當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢及存在的風(fēng)險

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢評估與前瞻

張運成(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所所長、研究員)

世界經(jīng)濟(jì)于2017年終顯亮色，發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體首次實現(xiàn)明顯同步復(fù)蘇；今年以來，仍處上行通道，各國發(fā)展經(jīng)濟(jì)信心不斷增強。但正值全球經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)尚待鞏固之際，3月23日，美國對中國挑起貿(mào)易爭端，公然進(jìn)行貿(mào)易訛詐。如果說世界經(jīng)濟(jì)2018上半年挺過了“驚”，下半年恐將遭遇到“險”。今年分別是國際金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)爆發(fā)十周年和二十周年，增長動力不足、結(jié)構(gòu)性問題等舊傷未愈，貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義、金融危機(jī)的新憂又增，考驗此輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。

世界經(jīng)濟(jì)增長震蕩向前

2018上半年，世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年的復(fù)蘇態(tài)勢，同步增長勢頭良好。多家國際機(jī)構(gòu)和投行預(yù)測今年全球經(jīng)濟(jì)增速將與2017年持平或略高。4月17日，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告顯示，2017年全球增速達(dá)3.8%，創(chuàng)下2011年以來最快增速，預(yù)計今、明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速都將達(dá)到3.9%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2018年增速預(yù)計為2.5%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為4.9%。有金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)就增速而言處在十年來最佳狀態(tài)。

世界經(jīng)濟(jì)增長動能強化，周期性因素明顯。在多家投行看來，目前全球可能正處在新一輪受設(shè)備更替和資本支出驅(qū)動的朱格拉周期的起點。歷史地看，全球主要經(jīng)濟(jì)體的朱格拉周期保持著較強的同步性。去年以來，美國、日本、韓國等經(jīng)濟(jì)體設(shè)備投資增速回升。美國、日本、歐洲的居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)歷了相當(dāng)長的時間修復(fù)，當(dāng)前杠桿率處于或低于歷史平均水平。周期性的政策刺激也是推動全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵力量。前兩年全球央行開始的新一輪同步寬松和各國財政政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，為全球?jīng)濟(jì)提供了寬松的信貸環(huán)境和總需求擴(kuò)張，對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度逐漸顯現(xiàn)。歐洲央行行長德拉吉稱，歐洲央行的貨幣政策對支持私人消費和投資需求發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

各國競推經(jīng)濟(jì)改革，加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度，重塑比較優(yōu)勢。美國在特朗普上臺后推進(jìn)能源政策改革、放松金融監(jiān)管，去年底通過稅改立法，都將對美國及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。法國啟動五年期大規(guī)模投資計劃，推進(jìn)勞動力市場。印度著手統(tǒng)一商品與服務(wù)稅改革，并重組銀行資產(chǎn)。在去年貿(mào)易增長拉動下，拉美國家政府財政收入提高，阿根廷財政赤字率下降，墨西哥實現(xiàn)了財政盈余，地區(qū)整體通脹飆升趨勢得到遏制。目前，拉美私人消費和投資趨強，主要國家正制定中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，提高高等教育普及率，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做好人才儲備。2017年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)走出持續(xù)兩年的衰退。普京連任總統(tǒng)后，面對俄羅斯仍較脆弱的經(jīng)濟(jì)，正啟動新的經(jīng)濟(jì)改革計劃，將國內(nèi)民生放在首位；通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高制造業(yè)競爭力；改善投資環(huán)境，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)自由度。而沙特、泰國、印尼、蒙古、烏茲別克斯坦等國也在繼續(xù)推行經(jīng)濟(jì)與財政改革。

世界經(jīng)濟(jì)整體增長態(tài)勢向好，但面臨的不穩(wěn)定、不確定風(fēng)險的根源并未完全消除。有日本媒體將世界經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險歸納為“ABC”?！癆”是特朗普鼓吹的“美國優(yōu)先”。美中、美歐、美日貿(mào)易爭端全面展開，為新世紀(jì)以來僅見；“B”是英國退出歐盟的談判。2018年，英國脫歐談判進(jìn)入深水區(qū)。歐盟首席談判代表巴尼耶明確提出，談判必須在今年10月完成。英國也多次重申，2019年3月脫歐的既定時間表不變。未來英歐談判挑戰(zhàn)更多，難度更大；“C”是中國經(jīng)濟(jì)可能減速。

從領(lǐng)域上看，金融危機(jī)的“灰犀?！闭f來就來。全球資本市場牛市已持續(xù)8年，股市大幅調(diào)整的擔(dān)憂開始浮現(xiàn)。今年以來道瓊斯、標(biāo)普、納斯達(dá)克分別突破26000、2800和7000點位，屢創(chuàng)新高。IMF全球房地產(chǎn)指數(shù)接近國際金融危機(jī)前高點，香港、倫敦等多地房價大幅飆升；加密貨幣飆漲，2017年比特幣漲幅達(dá)1200%；2008年以來交易型開放式指數(shù)基金ETF價值增長約500%，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4萬億美元，在美股交易占比約25%。沒有只漲不落的市場，現(xiàn)在的情況是，泡沫比2008年更大，問題只是何時破裂和破裂后的影響。債務(wù)水平持續(xù)攀高也是“灰犀牛”風(fēng)險，隨時會成為引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的“定時炸彈”。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特和羅格夫2009年撰寫了《800年金融危機(jī)根源：這次不一樣？》一書，收集整理800年中66個國家和地區(qū)(實際產(chǎn)值占全球GDP的90%)的大量數(shù)據(jù)，對全球金融危機(jī)史進(jìn)行定量和經(jīng)驗分析，指出各類危機(jī)的一個共同點是過度舉債。目前全球負(fù)債占GDP比重遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前水平。IMF統(tǒng)計，2016年G20國家非金融部門負(fù)債達(dá)135萬億美元，遠(yuǎn)高于2007年的80萬億美元。發(fā)達(dá)國家危機(jī)后債務(wù)總體比例相對穩(wěn)定，但目前公司債市場壓力已開始顯現(xiàn)，新興市場債務(wù)則急劇增長，若主要國家央行加速收緊利率，低收入、高外債比重的新興市場國家將承受利率升高和貨幣貶值的直接沖擊。拉美各國中央政府債務(wù)占GDP比重升至59.8%，其中巴西高達(dá)83.4%，遠(yuǎn)超60%的國際警戒線，阿根廷(53.4%)、墨西哥(53.3%)、烏拉圭(59.8%)等國亦高于發(fā)展國家48.3%的平均水平。過高債務(wù)隨時可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，更嚴(yán)重壓縮財政、貨幣政策彈性。

貿(mào)易沖突使全球貿(mào)易已呈現(xiàn)的回暖之勢或掉頭向下。全球貿(mào)易及制造業(yè)的反彈是本輪復(fù)蘇的顯著特征。在連續(xù)五年低于全球經(jīng)濟(jì)增速之后，2016年下半年起，全球貿(mào)易開始復(fù)蘇，2017年全球貿(mào)易增速反彈至4.7%。但美國特朗普政府加緊推行貿(mào)易保護(hù)政策，堅持“美國優(yōu)先”，立足于支持國家安全、強化美國經(jīng)濟(jì)、達(dá)成更好的貿(mào)易協(xié)議、積極執(zhí)行國內(nèi)貿(mào)易法、改革多邊貿(mào)易體系“五大支柱”。英國脫歐連帶歐洲主要國家政經(jīng)與社會發(fā)展失衡，前兩年興起的保護(hù)主義、民粹主義、分裂主義浪潮至今尚未過去。此外，發(fā)展中國家普推競爭性改革，市場、資源保護(hù)也正不斷強化。世界貿(mào)易組織(WTO)預(yù)測，今年貿(mào)易增長4.4%，較去年有所下調(diào)。世界經(jīng)濟(jì)論壇年初發(fā)布的《全球風(fēng)險報告》指出，重商主義和保護(hù)主義壓力在很多國家出現(xiàn)，將觸發(fā)更廣泛的全球風(fēng)險。報告預(yù)測2018年“貿(mào)易戰(zhàn)接連爆發(fā)，多邊機(jī)制無力應(yīng)對。對全球化認(rèn)同下降，保護(hù)主義情緒加深，貿(mào)易爭端觸發(fā)報復(fù)行為，破壞全球供應(yīng)鏈，打擊全球經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致新的不平等和沮喪情緒，助力更積極的重商主義，引發(fā)更深的地緣政治緊張和貿(mào)易炮艦外交風(fēng)險。”

政治、安全、社會因素交織互聯(lián)構(gòu)成風(fēng)險，始終是全球經(jīng)濟(jì)增長面臨現(xiàn)實的挑戰(zhàn)，檢驗著此一輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。非政府發(fā)展和援助組織國際樂施會年初發(fā)布研究報告《請回報勞動，不要酬謝財富》指出，當(dāng)今不平等水平加速惡化，全球頂層1%富豪擁有財富超過其余所有人口財富總和；印尼四大頂尖富豪擁有財富超過底層1億民眾資產(chǎn)總和；美國三位頂級富豪財富相當(dāng)于底層50%人口約1.6億財富之和。報告建議政府在終結(jié)極端貧困的同時須終結(jié)極端財富，限制富人群體的政策制定影響力。

