光大控股：蛻變背后的密碼

杜冬東

本世紀(jì)初期，光大控股將目光轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其基金管理業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)如破竹，打造出光大安石基金等高回報(bào)項(xiàng)目。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，光大控股不僅順勢(shì)募集美元基金投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也從中國(guó)募集資金投向海外市場(chǎng)，將其基金管理業(yè)務(wù)再度向母基金FoF、跨境資產(chǎn)管理等領(lǐng)域延伸，打造首譽(yù)光控等項(xiàng)目。大約同期，光大控股通過(guò)自有資金投資業(yè)務(wù)，進(jìn)入飛機(jī)租賃、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等長(zhǎng)期性投資領(lǐng)域。近年，深耕PE領(lǐng)域的光大控股持續(xù)加碼VC項(xiàng)目，向產(chǎn)業(yè)周期前段延伸，在新經(jīng)濟(jì)多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域完成30余個(gè)項(xiàng)目投資，累計(jì)投資規(guī)模近200億元。

從創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資及上市前投資，到上市后再融資、二級(jí)市場(chǎng)交易、私有化及企業(yè)整合，光大控股的業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋企業(yè)成長(zhǎng)全周期，形成了主動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)加銀行、證券被動(dòng)權(quán)益組成的“一體三翼”金融控股平臺(tái)。這艘掌管千億資產(chǎn)的航母，在業(yè)內(nèi)也因此被稱為“中國(guó)黑石”。

光大控股始終伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)，持續(xù)踏準(zhǔn)節(jié)奏，順中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)之勢(shì)而為。生長(zhǎng)在國(guó)企制度框架下，光大控股的跟投制度、雙GP管理等激勵(lì)制度，使之得以揚(yáng)長(zhǎng)避短，這一制度設(shè)計(jì)，發(fā)人深省。

歷經(jīng)21年轉(zhuǎn)型變革，昔日的“小型投行”光大控股（00165.HK）已蛻變成國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的跨境資產(chǎn)管理平臺(tái)，管理資產(chǎn)近1400億港元，有“中國(guó)黑石”之譽(yù)。

不過(guò)，與黑石集團(tuán)相比，光大控股實(shí)則一家中國(guó)國(guó)有企業(yè)。很難想象，最市場(chǎng)化及最要求市場(chǎng)化機(jī)制的VC/PE，能與外界印象里“僵硬老派”的國(guó)企聯(lián)系在一起。光大控股的故事，無(wú)疑是一個(gè)值得解析的樣本。

“一體三翼”的金控平臺(tái)

光大控股前身為香港上市公司光大明輝，與光大國(guó)際（00257.HK）、光大科技（00256.HK）同屬光大集團(tuán)旗下的3家香港上市公司之一，亦是光大集團(tuán)旗下最核心的金融旗艦。2002年數(shù)據(jù)顯示，前述3家上市公司的凈資產(chǎn)值約為55億港元，其中光大控股的凈資產(chǎn)值達(dá)40億港元，后者相當(dāng)于集團(tuán)上市公司凈資產(chǎn)值的72%。

光大明輝早前主要從事零售及物業(yè)投資業(yè)務(wù)，但由于其當(dāng)時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)遜色，母公司光大集團(tuán)試圖物色有利的投資機(jī)會(huì)，通過(guò)收購(gòu)將光大明輝重組造大，將其投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至金融業(yè)務(wù)。1997年開(kāi)始，光大控股一邊出售或結(jié)束零售及物業(yè)投資業(yè)務(wù)，一邊持續(xù)收購(gòu)多家上市或非上市公司的股份權(quán)益，通過(guò)連串的資產(chǎn)重組收購(gòu)向金融控股平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

到2000年，光大控股先后完成了對(duì)光大銀行20%股權(quán)、光大證券49%股權(quán)及多家保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)部分股權(quán)的收購(gòu)，構(gòu)建起以銀行、證券及保險(xiǎn)為核心的三大業(yè)務(wù)。

