金融市場開放及債市新時(shí)代

閆彥明：最近一段時(shí)間債市在加速開放，但是境外投資者持有人民幣債券占整個(gè)市場份額的比重依然還處在一個(gè)比較低的水平，從全口徑測算來看目前剛剛超過2%。此外，從我國與國際上的對比也可以看出中國的債券市場開放雖然已經(jīng)啟動，但仍然存在巨大的發(fā)展空間。請問在座的各位嘉賓，對當(dāng)前和下一階段我國債市開放的趨勢持什么觀點(diǎn)？

曹艷文：這些年來我國債券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)對外開放的步伐也越來越快。上海是金融市場聚集的地方，有7家國家級的金融要素市場，5家國家級金融基礎(chǔ)設(shè)施，每年對外公布上海的金融要素市場交易金額中1/4是由債券市場貢獻(xiàn)的，將近400萬億左右的規(guī)模。相較于其他金融市場，債券市場的對外開放有兩個(gè)特點(diǎn)：一個(gè)是開放比較早，另一個(gè)是開放程度最高。2005年我國引入境外機(jī)構(gòu)，債券市場的一級市場就已經(jīng)開始對外開放。2010年隨著三類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場，債券市場的二級市場也開啟了對外開放的漫漫征途。這十幾年來債券市場對外開放的步伐一直沒有停下來，從幾個(gè)維度可以看出來。

從發(fā)行人的角度來看，從最初債券發(fā)行只是針對國際開發(fā)機(jī)構(gòu)，到現(xiàn)在已經(jīng)逐步擴(kuò)展到了境外非金融企業(yè)、商業(yè)銀行、外國政府、國際性金融組織等都已經(jīng)成功在其國內(nèi)發(fā)行了人民幣債券。從投資者角度來看，從最早的三類投資機(jī)構(gòu)，到現(xiàn)在逐步擴(kuò)展到所有的合格境外投資者，投資額度也在逐步放寬。從開放的渠道來看，債券市場對外開放的渠道十分豐富，現(xiàn)在量最大的就是境外機(jī)構(gòu)通過直聯(lián)開戶的模式，還有QFII和RQFII，以及去年推出的“債券通”，另外還有利用自貿(mào)區(qū)先行先試制度優(yōu)勢探索的自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行。從開放產(chǎn)品范圍來看，從最早的債券現(xiàn)券已經(jīng)擴(kuò)展到債券的回購、借貸利率互換、發(fā)行認(rèn)購，開放的范圍和產(chǎn)品品種不斷增加。債券市場的開放也得到了國際機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，今年3月人民幣債券正式納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。從地方政府角度來看，上海作為國際金融中心也一直致力于推動金融市場的對外開放。近期上海市政府正式發(fā)布了《上海市貫徹落實(shí)國家進(jìn)一步擴(kuò)大開發(fā)重大舉措加快建立開放型經(jīng)濟(jì)新體制行動方案》，也就是我們說的“上海擴(kuò)大開放100條”，圍繞如何提升國際金融中心地位提出了100條擴(kuò)大開放的措施。其中，第一部分32條就是關(guān)于金融市場的對外開放，這里面有4條涉及債券市場，比如增加銀行間債券市場國際投資者數(shù)量，擴(kuò)大熊貓債的規(guī)模，吸引各類主體到上海金融市場來發(fā)債、交易，支持在滬的外資銀行參與債券承銷、代理發(fā)行、代理兌付等。6月上海自貿(mào)區(qū)也發(fā)布了《對外開放25條》，其中也涉及多項(xiàng)債券市場進(jìn)一步開放的具體支持舉措。這些都表明上海在推動金融的對外開放方面一直位于全國領(lǐng)先的地位。

劉冬青：國家開發(fā)銀行成立之初就是一家債券銀行，應(yīng)該說國開行的市場化發(fā)債和中國債券市場的發(fā)展是同步進(jìn)行的。

中國銀行間市場于1997年起步，1998年國開行開始市場化發(fā)債。曾幾何時(shí)，國開債所占的比重比現(xiàn)在要大得多，最高曾經(jīng)達(dá)到40%。自2011年開始，國開債每年發(fā)行量超過了1萬億元，到今天為止累計(jì)發(fā)行量已經(jīng)超過16萬億元，存量超過8萬億元，在銀行間債券市場的占比大約在11%左右。這個(gè)數(shù)字也從另一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了中國債券市場的發(fā)展。今天，債券市場的成員不論是從數(shù)量還是從多樣化方面來看，都比20年前有了非常大的發(fā)展。