今年還是新興經(jīng)濟(jì)體的大選年。其中，拉美迎來十年來最密集的政治日程，包括哥斯達(dá)黎加、古巴、巴拉圭、哥倫比亞、墨西哥和巴西大選等。中東北非地區(qū)新舊沖突交替，正經(jīng)歷歷史上最暴力、最混亂時期，今年本地區(qū)國家將面臨經(jīng)濟(jì)改革、戰(zhàn)后重建、地緣沖突等更嚴(yán)峻和多重挑戰(zhàn)。此外，極端天氣、自然空難、網(wǎng)絡(luò)攻擊、非法移民、恐怖襲擊等發(fā)生概率可能上升，如應(yīng)對失當(dāng)，均將對世界經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成潛在威脅。

發(fā)達(dá)國家成為風(fēng)險策源地

近年來，發(fā)達(dá)國家貨幣政策由量寬到量緊，貿(mào)易、投資保護(hù)不斷強化，政策面臨重大調(diào)整。美國特朗普政府一手搞貿(mào)易訛詐，以老套的提高關(guān)稅壁壘方式發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)；一手強化投資保護(hù)，以關(guān)閉本國市場相要挾，強行干預(yù)全球經(jīng)濟(jì)業(yè)已存在多年的產(chǎn)業(yè)分工鏈條，變相擠壓他國市場空間。作為全球頭號經(jīng)濟(jì)體，美國本應(yīng)多方拓展與各國平等合作的動能，但與此相反，所謂的“美國優(yōu)先”傾向正損害共同增長基礎(chǔ)，令世界經(jīng)濟(jì)增長蒙上陰影。

發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)面影響日益突出。全球經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)難度加大，大西洋兩岸成為世界經(jīng)濟(jì)不確定性的主要來源。2017年以來，美國特朗普政府相繼退出“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”(TPP)、《巴黎協(xié)定》和聯(lián)合國教科文組織，降低對世行等國際多邊經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的資金支持力度，威脅不會遵從WTO爭端解決機(jī)制裁決，突出“美國優(yōu)先”、偏重雙邊主義立場，希望借雙邊談判尋求“公平”協(xié)定條件。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯蒂格利茨直言不諱地指責(zé)特朗普屢屢破壞戰(zhàn)后來之不易的全球經(jīng)濟(jì)治理架構(gòu)，正把美國變成“流氓”國家。

發(fā)達(dá)國家貨幣政策調(diào)整拐點的負(fù)面溢出效應(yīng)上升。美歐金融政策領(lǐng)域的“黑天鵝”不得不防。一方面，有限的貨幣政策空間難以應(yīng)對下一場危機(jī)。過去危機(jī)中，美聯(lián)儲平均下調(diào)基準(zhǔn)利率5.5個百分點。目前市場預(yù)期美利率將最終維持在3%左右。當(dāng)新一輪危機(jī)浮現(xiàn)，即使美聯(lián)儲將利率下調(diào)至零，仍存在至少2.5個百分點的缺口，而歐、英、日等央行當(dāng)前利率水平更低。另一方面，發(fā)達(dá)國家貨幣政策同步收緊引發(fā)疊加效應(yīng)，國際資本市場不確定性增大。美國于2014年底結(jié)束量寬，并自2015年12月啟動本輪加息周期，至今已經(jīng)加息六次。2017年10月，美聯(lián)儲還開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的加快，歐洲央行將逐步退出規(guī)模為2.5萬億歐元的購債措施，這一措施始于2011年，自今年1月以來為每月300億歐元規(guī)模。預(yù)計歐洲央行會在下半年逐步退出、結(jié)束其量化寬松措施。

發(fā)達(dá)國家貨幣政策逐步趨同，與發(fā)展中國家政策分化擴(kuò)大，全球流動性收緊加快，利率面臨上行壓力。1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)，都有美歐發(fā)達(dá)國家升息的影響。目前，發(fā)展中國家本幣貶值、資本流出、金融波動性上升等風(fēng)險不容忽視。近期，阿根廷、巴西、委內(nèi)瑞拉、土耳其、俄羅斯、印尼、伊朗、蘇丹、尼日利亞等貨幣集體大貶，顯示局部金融動蕩風(fēng)險已至，新興市場或再度爆發(fā)危機(jī)。IMF警告說，資金從新興國家外流，有可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退。國際清算銀行認(rèn)為，全球市場已經(jīng)習(xí)慣低成本的信貸供應(yīng)，一旦全球利率上揚，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨“脫軌”風(fēng)險。

發(fā)達(dá)國家貿(mào)易和投資保護(hù)主義快速升溫。目前，雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險化解，但中美貿(mào)易爭端依然“神經(jīng)緊繃”，短期并無雙方都滿意的解決方案。中美貿(mào)易緊張關(guān)系源于兩國結(jié)構(gòu)性矛盾的長期累積，更是美“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”難以為繼和對華不滿情緒的集中爆發(fā)。此輪中美經(jīng)貿(mào)摩擦的不同之處在于，表層看是順差問題，中層反映的是兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性差異，深層則是美自由經(jīng)濟(jì)模式與中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的制度之爭。美國從貿(mào)易上拿不到的東西習(xí)慣于從談判桌上要到。隨著中美經(jīng)濟(jì)實力的此消彼長，中美貿(mào)易摩擦將長期存在，日益嚴(yán)峻。

對發(fā)達(dá)資本主義國家出現(xiàn)的新情況需要密切關(guān)注和認(rèn)真研究，比如當(dāng)前反全球化聲浪、貿(mào)易保護(hù)和民粹主義抬頭等為何主要都發(fā)生在發(fā)達(dá)國家？以美國為例，特別是新世紀(jì)以來，美國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)制造業(yè)各走各路，漸行漸遠(yuǎn)，致經(jīng)濟(jì)社會陷入結(jié)構(gòu)性困境。與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)競爭力全球領(lǐng)先相比，美國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)由傳統(tǒng)制造業(yè)和低端服務(wù)業(yè)構(gòu)成，競爭力弱，無法提供優(yōu)質(zhì)崗位。美勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2000年至2017年9月，制造業(yè)崗位共減少480萬個，降幅接近30%。與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)動力十足相比，美傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)后勁不足。受全球經(jīng)濟(jì)低迷和產(chǎn)能過剩雙重影響，鋼鐵、鋁等傳統(tǒng)制造業(yè)遭受較大沖擊。如美鋼鐵公司由于巨額虧損，不得不尋求政府高關(guān)稅保護(hù)?！岸?jīng)濟(jì)”壁壘森嚴(yán)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)釋放出大量過剩勞動力無法被創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)吸收。對此，奧巴馬總統(tǒng)在離職前用了“經(jīng)濟(jì)脫臼”一詞形容美國經(jīng)濟(jì)。實際上，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)及其后政策轉(zhuǎn)向內(nèi)顧即是美“二元經(jīng)濟(jì)”在政治上的真實反映。同樣，此輪中美貿(mào)易緊張和爭端也是美“二元經(jīng)濟(jì)”難以為繼和對華不滿情緒的集中爆發(fā)。

中國經(jīng)濟(jì)面臨考驗

今年以來，中國經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型加快。經(jīng)合組織(OECD)預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)今年仍將保持強勁增長，但出口和投資有所放緩；聯(lián)合國預(yù)計，受內(nèi)需和積極財政政策有力支撐，中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)固，但受再平衡措施影響，增速將逐步放緩；世界銀行稱，審慎貨幣政策、金融監(jiān)管趨緊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿化持續(xù)推進(jìn)將使經(jīng)濟(jì)增速輕微下降。

2018年，中國經(jīng)濟(jì)面臨“大考”，仍面臨諸多突出、現(xiàn)實的風(fēng)險。一方面，進(jìn)入“深水區(qū)”的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨內(nèi)生性風(fēng)險，包括房價失速下跌、地方財力緊張、社保資金缺口隱憂、企業(yè)去杠桿和重組困難、貨幣政策收緊過快致增長脫軌等多年疊加起來的問題。另一方面，發(fā)達(dá)國家越來越可能采取更具限制性、攻擊性的貿(mào)易政策，中美經(jīng)貿(mào)爭端就發(fā)生在眼前，直接針對中國的外生性風(fēng)險十分突出。同時，中國將趟“金融險灘”。今年以來，影響中國金融安全的內(nèi)、外風(fēng)險源增大增多。同期，中國金融開放實質(zhì)推進(jìn)，國際化程度和全球性影響加大也勢必反過來影響自身，維護(hù)金融安全面臨不同以往的新考驗。當(dāng)前，中國金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效仍然不高，風(fēng)險隱患較多，金融體系結(jié)構(gòu)性問題越來越難以為繼。從外部輸入性風(fēng)險看，世界經(jīng)濟(jì)增長不確定性、全球流動性超預(yù)期收緊、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)金融政策以鄰為壑、國際能源與大宗商品上漲、地緣政治緊張、大國博弈加劇、金融經(jīng)濟(jì)制裁等極易催生新的金融風(fēng)險，沖擊各國金融穩(wěn)定，中國難以置身事外。

2017年10月召開的中共十九大首次確立了習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想，12月18～20日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次確立了習(xí)近平新時代中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)思想。在以習(xí)近平為核心的黨中央堅強領(lǐng)導(dǎo)下，中國上下同心，有能力排除各種干擾，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)從量到質(zhì)的巨變。

