中國(guó)實(shí)業(yè)投資率下降之謎：經(jīng)濟(jì)金融化視角

王鈺澤

【摘要】近年來(lái)，中國(guó)的工業(yè)投資率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。寬松的政策和激勵(lì)措施似乎并沒(méi)有明顯改善投資狀況，而工業(yè)投資率下降是一個(gè)謎。黨的十九大進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了金融體制改革的深化和金融服務(wù)能力的提高。但是，從目前的情況來(lái)看，金融服務(wù)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)成效仍然不容樂(lè)觀。

【關(guān)鍵詞】中國(guó)實(shí)業(yè) 投資率下降 經(jīng)濟(jì)金融化視角

目前，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著內(nèi)需疲弱、外部需求減少、生產(chǎn)成本增加、稅收和投資回報(bào)減少、企業(yè)家經(jīng)濟(jì)意愿下降等問(wèn)題。許多企業(yè)家放棄了這個(gè)行業(yè)，熱衷于投機(jī)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和根本，“欲求本之長(zhǎng)者，必固其根本”，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，就必須建立健全抑制經(jīng)濟(jì)泡沫化的管控機(jī)制，改革收入分配制度，建立新的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體制，深化健全調(diào)控機(jī)制。

一、從經(jīng)濟(jì)金融化角度看中國(guó)工業(yè)投資率下降的原因

（一）金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的不合理分配

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，一些制造企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，貸款質(zhì)量下降，金融機(jī)構(gòu)投資意愿下降，許多商業(yè)銀行愿意投資于房地產(chǎn)項(xiàng)目或有國(guó)有背景的項(xiàng)目，擠壓了制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜的政策已經(jīng)存在了很長(zhǎng)時(shí)間，政策措施邊際效用遞減的趨勢(shì)也影響金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性。

（二）追求利潤(rùn)是資本的生存規(guī)則和運(yùn)作邏靠

“三依賴(lài)增長(zhǎng)模型”的基本結(jié)果之一是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的許多部門(mén)嚴(yán)重依賴(lài)銀行貸款擴(kuò)張，導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。鋼鐵、水泥、汽車(chē)、家用電器、機(jī)械、重工業(yè)和造船等主要制造業(yè)的運(yùn)營(yíng)率不到70%。許多公司出售不暢，難以操作，盈利能力急劇下降。

幾乎所有知名的大型制造企業(yè)都在不同程度上進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)。許多制造商和出口商在制造平臺(tái)上進(jìn)行銀行貸款，并進(jìn)行轉(zhuǎn)移房地產(chǎn)和股票期貨的投機(jī)活動(dòng)。鋼鐵行業(yè)是典型的案例。鋼鐵貿(mào)易公司的主要特點(diǎn)是；過(guò)度負(fù)債、偏離主業(yè)。銀行貸款使用鋼鐵貿(mào)易作為融資平臺(tái)，套取銀行貸款投入房地產(chǎn)，采礦和私人貸款。他們通常把鋼材市場(chǎng)作為抵押品、聯(lián)?；騻}(cāng)庫(kù)類(lèi)型的票據(jù)獲取銀行貸款，轉(zhuǎn)手投入到其他地區(qū)或是金融投機(jī)。類(lèi)似的制造業(yè)套取銀行貸款轉(zhuǎn)手投入房地產(chǎn)的例子在珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲地區(qū)比比皆是。

（三）相關(guān)支持政策沒(méi)有具體考核機(jī)制，落實(shí)情況缺乏監(jiān)督

鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要大量的支持措施。這些措施是否合理有效，需要跟蹤、評(píng)估和監(jiān)督。一般來(lái)說(shuō)，一些地方和金融機(jī)構(gòu)只使用信用規(guī)模的增長(zhǎng)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，忽略了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵。有些地方只關(guān)注政策的短期影響，并渴望取得成果，還沒(méi)有建立一個(gè)真正的金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效機(jī)制，這些都會(huì)影響政策執(zhí)行的效果。