服務(wù)于光大集團(tuán)的業(yè)務(wù)調(diào)整，光大控股奠定了三大業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的格局。從某種意義上說(shuō)，光大控股的發(fā)展也一定程度受制于光大集團(tuán)的戰(zhàn)略性調(diào)整。在前述收購(gòu)重組中，光大集團(tuán)不斷將流動(dòng)性低的投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)售給光大控股，然后換來(lái)流動(dòng)性較高的光大控股股份。從實(shí)際效果來(lái)看，所謂“三強(qiáng)”的業(yè)務(wù)中，銀行及證券業(yè)務(wù)前景均不樂(lè)觀，光大控股彼時(shí)的營(yíng)業(yè)額、凈利潤(rùn)及股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意。

進(jìn)入本世紀(jì)初期，光大控股重新出發(fā)，尋求新的商業(yè)機(jī)會(huì)，將目光轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大力發(fā)展基金管理業(yè)務(wù)，其后多年發(fā)展勢(shì)如破竹。

2001年，光大控股投資設(shè)立了光大控股創(chuàng)業(yè)投資（深圳）有限公司；2004年成立第一個(gè)私募股權(quán)基金——“特別機(jī)會(huì)基金I”。2007年開(kāi)始，先后設(shè)立“中國(guó)特別機(jī)會(huì)基金II”及“中國(guó)特別機(jī)會(huì)基金III”；設(shè)立了三只專注早期項(xiàng)目投資的創(chuàng)業(yè)投資基金。2008年金融危機(jī)時(shí)期，光大控股閃電收購(gòu)雷曼兄弟旗下的中國(guó)房地產(chǎn)基金“亞雷投資”，將其改造為“光大安石房地產(chǎn)基金”。2009年，光大控股與麥格理發(fā)起“中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施基金”。此后，光大控股成為MSCI中國(guó)自由市場(chǎng)指數(shù)成份股。2012年9月，光大控股進(jìn)入恒指香港中資指數(shù)成份股及恒生中國(guó)（香港上市）100指數(shù)。

大約與基金管理業(yè)務(wù)同期，光大控股啟動(dòng)了自有資金投資業(yè)務(wù)。依托其創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)，光大控股涉足了直接投資領(lǐng)域。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，光大控股自有投資業(yè)務(wù)主要配合基金投資及管理業(yè)務(wù)的建設(shè)，自有資金與基金管理業(yè)務(wù)協(xié)同擴(kuò)張，為后者提供差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

光大控股的自有資金遵循四項(xiàng)資金使用職能：一是通過(guò)自有資金協(xié)助尚處于成長(zhǎng)期的投資團(tuán)隊(duì)，孵化高質(zhì)量的私募股權(quán)類產(chǎn)品；二是通過(guò)先期投入、共投或跟投基金管理業(yè)務(wù)覆蓋行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目，使之與基金管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)；三是通過(guò)合理的股權(quán)投資，鞏固和提升光大控股的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，并提高整體收益水平；四是通過(guò)司庫(kù)或理財(cái)形式提升公司資金使用效率，優(yōu)化現(xiàn)金流。光大控股的自有資金，投資領(lǐng)域包括飛機(jī)租賃、養(yǎng)老服務(wù)及資產(chǎn)管理技術(shù)服務(wù)等。

近年以來(lái)，在PE領(lǐng)域一日千里的光大控股持續(xù)加碼VC項(xiàng)目，將投資業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)周期前段延伸。目前，光大控股相繼布局了新經(jīng)濟(jì)多個(gè)行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，完成了30余個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投資規(guī)模近200億元，新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為光大控股千億投資版圖中不可或缺的部分。與此同時(shí)，借助自身位居香港的優(yōu)勢(shì)，光大控股將其基金管理業(yè)務(wù)再度向母基金FoF、跨境資產(chǎn)管理等領(lǐng)域延伸。2013年，光大控股入股首譽(yù)光控資產(chǎn)管理公司，發(fā)展內(nèi)地資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

