美元指數(shù)有望延續(xù)強勢

文/齊向宇 編輯/張美思

2018年的剩余時間，綜合經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、對外政策等多角度來看，美元有望延續(xù)強勁上漲的勢頭。

今年二季度以來，美元指數(shù)的持續(xù)走強成為了整個外匯市場乃至整個金融市場的核心事件。從具體走勢看，在經(jīng)歷了四月至五月的直線拉升之后，美元指數(shù)自五月中開始震蕩上行，表現(xiàn)出“下方支撐線清晰、上方高點逐步抬升”的波動特點。美國和歐洲在經(jīng)濟(jì)和利率政策上的分化是美元走強的核心因素；此外，美國對世界各國采取的加征關(guān)稅和制裁行為對世界經(jīng)濟(jì)和市場情緒的挫傷，在客觀上對美元走強起到了推波助瀾的作用。以下，筆者將據(jù)此脈絡(luò)對四月中旬以來的市場進(jìn)行梳理，并嘗試對年內(nèi)美元指數(shù)的走勢進(jìn)行分析和展望。

美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢性向好

當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)增長仍然強勁，表現(xiàn)堪稱穩(wěn)健。在與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)的橫向比較中，美國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢更為明顯。

第一，美國過去三個月內(nèi)就業(yè)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)優(yōu)異。首先，核心的就業(yè)崗位數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。5、6兩個月的數(shù)據(jù)基本處于近六七年的平均水平附近，顯示崗位增長步伐仍然穩(wěn)健。雖然7月非農(nóng)就業(yè)崗位僅增加15.7萬人，不及預(yù)期的19萬人，但前值卻由21.3萬人上修至24.8萬人，說明就業(yè)崗位創(chuàng)造的整體形勢仍然非常穩(wěn)健。

其次，過去三個月的分項就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也總體向好。失業(yè)率數(shù)據(jù)分別為3.8%、4.0%和3.9%；勞動參與率分別為62.7%、62.9%和62.9%，且在過去一年多的時間一直維持在62.7%—63%的區(qū)間。當(dāng)然，勞動參與率遠(yuǎn)未回到2008年以前大約66%的水平，這一結(jié)構(gòu)性問題仍然是美國就業(yè)市場的痛點。而這恐怕也是平均時薪數(shù)據(jù)增長一直不溫不火的重要原因。當(dāng)然，平均時薪數(shù)據(jù)的增長率也屬可接受的水平。

第二，美元走強的另一個背景性因素是通脹壓力的上行。盡管其數(shù)據(jù)本身在公布時市場波瀾不驚，但仍然是重要的參考。過去三個月，美國公布的CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，充分印證了美聯(lián)儲持續(xù)加息的合理性。其中，CPI分別同比上行2.8%、2.9%、2.9%，在油價上漲的背景下呈現(xiàn)出加速上行態(tài)勢；而核心CPI也分別達(dá)到2.2%、2.3%、2.4%。此外，PPI數(shù)據(jù)也表現(xiàn)優(yōu)異?？紤]到PPI通常領(lǐng)先于CPI走勢，這些數(shù)據(jù)也預(yù)示著未來通脹的走高潛力，從而為美聯(lián)儲今年再加息兩次提供了依據(jù)。

美國在加息路上保持領(lǐng)先

在美國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的背景之下，美聯(lián)儲的利率正常化步伐快于歐洲，這樣的局面為美元提供了有力支撐。

美聯(lián)儲在6月14日議息會議上宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.75%至2%，表態(tài)如市場預(yù)期變得略偏鷹派。事實上，美聯(lián)儲目前在與市場溝通方面做得很好，不會給出什么超出市場預(yù)期的信息。雖然目前來看，市場對于2019年的觀點仍然滯后于美聯(lián)儲點陣圖預(yù)測的加息三次，但隨著美聯(lián)儲按部就班地加息，市場或不得不修正預(yù)期。

反觀歐洲央行，則顯得底氣不足、較為鴿派。雖然其如市場預(yù)期宣布了今年年底終結(jié)QE（四季度QE規(guī)模減半為150億歐元），但同時也宣布將現(xiàn)有利率水平至少維持到2019年夏天，且下調(diào)了GDP和通脹目標(biāo)。這一點比較出乎市場意料。其實歐央行的表態(tài)應(yīng)該說基本符合此前歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況，只是歐央行官員在近期的表態(tài)吊起了市場的胃口，使歐元先行走高；但隨后的歐元弱勢又帶動美元全線上行。預(yù)計這種美快歐慢的態(tài)勢將會持續(xù)一段時間。

