防范金融風險要避免矯枉過正

孫樹強

金融是經(jīng)濟的助燃劑。助燃劑既能促進燃燒，在控制不當?shù)那闆r下也會產(chǎn)生火災風險。近兩年來我國相關部門加強對金融系統(tǒng)的監(jiān)管，重拳出擊，整頓金融亂象，在金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融渠道等方面，采取多種措施著力覆蓋監(jiān)管盲區(qū)。

防范化解重大風險位列三大攻堅戰(zhàn)之首，防控金融風險是其中十分重要的內(nèi)容。然而，在嚴監(jiān)管的背景下有一種誤解，認為防范風險管得越嚴越好，似乎沒有風險金融系統(tǒng)就安全了，這種觀點是值得商榷的。毋庸置疑的是，必須防范金融領域的系統(tǒng)性風險及其造成的嚴重破壞性，但是風險該如何防范？是防范風險于無形，還是規(guī)范金融業(yè)務發(fā)展，在不影響金融創(chuàng)新的情況下，使風險得到控制而不發(fā)生擴散？我認為，加強金融監(jiān)管的任務是防止系統(tǒng)性風險及其對整個經(jīng)濟金融體系所產(chǎn)生的破壞性影響，精準監(jiān)管，因險施策，尋求風險防范與金融創(chuàng)新之間的平衡。

如何看待金融系統(tǒng)中的風險

金融是經(jīng)營風險的行業(yè)，金融市場與風險相伴而行。簡單來說，金融是人們在不確定環(huán)境中進行資源跨時期、跨主體、跨空間的最優(yōu)配置決策行為。近年來，我國金融市場發(fā)展日新月異，金融產(chǎn)品層出不窮，與此同時，風險也如影隨形。無論是進行跨時期、跨主體還是跨空間的資源配置，都面臨未來的不確定性。金融是與不確定性相伴而生的，如果完全沒有了不確定性，金融也就會喪失很多功能。舉一個簡單的例子，金融業(yè)的最基礎業(yè)務是資金融通，從銀行的角度來看就是信貸業(yè)務，而即使是最基礎的信貸業(yè)務也是存在風險的。雖然銀行在貸款之前會做各種盡職審查，但未來是不確定的，在經(jīng)濟下行、行業(yè)不景氣等因素的影響下，企業(yè)經(jīng)營可能遇到困難，導致企業(yè)無法償還貸款本息。如果無法還本付息的貸款比例較高，也可能觸發(fā)系統(tǒng)性風險。

既然金融業(yè)無法完全規(guī)避風險，就提醒我們要注意區(qū)別金融系統(tǒng)中的風險類型。首先我們要區(qū)別個別金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品風險、系統(tǒng)性風險。個別金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品不健康、不符合相關標準，存在關閉破產(chǎn)和虧損的可能性，這是金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品風險。而系統(tǒng)性金融風險則有導致金融危機的可能，會在市場上引發(fā)劇烈的連鎖反應，使經(jīng)濟和金融系統(tǒng)遭受重大沖擊。其次是要區(qū)別投機套利風險和與實體經(jīng)濟相關聯(lián)的金融風險。資本具有逐利的本性，為了獲取利潤，一些資金可能在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)套利，當投機套利成為普遍現(xiàn)象，需要監(jiān)管當局引起警惕，出臺相關措施抑制套利行為及其引發(fā)的風險。另一方面，金融風險也可能是與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的，經(jīng)濟形勢與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)可能催生金融風險。例如，金融危機之后為了刺激經(jīng)濟，我國實施了四萬億元投資計劃，同時放松了對地方政府融資平臺的管控，在銀行放貸存在偏向的情況下，國有企業(yè)杠桿率和地方政府債務大幅提高，出現(xiàn)了風險跡象。在這種情況下，就要雙管齊下，從資金的供求兩端采取措施，既解決實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，也要從金融機構(gòu)方面出臺措施抑制信貸過度增長。最后，要區(qū)別新經(jīng)濟和傳統(tǒng)行業(yè)的金融風險。一方面要在不引發(fā)系統(tǒng)性風險的情況下，加大金融創(chuàng)新對新經(jīng)濟的支持力度，使其成為經(jīng)濟發(fā)展的新動力；另一方面，對于缺乏長期盈利能力、產(chǎn)能落后的僵尸企業(yè)，應堅決“斷血”，讓其在市場競爭中優(yōu)勝劣汰，避免金融救助使其茍延殘喘，并產(chǎn)生金融風險。

風險是利潤的一個來源

100年前，弗蘭克·奈特在《風險、不確定性與利潤》一書中探討了企業(yè)利潤的來源問題，并明確了風險和不確定性之間的區(qū)別。奈特認為，風險是可以用概率度量的不確定性，而不確定性則是概率分布未知的風險。進一步，奈特認為之所以企業(yè)獲得的利潤大于0，是因為未來是不確定的，利潤是企業(yè)家為減少不確定性而付出努力的回報。本文中我們不對風險和不確定性進行詳細的區(qū)分，而是交替使用這兩個概念。