至此，從創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資及上市前投資，到上市后再融資、二級(jí)市場(chǎng)交易、私有化及企業(yè)整合，光大控股的業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋企業(yè)成長(zhǎng)全周期。這艘掌管千億資產(chǎn)的航母，在業(yè)內(nèi)也因此被稱為“中國(guó)黑石”。

截至目前，光大控股已成為光大集團(tuán)在海外最大的跨境資產(chǎn)管理及投資平臺(tái)，其旗下主要的資產(chǎn)包括自有資金業(yè)務(wù)和基金管理業(yè)務(wù)，以及光大證券（601788）21.3% 、光大銀行（601818）3% 及部分保險(xiǎn)公司股權(quán)，形成了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行及證券等被動(dòng)權(quán)益組成的“一體三翼”金融控股平臺(tái)（圖1）。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，光大控股管理資產(chǎn)超過(guò)2800億港元。其中，光大控股旗下基金募集資金總額為1389億港元，投后管理項(xiàng)目134 個(gè)，主動(dòng)管理類基金55 個(gè)，專業(yè)投資人才超過(guò)200位，旗下的首譽(yù)光控管理資產(chǎn)746 億元人民幣。

基金管理業(yè)：勢(shì)如破竹，躋身第一梯隊(duì)

光大控股的華麗轉(zhuǎn)身，始于其基金管理業(yè)務(wù)的突飛猛進(jìn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016-2017年，來(lái)自一級(jí)市場(chǎng)的基金管理業(yè)務(wù)收入，占光大控股營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.42%、40.25%；來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的基金管理業(yè)務(wù)，收入占比分別為15.75%、31.89%；來(lái)自FoF的基金管理業(yè)務(wù)收入占比分別為0.25%、0.7%。合并計(jì)算，同期基金管理投資板塊，占光大控股的收入比例分別為61.42%、72.84%。這意味著，基金管理投資成為連年占光大控股50%以上營(yíng)業(yè)收入的業(yè)務(wù)板塊，地位舉足輕重。

2004年，光大控股中國(guó)特別機(jī)會(huì)基金I期正式成立，打響了進(jìn)入基金管理行業(yè)的“第一槍”。但當(dāng)期基金的募集規(guī)模并不大，僅為5000萬(wàn)美元。2007年，光大控股成立北京中關(guān)村產(chǎn)業(yè)投資基金，募資規(guī)模達(dá)到1.6億元，這是其成立的首只創(chuàng)業(yè)投資基金。2009年，光大安石房地產(chǎn)基金成立，光大控股將業(yè)務(wù)延伸至產(chǎn)業(yè)投資基金。此后，光大控股大致按照每年成立3只基金的節(jié)奏勻速前行。截至2018年6月30日，光大控股旗下的主動(dòng)管理類基金達(dá)到55 只。

募資數(shù)據(jù)顯示，光大控股從2004年不足10億元的募資規(guī)模起步，到2010年即已突破了100億港元，短短6年突破了8倍增長(zhǎng)（圖2）。此后，光大控股募資總額于2014年突破503億港元，不足5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了5倍增長(zhǎng)。截至2018年6月30日，光大控股旗下管理基金規(guī)模達(dá)到1389 億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)41%， 堪稱驚艷。

通常，管理資產(chǎn)規(guī)模、上市項(xiàng)目數(shù)量、回報(bào)數(shù)據(jù)被認(rèn)為是評(píng)估一家VC/PE行業(yè)地位的三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。事實(shí)上，截至2018年6月30日，光大控股的基金管理規(guī)模已達(dá)1389億港元。同期，中信資本、鼎暉創(chuàng)投、弘毅投資、黑石亞洲地產(chǎn)基金、凱雷亞洲基金的基金管理規(guī)模分別為1360億元、1200億元、720億元、460億元、370億元。光大控股的基金管理規(guī)模在該陣營(yíng)中僅次于中信資本，位列第一梯隊(duì)。2017年，光大控股在中國(guó)私募評(píng)級(jí)中位列中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)TOP50。

