停牌，“釘子戶(hù)”著慌

萬(wàn)達(dá)電影停牌17個(gè)月后，11月5日復(fù)牌；康得新停牌5個(gè)多月后，11月7日復(fù)牌。或許，這只是開(kāi)始。

長(zhǎng)時(shí)間停牌和任意停牌不僅影響了市場(chǎng)的交易秩序，更是對(duì)投資的權(quán)益造成損壞，而這一現(xiàn)象以后或?qū)⒌玫蕉糁?，因?yàn)閯倓傋C監(jiān)會(huì)亮劍，史上最嚴(yán)停復(fù)牌制度登場(chǎng)了。

證監(jiān)會(huì)11月6日晚發(fā)文，完善上市公司停復(fù)牌制度，明確了上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，對(duì)停牌期限、信息披露、配套機(jī)制都做了規(guī)范，以后上市公司再也不能隨意、長(zhǎng)期任性停牌了。

這也是監(jiān)管層完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化交易監(jiān)管，減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的又一個(gè)大招！

劍指“停牌釘子戶(hù)”

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的萬(wàn)達(dá)電影在復(fù)牌的幾天中，就收獲了連續(xù)跌停。不少投資者除了經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間無(wú)交易的煎熬之外，還承受了股價(jià)大跌的損失。Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至11月6日，兩市共有66家上市公司處于停牌狀態(tài)。其中停牌交易天數(shù)超過(guò)100天的有20只，成為停牌“釘子戶(hù)”，更有4家公司已連續(xù)停牌超過(guò)一年之久，*ST新億停牌超過(guò)3年，沙鋼股份、深深房A停牌超過(guò)2年，隨意和長(zhǎng)期停復(fù)牌已成為危及投資者交易的頑疾之一。

“現(xiàn)在投資者都怕停牌，上市公司收購(gòu)的資產(chǎn)如果一般，漲停就很少見(jiàn)，弄得不好關(guān)了大半年，幾個(gè)跌停都有可能?！苯K一位私募人士表示，“那些手上拿著停牌兩三年股票的股民更是慘，不僅資金被關(guān)了兩三年，而且還要面對(duì)復(fù)牌時(shí)市場(chǎng)的不確定?！?/p>

這些企業(yè)長(zhǎng)期停牌的理由，多和并購(gòu)重組相關(guān)。雖然上市公司長(zhǎng)期停牌各有各的原因，但不可否認(rèn)，這不僅導(dǎo)致大量籌碼被鎖定，降低了資金和資源流動(dòng)與配置的效率，影響市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍度，破壞市場(chǎng)秩序和環(huán)境，還讓投資者喪失了基本交易權(quán)利，不得不承擔(dān)投資機(jī)會(huì)的損失。

停牌機(jī)制催生出了為重組發(fā)行鎖價(jià)、躲避特殊市況、方便市值管理等多種功能。如2015年A股異常波動(dòng)期間，為了躲避大跌，曾經(jīng)出現(xiàn)千股停牌的“盛況”；再如股市持續(xù)低迷，諸多質(zhì)押股份比例較高的上市公司大股東面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，為避險(xiǎn)常常以停牌來(lái)應(yīng)對(duì)；還如某些上市公司遭到“門(mén)口野蠻人”的舉牌，為此上市公司往往會(huì)通過(guò)停牌的方式尋求對(duì)策。

需要指出的是，A股的國(guó)際化也正在高速推進(jìn)中。2017年6月1日，A股正式納入MSCI指數(shù)；2018年9月27日，富時(shí)羅素宣布將A股納入其全球股票指數(shù)體系。

這兩大指數(shù)對(duì)股票的流動(dòng)性都有著嚴(yán)格要求。MSCI亞太地區(qū)研究主管謝征儐（ChinPingChia）曾表示，如果發(fā)現(xiàn)某個(gè)公司停牌超過(guò)50天，就會(huì)將其從指數(shù)中剔除，而且至少12個(gè)月內(nèi)不會(huì)再重新納入。富時(shí)羅素首席執(zhí)行官M(fèi)ark Makepeace也表示，與國(guó)際市場(chǎng)相比，中國(guó)停牌股票數(shù)量仍然“非常高”，但可能可以將那些經(jīng)常停牌的公司排除在指數(shù)之外。

在A股入摩第一階段，MSCI本應(yīng)納入230只成分股，但后來(lái)公布的是222只。因?yàn)镸SCI發(fā)現(xiàn)，有一些股票處于停牌狀態(tài)，所以把它們剔除了。據(jù)悉，MSCI在2016年決定不把中國(guó)A股加入指標(biāo)股指，其中一個(gè)理由便是個(gè)股任意長(zhǎng)期停牌問(wèn)題。

A股入摩后不久，在2017年7月28日的例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬曾表示，長(zhǎng)期以來(lái)，證監(jiān)會(huì)將完善上市公司停牌制度納入基礎(chǔ)制度范疇，滬深交易所分別發(fā)布了停牌指引，證監(jiān)會(huì)發(fā)布相關(guān)規(guī)定?？偟膩?lái)看，上市公司停牌數(shù)量大幅減少。2016年較2015年停牌下降了2成。

停復(fù)牌制度與國(guó)際接軌

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，主要內(nèi)容包括：

一是確立上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，最大限度保障交易機(jī)會(huì)。

二是壓縮股票停牌期限，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。

三是強(qiáng)化股票停復(fù)牌信息披露要求，明確市場(chǎng)預(yù)期。

四是加強(qiáng)制度建設(shè)，明確相應(yīng)配套工作安排。

《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》是繼交易所弱化“窗口指導(dǎo)”之后，監(jiān)管層又一減少市場(chǎng)交易摩擦的舉措。目前出臺(tái)的主要是方向性的指引，最為重要的一點(diǎn)在于提出以“不停、短停、間歇性 停牌”確立為停復(fù)牌基本原則。未來(lái)細(xì)則出臺(tái)將有望規(guī)范上市公司停復(fù)牌行為及期間信息披露，長(zhǎng)期停牌、惡意停牌的行為將受到限制，保護(hù)投資者權(quán)益，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和透明度，與國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)一步接軌。

從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)并沒(méi)有像我國(guó)上市公司這樣長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施停牌，只有短時(shí)間的交易中止，一般在幾十分鐘以?xún)?nèi)。這種短時(shí)間的交易中止總體分為三類(lèi)：一是如果上市公司有重大信息披露的，需要中止交易；二是交易所監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)股價(jià)出現(xiàn)異常變化，也可以自行中止該公司交易，并實(shí)施緩解股價(jià)波動(dòng)的措施；三是當(dāng)有要約收購(gòu)方針對(duì)上市公司發(fā)布要約收購(gòu)信息時(shí)，證券交易所也可以中止上市公司的股票交易。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)意見(jiàn)，證券交易所應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步減少上市公司可以申請(qǐng)股票停牌的重大事項(xiàng)類(lèi)型，并根據(jù)不同類(lèi)型的重大事項(xiàng)，對(duì)停牌期限、決策程序、信息披露要求等作出差異化安排，同時(shí)還要壓縮重大事項(xiàng)停牌時(shí)間。意味著長(zhǎng)期“任性”停牌、惡意停牌的公司或?qū)?qiáng)制復(fù)牌，甚至可能遭遇補(bǔ)跌。若未來(lái)停復(fù)牌細(xì)則推出，將有望進(jìn)一步優(yōu)化A股的交易環(huán)境，減少A股交易中的摩擦，使A股的國(guó)際化道路更為順暢。