2017年，國開行年度發(fā)債量達(dá)到了1.65萬億元，并實(shí)現(xiàn)了幾個(gè)全覆蓋。一是交易場所全覆蓋，包括銀行間債券市場和交易所市場、柜臺市場，交易所市場又包括上交所和深交所。去年國開債的柜臺發(fā)行量達(dá)到430億元，比2016年增長12倍。二是覆蓋境內(nèi)和境外市場。國開行從1996年就開始發(fā)行日元、美元等外幣債券。后來受政策變化影響，中止了近十年。從2015年開始，國開行重啟外幣債發(fā)行，2017年外幣債發(fā)行達(dá)到了90億美元，創(chuàng)歷史新高。三是批發(fā)和零售全覆蓋。

經(jīng)過不斷發(fā)展，國開債目前體現(xiàn)幾個(gè)鮮明特點(diǎn)。一是構(gòu)建了完整的收益率曲線，最短是3個(gè)月，最長達(dá)到50年，常規(guī)發(fā)行比較多的是1、3、5、7、10年期國開債。二是2015年經(jīng)國務(wù)院批復(fù)，國開債享有準(zhǔn)主權(quán)的國家債信，投資機(jī)構(gòu)購買國開債享受零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，兩家國際評級公司也都給予國開行和國家主權(quán)評級相同的評級。三是國開債的流動性在二級市場是最好的，2017年市場交易量達(dá)到21萬億元；在二級市場上，10只交易最活躍的債券品種中，有7只是國開債。四是國開行始終堅(jiān)持創(chuàng)新理念，從渠道、產(chǎn)品、機(jī)制幾個(gè)方面進(jìn)行全方位創(chuàng)新。渠道剛才已經(jīng)談到。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，配合國開行正在實(shí)行的精準(zhǔn)扶貧貸款業(yè)務(wù)，2017年發(fā)行了400多億元的異地扶貧搬遷專項(xiàng)債。國開行也是中國最大的綠色信貸銀行，一直堅(jiān)持踐行綠色發(fā)展理念，創(chuàng)立了綠色項(xiàng)目定制籌資模式，2017年發(fā)行了250億元綠色債券，分為大氣污染防治、京津冀協(xié)同發(fā)展、綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)、長江水資源保護(hù)和粵港澳大灣區(qū)清潔能源等5個(gè)專題。除人民幣債之外，國開行2017年還發(fā)行了首筆雙幣種準(zhǔn)主權(quán)國際綠債，包括5億美元和10億歐元的國際綠債。另外發(fā)行了“一帶一路”專項(xiàng)債3.5億美元。在機(jī)制創(chuàng)新方面，國開行首先推出了債券置換、預(yù)發(fā)行和標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期，還和證券公司合作，推出了國開債的LOF指數(shù)基金，并推動國開債ETF基金發(fā)展。

關(guān)于中國債券市場的對外開放，最近人民銀行潘功勝副行長在香港舉辦的債券通一周年研討會上曾指出：中國債券市場對外開放兩個(gè)維度，第一個(gè)維度就是熊貓債的發(fā)行。國開行在承銷熊貓債方面也投入了大量精力，曾經(jīng)參與過韓國財(cái)政部熊貓債、世界銀行首單SDR債、加拿大BC省熊貓債的發(fā)行，并作為牽頭主承銷商成功承銷了馬來西亞銀行的熊貓債，該熊貓債也是國內(nèi)首單債券通熊貓債，其成功發(fā)行納入了“一帶一路”峰會成果。

