西鳳酒外購(gòu)基酒或阻礙其IPO

張松

陜西西鳳酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西鳳酒”）位于陜西省鳳翔縣柳林鎮(zhèn)，1999年改制為股份制企業(yè)。2016年西鳳酒披露招股書(shū)，正式排隊(duì)IPO，時(shí)隔兩年后，于2018年4月23日更新招股書(shū)，上市進(jìn)程過(guò)半。

資料顯示，西鳳酒與貴州茅臺(tái)、山西汾酒、四川瀘州老窖并稱為中國(guó)“四大名酒”，后三者早已登陸A股至少17年以上，唯有陜西西鳳仍在排隊(duì)IPO，這意味著如今的西鳳酒已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)。證監(jiān)會(huì)披露，西鳳酒當(dāng)前在主板IPO的隊(duì)列中位居第21位，身前的一眾公司中已有15家處于過(guò)會(huì)狀態(tài)。

資料顯示，西鳳酒的主要市場(chǎng)是陜西省，近七成銷售額來(lái)自陜西省市場(chǎng)，且過(guò)渡依賴經(jīng)銷商銷售。招股書(shū)披露，2015年至2017年，經(jīng)銷商模式實(shí)現(xiàn)的銷售金額分別占西鳳酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.60%、99.49%和99.43%。經(jīng)銷商“話語(yǔ)權(quán)”在持股上也直白地予以體現(xiàn)。招股書(shū)中顯示，西鳳酒共有股東經(jīng)銷商14家，合計(jì)持有公司7.55%的股權(quán)。而且這14家股東經(jīng)銷商，全部分布在陜西省境內(nèi)，多數(shù)與西鳳酒從2000年前后就開(kāi)始合作。

招股書(shū)披露，西鳳酒報(bào)告期內(nèi)，即2015年至2017年第一大經(jīng)銷商鳳翔禧福祥商貿(mào)、陜西時(shí)尚六年酒品牌公司與其股東西安智德通品牌推廣營(yíng)銷有限公司是同一控制人下的企業(yè)，西安智德通持股480萬(wàn)股，持股比例為1.20%。同樣三年為西鳳酒第二大經(jīng)銷商的陜西恒威達(dá)科、陜西恒豐酒業(yè)、陜西永鳳科工貿(mào)、陜西恒豐天澤，這些企業(yè)的實(shí)際控制人是董小軍，而董小軍持股320萬(wàn)股，持股比例為0.80%。第四大經(jīng)銷商陜西國(guó)花瓷實(shí)業(yè)、西安冠基商貿(mào)、西安國(guó)花瓷品牌運(yùn)營(yíng)公司同樣是同一控制人下企業(yè)，其中國(guó)花瓷實(shí)業(yè)持股500萬(wàn)股股份，持股比例為1.25%。還有西鳳酒的第五大經(jīng)銷商寶雞友緣商貿(mào)與股東香溢友緣酒也是同一控制人下的企業(yè)，香溢友緣酒持股280萬(wàn)股，持股比例為0.70%。

由此可見(jiàn)，西鳳酒前五大經(jīng)銷商絕大部分是企業(yè)的股東。分析人士稱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中多重身份雖然加強(qiáng)了企業(yè)間合作的穩(wěn)固，但是中間也必然會(huì)產(chǎn)生復(fù)雜的利益關(guān)系。西鳳酒股東中有14家經(jīng)銷商，尤其是前五大經(jīng)銷商的企業(yè)股東，對(duì)于西鳳酒能否成功上市很看重，因?yàn)橹苯雨P(guān)系到這幾十家經(jīng)銷商的投資收益。往往在利益驅(qū)使下，經(jīng)銷商可能會(huì)同生產(chǎn)商虛增銷售額，從而達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的。分析人士還表示，歷來(lái)監(jiān)管層對(duì)于身份重疊就比較關(guān)注，主要原因在于一家企業(yè)中，大客戶與股東重合，那么你的自身話語(yǔ)權(quán)就會(huì)受到威脅，會(huì)對(duì)企業(yè)的獨(dú)立性產(chǎn)生動(dòng)搖。