（四）實(shí)體經(jīng)濟(jì)許多公司的盈利能力急劇下降，并且當(dāng)貸款本金和利息被拖欠時(shí)就已經(jīng)發(fā)生了

“三依靠模式”的必然結(jié)果是，信貸快速增長(zhǎng)后，不良貸款將增加，銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供信貸支持的意愿將下降。典型的信貸擴(kuò)張和收縮周期將開(kāi)始出現(xiàn)?；镜倪壿嬍牵骸靶刨J高速擴(kuò)張一產(chǎn)能快速擴(kuò)張一供給超過(guò)需求一產(chǎn)能過(guò)剩和盈利能力下降一還本付息能力削弱一銀行貸款意愿下降一不良貸款上升一銀行貸款進(jìn)一步收縮一企業(yè)去杠桿化和去庫(kù)存一經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩”。過(guò)度信貸擴(kuò)張的必然結(jié)果是信貸緊縮和信貸危機(jī)（金融危機(jī)），這是人類(lèi)經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在規(guī)律。

（五）實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身仍面臨“空心化”風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，但不同行業(yè)的利潤(rùn)率并不相同。2016年，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)中有245家制造企業(yè)，凈利潤(rùn)占19.5%，500強(qiáng)企業(yè)中33家金融機(jī)構(gòu)50凈利潤(rùn)占比卻高達(dá)56.8%?；谮吚谋拘裕鹑谫Y本更愿意流入股市、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，通過(guò)理財(cái)?shù)冉鹑谘苌吩诮鹑谙到y(tǒng)獲利循環(huán)。2017年，國(guó)家銀行新增貸款12.65萬(wàn)億元，但房地產(chǎn)貸款就占到44.8%，接近一半。此外，私人投資在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并不活躍，市場(chǎng)發(fā)展和企業(yè)進(jìn)入等方面的阻力影響著私人投資的積極性。

（六）實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍高度依賴(lài)間接融資渠道，資金來(lái)源仍然單一

目前，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展尚不成熟，其內(nèi)部脆弱性和復(fù)雜性更加突出。在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，直接融資的比例相對(duì)較低。從2011到2012，非金融類(lèi)企業(yè)占股權(quán)融資的比例不到2%，到2016年底達(dá)到7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平和市場(chǎng)預(yù)期。即使在有限的直接融資中，許多人還沒(méi)有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中使用。在過(guò)去的2016-2017年間，募集資金總額為4286億元人民幣，但830上市公司同時(shí)購(gòu)買(mǎi)了金融產(chǎn)品，總金額為5442億元，占IPO總資金的127%，股票市場(chǎng)的直接融資并未完全支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、從經(jīng)濟(jì)金融化角度看中國(guó)工業(yè)投資率下降的對(duì)策

（一）完善金融體制，優(yōu)化金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

金融業(yè)要牢固樹(shù)立和落實(shí)新的觀念，堅(jiān)持以金融供給結(jié)構(gòu)改革為主線(xiàn)，創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控，加快金融改革發(fā)展，創(chuàng)新金融產(chǎn)品；降低財(cái)政成本，助力解決人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。

（二）從機(jī)制上引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜

鼓勵(lì)大型銀行投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)它們開(kāi)展中小金融機(jī)構(gòu)放貸，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的能力。加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策執(zhí)行情況的監(jiān)督，并利用國(guó)外監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)檢查等形式研究和開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)統(tǒng)計(jì)和評(píng)價(jià)體系性能的定量評(píng)價(jià)。在評(píng)價(jià)體系中，無(wú)論是總量還是結(jié)構(gòu)、質(zhì)量，對(duì)制造業(yè)、新經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)都增加了評(píng)價(jià)的重要性。