統(tǒng)計(jì)顯示，2010年，光大控股的在管投資項(xiàng)目為23個(gè)，2013年達(dá)到70個(gè)，3年時(shí)間增長(zhǎng)了3倍多（圖3）。截至2017年底，光大控股的投資項(xiàng)目超過(guò)300個(gè)，其在中國(guó)及世界各地的投資涉及房地產(chǎn)、醫(yī)療健康、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施、高新科技、高端制造業(yè)、金融科技、文化消費(fèi)等領(lǐng)域，投資企業(yè)包括銀聯(lián)商務(wù)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（GDS.NSDQ）、金風(fēng)科技（002202）、中節(jié)能風(fēng)電（601016）、貝因美（002570）、分眾傳媒（002027）、華燦光電（300323）、華大基因（300676）、貝達(dá)藥業(yè)（300558）、愛(ài)奇藝（IQ. NSDQ）、阿爾巴尼亞地拉那國(guó)際機(jī)場(chǎng)、Wish、BEP等。截至2018年6月30日，光大控股的在管投資項(xiàng)目為134 個(gè)。

光大控股官網(wǎng)透露，截至目前，光大控股已分別在中國(guó)及世界各地投資了超過(guò)300家企業(yè)，其中有超過(guò)150家企業(yè)已通過(guò)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式退出。按照前述300家投資企業(yè)的基數(shù)折算，光大控股的完全退出率約為50%，在國(guó)內(nèi)的VC/PE行業(yè)無(wú)疑是遙遙領(lǐng)先的。近期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，部分國(guó)內(nèi)有影響力的VC/PE機(jī)構(gòu)，如中科招商的完全退出率大致為13.73%，昆吾九鼎的完全退出率約為15.72%，君聯(lián)資本的完全退出率僅為12.64%，基石資本的完全退出率為57.78%，高于光大控股。

環(huán)顧基金管理業(yè)務(wù)，光大安石基金無(wú)疑是光大控股最引以為傲的項(xiàng)目之一。數(shù)據(jù)顯示，光大安石房地產(chǎn)基金募資規(guī)模超過(guò) 500億元，大約相當(dāng)于光大控股1389 億港元募集資金規(guī)模的42% 。

2008年的全球金融風(fēng)暴中，雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉，但其旗下的亞洲雷曼兄弟當(dāng)時(shí)在中國(guó)已經(jīng)開(kāi)展了不少業(yè)務(wù)，尤其是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。同年，光大控股在前景不明的情況下逆勢(shì)收購(gòu)了亞洲雷曼房地產(chǎn)基金超過(guò)60%的股份，僅花費(fèi)60萬(wàn)美元，入局接手正處市場(chǎng)最低點(diǎn)。光大控股收購(gòu)原雷曼兄弟中國(guó)房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)后設(shè)立光大安石，并將其作為在大中華區(qū)進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)管理的唯一平臺(tái)。

資料顯示，光大安石房地產(chǎn)基金分為美元和人民幣基金兩個(gè)板塊。2016年11月，光大控股將旗下光大安石平臺(tái)的51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售給光大控股合并持股24.33%的A股上市公司上海嘉寶實(shí)業(yè)。2017年11月，上海嘉寶實(shí)業(yè)正式更名為“光大嘉寶”。截至2018年6月30日，光大安石在管人民幣基金近500億元，在管項(xiàng)目40個(gè)，在中國(guó)重要物流節(jié)點(diǎn)城市布局了物流產(chǎn)業(yè)園。2018年，光大安石旗下基金收購(gòu)了美國(guó)知名的本土資產(chǎn)管理公司Arrow RE Holdings，致力于成為全球跨境不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)管理企業(yè)。2015至2018年，光大安石房地產(chǎn)基金連續(xù)四年位列“中國(guó)房地產(chǎn)基金綜合能力TOP10”榜首，光大安石已經(jīng)成為中國(guó)最大的房地產(chǎn)基金，在業(yè)內(nèi)綜合排名第一。