除了經(jīng)銷商身份重疊備受監(jiān)管層關(guān)注外，其內(nèi)部也存在問(wèn)題。招股書(shū)顯示，西鳳酒外購(gòu)基酒產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)自產(chǎn)基酒。報(bào)告期內(nèi)，西鳳酒外購(gòu)基酒數(shù)量分別約為2.12萬(wàn)噸、1.82萬(wàn)噸和1.94萬(wàn)噸。而西鳳酒自身產(chǎn)能一直是1.2萬(wàn)噸，但產(chǎn)能利用率卻逐年下降，從2015年的83.18%下降到2017年68.39%。相比之下，西鳳酒在報(bào)告期外購(gòu)基酒的比重卻增長(zhǎng)到了2017年的70%。對(duì)此西鳳酒解釋稱，基酒生產(chǎn)和釀造設(shè)施有待優(yōu)化和升級(jí)，因此設(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率不能達(dá)到理想狀態(tài)、不能有效釋放，設(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率較低。而報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際的基酒生產(chǎn)和釀造設(shè)施基本滿負(fù)荷生產(chǎn)，實(shí)際的基酒產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)，公司基酒自有產(chǎn)能已充分利用。公司自有產(chǎn)能不足，需要通過(guò)外購(gòu)基酒加以補(bǔ)充。

西鳳酒自身基酒生產(chǎn)設(shè)施有待優(yōu)化和升級(jí)，為何報(bào)告期3年沒(méi)有解決？究其原因在于基酒的采購(gòu)價(jià)格。報(bào)告期內(nèi)，西鳳酒的鳳香型基酒采購(gòu)均價(jià)各自約為1.34萬(wàn)元/噸、1.33萬(wàn)元/噸和1.34萬(wàn)元/噸；調(diào)味基酒的采購(gòu)均價(jià)分別約為0.97萬(wàn)元/噸、0.9萬(wàn)元/噸和1.05萬(wàn)元/噸。經(jīng)過(guò)西鳳酒加工后，其中檔產(chǎn)品、中高檔產(chǎn)品和高檔產(chǎn)品的銷售價(jià)格則為3萬(wàn)元/噸至10萬(wàn)元/噸、10萬(wàn)元/噸至20萬(wàn)元/噸和20萬(wàn)元/噸及以上?？梢?jiàn)西鳳酒的產(chǎn)品的高利潤(rùn)，企業(yè)方面也透露，其產(chǎn)品的平均毛利率維持在50%左右。

公開(kāi)資料顯示，基酒又稱基礎(chǔ)酒，就是發(fā)酵的原漿酒經(jīng)過(guò)蒸餾以后棄去頭酒和尾酒之后得到的蒸餾酒，沒(méi)有經(jīng)過(guò)任何勾兌和調(diào)味的酒。內(nèi)部人士稱，國(guó)內(nèi)外購(gòu)基酒的企業(yè)不少，比如古井貢酒等，而在業(yè)內(nèi)看來(lái)，基酒特別是優(yōu)質(zhì)基酒一直都是酒企的命根子，有實(shí)力的酒企都會(huì)選擇自產(chǎn)基酒，但有些酒企由于各種原因，只能外購(gòu)基酒。外購(gòu)基酒風(fēng)險(xiǎn)較大，質(zhì)量自控的難度相對(duì)較大，一旦外購(gòu)回來(lái)的基酒存在一定問(wèn)題，可能就會(huì)影響酒企的成品酒。西鳳酒在招股書(shū)中也提到，由于公司供應(yīng)商數(shù)量相對(duì)較多，或公司不能檢驗(yàn)出特定批次基酒的質(zhì)量問(wèn)題，將有可能影響產(chǎn)品質(zhì)量，導(dǎo)致“西鳳”品牌美譽(yù)度及消費(fèi)者信心受損，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

對(duì)于外購(gòu)基酒的尷尬境地，西鳳酒也有所意識(shí)，此次IPO募集資金的主要方向就是用于提高優(yōu)質(zhì)基酒的生產(chǎn)能力、儲(chǔ)存和陳化老熟能力。實(shí)際上，隨著市場(chǎng)環(huán)境、消費(fèi)需求和消費(fèi)偏好的變化，大眾消費(fèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)白酒的需求不斷提升，白酒企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)基酒的需求量持續(xù)增加。內(nèi)部人士表示，西鳳酒基酒質(zhì)量直接關(guān)系到其競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)能否追趕上對(duì)手，還需要時(shí)間的考驗(yàn)。

（責(zé)任編輯 莊雙博）