對于將來中國債券市場開放，我主要有兩點(diǎn)看法。一是目前境外機(jī)構(gòu)投資中國債券的比重還比較小，大約在1.5萬億元，我國債市現(xiàn)在將近80萬億元，從比重上看不到2%。這個(gè)比重與日韓及一些東南亞國家相比都是很低的，說明有很大發(fā)展空間。境外機(jī)構(gòu)投資中國債市，投得最多的是國債，投政策性金融債的比例不高，實(shí)際上政策性金融債享有準(zhǔn)主權(quán)信譽(yù)，安全性很高，收益率也比國債要高，更值得境外機(jī)構(gòu)關(guān)注。二是最近中美貿(mào)易存在一些摩擦，國內(nèi)個(gè)別經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不甚理想，但對于債券投資來說可能存在一定機(jī)會。有些機(jī)構(gòu)今年來加大債券投資力度，現(xiàn)在來看是非常具有投資眼光的。目前中國處于嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿環(huán)境中，金融機(jī)構(gòu)大量表外資產(chǎn)要回到表內(nèi)，很多理財(cái)產(chǎn)品要加速去杠桿，因此更加青睞安全性、收益性都不錯(cuò)的投資品，所以可以看到最近債市收益率下降比較快，有投資眼光的機(jī)構(gòu)已經(jīng)從中開始獲益。從潛力、開放等方面看，中國債券市場的機(jī)會還是很大的。

胡煒：2018年是全面貫徹黨的十九大精神的開局之年，也是改革開放40周年。中華民族已經(jīng)見證了改革開放以來的輝煌巨變和豐功偉績，而對我國債券市場而言，近年來對外開放的勢頭更是方興未艾，成為債市高速發(fā)展進(jìn)程中的亮眼之處。我們欣喜地看到，目前我國債券市場開放正呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是投資者群體顯著擴(kuò)大，二是交易產(chǎn)品種類逐漸增加，三是外匯風(fēng)險(xiǎn)對沖手段不斷豐富，四是境外投資者參與我國債券市場的方式更為多樣。這些現(xiàn)象都表明，我國債市開放已經(jīng)取得了一定成果，國際化發(fā)展保持良好勢頭。

從實(shí)際業(yè)務(wù)的角度進(jìn)一步研究，我們發(fā)現(xiàn)境外投資者行為中有以下幾方面值得關(guān)注：首先，境外投資者的資金投向以利率債為主，尤其是近年來其所持國債規(guī)模顯著增加，目前所持國債總量已接近1萬億元，占我國國債存量（13萬億元）的8%左右，與其它債券市場發(fā)展較為成熟的國家相比，這一比例也不遜色。其次，境外投資者持倉整體占比仍然較低，目前我國債券市場存量約為80萬億元，其中境外投資者持倉量超過1.5萬億元，占比近2%，比較國際經(jīng)驗(yàn)，這一比重還有非常大的增長空間。此外，境外投資者傾向于投資短久期品種，倉位平均久期小于3年，其中1年期以內(nèi)的品種占總體持倉量約50%。這些情況說明我國債券市場仍處于開放初期，境外投資者對于我國債券市場有濃厚的興趣，但對信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)較為謹(jǐn)慎，其參與程度仍有提高的空間。

展望未來，我國債券市場將繼續(xù)保持高速發(fā)展，債券市場對外開放的挑戰(zhàn)與機(jī)遇仍將并存。我們將緊跟時(shí)代浪潮，以切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，以促進(jìn)債券市場更加開放包容為己任，與市場全體參與者一起，齊心協(xié)力，砥礪奮進(jìn)，共同塑造大國債市的輝煌未來。

張勁秋：我站在市場的參與者和服務(wù)者角度分享一下對市場的看法。作為銀行間市場上第一家獲得代理銀行資質(zhì)的外資銀行，從2010年起匯豐銀行就有幸深度參與了我國銀行間債券市場對外開放的進(jìn)程，也取得了一些成績。匯豐銀行每年都進(jìn)行全球路演，對于歐洲及亞太地區(qū)，我們做了很多關(guān)于人民幣債券市場的推介活動。在監(jiān)管和境外機(jī)構(gòu)投資人之間，我們起了很重要的橋梁作用，因?yàn)閭袌鲆_放，我們需要知道境外投資人有什么樣的訴求，同時(shí)會結(jié)合我國自身的特點(diǎn)和市場的監(jiān)管條件，進(jìn)行進(jìn)一步開放。