過去十年來，世界經(jīng)濟(jì)挺過了2008年的國際金融危機(jī)、2010～2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、2014～2016年的全球大宗商品價格低位調(diào)整期，也見證了中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、深度地融入世界經(jīng)濟(jì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定的今后三年要打好防范化解重大風(fēng)險重點是防控金融風(fēng)險的攻堅戰(zhàn)，具有深刻的時代背景和重大的現(xiàn)實意義。習(xí)近平總書記反復(fù)強調(diào)，一定要站在國際金融危機(jī)的大背景下理解當(dāng)今世界的變化。這要求我們必須全面、準(zhǔn)確地認(rèn)識當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的新形勢、新特點，不斷適應(yīng)新變化，找準(zhǔn)結(jié)合點，服務(wù)于新時代對外開放新要求。 中國改革開放的40年與世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大變化相伴相隨，既有重大機(jī)遇，也有重重挑戰(zhàn)；既有參與、融入，也有引導(dǎo)、引領(lǐng)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)不明朗就是復(fù)雜挑戰(zhàn)。洞燭先機(jī)者明，敢闖敢試者勝。經(jīng)濟(jì)金融研究有一個重要的“明斯基時刻”，主要是指經(jīng)濟(jì)長時期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿率上升，隨著投資者承受的風(fēng)險水平增大，最終超過收支不平衡點而崩潰。那么，世界經(jīng)濟(jì)的這個“明斯基時刻”何時并且以怎樣的方式到來呢？中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，必須加強“風(fēng)險點”與“時點”的研究，把此類具有潛在突變、轉(zhuǎn)折意義的重大時間點、關(guān)節(jié)點找準(zhǔn)，加強預(yù)警預(yù)判，才能防患于未然?！?/p>

全球貿(mào)易復(fù)蘇勢頭遇阻

陳晴宜(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所副研究員)

經(jīng)過幾年“緩慢增長”，2017年全球貿(mào)易迎來難得的全面廣泛復(fù)蘇，力度遠(yuǎn)超預(yù)期。但這輪復(fù)蘇主要由周期性因素推動，基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾猶存，政策性風(fēng)險凸顯。特別是美國單邊主義政策加劇全球貿(mào)易緊張形勢，對復(fù)蘇阻礙已現(xiàn)。

2017年復(fù)蘇遠(yuǎn)超預(yù)期

2008年全球金融危機(jī)重創(chuàng)了國際貿(mào)易。世界貨物貿(mào)易實際增速(貿(mào)易量)2009年大幅下挫，2010年雖觸底回升，但隨后再度放緩，2012～2016年間平均僅為2%左右，貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增速比降至1%以下。2014年12月，國際貨幣基金組織(IMF)旗下《金融與發(fā)展》雜志刊登研究報告稱，國際貿(mào)易這一全球化的發(fā)動機(jī)看來已耗盡前進(jìn)所需能量，全球經(jīng)濟(jì)再難找回危機(jī)前那樣火熱的貿(mào)易增長。2016年末、2017年初，復(fù)蘇拐點出現(xiàn)，世界貨物與服務(wù)貿(mào)易增長顯著提速，世界貿(mào)易組織(WTO)、IMF等國際機(jī)構(gòu)多次上調(diào)展望。此輪貿(mào)易復(fù)蘇主要呈現(xiàn)出以下幾個特點。

一是量額齊升，勢頭強勁。從貿(mào)易量看，2017年9月WTO樂觀預(yù)測全年世界貨物貿(mào)易實際增速將達(dá)3.6%(預(yù)測區(qū)間為3.2～3.9%)，2018年4月貿(mào)易增速數(shù)據(jù)為4.7%，比該預(yù)測上限3.9%還高0.8個百分點，較2016年的1.8%提速2.9個百分點，創(chuàng)2011年以來最佳；貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增速比從2016年的0.8%回升至1.5%，接近歷史平均值。IMF統(tǒng)計，2017年世界貨物與服務(wù)貿(mào)易實際增速達(dá)4.9%，接近危機(jī)前(2000～2009年)的平均值5%，比2016年的2.3%加快一倍多；其中貨物貿(mào)易實際增速5.4%，高于危機(jī)前平均值的4.8%。

從貿(mào)易額看，復(fù)蘇更加明顯。WTO數(shù)據(jù)顯示，2015、2016年，以美元現(xiàn)價計算的世界貨物出口總額分別萎縮13.2%和3%，2017年轉(zhuǎn)為增長10.7%；世界服務(wù)出口總額也擺脫前兩年低迷狀態(tài)，增速從2015年的-5%和2016年的0.7%躍升至2017年的7.4%。IMF統(tǒng)計，2017年世界貨物與服務(wù)出口總額達(dá)22.65萬億美元，同比增長9.6%；其中貨物出口總額17.42萬億美元，同比增長10.6%。

二是全球同步，基礎(chǔ)廣泛。WTO指出，本輪世界貿(mào)易擴(kuò)張“同步性”多年來少見。所有地區(qū)同時復(fù)蘇。WTO數(shù)據(jù)顯示，2017年世界主要地區(qū)貨物貿(mào)易量均實現(xiàn)正增長，且絕大部分地區(qū)增速擴(kuò)大。如北美進(jìn)、出口增速分別從2016年的0.1%和0.6%，提高至4%和4.2%；中南美和加勒比進(jìn)口結(jié)束連續(xù)三年下跌，增長4%；僅有的增速放慢的情況是歐洲進(jìn)口從3.1%降至2.5%，非洲、中東和獨聯(lián)體出口從2.6%降至2.3%。

亞洲貿(mào)易冠領(lǐng)全球。本輪世界貨物貿(mào)易復(fù)蘇很大程度歸功于亞洲。WTO統(tǒng)計，2017年亞洲貨物進(jìn)、出口實際增速分別達(dá)9.6%和6.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他地區(qū)；對世界貨物進(jìn)、出口增長分別貢獻(xiàn)2.9和2.3個百分點，貢獻(xiàn)率達(dá)60%和51%。按貿(mào)易額排名，中國是世界第一大貨物出口國和第二大貨物進(jìn)口國，韓國貨物出口從世界第八升至第六，日本取代英國成為世界第四大貨物進(jìn)口國。

貿(mào)易增速“南”快于“北”。WTO統(tǒng)計，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在全球貿(mào)易格局中比重仍輕，截至2016年，分別占世界貨物和服務(wù)貿(mào)易總額的41%和34%，但后發(fā)追趕增速更快。2017年貨物進(jìn)口實際增長7.2%，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的3.1%快出一倍多，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)三年“不敵”局面；出口增長5.7%，繼續(xù)領(lǐng)先于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的3.5%。IMF數(shù)據(jù)顯示，從進(jìn)口看，危機(jī)前的2000～2009年，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨物與服務(wù)合計實際平均增長9%，是同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速3.6%的2.5倍；2010年后，除2015、2016年外，其余年份仍快發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一步；2017年增長6.4%，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的4%高2.4個百分點。從出口看，2000～2009年新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨物與服務(wù)實際平均增長7.9%，約為同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速3.9%的2倍；2014、2015年一度落后，但2016年重奪優(yōu)勢；2017年增長6.4%，高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的4.2%。

三是動力主要來自世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。自2010年從金融危機(jī)中大幅回升以來，世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)了數(shù)年的“平庸增長”，2016年中開始出現(xiàn)加速向好態(tài)勢。世界銀行估計2017年世界實際GDP增長了3.1%，IMF、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)數(shù)據(jù)分別達(dá)3.8%和3.7%，為2011年以來最快。IMF表示，全球2/3國家(約占總產(chǎn)出3/4)增長提速，如此強勁和廣泛的增長為2010年以來首見。

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來全球需求回暖，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由投資引領(lǐng)，對全球貿(mào)易促進(jìn)尤顯。IMF指出，2017年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實際GDP增速比2016年加快0.6個百分點，幾乎全部得益于投資支出反彈；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP增速加快0.4個百分點，巴西、俄羅斯等擺脫衰退，固定資產(chǎn)投資止跌回升也起了重要作用。投資在GDP構(gòu)成中進(jìn)口密集度最高，投資反彈比出口、消費和政府支出更能拉動進(jìn)口需求增長。

此外，以石油為代表的國際大宗商品價格回升，使商品出口國貿(mào)易條件改善，推動世界貿(mào)易額走高。2017年世行能源及非能源商品價格指數(shù)同比分別上漲23.6%和5%。全年美元對一籃子貨幣名義有效匯率總體穩(wěn)定，但以美元計價的世界貨物貿(mào)易額增長顯著快于貿(mào)易量，價格普漲是重要原因。

復(fù)蘇勢頭因風(fēng)險而趨緩

2017年全球貿(mào)易增速高，一定程度因前兩年基數(shù)較低。WTO預(yù)測，2018、2019年世界貨物貿(mào)易實際增速將回落至4.4%和4%，高于危機(jī)后均值3%，但低于1990年以來均值4.8%。IMF預(yù)測，2018～2019年世界貿(mào)易實際增速分別為5.1%和4.7%，其中貨物貿(mào)易增速分別為5.3%和4.8%。