（三）促進(jìn)金融普惠化、便利化

在深化金融改革的過(guò)程中，應(yīng)努力發(fā)展面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，通過(guò)科技手段加快評(píng)估、信貸和建設(shè)。保證系統(tǒng)的可靠性，降低資源匹配和交易的成本。在政策扶持方面，鼓勵(lì)致力于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)減稅和定向降準(zhǔn)等來(lái)鼓勵(lì)發(fā)展，同時(shí)鼓勵(lì)大型銀行設(shè)立普惠金融事業(yè)部。

（四）發(fā)揮政策金融在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用

通過(guò)政策制定、評(píng)價(jià)和監(jiān)督，對(duì)服務(wù)于三農(nóng)、中小微等普惠金融、綠色金融和科技金融，要通過(guò)政策性金融手段加以扶持。在政府的領(lǐng)導(dǎo)和引導(dǎo)下，將社會(huì)資本納入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高資源配置效率。

（五）全面推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，完善多層次直接融資渠道

建立一個(gè)通過(guò)直接融資和間接融資協(xié)調(diào)的現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是必要的。通過(guò)建立再融資制度，發(fā)展新三板市場(chǎng)，開(kāi)拓區(qū)域性股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)，拓展期貨市場(chǎng)國(guó)際化，深化衍生品市場(chǎng)的改革。深化資本市場(chǎng)改革，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)上更便于融資。

（六）有效解決企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的多種策略

根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的最新數(shù)據(jù)，2017年第一季度中國(guó)的整體杠桿率為257.8%。同比增幅較上季度末下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)季度保持下降趨勢(shì)。其中，非金融企業(yè)杠桿率為165.3%，連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比下降或持平。雖然企業(yè)的杠桿率仍在下降，但絕對(duì)值仍然很高，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)依然沉重，部分企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。加快國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，逐步降低國(guó)有企業(yè)杠桿率。積極探索“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置方式，提高資源利用效率。在市場(chǎng)化和合法化的前提下，將對(duì)負(fù)債累累的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，以促進(jìn)股權(quán)多元化。充分發(fā)揮資產(chǎn)治理公司等機(jī)構(gòu)的作用，建立債務(wù)處置基金和不良資產(chǎn)處置平臺(tái)，協(xié)調(diào)企業(yè)不良債權(quán)的處置。

（七）加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)管理，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)采取措施消除房地產(chǎn)金融產(chǎn)品的性質(zhì)，加大房地產(chǎn)管理的行政問(wèn)責(zé)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“軟著陸”。去庫(kù)存方面要堅(jiān)持分類(lèi)調(diào)控、因地施策，通過(guò)金融、土地、稅收、投資、立法等手段解決房地產(chǎn)存量過(guò)剩的問(wèn)題，提前消除房地產(chǎn)泡沫的可能性。

三、結(jié)語(yǔ)

本文首先從金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在資金分布不合理問(wèn)題、追逐利潤(rùn)是資本的生存法則和運(yùn)行邏輯、相關(guān)支持政策沒(méi)有具體考核機(jī)制，缺乏執(zhí)行監(jiān)督，許多公司在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的盈利能力急劇下降，拖欠銀行貸款本息時(shí)有發(fā)生、實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身仍面臨“空心化”風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍高度依賴(lài)間接融資渠道，資金來(lái)源仍然單一六個(gè)方面分析了經(jīng)濟(jì)金融化視角下中國(guó)實(shí)業(yè)投資率下降的原因；然后，從經(jīng)濟(jì)金融化的角度，提出中國(guó)工業(yè)投資率下降七個(gè)對(duì)策：完善金融體制，優(yōu)化金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、從機(jī)制上引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜、促進(jìn)金融普惠化、促進(jìn)，發(fā)揮政策性金融在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用，全面推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，完善多層次直接融資通道、多策并舉有效化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)管理，嚴(yán)控房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。最后希望通過(guò)本文的研究，對(duì)今后的專(zhuān)家學(xué)者研究相關(guān)的課題有一定的幫助與借鑒作用。

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