今年上半年很多境外機(jī)構(gòu)加大了對中國的投資，原因大概有以下幾個(gè)方面。第一，市場確實(shí)開放了，很多境外機(jī)構(gòu)投資者希望解決的問題也得到了解決。第二，人民幣加入SDR使得境外機(jī)構(gòu)對提高在中國的投資和配備方面有需求。從數(shù)據(jù)看，在所有境外機(jī)構(gòu)投資者中，主權(quán)類機(jī)構(gòu)和境外商行占了絕大多數(shù)，總共占比為60%～70%，這些主權(quán)類機(jī)構(gòu)會從配置、策略環(huán)節(jié)進(jìn)行購買。第三，為入指數(shù)做準(zhǔn)備。第四，考慮市場的機(jī)會。從收益率水平來看，這些資金其實(shí)是可以全球配置的，在資金市場中，綜合考慮匯率、市場機(jī)會等因素，中國是有吸引力的。結(jié)合以上這幾點(diǎn)可以看到中國已經(jīng)是第三大債券市場，這是任何一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人不能忽略的事實(shí)。這個(gè)趨勢和步伐在加快，境外機(jī)構(gòu)投資者一定會持續(xù)進(jìn)入中國市場。

閆彥明：現(xiàn)在國際上經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢比較復(fù)雜，對債市開放的走勢會帶來比較多的影響，那么在開放中會遇到哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，如何進(jìn)行防范？在債市開放中還存在哪些比較突出的短板和制約因素？請各位嘉賓從自己的角度談一些具體的思考。

曹艷文：去年的金融工作會議明確，金融的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，債券市場開放的第一目標(biāo)就是如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)國內(nèi)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是最終目標(biāo)。中國債券市場這些年的發(fā)展，推出的新品種，包括雙創(chuàng)債、綠色債和各種ABS產(chǎn)品，都跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求息息相關(guān)。債券市場對外開放本身是一個(gè)系統(tǒng)的工程，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持不單單只是多引進(jìn)境外資金，市場更加活躍，成本更低，這些固然重要，但我認(rèn)為更重要的是伴隨著債券市場的開放，將我國債券市場的規(guī)則與國際規(guī)則逐步對接，這一點(diǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持更重要更長久。債券市場本身需要高質(zhì)量發(fā)展，這個(gè)市場目前存在很多問題，包括會計(jì)、審計(jì)、法律以及與國際規(guī)則的對接等，這些問題都有望在債市逐步開放的過程中，在與國際規(guī)則對接的過程中，在境外市場主體參與的過程中逐一得到解決。

對于下一步的債市開放，不管是一級市場還是二級市場，市場準(zhǔn)入的程度已經(jīng)很高，二級市場對所有的合格境外投資者已經(jīng)全部開放，但是境外投資者持有的比例還是比較低，這個(gè)可能跟目前開放的特征還是屬于單獨(dú)渠道的開放有很大的關(guān)系，比如限定品種、限定對象、限定額度，市場之間開放的結(jié)構(gòu)性等方面還有很大的提升空間。市場之間的聯(lián)動方面，債券市場現(xiàn)在是所有金融市場中開放程度最高的，但也需要其它相關(guān)的市場推出與之配套的產(chǎn)品，比如境外投資者再投資債券現(xiàn)券的同時(shí)，也希望同時(shí)參與債券的衍生品交易來對沖風(fēng)險(xiǎn)，需要通過外匯市場匯率衍生品對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，這就需要外匯市場、期貨市場推出相應(yīng)的品種進(jìn)行配套。債券市場的開放和中介機(jī)構(gòu)的開放二者的聯(lián)動方面，現(xiàn)在境外投資者實(shí)際參與的程度不是很高，很大程度還是因?yàn)槲覈鴤袌龅囊?guī)則制度與國際市場存在較大差異，包括法律、會計(jì)、評級等，這些都影響到境外投資者的參與積極度。境內(nèi)外金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的聯(lián)動方面，現(xiàn)在仍然存在一個(gè)前臺對多個(gè)后臺的分割格局，在現(xiàn)有格局下應(yīng)進(jìn)一步加大債券登記、托管、清算等金融基礎(chǔ)設(shè)施的聯(lián)動，探討后臺的統(tǒng)一管理，這些都將為下一步的開放提供基礎(chǔ)。國內(nèi)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和國際金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的互聯(lián)互通也需要平衡，要兼顧中國自身國情和國際慣例，通過各種互聯(lián)互通的方式提高境外投資者參與的便利性和風(fēng)險(xiǎn)的可控程度。

