優(yōu)化現(xiàn)金管理 謹(jǐn)防明斯基時(shí)刻

文/本刊記者 王亞亞

所謂流動(dòng)性管理，就是要實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)金流能以一定節(jié)奏、數(shù)量持續(xù)流入公司，并與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需求相匹配。資金流過(guò)猛、過(guò)少或者斷流，都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)問(wèn)題。

當(dāng)前，企業(yè)降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)面臨重重壓力。對(duì)此，協(xié)鑫智慧能源股份有限公司（下稱“智慧能源”）資金總監(jiān)孫健在接受本刊專訪時(shí)表示，很多企業(yè)到了明斯基時(shí)刻，降低杠桿、修煉內(nèi)功已成為企業(yè)當(dāng)前的必修課，除了進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)融資策略、做好外債資金匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理之外，企業(yè)應(yīng)多維度編制公司的資金計(jì)劃，嚴(yán)格規(guī)范流程，加強(qiáng)資金流動(dòng)性管理，防患于未然。

中國(guó)外匯：您如何看待與理解“降低企業(yè)杠桿、防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)監(jiān)管話題？

孫健：當(dāng)前，很多企業(yè)到了明斯基時(shí)刻（指經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基所描述的時(shí)刻，即資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻。其內(nèi)涵主要是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長(zhǎng)的去杠桿化周期的風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，企業(yè)傾向于承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，且隨著經(jīng)濟(jì)向好時(shí)間的不斷推移，企業(yè)所承受的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷累積；一旦大環(huán)境變化，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸積累并爆發(fā)。也就是我們說(shuō)的企業(yè)航行時(shí)，資金面寬松水位高，不會(huì)碰到下面暗藏的礁石；但這并不代表企業(yè)航行技術(shù)高，重要的是在水位下降后，也能避免觸礁的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)調(diào)速換擋，水位下降是必然趨勢(shì)。但很多企業(yè)的內(nèi)部調(diào)整并未及時(shí)跟上，依舊采用原先的模式經(jīng)營(yíng)——以資本擴(kuò)張推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，一缺資金就加杠桿。這在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，很可能導(dǎo)致資金鏈斷裂。所以，在當(dāng)前“黑天鵝”事件不斷發(fā)生的背景下，對(duì)高杠桿的“灰犀?！北仨氁鹱銐蛑匾暋＝档透軛U率是當(dāng)前企業(yè)的必修課，且磨刀不誤砍柴工。

中國(guó)外匯：近年來(lái)，智慧能源是如何結(jié)合公司主業(yè)發(fā)展需要，進(jìn)行境內(nèi)外債務(wù)融資安排的？其中的投資、融資管理工作又具有哪些特點(diǎn)？

孫?。豪碚撋?，長(zhǎng)期資產(chǎn)較大、流動(dòng)資產(chǎn)較小屬于激進(jìn)型的投資策略，與之相反則屬于保守型投資策略；長(zhǎng)期負(fù)債占比較大、短期負(fù)債占比較小屬于保守型融資策略，與之相反則屬于激進(jìn)型融資策略。在實(shí)際中，我們很難孤立地衡量企業(yè)投融資模式的好壞。要判斷一家企業(yè)采用何種模式合適，關(guān)鍵是要判斷企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)以及行業(yè)特征，進(jìn)而判斷企業(yè)的投、融資策略是否與之匹配。

智慧能源的業(yè)務(wù)范圍涵蓋清潔能源發(fā)電、火電、水電等熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)投資具有初始投資金額大、投資回報(bào)期長(zhǎng)、后期現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)變現(xiàn)慢等特點(diǎn)。從投資模型分析，智慧能源的投資模式屬于激進(jìn)型投資模式，即長(zhǎng)期資產(chǎn)占比較大、流動(dòng)性資產(chǎn)占比較??；而與激進(jìn)型投資模式相匹配的，是保守型的融資模式，即長(zhǎng)期負(fù)債占比高，短期負(fù)債占比較低，避免“短債長(zhǎng)用”的情況。在上述既定的投資模式下，智慧能源對(duì)融資策略進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整：一是調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，合理布局股權(quán)債權(quán)比重，股權(quán)投資優(yōu)先，債權(quán)投資次之；二是如果股權(quán)投資無(wú)法解決問(wèn)題，則努力調(diào)整公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中長(zhǎng)期負(fù)債占比，擴(kuò)大直接融資，以充分降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)外匯：針對(duì)近兩年境內(nèi)外金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，公司在債務(wù)融資管理上做了哪些策略上的調(diào)整？

