日元 具有升值空間

文/崔海濤 編輯/張美思

日元走勢在2017年可謂表現(xiàn)平平，波瀾不驚：全年對(duì)美元升值幅度為4.31%，在G10貨幣對(duì)美元的升值幅度中排名倒數(shù)第二，僅高于紐元；全年波幅僅為10.5%。展望2018年，筆者認(rèn)為，日元走勢可能會(huì)出現(xiàn)重要的變化，具有向上的升值空間。其主要原因如下。

第一，日本央行貨幣政策可能轉(zhuǎn)向，或?qū)θ赵邉莓a(chǎn)生影響。

如果說2017年美國國債收益率走勢驅(qū)動(dòng)了美元/日元全年絕大部分時(shí)間的走勢，那么2018年開年以來，這一傳統(tǒng)市場關(guān)聯(lián)則被打破。1月，美元/日元匯率與美債收益率出現(xiàn)了近年來罕見的背離走勢。其中關(guān)鍵因素之一是市場預(yù)期日本央行可能在2018年采取縮減量化寬松的措施。日本央行目前依然延續(xù)超寬松的貨幣政策，且通脹情況一直不見好轉(zhuǎn)。但當(dāng)前，全球已有多個(gè)央行加息，市場預(yù)期日本央行的態(tài)度也可能發(fā)生改變。日本央行2018年1月10日公布的購債中，25年期以上和10—25年期的國債購債規(guī)模各減少了100億日元，似乎印證了投資者對(duì)于日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期。美元/日元當(dāng)日快速下跌超過1%。預(yù)計(jì)日本央行的政策動(dòng)向極可能在很大程度上影響日元走勢。若日本央行轉(zhuǎn)向成真，日元將可能出現(xiàn)升值態(tài)勢。

第二，日本金融機(jī)構(gòu)投資者2018年的對(duì)外投資政策和敞口對(duì)沖政策，將可能影響日元匯率走勢。

自日本央行2012年開始推行超寬松的貨幣政策以來，特別是2016年推出負(fù)利率政策后，日本長期利率大幅走低，使得掌握巨額國民財(cái)富的日本金融機(jī)構(gòu)，尤其是險(xiǎn)資，加大了對(duì)海外資產(chǎn)投資的規(guī)模。其中美元占有相當(dāng)大的比例，成為2012年之后美元/日元大牛市的重要推動(dòng)力量。但與此同時(shí)，這也造成了美、日基差掉期和外匯掉期價(jià)格的大幅下跌，以及匯率套保價(jià)格的急劇提高，迫使日本險(xiǎn)資紛紛增加了無匯率套保的投資份額，外匯敞口急劇擴(kuò)大。2016年上半年，美元/日元大幅下跌，給險(xiǎn)資的外匯敞口造成了巨額估值虧損。此后，日本保險(xiǎn)公司每年都會(huì)制定相應(yīng)的套保政策，在合理價(jià)格上對(duì)外匯敞口進(jìn)行對(duì)沖操作。預(yù)計(jì)2018年的外匯敞口依舊較大，日資海外配置將會(huì)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，并將在日元走弱時(shí)擇機(jī)進(jìn)行匯率套保。2017年較為理想的套保位置113—115仍是2018年美元/日元上方重要的阻力。

第三，日本不斷改善的經(jīng)常賬戶將對(duì)日元形成一定支撐。

與我國不同，日本經(jīng)常賬戶項(xiàng)下最大的順差來自于投資收益。2012年以來，受益于日元大幅貶值，日本經(jīng)常項(xiàng)賬戶持續(xù)改善。2010—2012年，日本月均投資收益約為1.5萬億日元，約合175億美元；2014—2017年，日本月均投資收益約為2.4萬億日元，約合200億美元，投資收益的改善較為明顯。此外，在旅游收入大幅提高的情況下，日本的貿(mào)易赤字已轉(zhuǎn)為盈余，僅旅游一項(xiàng)，已由2012年的月均1000億日元赤字轉(zhuǎn)變?yōu)?017年的月均1600億日元盈余，相當(dāng)于年度貿(mào)易項(xiàng)下改善了200多億美元。經(jīng)常賬戶的持續(xù)改善將提高日本進(jìn)出口企業(yè)和投資收益“結(jié)匯”的需求，有利于日元升值。

第四，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的可能調(diào)整或會(huì)對(duì)日元走勢產(chǎn)生一定的帶動(dòng)作用。

2017年，在全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長、央行流動(dòng)性維持寬松的推動(dòng)下，幾乎所有的大類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都出現(xiàn)了大幅上漲。尤其是股票市場，美股、德國股市迭創(chuàng)新高，日經(jīng)也創(chuàng)出了金融危機(jī)后的新高。不過，鑒于2018年預(yù)計(jì)會(huì)有更多央行加入流動(dòng)性收緊的陣營，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金可能會(huì)受到影響。如果2018年全球股市出現(xiàn)快速回調(diào)，日元?jiǎng)t可能受到一定的支撐。

第五，美元整體走勢會(huì)對(duì)日元匯率產(chǎn)生影響。

筆者認(rèn)為，從2018年全年來看，美元走勢整體偏空，會(huì)對(duì)日元形成一定的帶動(dòng)。上半年，受益于市場對(duì)特朗普基建的炒作，美元仍有反彈的機(jī)會(huì)；而下半年，美國的政治不確定性和雙赤字等問題很有可能會(huì)開始發(fā)酵，美元的不利因素或開始涌現(xiàn)，美元走勢將受到打壓。策略上，珍惜美元反彈機(jī)會(huì)，逢高賣出美元/日元或者做多波動(dòng)率，也許是2018年的機(jī)會(huì)所在。

綜上所述，日元在2018年升值的可能性較大。美元/日元的上行空間有限，下行空間較大，預(yù)計(jì)全年主要波動(dòng)區(qū)間在99—118。如果出現(xiàn)上述多重利空疊加的情形，不排除極端情況下跌破100的可能。