最大風(fēng)險是美國單邊保護(hù)主義。保護(hù)主義不是新現(xiàn)象。近年逆全球化思潮洶涌，貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭。OECD指出，2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，G20國家新實施貿(mào)易限制措施逾1200項。2018年全球保護(hù)主義形勢尤為復(fù)雜、嚴(yán)峻，美國為主要策源地。2016年大選期間，特朗普在將貿(mào)易政策改革與稅收、政府監(jiān)管和能源政策改革并列為四大經(jīng)濟(jì)改革，并提出了改革美國貿(mào)易政策的路線圖。隨著2017年底稅改落地，特朗普政策重心從國內(nèi)轉(zhuǎn)向國外，兌現(xiàn)貿(mào)易競選承諾的腳步明顯加快，頻頻在全球挑起爭端。2018年1月美國對進(jìn)口太陽能板和洗衣機(jī)征收高額保障關(guān)稅，為16年來首次；3月宣布對進(jìn)口鋼、鋁全面課征25%和10%的關(guān)稅，引發(fā)國際眾怒；6月宣布將自7月6日起對340億美元中國商品加征25%關(guān)稅，使此前雙方磋商成果毀于一旦。美國與傳統(tǒng)盟友的貿(mào)易齟齬也持續(xù)升溫。6月1日美開始對歐盟、加拿大、墨西哥鋼、鋁加征關(guān)稅，后者隨即展開報復(fù)。6月22日，歐盟對美28億歐元商品關(guān)稅生效。特朗普威脅將以汽車關(guān)稅回應(yīng)。對此歐稱，“別無選擇，只能反擊”。媒體披露歐盟內(nèi)部備忘錄認(rèn)為，隨著越來越多單邊貿(mào)易制裁威脅出現(xiàn)，未來數(shù)月歐美貿(mào)易糾紛或進(jìn)一步升級，全球貿(mào)易戰(zhàn)恐愈演愈烈。

貿(mào)易緊張升級已開始抑制全球貿(mào)易。全球PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))新出口訂單自2017年12月以來一路下滑，2018年5月僅為50.7，迫近50警戒線。波羅的海干散貨指數(shù)也出現(xiàn)調(diào)整，4月6日創(chuàng)年內(nèi)最低948點，較2017年12月12日近四年新高1743點回落45%。5月WTO發(fā)布最新世界貿(mào)易景氣指數(shù)為101.8，雖仍高于100榮枯線，但較2月小幅下降，預(yù)示二季度全球貿(mào)易增長“很可能”將較一季度放緩。從分項指標(biāo)看，只有“電子元器件”一項上揚，“出口訂單”“汽車生產(chǎn)和銷售”以及“農(nóng)業(yè)原料”均低于100，代表著增速不及中期趨勢水平。如果特朗普政府繼續(xù)一意孤行、頑固對抗，全球貿(mào)易復(fù)蘇或?qū)嗨?。首先，或引發(fā)全球性關(guān)稅上調(diào)。美頻舞保護(hù)大棒、其他國家被迫還擊。倘若“以牙還牙”的報復(fù)繼續(xù)升級，全球關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘或?qū)⑸辽鲜兰o(jì)90年代初以來最嚴(yán)重水平，從而抬高貿(mào)易成本，使貿(mào)易活動受抑。世行測算，假如全球范圍關(guān)稅上調(diào)至現(xiàn)行國際貿(mào)易規(guī)則允許的極限，全球貿(mào)易將下降9%，與2008～2009年全球金融危機(jī)期間降幅相似。其次，將進(jìn)一步挫傷全球商業(yè)信心。6月德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)再度下跌，主因是外貿(mào)企業(yè)信心大降。貿(mào)易戰(zhàn)擴(kuò)大導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，影響投資者信心，造成的連鎖效應(yīng)包括：企業(yè)削減或延緩?fù)顿Y、減少雇用，家庭收緊消費，金融市場波動加劇，經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易增長環(huán)境惡化、動能趨弱。再次，將嚴(yán)重擾亂全球供應(yīng)鏈。美供應(yīng)管理協(xié)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著中美關(guān)稅加碼，近60%美制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期供應(yīng)鏈將出現(xiàn)“拖延或中斷”；近75%制造業(yè)和50%服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期價格將調(diào)漲。全球供應(yīng)鏈脆弱，一旦中斷，后果或相當(dāng)嚴(yán)重。在全球化高度發(fā)展的當(dāng)下，即便供應(yīng)鏈“亂而不斷”，對企業(yè)發(fā)展也會造成巨大困擾。最后，將嚴(yán)重破壞全球多邊貿(mào)易體系。IMF警告，二戰(zhàn)后發(fā)展起來并促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)前所未有增長的多邊貿(mào)易體系，目前面臨崩潰的風(fēng)險。原本基于規(guī)則的國際貿(mào)易體系正回歸“叢林法則”，全球貿(mào)易規(guī)則缺陷、美激進(jìn)單邊行動和WTO爭端解決機(jī)制停擺，將使全球貿(mào)易關(guān)系惡化、治理倒退。日本野村證券認(rèn)為，“比貿(mào)易摩擦惡化更令人擔(dān)憂的是，美正遠(yuǎn)離二戰(zhàn)以來的國際貿(mào)易和金融規(guī)則，開始變成只利于美的外交策略”，鑒此，“預(yù)期全球貿(mào)易和跨境公司活動都將減少?！?/p>

除了美國奉行單邊主義政策這一因素，世界貿(mào)易還面臨其他風(fēng)險。世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；涌?。美自2015年12月正式開啟加息周期，并自2017年10月起縮減資產(chǎn)負(fù)債表，截至2018年6月，已加息7次、年內(nèi)2次，市場預(yù)期下半年還將加息2次、明年3次。受美帶動，全球主要央行貨幣收緊信號頻現(xiàn)。歐洲央行決定將于2018年底結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。日本央行雖強調(diào)維持超寬松貨幣政策，但購債規(guī)模一再削減，僅2018年6月就達(dá)3次。英國央行最新利率決議意外爆出鷹派信號。全球流動性加速收緊，疊加美擴(kuò)張性財政政策(減稅、推出大規(guī)模基建投資計劃)，IMF警告，一旦發(fā)生通脹意外，貨幣政策收緊或超預(yù)期。這將引發(fā)國際間匯率和資本流異動，對全球貿(mào)易造成破壞。非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險則包括地緣政治緊張、自然災(zāi)害、網(wǎng)絡(luò)攻擊等。從目前看，一些熱點地區(qū)形勢，如俄羅斯與西方對峙加劇、美退出伊核協(xié)議重啟全面制裁、中東地區(qū)不穩(wěn)定性因素多點爆發(fā)以及朝核形勢下一步發(fā)展等，都值得密切關(guān)注。

中國努力保持外貿(mào)平穩(wěn)增長

2017年中國外貿(mào)反彈超預(yù)期。以人民幣計算，2017年中國貨物進(jìn)出口總額同比增長14.2%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年下降局面，增速創(chuàng)6年來新高；服務(wù)進(jìn)出口總額增長6.8%，其中出口增長10.6%，7年來首次快于進(jìn)口，為2011年以來最高；貨物和服務(wù)凈出口對GDP增長貢獻(xiàn)率同比大幅提升18.7個百分點，至2007年來最高9.1%，使GDP在最終消費支出和資本形成總額“兩駕馬車”貢獻(xiàn)率同比雙雙下降之際，仍實現(xiàn)6.9%增長，為2010年以來首次回升。

以美元計算，2017年中國貨物進(jìn)出口總額達(dá)41050億美元，超過美的39560億美元，為全球最大貿(mào)易國；同時也是全球增長最快的主要進(jìn)口市場，進(jìn)口同比增長16%，為同期出口增速7.9%的2倍多；貨物進(jìn)口占世界進(jìn)口總額的比重升至10.2%，接近美的13.4%；服務(wù)進(jìn)出口額同比分別增長3.3%和8.7%，至4640億和2260億美元，在世界各國中分別排第二和第五。

2018年迄今中國外貿(mào)走勢總體平穩(wěn)。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，前五個月中國貨物進(jìn)出口總額同比增長8.8%，其中進(jìn)口增長12.6%，出口增長5.5%，貿(mào)易順差收窄31%。單看5月，中國進(jìn)出口總額同比增長8.6%，進(jìn)口增長15.6%，出口增長3.2%；若以美元計，進(jìn)出口增速分別為26%和12.6%，均超市場預(yù)期。

未來預(yù)計政策紅利將持續(xù)提振進(jìn)口，全球貿(mào)易摩擦升級仍是影響中國出口的最大不確定因素。首先，中美貿(mào)易失衡仍在惡化。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月中國對美出口增長超預(yù)期，導(dǎo)致對美貿(mào)易順差同比增長11.7%至245.8億美元，環(huán)比增加24.3億美元；前五個月累計對美貿(mào)易順差逾1048.5億美元。其次，世界范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦擴(kuò)大將影響外需。從中國主要出口市場看，盡管5月美經(jīng)濟(jì)依然強勁，但歐元區(qū)制造業(yè)PMI刷新15個月來低位，日本制造業(yè)PMI亦創(chuàng)7個月新低。6月中國官方制造業(yè)PMI放緩，新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降1.4個百分點至49.8%。另外，關(guān)稅威脅擾亂中國貿(mào)易節(jié)奏。部分產(chǎn)品如機(jī)電面臨被美增關(guān)稅，為“避害”部分企業(yè)上半年提前搶跑，下半年出口將受影響。