孫?。菏紫?，進(jìn)一步優(yōu)化了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)。我們要求公司的中長(zhǎng)期負(fù)債應(yīng)占公司債務(wù)融資的70%，不以短貸為主；同時(shí)，提升公司直接融資（如發(fā)行債券）的比例，要求直接融資比例至少要達(dá)到40%，以減少對(duì)銀行借款的依賴，降低融資成本。通過(guò)這幾個(gè)硬性指標(biāo)的約束，進(jìn)一步提升了公司的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

其次，加強(qiáng)融資渠道的拓展。一方面從前期大部分集中在境內(nèi)融資的模式更改為境內(nèi)外“雙管齊下”的融資方式；另一方面，進(jìn)一步拓深境內(nèi)融資模式，加大企業(yè)直接融資，如直接發(fā)行債券、搭建產(chǎn)業(yè)基金等，以降低間接融資占比。

最后，“打鐵還需自身硬”，要進(jìn)一步強(qiáng)化公司的資金管理，尤其是對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的管理，如對(duì)應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、庫(kù)存等方面加強(qiáng)管理，擴(kuò)大“內(nèi)源融資”的渠道與力度，以此保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的質(zhì)量。

中國(guó)外匯：為了切實(shí)做好企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范管理，您有哪些債務(wù)管理理念與有效的債務(wù)管理工具應(yīng)用心得可以分享？

孫?。何覀儠?huì)根據(jù)眼前的經(jīng)營(yíng)情況以及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，結(jié)合企業(yè)未來(lái)的投、融資策略，對(duì)未來(lái)三到五年進(jìn)行一個(gè)綜合預(yù)測(cè)。對(duì)模型中的數(shù)據(jù)，重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率（不得超過(guò)70%）、總債務(wù)/息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（一般控制在4以下）、利息保障倍數(shù)、總債務(wù)/權(quán)益等等。通過(guò)這些指標(biāo)的約束，警示風(fēng)險(xiǎn)、提升公司的債務(wù)償還能力；同時(shí)，定期、不定期地根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整更新，不斷監(jiān)控上述指標(biāo)的變動(dòng)，以及時(shí)推出應(yīng)對(duì)策略。

中國(guó)外匯：針對(duì)企業(yè)的外債風(fēng)險(xiǎn)管理，您有哪些管理心得？目前，智慧能源的外債風(fēng)險(xiǎn)主要是由哪幾部分構(gòu)成？公司又是從哪幾個(gè)方面入手鎖定/對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的？

孫健：為落實(shí)國(guó)家“一帶一路”倡議，智慧能源在“一帶一路”沿線進(jìn)行了相關(guān)的投資布局，目前，公司境外投資、境內(nèi)投資比例約為2∶8，相應(yīng)的外債占公司債務(wù)比重約為20%。目前的外債主要是境外發(fā)債、銀團(tuán)貸款以及雙邊貸款，其風(fēng)險(xiǎn)也主要是來(lái)自于匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。在外債風(fēng)險(xiǎn)的管理上，公司注重從源頭控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，凡境外投、融資涉及到的合同、外債，均選擇美元作為計(jì)價(jià)貨幣，不選擇匯率風(fēng)險(xiǎn)較大的小幣種作為結(jié)算貨幣。在管理美元外債方面，公司從實(shí)際避險(xiǎn)需求出發(fā)，測(cè)算出自身能夠承擔(dān)的綜合成本，主動(dòng)購(gòu)買相關(guān)套保產(chǎn)品，以提前鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美元兌人民幣匯率雙邊波動(dòng)趨勢(shì)加強(qiáng)，對(duì)此，公司一般采用三分法來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，即先鎖定2/3的敞口風(fēng)險(xiǎn)，再根據(jù)后期走勢(shì)擇機(jī)鎖定1/3。鑒于2018年對(duì)美元加息頻度加強(qiáng)的預(yù)期強(qiáng)烈，利率風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)必須要面對(duì)的問(wèn)題。智慧能源對(duì)美元債務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)采取的是直接鎖定的方式。

外債風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)在于減輕和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少公司的綜合融資成本，而不是利用風(fēng)險(xiǎn)獲利。我們對(duì)于境外的債務(wù)，一是盡量用境外資產(chǎn)來(lái)匹配，自然對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；二是在公司可接受的綜合成本之內(nèi)，及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，保證公司的綜合成本在預(yù)期可控的范圍內(nèi)。

中國(guó)外匯：企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的另一面就是要做好企業(yè)的資金管理工作。您覺(jué)得2018年企業(yè)資金管理工作的重點(diǎn)是什么？智慧能源是從哪幾個(gè)緯度著手做好新一年資金管理工作的？