從理論上來看，在一個確定性環(huán)境中，如果某項活動可以獲得利潤，并且企業(yè)可以自由開展這項活動，那么市場就是接近于完全競爭的，最后單個企業(yè)的利潤會趨近于0。但這與現(xiàn)實相距甚遠，大家明明看到很多企業(yè)賺的盆滿缽滿，如何解釋？如果拋卻市場結(jié)構(gòu)因素（如壟斷、壟斷競爭等），一個角度就是世界并不是完全確定的，很多活動都是存在風險的，企業(yè)承擔了風險，在取得成功的條件下就會獲得利潤。無論是阿里巴巴還是騰訊，在初創(chuàng)時都是舉步維艱，融資困難，很多人并沒有預期到會有如此發(fā)展前景。也就是說當時對于阿里巴巴及騰訊的投資是面臨風險的，如果經(jīng)營失敗就會遭受損失，但經(jīng)營成功則可以獲得巨額利潤。

金融監(jiān)管要重點防控系統(tǒng)性風險

對于金融風險來說，要對癥下藥，避免過度治療。中央財經(jīng)委員會第一次會議提出：要分類施策，根據(jù)不同領域、不同市場金融風險情況，采取差異化、有針對性的辦法。要集中力量，優(yōu)先處理可能威脅經(jīng)濟社會穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風險的問題。

在監(jiān)管過程中，我們要注意區(qū)分金融風險的類型，識別是個別機構(gòu)風險、金融產(chǎn)品風險還是涉及整個市場的系統(tǒng)性風險，對于個別機構(gòu)和產(chǎn)品風險要精準用藥，同時要避免傷及其他；對于系統(tǒng)性風險則要深度體檢，找出風險病因，進而采取適當措施，防范化解其可能產(chǎn)生的負面影響。

與此同時，要及時關注金融系統(tǒng)中出現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問題，警惕其可能產(chǎn)生的風險。例如，要注意對系統(tǒng)重要性機構(gòu)的監(jiān)管，如金融控股集團、一些領域的獨角獸企業(yè)等。這些控股集團及獨角獸企業(yè)由于體量巨大，如果出現(xiàn)問題會產(chǎn)生極強的負外部性。金融體系的一個重要特點就是具有較強的外部性。市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟，對于金融市場，信用尤其重要。然而，在面對風險時，信用就像一個懦夫，當風險爆發(fā)時它會跑得無影無蹤。當信用枯竭，金融市場就會失靈，無法發(fā)揮金融資源配置的作用。在此情況下，風險的負外部性急劇擴散，即使是健康的金融機構(gòu)也會受到波及。

從發(fā)展的角度看，金融監(jiān)管是一個永恒的主題。目前，金融科技方興未艾，移動支付、電子支付、數(shù)字貨幣等，都有可能引起新的金融風險。所以，應加強對金融風險的管控和防范，因勢利導，精準監(jiān)管，尋求金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的平衡，引導金融創(chuàng)新更多地為實體經(jīng)濟服務。

幾點建議

美聯(lián)儲前主席格林斯潘在談到貨幣政策操作時曾有一個很好的比喻，認為貨幣政策操作是一門藝術(shù)。監(jiān)管也不例外，如何把握監(jiān)管的力度，既能助力經(jīng)濟增長，又不發(fā)生金融風險，實現(xiàn)金融和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)，也是一門較難掌握的藝術(shù)。

一是要提高識別系統(tǒng)性風險的能力，區(qū)別對待金融系統(tǒng)中的風險，因險施策。對待金融風險我們不能存在偏見，認為凡是風險都要消滅，我們更應該關注的是系統(tǒng)性風險。金融監(jiān)管應準確識別系統(tǒng)性風險，進而實施精準打擊，但不是將風險趕盡殺絕，而是在寬容創(chuàng)新的基礎上，確保風險收斂，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，充分發(fā)揮金融助力經(jīng)濟增長的作用。

二是盡快落實完善金融業(yè)綜合統(tǒng)計工作，同時探索開展金融業(yè)情緒調(diào)查工作。近期，國務院辦公廳印發(fā)《關于全面推進金融業(yè)綜合統(tǒng)計工作的意見》，金融業(yè)綜合統(tǒng)計是國家金融基礎設施現(xiàn)代化的重要組成部分。在過去的金融危機中，有很大原因是不清楚金融市場到底發(fā)展到什么程度，是否存在系統(tǒng)性風險。所以，要以金融統(tǒng)計為抓手，摸清金融業(yè)家底，做到心中有數(shù)，遇事不慌。另外，金融行業(yè)是受情緒影響十分嚴重的行業(yè)，投資者及金融機構(gòu)的情緒對金融市場運行有著重要影響，要積極探索開展金融市場情緒調(diào)查，了解市場情緒動向。

三是完善宏觀審慎監(jiān)管框架。美國次貸危機之后，我國逐步探索建立了宏觀審慎監(jiān)管框架，從2011年的差別化準備金動態(tài)調(diào)整到2016年的宏觀審慎評估（MPA）及2017年將表外理財納入 MPA 廣義信貸指標范圍，宏觀審慎監(jiān)管框架不斷完善。然而，宏觀審慎監(jiān)管是一個不斷發(fā)展完善的過程，其與貨幣政策的目標、作用機制、是否存在沖突等問題都需要繼續(xù)探索、討論。

四是繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。近年來，我國結(jié)構(gòu)性改革已取得積極進展，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，然而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是一個動態(tài)調(diào)整的過程，我們還有很長的路要走。在很多金融問題都與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的背景下，要從根源入手，釜底抽薪，從資金的需求方發(fā)力，清理僵尸企業(yè)和過剩產(chǎn)能，降低國企和地方政府的杠桿率，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（文章僅代表作者個人觀點，與所在單位無關）

作者單位：中國人民銀行沈陽分行

責任編輯：鹿寧寧 羅邦敏