美國貿(mào)易保護(hù)主義和制裁舉措對他國構(gòu)成負(fù)面影響

今年以來，美國政府采取了大量逆全球化的貿(mào)易舉措，并在國際政治領(lǐng)域動作頻頻。這些行為對其他國家和世界經(jīng)濟(jì)整體構(gòu)成了負(fù)面影響。

美國政府采取單邊貿(mào)易保護(hù)主義行為，宣布對中國500億美元商品加征關(guān)稅；在受到反制后，又威脅要進(jìn)一步對2000億美元產(chǎn)品加征懲罰性稅收，并列出了針對價值2000億美元中國商品進(jìn)行征稅的清單。與此同時，美國對其盟友同樣強硬。美國總統(tǒng)特朗普拒絕在G7聯(lián)合公報上簽字，同時和其他六國領(lǐng)導(dǎo)人在貿(mào)易問題上仍然有很多爭執(zhí)。除此之外，特朗普針對地區(qū)局勢采取的行動也擾亂了世界政治局勢。美國在近期威脅要對購買俄羅斯國債的機構(gòu)進(jìn)行制裁，并對土耳其采取了制裁行動，直接誘發(fā)了兩國金融市場的振動，令盧布和里拉出現(xiàn)危機行情。

美國的貿(mào)易保護(hù)主義行為令市場不得不認(rèn)真考慮貿(mào)易摩擦可能給全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響。與以往不太一樣的是，上述情況并沒有在市場中簡單地形成通常的避險情緒效應(yīng)，而是推升了美元的普漲；其最近對新興市場國家俄羅斯和土耳其的制裁舉動，則間接誘發(fā)了歐元的大跌，給金融市場帶來了巨大擾動，并再度推升美元指數(shù)站上96關(guān)口。

總結(jié)與展望

展望2018年的剩余時間，綜合經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、對外政策等多方面看，美元有望延續(xù)強勁上漲的勢頭。

第一，美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球的局面料將延續(xù)。從通脹、就業(yè)等各大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，美國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不止于單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的向好，而是已經(jīng)進(jìn)入了整體向好的趨勢，再加上特朗普對內(nèi)減稅政策的助推，美國經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)料將延續(xù)復(fù)蘇勢頭。

第二，美聯(lián)儲年內(nèi)料將加息兩次，貨幣政策仍然相對領(lǐng)先。年內(nèi)美聯(lián)儲還將召開三次議息會議，分別是在9月27日、11月9日和12月20日。隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，目前市場的關(guān)注焦點在于，美聯(lián)儲在今年9月和12月的會議上是否還會加息。而通脹將是推動美聯(lián)儲維持加息路徑的首要因素，薪資則是通脹內(nèi)生動力的重要體現(xiàn)。綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)增長仍然強勁，表現(xiàn)堪稱穩(wěn)健，雖然通脹仍然溫和，且貿(mào)易摩擦導(dǎo)致企業(yè)對未來前景略有疑慮，但暫時還看不到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。這將使得今年美聯(lián)儲繼續(xù)加息兩次的概率接近100%。

第三，美國強硬的對外政策預(yù)計不會改變，對外部世界的負(fù)向影響也將持續(xù)。美國國會中期選舉將在11月6日舉行，此次選舉將影響美國的政治格局，共和黨成敗與否事關(guān)特朗普能否在2020年總統(tǒng)選舉中占得先手，同時也事關(guān)特朗普的執(zhí)政根基。因此，特朗普有很強的動力在選舉前爭取政治資源、拉動選民意愿。按照其現(xiàn)有策略，特朗普應(yīng)該會延續(xù)強硬政治風(fēng)格和民粹主義做法?；谶@樣的立場，美國的貿(mào)易保護(hù)政策以及對部分國家的經(jīng)濟(jì)制裁行為，仍可能不時發(fā)生。美國這些政策對世界經(jīng)濟(jì)秩序和地區(qū)穩(wěn)定的沖擊，仍將令各國如芒在背。

綜合來看，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的趨勢性復(fù)蘇構(gòu)成了美元指數(shù)上漲的基礎(chǔ)。在這樣的背景下，美聯(lián)儲有更充分的理由調(diào)升利率，以使美元成為更具吸引力的投資貨幣。同時，特朗普出于政治目的采取的貿(mào)易保護(hù)、對外制裁等行為，客觀上對目標(biāo)國家和世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了實質(zhì)性或威懾性的傷害，通過此消彼長也將進(jìn)一步提振美元。美元指數(shù)有望在年內(nèi)延續(xù)強勢，震蕩上行的波動特點也有望得以保持，技術(shù)圖形上的上行趨勢通道或?qū)⒀永m(xù)。