(xiàn)象的發(fā)生。在國家推行了股權(quán)分置改革政策后，非流通股可以在通過一定限制條件后進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這種復(fù)雜的劃分規(guī)則使得層次鮮明的股權(quán)結(jié)構(gòu)變得繁雜無序，讓不法分子可以利用股權(quán)結(jié)構(gòu)的不完善牟取私利，引發(fā)內(nèi)部人控制等一系列問題，對公司以及投資者的利益造成嚴(yán)重的損害，也制約了股票市場的進(jìn)一步發(fā)展。

3.3 非流通股比重大

我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中非流通股尤其是國有股在總股份中占據(jù)很高的比例，而流通股對于非流通股來說所占的比例較小。這必然導(dǎo)致流通股具有較高的分散性，也使得大部分持有流通股的中小投資者對公司經(jīng)營決策的參與度較低，無法對上市公司經(jīng)營管理者進(jìn)行有效地監(jiān)督，這便為大股東侵占小股東的利益提供了便利，而這些中小投資者的股東權(quán)益也無法得到很好的保護(hù)。

4 完善股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司治理績效的政策建議

4.1 建立相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國上市公司中普遍存在股權(quán)集中度過高的問題，尤其是國有第一大股東占比過高的現(xiàn)象突出，因此上市公司應(yīng)采取相應(yīng)的措施來解決股權(quán)過于集中的問題。要解決這個(gè)問題可以通過提高除第一大股東外前十大股東的持股比例，使各個(gè)大股東的持股處于相互制衡的狀態(tài)，這樣能很好地限制第一大股東的行為。當(dāng)控股股東在做出有損公司利益或是侵害其他投資者權(quán)益的決策時(shí)，其他大股東可以對其進(jìn)行否決，這樣大股東的行為能夠得到有效地約束。因此建立相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不但能防止第一大股東通過關(guān)聯(lián)交易等不法手段來牟取私利，也可以提高各大股東參與公司治理的積極性，使公司的治理效率更高。

4.2 積極引入機(jī)構(gòu)投資者

引入機(jī)構(gòu)投資者能有效改善我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的現(xiàn)狀，對上市公司調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)以及改善公司治理結(jié)構(gòu)有積極的促進(jìn)作用。機(jī)構(gòu)投資者相比于其他投資者具有專業(yè)知識豐富、信息來源渠道廣、資金基礎(chǔ)雄厚等優(yōu)勢，因此機(jī)構(gòu)投資者有能力對上市公司進(jìn)行大規(guī)模長期投資，這對上市公司績效的提升具有重要意義。優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者能為公司治理提出有效的改善意見，從而推動(dòng)公司治理效率的不斷提高。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加有利于降低股權(quán)集中度以及提高股權(quán)的流動(dòng)性，大力培育機(jī)構(gòu)投資者還能有效緩解國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，使其與大股東之間形成相互制衡的關(guān)系，進(jìn)而機(jī)構(gòu)投資者能對大股東進(jìn)行有效地監(jiān)督。

4.3 完善監(jiān)管制度以及激勵(lì)機(jī)制

目前我國股票市場還存在監(jiān)管不足、法律體制不完善等問題，從而使一些公司的大股東利用監(jiān)管漏洞進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易等損害其他投資者利益的行為發(fā)生。有關(guān)部門應(yīng)加大對上市公司股票交易的監(jiān)管力度，建立全方位多渠道的審核體系，逐步完善監(jiān)管方面的法律制度。同時(shí)上市公司也應(yīng)重視對內(nèi)部監(jiān)督制度的完善以及對監(jiān)督人員的培訓(xùn)教育，加大信息披露的真實(shí)性和有效性，從而使公司治理在一個(gè)健康有序的環(huán)境中更好地運(yùn)作。在加大監(jiān)管的同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)規(guī)范對員工的激勵(lì)機(jī)制，尤其是對高管人員的股權(quán)激勵(lì)政策。股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)高管人員對大股東日常監(jiān)督的積極性，在這種方式下高管人員的利益與公司經(jīng)營業(yè)績的好壞具有一致性，這便促使管理者的關(guān)注重心轉(zhuǎn)移到如何提升公司經(jīng)營效益，而不是利用職權(quán)優(yōu)勢做出損害其他股東的行為。