孫健：企業(yè)的資金管理可以從三個(gè)維度出發(fā)：安全性、收益性和流動(dòng)性。2018年，我們資金管理工作的重點(diǎn)是對(duì)流動(dòng)性管理。所謂流動(dòng)性管理，就是要實(shí)現(xiàn)公司的現(xiàn)金流能以一定節(jié)奏、數(shù)量持續(xù)流入公司，并與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需求相匹配。資金流過(guò)猛、過(guò)少或者斷流，都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)問(wèn)題。流動(dòng)性管理最重要的一環(huán)就是編制資金計(jì)劃。資金計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)算不同，需要從多個(gè)維度出發(fā)進(jìn)行編制。

從時(shí)間維度看，企業(yè)的資金計(jì)劃有長(zhǎng)期、中期、短期之分。長(zhǎng)期資金計(jì)劃時(shí)間跨度為1—3年或3—5年，我們會(huì)根據(jù)公司現(xiàn)在的投資計(jì)劃、既有項(xiàng)目的盈利能力，對(duì)公司未來(lái)三年或者五年的資金收支進(jìn)行安排，對(duì)公司在這一時(shí)間跨度中的資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，幫助公司決策層把握企業(yè)的宏觀運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)。中期資金計(jì)劃，是對(duì)公司資金進(jìn)行年度細(xì)化安排，一般以一年為期。智慧能源對(duì)2018年的資金計(jì)劃安排，就是細(xì)分到12個(gè)月，根據(jù)公司這一年的投資計(jì)劃、資金到賬情況，落實(shí)每個(gè)月的資金缺口、資金盈余情況；同時(shí)，安排好公司的全年投資計(jì)劃、融資安排。如果這一年投資需求比較多而自有資金、籌資能力有限，就需要重新調(diào)整投資計(jì)劃，根據(jù)投資規(guī)模、項(xiàng)目投資回報(bào)率來(lái)確認(rèn)投資的優(yōu)先順序。再根據(jù)重新調(diào)整的投資計(jì)劃進(jìn)一步編制年度資金計(jì)劃，平衡資金。這也是制定中期資金計(jì)劃的價(jià)值所在。短期資金計(jì)劃一般以3個(gè)月為限，滾動(dòng)式制定公司資金在執(zhí)行層面的安排，如資金何時(shí)支付、支付規(guī)模、盈余多少、理財(cái)安排等等。這是對(duì)公司資金更精細(xì)化的管理。目前，智慧能源3個(gè)月短期的資金計(jì)劃安排已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)正負(fù)5%的誤差，資金管理工作的精細(xì)度還是比較深入的。

在組織維度方面，智慧能源是以單個(gè)項(xiàng)目主體法人公司作為資金計(jì)劃的編制單位，層層向上進(jìn)行匯總。公司早已建立了資金集中管理模式，實(shí)施集團(tuán)主賬戶與子賬戶聯(lián)動(dòng)的零余額賬戶管理模式，集中資金，統(tǒng)一調(diào)劑資金余缺。

編制資金計(jì)劃流程并不難，重要的是資金管理工作人員要能夠全身心投入進(jìn)去，不斷了解業(yè)務(wù)，定期、不定期進(jìn)行復(fù)盤，以提升資金計(jì)劃在實(shí)踐操作中的前瞻價(jià)值。資金計(jì)劃不是編制完了就結(jié)束，更重要的是要將資金活動(dòng)的執(zhí)行數(shù)據(jù)與計(jì)劃數(shù)據(jù)進(jìn)行復(fù)盤，尋找資金計(jì)劃編制過(guò)程中出現(xiàn)偏差的原因。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的復(fù)盤，公司的資金計(jì)劃編制就會(huì)越來(lái)越精準(zhǔn)。

資金管理水平的高低，是公司財(cái)務(wù)管理在最高層級(jí)的終極體現(xiàn)。如果將一家公司比作一支球隊(duì)，將資金部門視作守門員，若總是出現(xiàn)險(xiǎn)情，導(dǎo)致守門員疲于應(yīng)付，那么這支球隊(duì)整體上，包括前鋒、中場(chǎng)、后衛(wèi)都是有相應(yīng)問(wèn)題的。所以我們建議資金部應(yīng)該跳出守門員的角色定位，深入到一線業(yè)務(wù)中去，更多地扮演球隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)的身份，參與業(yè)務(wù)前端、中端、后端的流程管理。這樣做，出現(xiàn)突發(fā)性財(cái)務(wù)事件的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大為降低。