劉冬青：我準(zhǔn)備談兩個(gè)問題。

第一個(gè)是債市開放與人民幣國際化的關(guān)系。我國在上世紀(jì)九十年代中期推行的外匯體制改革取得了很大的成功，讓之前的外匯雙軌制實(shí)現(xiàn)了并軌，經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了可兌換，外匯儲備也逐年增加，最高達(dá)到4萬億美元。這為人民幣國際化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，中國債市幾乎在同時(shí)期發(fā)展起來，并經(jīng)歷了超高速的發(fā)展，目前已經(jīng)達(dá)到世界第三的規(guī)模。

隨著我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，國家提出了走出去的發(fā)展戰(zhàn)略，并逐漸形成了離岸人民幣市場。自2007年開始，國開行在香港發(fā)行境外人民幣債券，是2007年至2013年最大的境外人民幣債發(fā)行體。隨著市場的不斷發(fā)展，人民幣國際化的渠道和方式更加豐富。從金融安全的角度看，我國很多產(chǎn)業(yè)走出去、很多人民幣流到境外，怎樣給境外人民幣持有機(jī)構(gòu)提供安全、高效的投資產(chǎn)品，是值得關(guān)注的。如果沒有債市開放，境外人民幣也可能會對國內(nèi)貨幣政策形成一定擾動。在上一輪貨幣貶值的壓力下，我們看到境外還有很多做空力量，我國貨幣當(dāng)局也采取了很多強(qiáng)有力的措施穩(wěn)定了人民幣匯率。通過債市的開放，人民幣國際化的內(nèi)容變得更加豐富，境外的投資機(jī)構(gòu)也能分享到中國經(jīng)濟(jì)改革開放的成果，也有助于人民幣國際化目標(biāo)的早日實(shí)現(xiàn)。

債市開放也有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。國內(nèi)在嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿背景下，投資機(jī)構(gòu)需要遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，投資行為存在同質(zhì)化趨勢，而國際投資者所處的政策環(huán)境和分析角度不同，可以和境內(nèi)投資者形成互補(bǔ)，為債券市場帶來增量資金。債市開放對加速企業(yè)去杠桿、理順價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、引進(jìn)國外先進(jìn)投資理念都是有幫助的。

第二個(gè)問題是債市開放中還有哪些短板，以及相應(yīng)的問題和建議。2017年國開行在第一次發(fā)行債券通產(chǎn)品后開了一個(gè)境外投資人會議，很多境外投資人對中國債市開放提出了看法和建議。比如說到稅收問題，在交易所發(fā)行的國開債，境外投資人要交利息稅，在銀行間債券市場通過債券通發(fā)行的債券，目前對稅收問題還沒有明確。另外目前境外機(jī)構(gòu)投資國內(nèi)的國債、同業(yè)存單時(shí)，國債不收利息稅，同業(yè)存單因?yàn)槠谙薅獭⒘鲃有砸脖容^好，可以選擇提前賣出以避免利息稅。如果利息稅可以明確免除，境外投資機(jī)構(gòu)很可能會增加對長久期的政策性金融債的投資，這對增加債市穩(wěn)定性，避免債券資金的進(jìn)出波動是有好處的。還有就是要進(jìn)一步豐富避險(xiǎn)工具，比如最近匯率波動比較大，目前境外投資機(jī)構(gòu)缺少風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。我們注意到監(jiān)管部門已經(jīng)在研究開放境外投資者回購、增加報(bào)價(jià)商的數(shù)量、降低境外投資機(jī)構(gòu)的交易成本等問題，希望相應(yīng)的操作細(xì)則能夠早日出臺。

胡煒：為什么要推動債券市場開放？從宏觀層面看，債券市場開放是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的重要內(nèi)容，也是人民幣國際化的重要前提和基本訴求。從微觀層面看，債券市場開放能夠豐富投資者結(jié)構(gòu)，完善市場定價(jià)，推動市場發(fā)展升級。這里可以舉兩個(gè)例子進(jìn)行說明。

第一個(gè)例子是債券市場與外匯市場的聯(lián)動。當(dāng)境外投資者有人民幣債券投資需求時(shí)，會考慮進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，這時(shí)就可以通過離岸的CNH市場以及境內(nèi)的銀行間外匯市場加以實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)行政策框架內(nèi)，境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外人民幣業(yè)務(wù)參加行可以在境內(nèi)銀行間外匯市場進(jìn)行外匯資金兌換和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。其他商業(yè)機(jī)構(gòu)在代理模式下可以選擇境外CNH市場，或者通過境內(nèi)代理行進(jìn)行外匯資金兌換和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，債券市場開放實(shí)際上聯(lián)通了離岸CNH和在岸CNY市場。