自有資金投資：布局長(zhǎng)期性投資項(xiàng)目

截至2018年上半年，光大控股自有資金投資的總規(guī)模為222億港元，年內(nèi)錄得稅前盈利6.75億港元，成為不可或缺的投資業(yè)務(wù)組成部分，其代表性項(xiàng)目包括中飛租賃（01848.HK）、北京光大匯晨養(yǎng)老服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“匯晨養(yǎng)老”）等。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，具備靈活性及現(xiàn)金流等優(yōu)勢(shì)的租賃飛機(jī)，已成為當(dāng)前及未來(lái)航空公司引進(jìn)飛機(jī)的首選方式。受益于國(guó)際航空產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，飛機(jī)租賃行業(yè)的容量正在逐年持續(xù)、穩(wěn)健擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，2015年經(jīng)營(yíng)性租賃飛機(jī)占全球機(jī)隊(duì)數(shù)量的比例約為40%，至2020年該比例有望上升至50%以上。

2011年，光大控股透過(guò)旗下公司中國(guó)光大航空金融控股有限公司（CEAL），收購(gòu)中國(guó)飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司（中飛租賃）48%股權(quán)。

中飛租賃是亞洲首家飛機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案供應(yīng)商，其通過(guò)兩地平臺(tái)、飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)商業(yè)化等優(yōu)勢(shì)大幅降低成本的同時(shí)，通過(guò)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸至更多高利潤(rùn)領(lǐng)域，不僅提供經(jīng)營(yíng)性租賃、融資租賃、售后回租等常規(guī)服務(wù)，更提供機(jī)隊(duì)規(guī)劃咨詢、結(jié)構(gòu)融資、機(jī)隊(duì)退舊換新、飛機(jī)拆解及航材銷(xiāo)售等多元化增值服務(wù)，為客戶提供定制化的飛機(jī)全生命周期解決方案。

光大控股還通過(guò)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式，將飛機(jī)租約等應(yīng)收賬款打包出售，實(shí)現(xiàn)資金的迅速回流，為引進(jìn)更多飛機(jī)創(chuàng)造出良性業(yè)務(wù)循環(huán)模式，逐漸把飛機(jī)租賃打造為另一塊資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

2012年，中飛租賃獲得中國(guó)航天科技集團(tuán)公司屬下企業(yè)——航天投資控股有限公司8%戰(zhàn)略投資，CEAL對(duì)中飛租賃的持股降至44%。2014年7月，中飛租賃在港交所上市。上市后，CEAL持有中飛租賃33.56%股份，成為其最大單一股東。同年12月，中飛租賃再與空客訂立購(gòu)買(mǎi)100架飛機(jī)的協(xié)議，成為空客在中國(guó)的第一大租賃公司客戶。

作為中國(guó)經(jīng)營(yíng)性飛機(jī)租賃的先航者，中飛租賃的融資租賃僅占30%比例。截至2018年6月底，機(jī)隊(duì)規(guī)模增至115架飛機(jī)，收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司2012年訂購(gòu)的36架A320系列客機(jī)已開(kāi)始陸續(xù)交付，租賃客戶為中國(guó)國(guó)航、南航、成都航空和山東航空等。中飛租賃現(xiàn)為中國(guó)最大的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)性飛機(jī)租賃商（按擁有飛機(jī)總數(shù)及新飛機(jī)訂單統(tǒng)計(jì)），也是亞洲首家上市的飛機(jī)租賃商，其業(yè)務(wù)已拓展至亞太、歐洲及美洲市場(chǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中飛租賃營(yíng)業(yè)收入從2011年的2.23億港元增長(zhǎng)至2017年的28.92億港元，同期凈利潤(rùn)從0.51億港元增長(zhǎng)至7.35億港元；總資產(chǎn)則由2011年期末的33.4億港元，到2018年6月30日增長(zhǎng)至400.86億港元。目前，中飛租賃同時(shí)為恒生環(huán)球綜合指數(shù)、恒生綜合指數(shù)、MSCI中國(guó)小型股指數(shù)之成份股及深港通下港股通合資格股票；2015年及2016年連續(xù)兩年獲《全球運(yùn)輸金融》雜志（Global Transport Finance）評(píng)選為“年度最佳飛機(jī)租賃商”。

