西鳳酒外購基酒或阻礙其IPO

張松

陜西西鳳酒股份有限公司（以下簡稱“西鳳酒”）位于陜西省鳳翔縣柳林鎮(zhèn)，1999年改制為股份制企業(yè)。2016年西鳳酒披露招股書，正式排隊(duì)IPO，時(shí)隔兩年后，于2018年4月23日更新招股書，上市進(jìn)程過半。

資料顯示，西鳳酒與貴州茅臺(tái)、山西汾酒、四川瀘州老窖并稱為中國“四大名酒”，后三者早已登陸A股至少17年以上，唯有陜西西鳳仍在排隊(duì)IPO，這意味著如今的西鳳酒已被競爭對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。證監(jiān)會(huì)披露，西鳳酒當(dāng)前在主板IPO的隊(duì)列中位居第21位，身前的一眾公司中已有15家處于過會(huì)狀態(tài)。

資料顯示，西鳳酒的主要市場是陜西省，近七成銷售額來自陜西省市場，且過渡依賴經(jīng)銷商銷售。招股書披露，2015年至2017年，經(jīng)銷商模式實(shí)現(xiàn)的銷售金額分別占西鳳酒主營業(yè)務(wù)收入的98.60%、99.49%和99.43%。經(jīng)銷商“話語權(quán)”在持股上也直白地予以體現(xiàn)。招股書中顯示，西鳳酒共有股東經(jīng)銷商14家，合計(jì)持有公司7.55%的股權(quán)。而且這14家股東經(jīng)銷商，全部分布在陜西省境內(nèi)，多數(shù)與西鳳酒從2000年前后就開始合作。

招股書披露，西鳳酒報(bào)告期內(nèi)，即2015年至2017年第一大經(jīng)銷商鳳翔禧福祥商貿(mào)、陜西時(shí)尚六年酒品牌公司與其股東西安智德通品牌推廣營銷有限公司是同一控制人下的企業(yè)，西安智德通持股480萬股，持股比例為1.20%。同樣三年為西鳳酒第二大經(jīng)銷商的陜西恒威達(dá)科、陜西恒豐酒業(yè)、陜西永鳳科工貿(mào)、陜西恒豐天澤，這些企業(yè)的實(shí)際控制人是董小軍，而董小軍持股320萬股，持股比例為0.80%。第四大經(jīng)銷商陜西國花瓷實(shí)業(yè)、西安冠基商貿(mào)、西安國花瓷品牌運(yùn)營公司同樣是同一控制人下企業(yè)，其中國花瓷實(shí)業(yè)持股500萬股股份，持股比例為1.25%。還有西鳳酒的第五大經(jīng)銷商寶雞友緣商貿(mào)與股東香溢友緣酒也是同一控制人下的企業(yè)，香溢友緣酒持股280萬股，持股比例為0.70%。

由此可見，西鳳酒前五大經(jīng)銷商絕大部分是企業(yè)的股東。分析人士稱，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中多重身份雖然加強(qiáng)了企業(yè)間合作的穩(wěn)固，但是中間也必然會(huì)產(chǎn)生復(fù)雜的利益關(guān)系。西鳳酒股東中有14家經(jīng)銷商，尤其是前五大經(jīng)銷商的企業(yè)股東，對(duì)于西鳳酒能否成功上市很看重，因?yàn)橹苯雨P(guān)系到這幾十家經(jīng)銷商的投資收益。往往在利益驅(qū)使下，經(jīng)銷商可能會(huì)同生產(chǎn)商虛增銷售額，從而達(dá)到虛增利潤的目的。分析人士還表示，歷來監(jiān)管層對(duì)于身份重疊就比較關(guān)注，主要原因在于一家企業(yè)中，大客戶與股東重合，那么你的自身話語權(quán)就會(huì)受到威脅，會(huì)對(duì)企業(yè)的獨(dú)立性產(chǎn)生動(dòng)搖。

