房價預(yù)期只漲不跌的嚴(yán)重后果

文/盛松成、宋紅衛(wèi)、汪恒

自1998年我國房改以來，房地產(chǎn)業(yè)在20年的市場化發(fā)展中取得巨大成績，也產(chǎn)生了許多問題，其中一個令人難以理解的現(xiàn)象就是房價只漲不跌。這一現(xiàn)象在全世界都實(shí)屬罕見。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，20年來中國的商品房平均銷售價格只在2008年有過短暫下跌。即使在2016年房地產(chǎn)調(diào)控政策頻出的背景下，中國房價也從2015年的6793元/平方米上漲到2016年的7476元/平方米。

但是自2016年3月調(diào)控措施出臺以來，經(jīng)過兩年多的努力，目前我國的房價已經(jīng)處在一個比較微妙的狀態(tài)。從70個大中城市的房價來看，一線城市的房價在零增長率附近波動已有一年之久，二三線城市的房價增長率也在5%和7%附近平穩(wěn)了較長時間，基本與我國居民收入增長率相當(dāng)。這表明我國房價增長已經(jīng)顯現(xiàn)出相對平穩(wěn)的跡象。我們認(rèn)為，我國長時期形成的房價看漲預(yù)期正處在轉(zhuǎn)變的臨界點(diǎn)上，現(xiàn)在和未來較長時期都應(yīng)該堅(jiān)持調(diào)控政策不動搖，鞏固得來不易的調(diào)控成果，扭轉(zhuǎn)房價只漲不跌的預(yù)期，哪怕付出必要的成本（如經(jīng)濟(jì)增速受到一定的影響）。我們不希望房價大幅下降，事實(shí)上也不會大幅下降，但目前更需要扭轉(zhuǎn)房價只漲不跌的預(yù)期。

一、房價只漲不跌預(yù)期的形成原因

房價持續(xù)上漲及伴隨而來的中國房價預(yù)期具有三個特征：1、20年來，中國房地產(chǎn)市場至今未經(jīng)歷一個完整的市場周期。自1998年以來，房價和房價預(yù)期都一直處于上行通道，甚至在上行通道內(nèi)的回調(diào)都難以出現(xiàn)，單邊上漲趨勢十分明顯。持續(xù)20年而未經(jīng)歷一個周期的現(xiàn)象世所罕見。2、中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，這成為房價及房價預(yù)期上漲的基礎(chǔ)支撐，但無法解釋兩者的持續(xù)性上漲。一個明顯的證據(jù)就是自2013年開始，中國經(jīng)濟(jì)增長和房價出現(xiàn)了背離。當(dāng)年70城房價指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)增長率卻從2012年的7.75%下降到了2013年的7.68%。這一背離到2015年再次出現(xiàn)，而且更加顯著。3、中國形成了超長期看漲預(yù)期，全社會幾乎無人相信房價會跌。無論是基于以往房價長期上漲經(jīng)驗(yàn)形成的適應(yīng)性預(yù)期，還是基于對未來情況判斷的理性預(yù)期，都普遍認(rèn)為房價不可能下跌，這同樣是罕見的。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因主要有以下三個方面：

（一）政府對房地產(chǎn)業(yè)定位不明確，政策缺乏延續(xù)性

梳理我國十幾年來的房地產(chǎn)調(diào)控，一個明顯的特征是，經(jīng)濟(jì)下行時放松調(diào)控以拉動經(jīng)濟(jì)，房價上漲過快時則加強(qiáng)調(diào)控來平抑上漲勢頭，政策始終在兩者間反復(fù)和搖擺。2003年，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象，房地產(chǎn)投資增速一度超過30%。為此，中國人民銀行于 2003年 6 月發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，以通過抬高房地產(chǎn)業(yè)銀行貸款融資的準(zhǔn)入門檻來降低投資增速。但是當(dāng)年“非典”爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增長受到影響，8 月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》，給予房地產(chǎn)業(yè)以國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的地位，正式確立住房市場化發(fā)展方向，其后果就是2005-2006年的房價快速上漲。2007下半年，面對房價過快上漲的態(tài)勢，中央重新出臺調(diào)控政策，房價漲幅應(yīng)聲下降。2008年底，為應(yīng)對國際金融危機(jī)導(dǎo)致的嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢，房價調(diào)控再次放松，結(jié)果是房價再度飛漲。2009 年12 月，中央政府為了遏制部分城市房價過快上漲，調(diào)控政策又不得不急轉(zhuǎn)向“擠泡沫”，政策目標(biāo)重新返回控房價。2014年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、地方政府債務(wù)問題嚴(yán)重和房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增大的背景下，全國房價調(diào)控再次放松，一線城市的房價在16個月的時間內(nèi)上漲了42.3%。自2016年3月開始，在史無前例的房價上漲之后，新一輪調(diào)控如期而至，調(diào)控至今未放松。