未來，中國出口穩(wěn)增長基礎(chǔ)仍在。首先，政策調(diào)整為經(jīng)濟(jì)打“強心針”。中國人民銀行近期落實定向降準(zhǔn)，向市場釋放7000億元人民幣資金，降低金融去杠桿對經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險，減輕貿(mào)易戰(zhàn)對企業(yè)沖擊。市場普遍預(yù)期，“放水”行動還將陸續(xù)到來。其次，人民幣貶值有利出口。6月21日人民幣兌美元匯率在岸、離岸雙雙跌破6.50關(guān)口，6月27日又雙雙盤中跌破6.60，不到10天便跌去年內(nèi)全部漲幅。近期人民幣暴貶并非因政府“壓匯率”，而主要由市場力量決定，包括美元走強、中國國際收支和資本流動變化、人民幣國際供需關(guān)系等。其對美元負(fù)債企業(yè)是壞事，但有利出口企業(yè)抵消關(guān)稅沖擊。再次，中國出口可通過貿(mào)易轉(zhuǎn)移和貿(mào)易創(chuàng)造獲益。美貿(mào)易戰(zhàn)不僅“點射”中國，而且“掃射”眾多貿(mào)易伙伴。相關(guān)國家關(guān)稅報復(fù)，勢必影響美出口，中國企業(yè)可趁機(jī)搶占市場。另外，中國積極推動、引領(lǐng)區(qū)域及雙邊務(wù)實經(jīng)貿(mào)合作，也會為中國出口擴(kuò)大商機(jī)。2018年前5個月，中國對“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增長11.1%，與上合組織成員國進(jìn)出口增長10.3%，分別比同期整體外貿(mào)增速高2.3和1.5個百分點。全球貿(mào)易體系危機(jī)甚或強化部分國家合作意愿，近日東亞區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定( RCEP )第五次部長級會議落幕，與會16國表示將努力在年底前簽署協(xié)議。

全球金融風(fēng)險攀升

黃鶯(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所副研究員)

今年初以來，全球金融市場波動明顯增大，歐洲債務(wù)問題再度凸顯，新興市場遭遇股、債、匯三殺，全球避險情緒高漲，美元指數(shù)迅速走高。市場動蕩加劇表明全球金融風(fēng)險迅速攀升，原因包括主要央行收緊貨幣政策，全球流動性趨緊；全球債務(wù)持續(xù)飆升，發(fā)達(dá)國家和新興市場面臨各自挑戰(zhàn)；全球保護(hù)主義興起，地緣政治博弈加劇等。目前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于穩(wěn)增長、換動能、去杠桿、防風(fēng)險的關(guān)鍵時期，須警惕外部經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險向內(nèi)傳導(dǎo)，擾亂新一輪改革開放的有序推進(jìn)。

一

2017年全球金融市場進(jìn)入低波動、高增長、持續(xù)繁榮的“資產(chǎn)盛世”，表現(xiàn)在包括發(fā)達(dá)和新興市場在內(nèi)的各類資產(chǎn)價格持續(xù)上漲。然而，2018年初以來，市場樂觀情緒反轉(zhuǎn)，避險需求上升，市場動蕩加劇。

全球金融市場波動增大，脆弱性上升。2008年國際金融危機(jī)以來，經(jīng)過多年貨幣寬松，包括股市、債市、房市等在內(nèi)的全球資產(chǎn)價格持續(xù)走高，市場脆弱性增加。2017年下半年以來，市場調(diào)整預(yù)期不斷增強，加之全球通脹回升、美國加速提息、全球貿(mào)易摩擦加劇，使全球金融市場呈高度緊繃之勢，波動性明顯加劇，以美股高頻反轉(zhuǎn)為震源，劇烈震蕩波及全球。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，標(biāo)普500指數(shù)已有52個交易日波幅達(dá)到或超過1%，而2017年全年只有8天?！爸笖?shù)基金之父”、先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人杰克·博格爾表示，當(dāng)前股市的波動機(jī)制是不可思議的，在其職業(yè)生涯中，從未見過如此大的波動性。

意大利、西班牙債務(wù)成本飆升，歐債危機(jī)再卷疑云。5月底，受意大利政壇危機(jī)拖累，投資者大肆拋售意大利國債，意大利債務(wù)融資成本高升。5月15日至29日，意大利兩年期國債收益率從負(fù)值漲至2.73%，達(dá)2013年以來最高。5月29日，意大利十年期國債收益率破3%，與德國十年期國債收益率差一度擴(kuò)大逾300個基點，創(chuàng)2014年以來的最高水平，突破高盛設(shè)立的“警戒線”(高盛認(rèn)為，如果超過200個基點，意大利系統(tǒng)性危機(jī)溢出到歐元區(qū)資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的可能性將增加)。當(dāng)前，意大利政府債務(wù)規(guī)模已達(dá)2.3萬億歐元(合2.7萬億美元)，相當(dāng)于其GDP的132%，全球排名第三，僅次于日本和希臘，銀行體系十分脆弱。與希臘政府債務(wù)僅占?xì)W元區(qū)整體的3%相比，意大利高達(dá)23%。一旦歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體深陷債務(wù)危機(jī)，將震動整個歐元區(qū)，甚至殃及歐元。與此同時，西班牙反對派計劃針對首相發(fā)起不信任投票，亦引發(fā)歐洲及全球金融市場震動。5月29日，德國民意調(diào)查機(jī)構(gòu)報告顯示，衡量歐元區(qū)崩潰風(fēng)險的Sentix歐元區(qū)分裂指數(shù)升至13%，為2017年4月以來最高水平。這意味著有13%的受訪者預(yù)計，在未來12個月內(nèi)，歐元區(qū)將會出現(xiàn)分裂。誠然，與2011～2012年歐債危機(jī)最嚴(yán)峻時期相比，歐元區(qū)重債國的融資利率仍不算高，且6月初以來有所下降，但意、西兩國引發(fā)的歐洲乃至全球金融震蕩表明，歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，高債務(wù)問題仍是影響歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和全球金融穩(wěn)定的重要變量之一。

新興市場再現(xiàn)大規(guī)模資本外流，匯、股、債市巨震。新興市場一般被歸入高風(fēng)險資產(chǎn)類別，當(dāng)市場流動性充足、風(fēng)險偏好上升時，易受追捧。2017年MSCI新興市場指數(shù)大漲32%，創(chuàng)2009年以來最佳年度表現(xiàn)；摩根大通全球新興市場多元化債券指數(shù)上漲10%，為2012年以來最大年漲幅。今年2月初開始，隨著發(fā)達(dá)市場爆發(fā)拋售潮，全球投資風(fēng)向生變。今年頭三個月，新興市場整體仍錄得770億美元的凈資本流入，為近4年最好表現(xiàn)。4月份，受美十年期國債收益率上攻3%和美元指數(shù)走強雙重沖擊，亞洲新興市場首先感受到資本流出壓力。5月，新興市場拋售潮開始向拉美蔓延，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、墨西哥比索均現(xiàn)大幅貶值。追蹤新興市場表現(xiàn)的指數(shù)應(yīng)聲大跌。截至7月初，摩根士丹利資本國際公司(MSCI)新興市場指數(shù)已從1月29日的歷史高點下跌17%，摩根大通新興市場貨幣指數(shù)和債券指數(shù)也不同程度明顯回落。

全球避險情緒高漲，美元指數(shù)迅速走強。美元指數(shù)上一輪走強以2013年為起點，以2016年末為終點，從80點一路漲至103點，漲幅達(dá)29%。2017年，美國經(jīng)濟(jì)強勁增長并三度加息，但美元指數(shù)卻莫名走弱，從最高103跌至2018年初的88，跌幅近15%。2018年初以來，全球貿(mào)易摩擦加劇，美國大肆揮舞制裁大棒，加之美聯(lián)儲加快升息步伐等預(yù)期，美元指數(shù)一改頹勢，開始強勢上攻。4月17日開始，美元指數(shù)加速上行，6月底逼近95大關(guān)。美元指數(shù)上行，牽引全球資產(chǎn)涌入美國資本市場和美元計價資產(chǎn)，這是美國股市今年以來雖調(diào)整預(yù)期加強，但仍震蕩走高的大背景，也是石油等以美元計價的商品價格飆升的原因之一。

二

近年來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益于貨幣政策的支撐，而非供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等對全球經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險清理和動能再造。全球金融市場動蕩加劇，凸顯全球金融體系脆弱性上升，全球經(jīng)濟(jì)走勢不確定性增強。

首先，發(fā)達(dá)國家加緊貨幣收縮，國際流動性趨緊。美國加息、縮表、發(fā)國債三措并舉引發(fā)美元荒。美聯(lián)儲2015年12月至今已加息7次，2017年10月開啟縮表“瘦身”。同時，美國政府還增加國債發(fā)售，為特朗普政府減稅計劃提供資金。上述因素疊加，助推美元流動性緊縮，抬升國際金融市場美元融資成本。今年初以來，美元三個月倫敦銀行同業(yè)拆借利率持續(xù)上升，其與隔夜指數(shù)掉期(即Libor-OIS)利差也不斷擴(kuò)大,表明全球大型銀行開始惜貸，“美元荒”初現(xiàn)端倪。此外，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速加快，歐洲央行于2018年6月宣布將在年內(nèi)結(jié)束購債。2017年下半年以來，英國、加拿大相繼開啟加息周期，澳大利亞、新西蘭等國也正醞釀加入升息陣營。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策同步收縮，對全球金融市場形成重壓。近8年來，主要發(fā)達(dá)和新興市場股市、債市、房市、另類資產(chǎn)(如加密貨幣)持續(xù)繁榮、泡沫累積。隨著全球流動性收緊，融資成本上揚，全球資產(chǎn)盛宴難以為繼。到目前為止，美元升息雖兩年有余，但扣除通脹，實際利率仍低于零，市場殺傷力小。市場預(yù)測，美聯(lián)儲今明兩年還將分別加息兩次和三次。一旦美元實際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正并逐步上升，將會對全球資本市場造成更加實質(zhì)的影響。