光大控股投資進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，與投資飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的邏輯相似。截至2016年底，中國(guó)60歲及以上老年人口數(shù)達(dá)2.3億，占全國(guó)總?cè)丝诘?6.7%。老齡化程度逐步加深，部分地區(qū)的老齡化程度甚至已超越了部分發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)。2014年，中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)容量為4.1萬(wàn)億，占GDP的6.44%。2016年，房地產(chǎn)增加值占GDP的比重是6.5%。到2030年，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)要占到GDP的12.1%，和房地產(chǎn)增加值基本相當(dāng)。有研究顯示，預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間將達(dá)到7.7萬(wàn)億元，到2030年有望實(shí)現(xiàn)22.3萬(wàn)億元。

2016年開(kāi)始，政府不斷加大對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持力度，其中，養(yǎng)老金融、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、土地、人才、技術(shù)及服務(wù)等專項(xiàng)政策逐步得到完善和落實(shí)。老齡化時(shí)代來(lái)臨誕生了巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，各路資本正積極謀劃布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

成立于2007年的匯晨養(yǎng)老定位于中高端老年健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)管理，集養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、老年醫(yī)療、康復(fù)護(hù)理及小區(qū)服務(wù)于一體。目前，匯晨養(yǎng)老管理10家養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)、2家護(hù)理院、3家日間照料中心，管理床位4100張，累計(jì)服務(wù)長(zhǎng)者超過(guò)萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)醫(yī)養(yǎng)融合、養(yǎng)老金融創(chuàng)新。

2016年5月，光大控股利用自有資金收購(gòu)匯晨養(yǎng)老，持有后者67.27%股份，成為其控股股東，進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。2017年，收購(gòu)江蘇省養(yǎng)老機(jī)構(gòu)——金夕延年之后，光大控股養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)管理的高端養(yǎng)老公寓達(dá)23個(gè)，養(yǎng)老床位數(shù)超過(guò)8000個(gè)。據(jù)光大控股首席執(zhí)行官陳爽透露，匯晨養(yǎng)老的公司估值應(yīng)超過(guò)了14億元。

本質(zhì)上看，自有資金投資不同于私募股權(quán)投資，在項(xiàng)目進(jìn)入、退出及投資方式等方面具有更大的自主性，因此，光大控股的自有資金投資，多為長(zhǎng)期性的投資項(xiàng)目。而介入回報(bào)期長(zhǎng)、投資額高的飛機(jī)租賃、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，不僅體現(xiàn)其前瞻性布局，也體現(xiàn)其資金豐沛、期限無(wú)憂等眾多民營(yíng)PE難以企及的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

順勢(shì)而為，向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸

2008年金融危機(jī)以來(lái)，快速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，吸引了大量海外投資者進(jìn)入中國(guó)。國(guó)際金融危機(jī)下，中國(guó)因相對(duì)封閉的體系成為資金安全港，大量國(guó)際投資者希望進(jìn)入中國(guó)。光大控股順勢(shì)大力發(fā)展海外的基金管理業(yè)務(wù)，募集美元基金投資中國(guó)市場(chǎng)。資料顯示，光大控股私募基金的投資人除光大控股外，均為美國(guó)、歐洲、日本和韓國(guó)的海外機(jī)構(gòu)投資者。與此同時(shí)，中國(guó)財(cái)富增長(zhǎng)之下，國(guó)內(nèi)資金對(duì)投資海外產(chǎn)品的需求日盛，光大控股也從中國(guó)募資資金，投向海外市場(chǎng)。駐港央企的身份，令光大控股晉級(jí)為跨境資產(chǎn)管理平臺(tái)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，水到渠成（附表）。