第二個(gè)例子是債券市場與利率衍生品市場的聯(lián)動。目前債券市場機(jī)構(gòu)投資者已達(dá)2萬多家，而人民幣利率互換市場的參與者僅有幾百家，且以外資為主。在市場實(shí)際運(yùn)行中，經(jīng)常會出現(xiàn)現(xiàn)貨市場與利率衍生品市場走勢背離的現(xiàn)象，其原因即是這兩個(gè)市場上投資者結(jié)構(gòu)存在差異，市場關(guān)注點(diǎn)和定價(jià)邏輯也因此不同。債券市場開放有助于投資者結(jié)構(gòu)的豐富和完善，從而促進(jìn)現(xiàn)貨市場與利率衍生品市場的聯(lián)動。

從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度看，境外投資者關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)：一是流動性風(fēng)險(xiǎn)，主要是投資資金進(jìn)出的自由度，以及二級市場的流動性。二是利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，對于境外投資者來說，目前還缺少一些有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖手段。三是操作風(fēng)險(xiǎn)。這些問題可以為債券市場開放的下一步工作提供思路和角度。

我對于債券市場開放的建議是：發(fā)掘外需，練好內(nèi)功，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，補(bǔ)齊市場制度短板，在積極推進(jìn)我國債券市場與國際接軌的同時(shí)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)債券市場與人民幣國際化進(jìn)程的協(xié)調(diào)發(fā)展。

張勁秋：我就風(fēng)險(xiǎn)和境外機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入過程中大家比較關(guān)心的問題進(jìn)行分享。

我們做全球推介時(shí)客戶最關(guān)心的問題就是如何選擇QFII和RQFII等。不同的渠道都有優(yōu)點(diǎn)和需要改進(jìn)的地方，其中也牽涉各個(gè)部門、市場之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)以及他們對于不同產(chǎn)品的參與度以及利率、匯率這些對沖工具、法律文本、稅收的適用性，這些都是境外投資人比較關(guān)心的問題。

從境外投資者參與境內(nèi)現(xiàn)券品種來看，超過90%交易量都集中在國債，政策性金融債以及同業(yè)存單上，很少涉及境內(nèi)信用債交易，究其原因，除了海外投資者普遍感覺境內(nèi)信用債國內(nèi)評級有些虛高之外，另外一個(gè)主要原因在于之前多年的信用剛兌造成國內(nèi)信用債市場的信用利差一直沒有得到有效拉開。此外，終止凈額結(jié)算制度是衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的基本法律制度之一。然而由于單一終止凈額制度尚未獲得中國法律明確的認(rèn)可，使得信用衍生產(chǎn)品無法真正對沖信用風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展受到限制，影響境外金融機(jī)構(gòu)適用強(qiáng)制性擔(dān)保安排的成本從而限制境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場及對沖交易的規(guī)模，并導(dǎo)致國內(nèi)衍生產(chǎn)品市場資本金占用成本高昂。我們熱切希望司法和立法機(jī)構(gòu)盡快通過司法解釋或立法的方式確立終止凈額結(jié)算制度。

還有一個(gè)是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的問題?？赡墁F(xiàn)在中資還沒有完全意識到或按照這個(gè)來做，其實(shí)外資都比較關(guān)注交易行為守則，境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)來的時(shí)候除了問市場的流動性，還會問的一個(gè)問題就是交易臺和代理臺有沒有隔離，有沒有大單處理的內(nèi)部流程，進(jìn)而不影響客戶的利益。這也是境外投資人比較關(guān)注的問題。

閆彥明：謝謝各位嘉賓與大家分享非常精彩的觀點(diǎn)，我歸納如下。第一，債市開放是為了更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二，要進(jìn)一步練好內(nèi)功，深化解決銀行間市場和交易所市場分割以及稅收制度、信用評級、風(fēng)險(xiǎn)對沖等一系列問題。第三，希望更多的機(jī)構(gòu)，特別是本土機(jī)構(gòu)能夠在開放的過程中分享金融開放所帶來的紅利，推動這個(gè)市場良性和可持續(xù)的發(fā)展。

責(zé)任編輯：鹿寧寧 劉穎 印穎