其次，全球債務(wù)持續(xù)上揚，削弱各國提振經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對未來可能危機(jī)的能力。國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后,全球債務(wù)規(guī)模不降反增，占全球GDP比重從275%上揚至2017年的逾300%，總額已膨脹至237萬億美元。發(fā)達(dá)國家和新興市場盡管癥結(jié)不同，但都面臨高債務(wù)困擾。發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)嚴(yán)重膨脹，日本病或大規(guī)模蔓延。過去30年，日本政府以不斷舉債和寬松貨幣政策拖延結(jié)構(gòu)性改革，最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂，陷入長期經(jīng)濟(jì)停滯。如今包括美、歐在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體似乎正在重蹈日本的覆轍。美國政府債務(wù)膨脹尤為迅速，從2001年5.8萬億美元增至2016年的20萬億美元，16年間增長2.5倍，2017財年上半年僅利息支出就增長了300億美元。除美國外，日本、意大利公共債務(wù)也超過GDP的100%；包括德國在內(nèi)幾乎所有的主要工業(yè)國債務(wù)都超過GDP的60%。盡管近年來經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，但發(fā)達(dá)國家缺乏削減公共債務(wù)的意愿，熱衷于通過減稅和擴(kuò)大財政赤字進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。國際貨幣基金組織預(yù)測，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)在中期內(nèi)不會降低，而是逐步提高到占GDP的100%以上。公共債務(wù)高企將降低發(fā)達(dá)國家的政策彈性，嚴(yán)重限制其利用財政政策應(yīng)對負(fù)面沖擊的空間。

新興市場私營部門債務(wù)快速增長，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，新興市場近年來債務(wù)增速更快，且主要集中在私營部門。全球26個最大新興市場的債務(wù)總規(guī)模占其GDP比重從2008年的148%升至2017年9月的211%，其中內(nèi)債占比從125%升至181%，外債占比從20%升至近30%?？傮w債務(wù)規(guī)模占GDP比重較大的經(jīng)濟(jì)體包括中國、巴西、南非、土耳其。盡管表面上看新興市場似乎吸取了過往教訓(xùn)，在舉借外債上更為謹(jǐn)慎，但多家機(jī)構(gòu)警示，不少國家內(nèi)債膨脹速度過快，內(nèi)源性金融風(fēng)險大增。

再次，2008年金融危機(jī)以來建立的國際經(jīng)濟(jì)治理模式和合作氛圍正受到破壞，全球保護(hù)主義興起，經(jīng)濟(jì)議題地緣政治化傾向加強等，刺激全球金融市場脆弱的神經(jīng)。2017年以來，經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義政策由潛流升級為風(fēng)暴。特朗普就任美國總統(tǒng)后，強推“美國優(yōu)先”的單邊主義貿(mào)易政策，矛盾不僅指向中國、墨西哥、韓國等新興市場，也指向歐盟、加拿大、澳大利亞等盟友。6月9日結(jié)束的G7峰會不歡而散，凸顯跨大西洋共同體內(nèi)部的巨大貿(mào)易分歧。特朗普政府的做法使雙邊貿(mào)易摩擦日益加劇，平等互惠的多邊貿(mào)易規(guī)則受到威脅，多邊貿(mào)易體系面臨前所未有的挑戰(zhàn)，保護(hù)主義措施升級將可能成為全球經(jīng)濟(jì)減速甚至負(fù)增長的導(dǎo)火索。特朗普政府還連推財稅改革和金融監(jiān)管改革，打破2008年以來建構(gòu)起來的國際稅收競爭共識和全球監(jiān)管框架。前者或誘發(fā)多國降稅大戰(zhàn)，后者或觸發(fā)金融監(jiān)管逐底競爭。在稅收爭奪加劇和金融監(jiān)管規(guī)則分裂的雙重作用下，全球金融市場碎片化趨勢或加劇，國際金融治理體系或陷入癱瘓，金融全球化浪潮或走入低谷。

此外，地緣政治緊張、經(jīng)濟(jì)制裁加碼也不斷沖擊全球金融穩(wěn)定。美國加強對俄羅斯、伊朗等打壓力度，大國圍繞朝核、伊核、敘利亞、烏克蘭、阿富汗等熱點問題進(jìn)行戰(zhàn)略較量，未來從中東歐、中東、中亞到中國南海、東北亞的戰(zhàn)略板塊交界地帶的地區(qū)沖突將增多，都將深刻牽動全球金融市場的走勢和全球金融格局的發(fā)展。

三

目前，中國經(jīng)濟(jì)金融體系面臨結(jié)構(gòu)升級動能轉(zhuǎn)換、系統(tǒng)性風(fēng)險排查降解、對外開放加速推進(jìn)三大挑戰(zhàn)，肩負(fù)在更加開放條件下妥善處理內(nèi)生性風(fēng)險和外部輸入型風(fēng)險的雙重任務(wù)。于內(nèi)而言，金融規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡、債務(wù)規(guī)模居高不下、金融服務(wù)實體質(zhì)效下降、剛性兌付和政府兜底預(yù)期難以打破、金融監(jiān)管改革仍處調(diào)適期等，均意味著未來2～3年，防范和化解金融風(fēng)險仍將是經(jīng)濟(jì)工作的核心目標(biāo)之一；于外而言，國際流動性緊縮、全球保護(hù)主義上升、地緣政治趨于緊張等，可能成為妨礙甚至放大中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險、擾亂中國平穩(wěn)推動經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展進(jìn)程的不利因素。目前看，中國尤應(yīng)關(guān)注和防范以下幾種外部輸入型風(fēng)險。

一是美國保護(hù)主義政策的沖擊效應(yīng)。特朗普執(zhí)政以來，為重塑中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、降低對華貿(mào)易赤字而頻頻揮舞“調(diào)查大棒”，2017年8月正式對華發(fā)起“301調(diào)查”，之后又針對鋼、鋁、汽車及相關(guān)產(chǎn)品發(fā)起“232調(diào)查”。今年4月初以來，美國與中國展開密集貿(mào)易磋商，但談判態(tài)度反復(fù)無常，威脅的懲罰力度不斷加碼，使中美政經(jīng)關(guān)系籠罩于巨大不確定性中。不僅如此，美國還利用“長臂管轄原則”，對違反其國際制裁政策的中國企業(yè)施以重罰。到目前為止，中國受制裁企業(yè)數(shù)量雖少，但呈現(xiàn)從小型企業(yè)向大型企業(yè)，從非金融企業(yè)向金融企業(yè)蔓延的趨勢。6月18日，美國參議院否決了白宮“解除中興禁令”的決定，疊加其他因素，引發(fā)次日中國股市大跌。受中美貿(mào)易摩擦影響，今年上半年，滬深兩市總市值已蒸發(fā)超7萬億元人民幣。

二是資本外流的壓力。2014年下半年至2016年底，美聯(lián)儲退出“量寬”和啟動加息導(dǎo)致大量資本流出中國，人民幣匯率承受巨大壓力，中國外儲規(guī)模從峰值約4萬億降至約3萬億美元。在國際資本眼中，中國資產(chǎn)仍屬新興市場資產(chǎn)類別，風(fēng)險遠(yuǎn)大于美歐等發(fā)達(dá)國家同類資產(chǎn)。在國際流動性趨緊和中美貿(mào)易摩擦加劇的大背景下，國際資本在“母國偏好”的驅(qū)使下隨時可能再度外流。盡管在過去數(shù)月的新興市場資本外流潮中，人民幣資產(chǎn)因受外資青睞，部分對沖了資本外流壓力，但人民幣匯率仍承壓下行。

三是香港金融風(fēng)險的溢入效應(yīng)。近20多年來，國際投機(jī)勢力多次襲擾香港市場，測試中國政府的救市能力。近年來，隨著香港承擔(dān)人民幣離岸中心職能，并加強與內(nèi)地資本市場的連通，國際投機(jī)勢力更加頻繁地利用離岸人民幣價格和港元匯率做文章，試圖掀起風(fēng)浪。今年3月22日美聯(lián)儲加息后，港幣持續(xù)走弱，多次擊穿7.85弱線，中國香港金管局被動頻啟“弱方兌換保證機(jī)制”穩(wěn)定匯率。4月12～19日、5月15～17日，中國香港金管局先后17次共買入643.63億港元，“捍衛(wèi)”港元聯(lián)系匯率制度。野村證券稱，香港已出現(xiàn)54個金融危機(jī)初期信號，超過1997年。當(dāng)前滬深港三地資本市場融合大勢所趨，香港一旦出現(xiàn)危機(jī)，將通過多種渠道對內(nèi)傳導(dǎo)，或引發(fā)內(nèi)地資本市場動蕩。

四是新興市場和發(fā)展中國家的債務(wù)風(fēng)險。今年初以來，新興市場和發(fā)展中國家在資本外流重壓下，資本市場陷入頹勢。如相關(guān)金融風(fēng)險向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，可能打斷其近年來的增長勢頭，不排除一些相對脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體陷入危機(jī)。近幾年來，中國在“一帶一路”框架下對新興市場和發(fā)展中國家進(jìn)行了大量投資，未來應(yīng)密切關(guān)注相關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和外債償付能力的變化，加強政策溝通，重視市場調(diào)研，提前風(fēng)險預(yù)警，防止陷入被動?！?/p>

國際直接投資環(huán)境趨于惡化

徐剛(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所助理研究員)

近年來，國際直接投資(FDI)顯著下滑，反映出受宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險變大、全球性產(chǎn)能過剩難消、國際稅收競爭加劇和發(fā)達(dá)國家投資保護(hù)主義上升等諸多因素影響，國際投資環(huán)境趨于惡化，對中國的影響宜仔細(xì)評估。