我國房地產(chǎn)調(diào)控政策反復(fù)搖擺，帶來嚴(yán)重的市場預(yù)期后果。首先，由于房價長期不降，幾乎沒有人相信房價會下跌。每調(diào)控一次都進(jìn)一步加強(qiáng)了市場的信念，導(dǎo)致了極強(qiáng)的適應(yīng)性預(yù)期。其次，政策的反復(fù)搖擺使人們形成了極強(qiáng)的理性預(yù)期，絕大多數(shù)人都認(rèn)為控房價后還是需要拉動經(jīng)濟(jì)，房價仍會上漲。

政策反復(fù)的根本原因是對房地產(chǎn)業(yè)和住房的定位屬性不準(zhǔn)確。從根本上講，房屋具有消費(fèi)品和投資品雙重屬性，強(qiáng)調(diào)其中一者必然會弱化另一者，這對矛盾很難調(diào)和。我國目前大多數(shù)城市都需要通過轉(zhuǎn)讓土地獲取收入來進(jìn)行城市建設(shè)，即實(shí)行“土地財(cái)政”機(jī)制。在這一制度安排下，只有未來土地收益不斷提高，土地才能拍賣出更高的價格，這使得我國建設(shè)用地具有很強(qiáng)的投資品屬性，土地上的住房很難擺脫這一特征。通過房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)難以繞過“土地財(cái)政”這一機(jī)制，其后果就是地價飛漲，房價高企。房價高企之后政府又擔(dān)心民生受損，在無法消除土地投資品屬性的情況下，只能依靠行政措施抑制房價，這雖然暫時緩解了矛盾但卻無法予以根治。政策不斷在拉動經(jīng)濟(jì)和解決民生之間反復(fù)，始終無法實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的準(zhǔn)確定位，房價預(yù)期越調(diào)越高。

（二）房地產(chǎn)供給端與需求端問題叢生，共同推高房價預(yù)期

目前我國的房屋供給已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場化，由房地產(chǎn)企業(yè)根據(jù)市場情況自行決定，但是住房最重要的生產(chǎn)要素土地則由地方政府壟斷。由于地方政府與中央政府的目標(biāo)和能力的不完全一致導(dǎo)致了供給端問題叢生。由于激勵機(jī)制和任期制度的問題，地方政府與中央政府往往利益不一致，地方政府更希望從土地增值中獲得收益以在短期內(nèi)盡快提振當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，這與控制房價預(yù)期背道而馳。地方政府在中央部門約談后才開始出臺房價調(diào)控措施就是一個證明。而中央政府偶爾也會不顧地方政府實(shí)際面臨的規(guī)劃限制和僵化的土地管理制度，要求地方政府供給更多的土地來平抑房價。例如在要求每個行政區(qū)都須保護(hù)一定數(shù)量基本耕地的現(xiàn)行制度下，東部地區(qū)一般難以提供充足的土地以應(yīng)對巨大的市場需求。同時政策失誤也造成了供給端問題頻出。2015年的“去庫存”政策沒有考慮不同城市的差別，推行基本相同的去化策略，導(dǎo)致一二線城市庫存不足，房價迅速上漲，房價上漲預(yù)期更加明顯；而三四線城市由于“去庫存”效果明顯，地方政府趁機(jī)擴(kuò)大土地供應(yīng)，“去庫存”變成“補(bǔ)庫存”，造成嚴(yán)重的預(yù)期誤導(dǎo)。

