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    逆周期下價值投資策略

    2018-05-14 16:38陳仲磊
    證券市場紅周刊 2018年48期
    關(guān)鍵詞:下半場消費

    陳仲磊

    2018年是艱難且深刻的一年,上證指數(shù)從今年最高的3587點到如今的點位,下跌了差不多千點。2018年許多人被價投之風吹起遍地羊毛,有些薅得心態(tài)崩塌,另一些麻木不仁,少數(shù)人仍基于價投本質(zhì)砥礪前行,多的是從此相忘江湖。2019年將迎來“十三五”的下半場,我們應該認清哪些真相,又如何攜低波前行,在中下游行業(yè)里尋求價值和成長的平衡,這一定是重實質(zhì)的過程。

    一、凈買入的背后,不避雨,勿踩雷。中國經(jīng)濟毫無疑問已進一個新的周期階段,本人作為價投風格的投資者,2018年自然已在左側(cè)尋找了一些能力圈內(nèi)的行業(yè)介入,特別是在跌破3000點以下,主動或被動的出手次數(shù)明顯變多。但一定要做好風險控制和倉位管理,比如永不滿倉、慎用杠桿、運用均分或金字塔交易法等,資金量小的則建議做ETF指數(shù)化投資較穩(wěn)妥和靈活。

    左邊“接棒”更考驗格局、心態(tài)、配置方法和估值等,每個環(huán)節(jié)都不可或缺,而大多數(shù)人都并非覆蓋了這些認知,所以易“被裸泳”。而且對價投有誤解的話,便會承受沒有“抄到底”的巨大壓力。那句名言叫“寧要模糊的正確,勿要精確的錯誤”,風控是一切投資的前置條件,只要備好傘,無論刮風還是下雨,淋到些許或不可避免,但切記不要站在樹下,否則易遭雷劈。當下的經(jīng)濟周期階段,需要格外重視公司現(xiàn)金流狀態(tài),并且做好合理的組合配置,比如要兼顧行業(yè)分布和弱相關(guān)性。

    個人認為我們需要認清自己,理性投資,A股市場未來無疑會越來越規(guī)范化、機構(gòu)化和專業(yè)化。想成為一名成熟的價投者,不斷地進化認知、風控前置、德位相配、選對賽道、閑錢投資、買得不貴,便可在逆周期中卡位,領先大多數(shù)人只是時間和空間問題。

    二、逃不開的“十三五”,開始下半場。“十三五”規(guī)劃將在2019年進入下半場,各種定性的方向和定量的目標都會在中期調(diào)整后邁入沖刺階段,步伐快的可能超預期,也可能壓縮未來的增長空間,步伐慢的除非遇到不可抗力因素,否則一定會加速,所以需要關(guān)注政策動向。本人投資習慣是不做規(guī)劃中未提及的行業(yè),因為我國“自上而下”的決策牽引一向很強,與其保持步調(diào)一致,也是理性地“賭國運”。

    規(guī)劃中一般能挖到行業(yè)增長的預期,行業(yè)龍頭更是其中代表,所以做龍頭股比較好把握,也可以給一定的估值溢價。常說股市反映了對未來的預期,但不是看到增長便是好,而是增長的程度是否超預期,而部分業(yè)績減速的企業(yè)也未必差了,因為面對當下的經(jīng)濟環(huán)境,有些企業(yè)會選擇“輕裝上陣”主動去杠桿,另一些會選擇“逆風而行”利用弱環(huán)境去拿便宜資源等。

    下半場本人會更關(guān)注先進制造業(yè)(側(cè)重通用、專用設備等)、信息通信業(yè)(側(cè)重TMT、5G產(chǎn)業(yè)鏈等)、商務服務業(yè)(側(cè)重文化傳媒等)、新材料應用(側(cè)重技術(shù)壟斷等)、必選消費(側(cè)重必需品、醫(yī)藥等)、可選消費(側(cè)重服務消費等)。

    三、攜低波前行,熨平周期不挑邊。面對地緣政治、金融周期和企業(yè)發(fā)展階段等諸多因素疊加,全球資本市場的波動性與日俱增,A股也避無可避。如此情況下,我們需要有更大的波動忍耐度,散戶切記閑錢投資和慎用杠桿等原則。記得霍華德·馬克斯先生所著的《投資最重要的事》中也提到過“鐘擺原理”,即并不是“高風險才有高回報”,如果普通投資者忽視投資常識,去押注高波動股票,很容易會進入認為只有扛著高風險才能獲得高收益的認知偏差中。