2014年，光大控股成功入股首譽(yù)資產(chǎn)管理有限公司，并將其更名為首譽(yù)光控資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“首譽(yù)資管”）。首譽(yù)資管前身為成立于2011年的中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱“中郵基金”）的資產(chǎn)管理事業(yè)部。兩方合作，整合了光大控股和中郵基金的金融資源。目前，首譽(yù)光控已設(shè)立“財(cái)富管理中心”，負(fù)責(zé)高凈值客戶的資金渠道對(duì)接、客戶管理服務(wù)及產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)研等，并與光大控股在人民幣資金募集方面開(kāi)展深度戰(zhàn)略合作和客戶資源整合。此外，雙方還將同步協(xié)助二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)面向境內(nèi)客戶的產(chǎn)品，持續(xù)擴(kuò)大資金募集的來(lái)源和規(guī)模，服務(wù)一、二級(jí)市場(chǎng)乃至夾層基金。

2015年上半年，首譽(yù)光控獲得了深圳市政府核準(zhǔn)的合格境內(nèi)投資者境外投資（QDIE）試點(diǎn)資格，進(jìn)一步拓展了跨境投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，首譽(yù)光控專戶業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到746億元。

海外基金方面，光大控股于2014年設(shè)立了“光大中國(guó)以色列基金”，資金募集規(guī)模為1.6億美元。該基金專注于為以色列創(chuàng)新型企業(yè)及其在中國(guó)的發(fā)展提供支持，所投資企業(yè)需要擁有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的產(chǎn)品、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且能與中國(guó)市場(chǎng)的需求和容量形成良好的協(xié)同效應(yīng)。其已投資項(xiàng)目包括瑞士硬質(zhì)合金刀具制造商Lamina Technologies、以色列金屬3D打印公司XJET、以色列衛(wèi)星通訊技術(shù)公司SatixFy、以色列在線內(nèi)容推薦公司Taboola（獲得百度投資）、以色列生物制藥公司Eloxx等。

2016年，光大控股設(shè)立了全球并購(gòu)基金，資金募集規(guī)模為5.2億美元，主要投資于北美和歐洲公司的股權(quán)及股權(quán)相關(guān)的工具，主要關(guān)注對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展具有重要意義的行業(yè)，包括高端制造、高端交通運(yùn)輸設(shè)備、高端農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)、消費(fèi)品等。之外，光大控股還募集成立了規(guī)模4億美金的海外基礎(chǔ)設(shè)施基金。

伴隨中國(guó)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)升級(jí)，光大控股的戰(zhàn)略部署開(kāi)始從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)展，持續(xù)加碼VC項(xiàng)目，向產(chǎn)業(yè)周期的前段延伸。光大控股先后與IDG、分眾傳媒及華登國(guó)際等企業(yè)合作，成立了雙GP基金。從投資領(lǐng)域看，光大控股越來(lái)越多涉足高科技行業(yè)、新媒體行業(yè)的VC項(xiàng)目。數(shù)據(jù)顯示，光大控股旗下的雙GP基金規(guī)模已超過(guò)了171億元。不足3年時(shí)間，光大控股旗下雙GP基金規(guī)模達(dá)到其旗下基金募集資金總額的13.25%。

2016年，光大控股成立“光際資本產(chǎn)業(yè)基金”，與IDG資本強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，目標(biāo)是打造中國(guó)最大最具影響力的并購(gòu)基金，總認(rèn)繳規(guī)模不低于200億元。該基金完成了首期100億元募集，其中光大控股承諾出資20億元， 其余約80億元來(lái)自于對(duì)大型機(jī)構(gòu)的私募，致力于TMT領(lǐng)域企業(yè)的投資、融資、并購(gòu)及產(chǎn)業(yè)整合。目前，該基金儲(chǔ)備的大型項(xiàng)目累計(jì)超過(guò)20個(gè)，并已投資蔚來(lái)汽車(chē)、商湯科技、i.am+等TMT行業(yè)龍頭。