從需求端來看，中國的房地產(chǎn)投資屬性過于強(qiáng)烈，消費(fèi)屬性無法得到充分滿足。中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今尚未解決最根本的問題：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，居民的居住需求不斷增加；同時我國現(xiàn)有的投資渠道匱乏，財(cái)富涌入房地產(chǎn)行業(yè)，推高了住房投資需求；我國尤其是一二線城市的房地產(chǎn)需求仍然無法得到滿足。由于供應(yīng)無法滿足市場需求，當(dāng)壓制需求端的調(diào)控政策失效后房價很容易報(bào)復(fù)性上漲。因此在需求無法得到滿足的情況下，房價的看漲預(yù)期很難扭轉(zhuǎn)，而且容易得到強(qiáng)化。

由于需求無法得到滿足，即使合理的住房消費(fèi)需求也會衍生出投資性需求，出現(xiàn)惡性循環(huán)。例如居民為了改善居住條件，從城市遠(yuǎn)郊到近郊購房是合理的，但居民如果看好原有住房的升值空間，在購入新房的同時并不賣出舊房，那么這一行為顯然會增加需求和降低供給，推高房價的看漲預(yù)期。而購房者本身也成了既得利益群體，為了維護(hù)自身利益甚至以打砸售樓處和上街游行進(jìn)行“維權(quán)”。部分政府機(jī)關(guān)為了維穩(wěn)，要求開發(fā)商息事寧人，進(jìn)一步阻礙了看漲預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。

（三）誤導(dǎo)性信息、錯誤信息、不當(dāng)信息廣泛傳播，加劇信息不對稱與市場混亂

部分開發(fā)商利用信息不對稱對購房者進(jìn)行誤導(dǎo)，導(dǎo)致購房者認(rèn)為房價會不斷上漲，從而影響投資決策。普通購房者掌握的信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于房地產(chǎn)商，這導(dǎo)致前者缺乏對房地產(chǎn)市場的準(zhǔn)確判斷，而市場需求長期得不到滿足使得購房者更容易被一些假象所迷惑，產(chǎn)生錯誤的心理預(yù)期。

媒體的助漲宣傳也加劇了信息不對稱，堅(jiān)定了購房者的看漲預(yù)期。2018年以來，媒體大量報(bào)道一二線城市的新房限價，這對購房者造成很大的心理沖擊，導(dǎo)致更多資金涌入房市，加劇了搶購行為，最終推高房價。

尤其需要指出的是，部分知名專業(yè)人士的言論對看漲預(yù)期起了推波助瀾的作用。部分專家反復(fù)強(qiáng)調(diào)中國房地產(chǎn)市場看漲前景，經(jīng)過媒體傳播，強(qiáng)化了整個社會的看漲預(yù)期。如何以合適的方式傳達(dá)信息也是專業(yè)素養(yǎng)的一種體現(xiàn)。知名專業(yè)人士的言論傳播廣，影響大，應(yīng)謹(jǐn)慎合適表達(dá)，尤其不能為房價預(yù)期推波助瀾。

二、房價預(yù)期只漲不跌的嚴(yán)重后果

（一）房價預(yù)期成為經(jīng)濟(jì)短期發(fā)展的興奮劑，損害經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展

2017年，我國房地產(chǎn)業(yè)增加值為5.4萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的6.5%。一般而言，在經(jīng)濟(jì)中占比超過5%的行業(yè)可以視為支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是我國重要的支柱產(chǎn)業(yè)。除了直接貢獻(xiàn)外，房地產(chǎn)業(yè)還是土地資本化的重要渠道，為地方政府提供資金，解決城市建設(shè)的融資問題，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)的繁榮成為地方短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的興奮劑。

但這種依靠房地產(chǎn)來帶動經(jīng)濟(jì)的模式形成了巨大的社會成本。有研究表明，中國住房價格上漲1倍，通過人力成本上升使得經(jīng)濟(jì)增長率下降4.1個百分點(diǎn)（陳斌開, 黃少安, 歐陽滌非：《房地產(chǎn)價格上漲能推動經(jīng)濟(jì)增長嗎?》 [J]經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）, 2018（3））。而且房價的高漲使房地產(chǎn)業(yè)利潤率高企，并帶動金融業(yè)的發(fā)展，將大量資金吸引至房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)中，傷害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這種依靠房地產(chǎn)來帶動經(jīng)濟(jì)增長的效果會越來越差，2013年之后經(jīng)濟(jì)增長與房價的背離就證明了這一點(diǎn)。