一

2008～2017年國際金融危機(jī)以來十年間，全球FDI規(guī)模不增反減，年均下降0.4%，而同期全球GDP年均增長3.3%。尤其自2016年下半年以來，全球FDI萎縮日益加重，與全球GDP和貿(mào)易加快增長形成鮮明對比。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議(UNCTAD)發(fā)布的《世界投資報告2018》顯示，自2015年全球FDI錄得43.5%的大幅增長至1.92萬億美元，突破2007年創(chuàng)下的危機(jī)前紀(jì)錄高位后，2016～2017年持續(xù)下降2.8%和23%，重回2013年水平，跌至1.43萬億美元。全球FDI的大幅下滑也與其他跨境資本流動的增長形成反差。在國際寬松金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)前景改善等帶來的資本市場牛市推動下，包括國際銀行貸款和證券投資在內(nèi)的全球資本流動規(guī)模雖同樣未回復(fù)至危機(jī)前水平，但已實現(xiàn)穩(wěn)步回升。全球跨境資本總流量占GDP比重從2015年的危機(jī)后低點4.6%穩(wěn)步反彈至 2016年的5.6%，2017年進(jìn)一步升至6.9%。流入發(fā)展中國家的國際資本也保持溫和增長，2017年占GDP比重從4%增至4.8%。

全球FDI在規(guī)模停步不前的情況下，其結(jié)構(gòu)變化相當(dāng)明顯。從直接投資類型看，跨境并購日益成為推動國際直接投資增長的重要動力。2003年全球綠地投資規(guī)模高達(dá)7717億美元，是同期跨境并購(1654億美元)的4.7倍。到2017年兩者規(guī)模已極為接近，分別為7203億美元和6940億美元，綠地投資不增反減，而跨境并購15年來卻增長了3.2倍。2017年跨境并購大降22%，是導(dǎo)致全球FDI下滑的重要原因。從FDI流入?yún)^(qū)域看，危機(jī)前大多數(shù)年份，流入發(fā)達(dá)國家的FDI占比都在2/3以上，極少低于60%。危機(jī)后十年來，流向發(fā)展中國家的FDI成穩(wěn)步增長態(tài)勢，近一半年份占比都超過50%。2017年流向發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的FDI規(guī)模基本持平，其中發(fā)達(dá)國家流入FDI大幅下降37%，英、美驟降92%和40%；發(fā)展中國家晴雨不均也比較明顯，非洲、獨聯(lián)體地區(qū)分別下降21%和27%，以大宗商品出口國為主；亞洲重新成為全球吸引外資最多的地區(qū)，流入保持穩(wěn)定；拉美受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動出現(xiàn)六年來的首次上漲，但流入量仍大大低于2011年大宗商品繁榮時期的峰值。從FDI流出來源看，發(fā)達(dá)國家的傳統(tǒng)壟斷地位受到挑戰(zhàn)。1990年，發(fā)達(dá)國家提供了95%的全球FDI，2007年占比尚有85%，危機(jī)后隨著新興市場國家跨國企業(yè)的崛起，發(fā)達(dá)國家對全球FDI的貢獻(xiàn)快速下滑，2014年一度跌至58%的歷史低點。2017年，發(fā)達(dá)國家跨國公司對外投資小幅下降3%，約為1萬億美元，占全球?qū)ν庵苯油顿Y總額的71%。

當(dāng)前，日益突出的全球和地區(qū)性風(fēng)險正成為限制國際直接投資快速增長的重要阻力。UNCTAD對2018年全球FDI增長前景持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，預(yù)計增長5%至1.5萬億美元，最多不超過10%，仍低于過去10年平均水平。其中，流入發(fā)達(dá)國家的FDI有望回升，歐洲上漲15%；流入非洲和獨聯(lián)體地區(qū)FDI有望受益于大宗商品價格上漲而增長；亞洲保持穩(wěn)定，低收入國家如中南半島國家有望迎來較快增長；流入拉美地區(qū)FDI則受制于政經(jīng)不確定性保持停滯或略有下降?？缇巢①彽目焖俜磸椨型蔀?018年全球FDI止跌回升的重要推手。根據(jù)湯森路透對2018年一季度全球并購活動的統(tǒng)計，一季度全球跨境并購規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5201億美元，較去年同期增長67%，其中歐盟跨境并購高達(dá)3147億美元，較去年同期翻了一倍多。而綠地投資不容樂觀。UNCTAD稱，2017年全球已宣布的綠地投資金額下降32%至5710億美元，為2003年以來最低，項目數(shù)則下降17%。發(fā)展中國家尤為明顯，已宣布綠地投資降幅達(dá)49%。綠地投資是真正評價跨國投資創(chuàng)造價值的指標(biāo)，這一驟降預(yù)示2018年全球直接投資前景仍不容樂觀。

二

近年來全球FDI的消長變化是全球經(jīng)濟(jì)金融形勢、宏觀政策取向、科技進(jìn)步、全球治理等因素綜合作用的結(jié)果，反映出國際投資環(huán)境一些不同以往的新變化。

第一，全球性產(chǎn)能過剩尚在消化階段，世界經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型門檻。十年前爆發(fā)的金融危機(jī)雖然由房地產(chǎn)次貸危機(jī)引爆，但本質(zhì)上是對過去全球化狂飆猛進(jìn)的20年間累積的世界經(jīng)濟(jì)失衡的一種調(diào)整和修正。作為反映全球經(jīng)濟(jì)未來走勢的先行性指標(biāo)，國際直接投資，尤其是衡量新增產(chǎn)能擴(kuò)張的綠地投資的低迷表現(xiàn)說明，世界經(jīng)濟(jì)尚未完成調(diào)整，仍處于產(chǎn)能相對過剩狀態(tài)，世界經(jīng)濟(jì)增長新舊動能轉(zhuǎn)換尚未完成，投資方向并不明確。

UNCTAD提出了三個觀察維度亦印證了此點。一是全球投資回報率下降。當(dāng)前全球各地區(qū)的投資回報率都在下降，非洲、拉美及加勒比等工業(yè)不發(fā)達(dá)地區(qū)的投資回報率降幅最大。2017年全球外國直接投資的平均回報率為6.7%，明顯低于2012年的8.1%。全球生產(chǎn)體系的產(chǎn)能過剩，如鋼鐵、光伏等傳統(tǒng)和新興行業(yè)，在引發(fā)接連不斷的貿(mào)易沖突和談判的同時，使跨國公司等投資主體對擴(kuò)大對外投資的興趣減弱，影響FDI的長期前景。二是國際生產(chǎn)擴(kuò)張速度正在放緩。當(dāng)前國際生產(chǎn)及生產(chǎn)要素跨境交易逐漸從有形模式轉(zhuǎn)變?yōu)闊o形模式?？鐕竞Ｍ夥种C(jī)構(gòu)的銷售額雖然繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但資產(chǎn)和員工增長速度則明顯放慢。三是全球價值鏈的擴(kuò)張趨于停滯。全球貿(mào)易中的外國增加值，即各國出口總額中所包含的進(jìn)口商品和服務(wù)價值，在2010～2012年達(dá)到31%的頂點后就停滯不前甚至略有下降。與上一個10年相比，最近幾年所有發(fā)達(dá)及發(fā)展中國家在全球價值鏈中的參與度增長勢頭都在顯著下降。全球價值鏈增長放緩抑制了全球FDI流量。

第二，對新一輪科技革命高點和風(fēng)口的爭奪日趨激烈。盡管近年來全球FDI相對低迷，但自2015年起跨境并購卻表現(xiàn)得異?；钴S。雖然UNCTAD統(tǒng)計的2017年全球并購規(guī)模大幅下降，但仍是危機(jī)后前三甲水平。當(dāng)前跨境并購熱點密切圍繞TMT(科技、媒體、電信)和生物醫(yī)藥、能源化工等少數(shù)領(lǐng)域展開，與可能到來的科技革命、傳媒革命、能源革命和生物革命緊密相連。有統(tǒng)計顯示，2017年科技領(lǐng)域的跨部門交易達(dá)到十年以來高位，今年一季度全球TMT(科技、媒體、電信)行業(yè)的并購交易額和交易量占比約1/4，明顯超出其他行業(yè)。面臨新經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)企業(yè)需要通過并購實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和跨越式發(fā)展。2017年跨行業(yè)并購交易額(含國內(nèi)并購)達(dá)到了9610億美元，比7940億美元的10年歷史平均水平高出21%，最活躍的行業(yè)是科技、工業(yè)和房地產(chǎn)。零售行業(yè)的增幅最大，增長了139%。

第三，全球稅收競爭或成國際直接投資流向拐點。在危機(jī)后全球FDI流向生變的同時，國際稅收競爭已顯露端倪。為挽回頹勢，由美歐主導(dǎo)推動的這一輪稅收競爭“胡蘿卜”與“大棒”并舉。一是加強國際稅收合作，掀起全球反避稅運動，意在堵住國際“稅收洼地”漏洞，限制跨國企業(yè)向部分發(fā)展中國家和香港等自由化程度較高的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行直接投資和稅收轉(zhuǎn)移。從2013年G20圣彼得堡峰會開始倡議到2015年安塔利亞峰會正式通過《G20/OECD應(yīng)對稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移項目行動計劃》，再到2017年6月8日67國共同簽約《實施稅收協(xié)定相關(guān)措施以防止稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移的多邊公約》(BEPS)，全球首次就跨境所得稅收達(dá)成多邊協(xié)調(diào)，相關(guān)成果將陸續(xù)應(yīng)用于全球3000多個稅收協(xié)定中。二是美國等國家掀起減稅潮，意在吸引本國企業(yè)回流和FDI涌入，重振經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)工人就業(yè)。美國于2017年底推出高達(dá)1.5萬億美元的三十年來最大規(guī)模稅改，引起各國競相效仿。日本、澳大利亞、德國、英國、法國都公布了減稅計劃。阿根廷、比利時、波蘭、韓國、土耳其等國家也將開展全面的稅制改革。由于本輪稅收競爭削弱了發(fā)展中國家的稅收優(yōu)勢，未來發(fā)達(dá)國家跨國企業(yè)對外投資的意愿和能力都將有所下降，全球FDI向新興經(jīng)濟(jì)體傾斜的趨勢或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。FDI一旦下降，意味著全球生產(chǎn)分工和國際合作的重新調(diào)整，不但會影響新興經(jīng)濟(jì)體整體增長前景，還會加劇部分外向型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)困難，加劇其趕超難度。