除了經(jīng)銷商身份重疊備受監(jiān)管層關(guān)注外，其內(nèi)部也存在問題。招股書顯示，西鳳酒外購基酒產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過自產(chǎn)基酒。報(bào)告期內(nèi)，西鳳酒外購基酒數(shù)量分別約為2.12萬噸、1.82萬噸和1.94萬噸。而西鳳酒自身產(chǎn)能一直是1.2萬噸，但產(chǎn)能利用率卻逐年下降，從2015年的83.18%下降到2017年68.39%。相比之下，西鳳酒在報(bào)告期外購基酒的比重卻增長到了2017年的70%。對(duì)此西鳳酒解釋稱，基酒生產(chǎn)和釀造設(shè)施有待優(yōu)化和升級(jí)，因此設(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率不能達(dá)到理想狀態(tài)、不能有效釋放，設(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率較低。而報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際的基酒生產(chǎn)和釀造設(shè)施基本滿負(fù)荷生產(chǎn)，實(shí)際的基酒產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)，公司基酒自有產(chǎn)能已充分利用。公司自有產(chǎn)能不足，需要通過外購基酒加以補(bǔ)充。

西鳳酒自身基酒生產(chǎn)設(shè)施有待優(yōu)化和升級(jí)，為何報(bào)告期3年沒有解決？究其原因在于基酒的采購價(jià)格。報(bào)告期內(nèi)，西鳳酒的鳳香型基酒采購均價(jià)各自約為1.34萬元/噸、1.33萬元/噸和1.34萬元/噸；調(diào)味基酒的采購均價(jià)分別約為0.97萬元/噸、0.9萬元/噸和1.05萬元/噸。經(jīng)過西鳳酒加工后，其中檔產(chǎn)品、中高檔產(chǎn)品和高檔產(chǎn)品的銷售價(jià)格則為3萬元/噸至10萬元/噸、10萬元/噸至20萬元/噸和20萬元/噸及以上?？梢娢鼬P酒的產(chǎn)品的高利潤，企業(yè)方面也透露，其產(chǎn)品的平均毛利率維持在50%左右。

公開資料顯示，基酒又稱基礎(chǔ)酒，就是發(fā)酵的原漿酒經(jīng)過蒸餾以后棄去頭酒和尾酒之后得到的蒸餾酒，沒有經(jīng)過任何勾兌和調(diào)味的酒。內(nèi)部人士稱，國內(nèi)外購基酒的企業(yè)不少，比如古井貢酒等，而在業(yè)內(nèi)看來，基酒特別是優(yōu)質(zhì)基酒一直都是酒企的命根子，有實(shí)力的酒企都會(huì)選擇自產(chǎn)基酒，但有些酒企由于各種原因，只能外購基酒。外購基酒風(fēng)險(xiǎn)較大，質(zhì)量自控的難度相對(duì)較大，一旦外購回來的基酒存在一定問題，可能就會(huì)影響酒企的成品酒。西鳳酒在招股書中也提到，由于公司供應(yīng)商數(shù)量相對(duì)較多，或公司不能檢驗(yàn)出特定批次基酒的質(zhì)量問題，將有可能影響產(chǎn)品質(zhì)量，導(dǎo)致“西鳳”品牌美譽(yù)度及消費(fèi)者信心受損，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

對(duì)于外購基酒的尷尬境地，西鳳酒也有所意識(shí)，此次IPO募集資金的主要方向就是用于提高優(yōu)質(zhì)基酒的生產(chǎn)能力、儲(chǔ)存和陳化老熟能力。實(shí)際上，隨著市場環(huán)境、消費(fèi)需求和消費(fèi)偏好的變化，大眾消費(fèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)白酒的需求不斷提升，白酒企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)基酒的需求量持續(xù)增加。內(nèi)部人士表示，西鳳酒基酒質(zhì)量直接關(guān)系到其競爭力，未來能否追趕上對(duì)手，還需要時(shí)間的考驗(yàn)。

（責(zé)任編輯 莊雙博）