光大控股的蛻變始終伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)，其背后的制度設(shè)計(jì)也發(fā)人深省。

同年，光大控股與分眾傳媒發(fā)起籌建認(rèn)繳規(guī)模約50億元，專注于新興產(chǎn)業(yè)、高成長(zhǎng)性、偏早期的新產(chǎn)業(yè)投資基金，設(shè)立“光控眾盈資本”，加速布局TMT領(lǐng)域。其首期規(guī)模預(yù)計(jì)為20億元，光大控股擬出資8億元種子資金， 分眾傳媒指定的投資主體及公司業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)將投入4億元種子資金，其余資金來(lái)自于對(duì)大型機(jī)構(gòu)的私募。該基金旨在發(fā)揮光大控股在資本運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)整合等方面的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合分眾傳媒作為國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字化生活圈媒體集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源。

2017年，光大控股和華登國(guó)際合作設(shè)立美元基金華登光控全球基金I期，基金規(guī)模目標(biāo)為5億美元，致力于投資半導(dǎo)體及電子資訊產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新公司。據(jù)悉，光大控股相繼布局了新經(jīng)濟(jì)的多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，完成了30余個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投資規(guī)模近200億元。

蛻變背后的制度密碼

自2001年加入WTO以后，中國(guó)GDP迎來(lái)了兩位數(shù)增長(zhǎng)空間，中國(guó)市場(chǎng)迎來(lái)巨變、遍地黃金。彼時(shí)，位于香港的光大控股開(kāi)始涉足直接投資，進(jìn)軍基金管理領(lǐng)域，迎來(lái)一日千里的爆發(fā)勢(shì)頭。經(jīng)過(guò)近20年摸爬滾打，不斷尋求調(diào)整業(yè)務(wù)、商業(yè)機(jī)遇，光大控股從昔日的小投行變身為千億資本巨擘。

復(fù)盤(pán)光大控股的成長(zhǎng)軌跡及投資案例，隨處可見(jiàn)“基金管理+自有資金” 、“PE+VC”、“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)+新經(jīng)濟(jì)”、“金融+實(shí)業(yè)”相互交織的影子。光大控股的蛻變故事，不僅始終伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)，持續(xù)踏準(zhǔn)節(jié)奏，順中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)之勢(shì)而為，其背后的制度設(shè)計(jì)，也發(fā)人深省。

身為央企的光大控股活力四射，根源在于其VC/PE管理中的跟投制度。資料顯示，光大控股有明確制度要求其團(tuán)隊(duì)對(duì)他們所管理的基金進(jìn)行跟投。光大控股在海外并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)基金、夾層基金、資產(chǎn)證券化的布局中，始終強(qiáng)調(diào)完善的跟投機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)流程控制。正是由于“強(qiáng)激勵(lì)”，建立跟投機(jī)制和分層機(jī)制，央企背景的光大控股持續(xù)吸引更多的市場(chǎng)化專業(yè)人士加入，其資產(chǎn)管理平臺(tái)本身也順勢(shì)獲得擴(kuò)張。

隨著從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資向新的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，光大控股從PE領(lǐng)域向VC擴(kuò)張。由于產(chǎn)業(yè)鏈前段的VC項(xiàng)目相對(duì)于PE，具有更高風(fēng)險(xiǎn)特征，光大控股募集的“光際資本產(chǎn)業(yè)基金、光控眾盈基金”等基金，均采用雙GP基金管理模式，試圖通過(guò)與產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)合作管理的模式，在追求良好收益的前提下，盡可能地降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

生長(zhǎng)在國(guó)企制度框架下，光大控股的跟投制度、雙GP管理等激勵(lì)制度，使之得以揚(yáng)長(zhǎng)避短。正如外界所感嘆，很難想象，最市場(chǎng)化及最要求市場(chǎng)化機(jī)制的VC/PE能與外界印象里“僵硬老派”的國(guó)企聯(lián)系在一起。