人力成本有著較強(qiáng)的剛性，一旦上漲就很難下跌。房價上漲帶來的人力成本上升幾乎是永久性的，而長期的利潤率差距也使得資金很難回到實(shí)體產(chǎn)業(yè)中，由此對長期經(jīng)濟(jì)增長造成傷害。“土地財(cái)政”的副作用也越來越明顯。地方政府往往通過低價出讓工業(yè)用地來拉動經(jīng)濟(jì)增長，這使得我國工業(yè)用地使用效率低下，容積率明顯低于發(fā)達(dá)國家。由于土地持有者預(yù)期土地價格會繼續(xù)上漲，大量土地被囤積閑置，而沒有被用于開發(fā)生產(chǎn)?！巴恋刎?cái)政”扭曲了住房的居住屬性，民眾的居住需求難以得到滿足，影響了人力資本的培養(yǎng)，抑制了中國的長期經(jīng)濟(jì)增長潛力。

（二）干擾市場參與者的決策行為，導(dǎo)致市場波動和巨大風(fēng)險(xiǎn)

購房者一旦形成上漲的價格預(yù)期，其未來購買行為將會前置到現(xiàn)期完成，致使需求增加，房價上漲。房地產(chǎn)商預(yù)期未來房價上漲，將會推遲住房出售，導(dǎo)致供給下降，同樣使房價上漲。此外，房價上漲的預(yù)期會刺激房地產(chǎn)商高價拿地，造成房屋成本上升，推動房價上漲。值得注意的是，看漲預(yù)期對房價的影響是一個正向的反饋機(jī)制：在看漲預(yù)期指導(dǎo)下的行為本身就會推高房價，即所謂的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制。

在房地產(chǎn)看漲預(yù)期下，資金的進(jìn)入與預(yù)期也形成了正反饋機(jī)制，看漲預(yù)期會吸引更多的資金進(jìn)入，從而進(jìn)一步推高房價。這實(shí)際上是典型的泡沫形成過程。在有新的資金進(jìn)入時，泡沫得以維持；一旦資金中斷，泡沫將破裂。由于現(xiàn)代金融的杠桿特征，大量資金都通過金融體系獲得，而這些資金不斷在金融體系內(nèi)部流動，使風(fēng)險(xiǎn)在整個金融系統(tǒng)擴(kuò)散。一旦泡沫破裂，房地產(chǎn)市場和金融體系都會遭受重創(chuàng)，引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）沖擊需求端調(diào)控政策，導(dǎo)致調(diào)控失效

以限購政策為例，大多數(shù)城市的調(diào)控政策都是在房地產(chǎn)過熱時采用，以抑制高漲的需求。正常情況下，限購意味著需求下降，房價下跌，達(dá)到調(diào)控目的。但是這種調(diào)控模式面對房價上漲預(yù)期往往會產(chǎn)生相反的結(jié)果。如果購房者預(yù)期限購之后房價不會跌，但自己卻喪失了購買資格，那么最優(yōu)決策就是在限購前趕緊入市，造成短期需求急劇增加。而住房短期供給彈性較低，變化小。

因此，限購政策的出臺有時反而引起需求旺盛，推高房價。這種單一需求端調(diào)控政策導(dǎo)致房價暴漲已有前車之鑒：1988年8月，英國決定取消夫妻雙重按揭貸款利率優(yōu)惠政策，大量購房者趕在優(yōu)惠政策結(jié)束之前搶購住房，1989年英國房價大幅上漲。

本文作者：盛松成系上海市人民政府參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長；宋紅衛(wèi)、汪恒為同策房產(chǎn)咨詢股份有限公司研究員。

（本文選自“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”，文章為部分節(jié)選，僅反映作者觀點(diǎn)，不代表所供職機(jī)構(gòu)意見）