第四，發(fā)達(dá)國家政策內(nèi)顧性凸顯，投資保護(hù)主義上升。危機(jī)后美歐大力提倡“再工業(yè)化”，試圖通過制定投資友好型政策吸引產(chǎn)業(yè)資本回流，但收效不大。在以英國脫歐、特朗普勝選為標(biāo)志性事件的逆全球化思潮和民粹主義政治席卷下，發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)而利用民眾情緒，采用更多行政化、立法化手段干涉企業(yè)事務(wù)，迫其重新考慮投資決定，并強推投資保護(hù)主義，加重外國投資者焦慮情緒，構(gòu)成對全球FDI的實質(zhì)威脅。2017年英美兩國FDI流入大幅下降，固然是對之前年份超高流入的回調(diào)，但與其保護(hù)主義政策不無關(guān)系。英國脫歐持續(xù)推進(jìn)使外國投資者借英國進(jìn)入歐洲市場的期望值大打折扣；美國總統(tǒng)特朗普上任伊始就要求本國企業(yè)巨頭如亞馬遜、沃爾瑪、通用等加大在國內(nèi)投資，為美民眾創(chuàng)造就業(yè)崗位。包括外資企業(yè)在內(nèi)的一大批跨國企業(yè)紛紛宣布回遷工廠或加大在美投資。伴隨美國對主要貿(mào)易伙伴不斷發(fā)起貿(mào)易攻勢，美國國會已通過對外國投資委員會(CFIUS)擴(kuò)權(quán)的立法，這將加大外資在美并購審查力度，強化對外國投資者對其高新科技及關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施投資的干預(yù)。除美國外，越來越多的國家對外國投資采取了更為審慎的立場，很多歐洲國家和澳大利亞、新西蘭等也開始制定或加強本國外資審查機(jī)制，歐盟也在考慮這一問題，包括新西蘭、澳大利亞和美國在內(nèi)的7個國家加強了對某些行業(yè)的投資審查機(jī)制或?qū)ν赓Y并購的限制。隨著全球經(jīng)濟(jì)漸次復(fù)蘇，全球FDI出現(xiàn)回落，反映出西方跨國公司受其本國內(nèi)顧性政策和投資保護(hù)主義影響，正將更多資源從投資轉(zhuǎn)移到貿(mào)易領(lǐng)域，使國際直接投資受到抑制。

第五，全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融情勢演變構(gòu)成對國際直接投資潛在抑制。一方面，美國單邊主義政策對全球經(jīng)濟(jì)增長前景造成沖擊的可能性和嚴(yán)重程度正變得越來越大。IMF總裁拉加德警告稱，中美貿(mào)易爭端將威脅全球信心與投資，貿(mào)易戰(zhàn)一旦爆發(fā)將會傷害所有國家和全球經(jīng)濟(jì)。歐洲央行管委維勒魯瓦·德加洛稱，美國貿(mào)易關(guān)稅帶來的不確定性已在損傷全球經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，并可能給世界經(jīng)濟(jì)增長造成嚴(yán)重破壞。同時，全球流動性同步收緊對FDI的影響也將逐步顯現(xiàn)。之前全球流動性極度寬松被視為并購火爆的溫床。低廉的資金使用成本、高企的資產(chǎn)估值和對未來前景的樂觀預(yù)期推升了發(fā)達(dá)國家跨國企業(yè)的并購實力，助長了其對外投資并購熱情。隨著2018年美聯(lián)儲加息預(yù)期提速，歐央行也表態(tài)年底結(jié)束寬松，包括加拿大、英國和韓國在內(nèi)的許多國家進(jìn)入加息周期，全球FDI的資金成本正在上升，不少債務(wù)過重的新興市場國家和跨國企業(yè)正成為資金退潮后的“裸泳者”。今年以來阿根廷、土耳其和俄羅斯等再度爆發(fā)金融震蕩顯示，部分脆弱的新興市場國家已很難創(chuàng)造穩(wěn)定的投資環(huán)境。

三

據(jù)UNCTAD統(tǒng)計，2017年中國是世界第三大對外投資國和第二大投資流入國。隨著越來越多企業(yè)“走出去”，中國已成為國際投資領(lǐng)域的重要利益相關(guān)方，國際投資環(huán)境的變化對中國海外利益與資本安全的影響不容忽視。

第一，中國對外投資正受到發(fā)達(dá)國家日益加強的內(nèi)顧政策和保護(hù)主義的嚴(yán)重沖擊。美國對華投資保護(hù)主義抬頭的速度快于貿(mào)易保護(hù)主義。自2005年開始，中資在所有受美國CFIUS審查的案件中所占比例就開始急劇攀升，目前已連續(xù)多年位列各國之首。美監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖在投資領(lǐng)域仿照對華高科技出口管制，以保護(hù)敏感行業(yè)、敏感技術(shù)為由濫用國家安全審查制度，致使2016年以來中資赴美并購頻頻受阻，涉及電訊、航空、金融、集成電路、人工智能、先進(jìn)材料等行業(yè)。隨著中美意識形態(tài)斗爭升溫和貿(mào)易沖突愈演愈烈，美對中國資本的警惕和戒備心理進(jìn)一步上升，顯示出強烈的收緊甚至是拒絕中國對美投資的意愿。特朗普政府計劃通過301調(diào)查新增對中國投資的限制，相關(guān)措施出臺可能性較高。美國國會也在大力推動《外國投資風(fēng)險評估現(xiàn)代化法案(2018)》立法，對CFIUS擴(kuò)權(quán)以加強外資審查。除美國外，歐洲和澳新地區(qū)對中國在高科技和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資也日益擔(dān)憂，不斷收緊投資審查程序和行業(yè)準(zhǔn)入保護(hù)。受此影響，2018年1～5月中國對美投資僅有18億美元，同比下降92%，達(dá)7年來低點，而同期中國對外投資規(guī)模同比增長近4成。此外，對中美貿(mào)易沖突升級的擔(dān)憂已經(jīng)影響到部分企業(yè)的投資決定，日后隨著報復(fù)性關(guān)稅落地，或驅(qū)使大量低技術(shù)、薄利潤的行業(yè)加快在中國以外的其他地區(qū)布局生產(chǎn)鏈和價值鏈，對中國吸引穩(wěn)定的外資流入構(gòu)成沖擊。

第二，推進(jìn)“一帶一路”和跨國投資合作面臨更大的挑戰(zhàn)。近期國際熱炒“一帶一路”債務(wù)陷阱問題，污蔑中國大搞“債權(quán)帝國主義”，造價高昂的基建項目使不少沿線國家陷入無力償債的困境。這種輿論大行其道，與當(dāng)前全球流動性的加速收緊帶來的“美元荒”和部分新興市場股匯率震蕩頻繁發(fā)生不無關(guān)系。當(dāng)前國際金融環(huán)境推高了一些“一帶一路”項目的融資成本和經(jīng)營風(fēng)險，不少沿線支點國家態(tài)度日漸曖昧，中國海外投資和貸款的資金安全風(fēng)險也在上升。如馬來西亞新總理馬哈蒂爾上臺伊始就明確表示因債負(fù)過重取消隆新高鐵和東海岸鐵路計劃，后因違約金過高改口推遲建設(shè)。需要注意的是，新一代全球投資協(xié)定處于激烈博弈期，多邊投資保護(hù)協(xié)定并無共識，投資利益保護(hù)面對一個相對混亂的失調(diào)期。據(jù)UNCTAD統(tǒng)計，2012年以來，共有150多個國家采取步驟制定新一代國際投資協(xié)定，或重新談判升級或以新?lián)Q舊。同時，由于各國利益差異分明，投資爭端居高不下。

第三，中國面臨的制度改革調(diào)整壓力加大。面對主要大國宏觀政策同步共振調(diào)整對國際投資的影響，中國也很難逆勢而動。隨著全球競爭性減稅措施陸續(xù)落地，由此引發(fā)的FDI流向改變和由此帶來的全球生產(chǎn)格局重新調(diào)整，對中國如何進(jìn)一步深化稅制改革、營造有利營商環(huán)境、推動區(qū)域合作升級提出更高要求。全球FDI對新一輪科技革命熱點產(chǎn)業(yè)的追逐和西方對中國技術(shù)投資保護(hù)主義的加強相向而行，在新時期不斷擴(kuò)大投資開放領(lǐng)域的同時如何利用好自身市場優(yōu)勢化解西方敵意，充分利用國內(nèi)國際兩種資源實現(xiàn)對新一輪科技革命的趕超和引領(lǐng)，這將考驗中國戰(zhàn)略規(guī)劃和應(yīng)急處理的制度建設(shè)能力以及推進(jìn)市場化改革的決心。○