    學術(shù)界諸多研究證明,低波組合的長期收益高于高波組合,疊加當下市場因為諸多不確定性導致的高波動性,如果自認為無法掌握周期時鐘的投資方向,那么尋找低波動特質(zhì)的行業(yè)和個股可能更佳。但低波的特性就是跌的時候沒市場跌得多(可接受),漲的時候沒市場漲得多(大多數(shù)人不可接受),還需知曉。

    四、逆推GDP,蹲守中下游。推動GDP增長的老三駕馬車(投資、出口、消費)想必不用再表,預計未來貿(mào)易順差將繼續(xù)收縮,出口推動GDP增長的比重有較大不確定性,而消費作為影響GDP最大的部分仍將起到基石作用。此外,2019年面臨房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資降速,結(jié)合上游行業(yè)的價格將逐漸向中下游行業(yè)傳導,所以依靠“中游制造業(yè)”去輔助“下游消費行業(yè)”承托GDP增速的概率較大。而傳統(tǒng)制造業(yè)投資連年下降,細分來看高端制造業(yè)增速則繼續(xù)上揚,疊加的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)仍將是2019年中游行業(yè)的重點關(guān)注方向。

    至于消費行業(yè),仍需分而待之。必選消費的“必需”屬性在經(jīng)濟增速下行周期相對堅挺,而可選消費中第三產(chǎn)業(yè)的服務消費屬性也在剛性發(fā)展中??傊?,建議勿高配與周期強正相關(guān)的行業(yè)及個股。

    所以若需確保GDP增速在6%以上,可能仍離不開機械制造行業(yè)、部分消費行業(yè)等。

    五、大藍籌里有成長,小規(guī)模中看穩(wěn)健。資產(chǎn)配置的由來是為了滿足自身收益目標,且符合自身家庭、性格、認知和資金量等因素。有些人喜歡穩(wěn)健的藍籌,另一些偏好中小創(chuàng)的成長性,風險偏好低的投資者還會側(cè)重高分紅個股,其實都無可厚非,選擇本身并無對錯,只有合適與否。

    從周期趨勢角度而言,目前處在投資成長股的階段,但是歷史慣性并不意味著無腦的照抄,分析源于邏輯,邏輯需要正確的風險導向。大藍籌易缺乏彈性,小盤股又容易調(diào)性不穩(wěn),若從均衡角度考量,個人建議以“成長為軸,穩(wěn)健為錨”,即配置具有成長性的大藍籌,以及較穩(wěn)健的中小盤股可能較適宜。

    六、“重實質(zhì)”背后的便宜行事。如果所有合適的認知都是善意的,那么不合時宜的介入就是擇時偏誤。個人認為買貴了比買錯了更糟糕,因為買貴了容易陷入“沉沒成本陷阱”,買錯了只要不貴還有回旋空間,畢竟最終投資的結(jié)果還是盈虧。

    從價投角度而言,如果因為宏觀經(jīng)濟走弱,便認為個股估值將下降,個人認為那是明顯的“認知偏差”。雖然分子端的增長率可能下降,而分母端的“折現(xiàn)率”卻可能隨2019年類降準以及減稅等政策落地降低無風險利率,從而提高折現(xiàn)到當下的實際價值。增長率的作用是向前推,影響的是天花板或稱之為目標位,折現(xiàn)率的作用是回折到當下,兩者不能單看,這才是價投認知的實質(zhì),“重實質(zhì)”的背后是估值能否配上當時的處境,若配得上便是不貴,配不上便不能行事。

    總結(jié):本篇展望的分享出于自身的投資感悟,但每個人的認知工具箱不同,路徑復制在于同好者的認可,也可能有偏執(zhí)者的片面。只要我們用更包容的心態(tài)去看待這個市場,規(guī)避“非理性行為”可能產(chǎn)生的不利后果,保持“饑餓”的心去接受更多的前沿認知,便可成為一名成熟的投資者,在此共勉。

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