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    當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢及存在的風(fēng)險(xiǎn)

    2018-11-17 23:07:00張運(yùn)成
    現(xiàn)代國際關(guān)系 2018年7期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)

    當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢評估與前瞻

    張運(yùn)成(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所所長、研究員)

    世界經(jīng)濟(jì)于2017年終顯亮色,發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體首次實(shí)現(xiàn)明顯同步復(fù)蘇;今年以來,仍處上行通道,各國發(fā)展經(jīng)濟(jì)信心不斷增強(qiáng)。但正值全球經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)尚待鞏固之際,3月23日,美國對中國挑起貿(mào)易爭端,公然進(jìn)行貿(mào)易訛詐。如果說世界經(jīng)濟(jì)2018上半年挺過了“驚”,下半年恐將遭遇到“險(xiǎn)”。今年分別是國際金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)爆發(fā)十周年和二十周年,增長動(dòng)力不足、結(jié)構(gòu)性問題等舊傷未愈,貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義、金融危機(jī)的新憂又增,考驗(yàn)此輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。

    世界經(jīng)濟(jì)增長震蕩向前

    2018上半年,世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年的復(fù)蘇態(tài)勢,同步增長勢頭良好。多家國際機(jī)構(gòu)和投行預(yù)測今年全球經(jīng)濟(jì)增速將與2017年持平或略高。4月17日,國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示,2017年全球增速達(dá)3.8%,創(chuàng)下2011年以來最快增速,預(yù)計(jì)今、明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速都將達(dá)到3.9%。其中,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2018年增速預(yù)計(jì)為2.5%,新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為4.9%。有金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為,全球經(jīng)濟(jì)就增速而言處在十年來最佳狀態(tài)。

    世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能強(qiáng)化,周期性因素明顯。在多家投行看來,目前全球可能正處在新一輪受設(shè)備更替和資本支出驅(qū)動(dòng)的朱格拉周期的起點(diǎn)。歷史地看,全球主要經(jīng)濟(jì)體的朱格拉周期保持著較強(qiáng)的同步性。去年以來,美國、日本、韓國等經(jīng)濟(jì)體設(shè)備投資增速回升。美國、日本、歐洲的居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)歷了相當(dāng)長的時(shí)間修復(fù),當(dāng)前杠桿率處于或低于歷史平均水平。周期性的政策刺激也是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵力量。前兩年全球央行開始的新一輪同步寬松和各國財(cái)政政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?,為全球?jīng)濟(jì)提供了寬松的信貸環(huán)境和總需求擴(kuò)張,對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度逐漸顯現(xiàn)。歐洲央行行長德拉吉稱,歐洲央行的貨幣政策對支持私人消費(fèi)和投資需求發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

    各國競推經(jīng)濟(jì)改革,加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度,重塑比較優(yōu)勢。美國在特朗普上臺(tái)后推進(jìn)能源政策改革、放松金融監(jiān)管,去年底通過稅改立法,都將對美國及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。法國啟動(dòng)五年期大規(guī)模投資計(jì)劃,推進(jìn)勞動(dòng)力市場。印度著手統(tǒng)一商品與服務(wù)稅改革,并重組銀行資產(chǎn)。在去年貿(mào)易增長拉動(dòng)下,拉美國家政府財(cái)政收入提高,阿根廷財(cái)政赤字率下降,墨西哥實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余,地區(qū)整體通脹飆升趨勢得到遏制。目前,拉美私人消費(fèi)和投資趨強(qiáng),主要國家正制定中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃,加大基礎(chǔ)設(shè)施投資,提高高等教育普及率,為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做好人才儲(chǔ)備。2017年,俄羅斯經(jīng)濟(jì)走出持續(xù)兩年的衰退。普京連任總統(tǒng)后,面對俄羅斯仍較脆弱的經(jīng)濟(jì),正啟動(dòng)新的經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃,將國內(nèi)民生放在首位;通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高制造業(yè)競爭力;改善投資環(huán)境,擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)自由度。而沙特、泰國、印尼、蒙古、烏茲別克斯坦等國也在繼續(xù)推行經(jīng)濟(jì)與財(cái)政改革。

    世界經(jīng)濟(jì)整體增長態(tài)勢向好,但面臨的不穩(wěn)定、不確定風(fēng)險(xiǎn)的根源并未完全消除。有日本媒體將世界經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)歸納為“ABC”。“A”是特朗普鼓吹的“美國優(yōu)先”。美中、美歐、美日貿(mào)易爭端全面展開,為新世紀(jì)以來僅見;“B”是英國退出歐盟的談判。2018年,英國脫歐談判進(jìn)入深水區(qū)。歐盟首席談判代表巴尼耶明確提出,談判必須在今年10月完成。英國也多次重申,2019年3月脫歐的既定時(shí)間表不變。未來英歐談判挑戰(zhàn)更多,難度更大;“C”是中國經(jīng)濟(jì)可能減速。

    從領(lǐng)域上看,金融危機(jī)的“灰犀?!闭f來就來。全球資本市場牛市已持續(xù)8年,股市大幅調(diào)整的擔(dān)憂開始浮現(xiàn)。今年以來道瓊斯、標(biāo)普、納斯達(dá)克分別突破26000、2800和7000點(diǎn)位,屢創(chuàng)新高。IMF全球房地產(chǎn)指數(shù)接近國際金融危機(jī)前高點(diǎn),香港、倫敦等多地房價(jià)大幅飆升;加密貨幣飆漲,2017年比特幣漲幅達(dá)1200%;2008年以來交易型開放式指數(shù)基金ETF價(jià)值增長約500%,資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4萬億美元,在美股交易占比約25%。沒有只漲不落的市場,現(xiàn)在的情況是,泡沫比2008年更大,問題只是何時(shí)破裂和破裂后的影響。債務(wù)水平持續(xù)攀高也是“灰犀?!憋L(fēng)險(xiǎn),隨時(shí)會(huì)成為引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的“定時(shí)炸彈”。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特和羅格夫2009年撰寫了《800年金融危機(jī)根源:這次不一樣?》一書,收集整理800年中66個(gè)國家和地區(qū)(實(shí)際產(chǎn)值占全球GDP的90%)的大量數(shù)據(jù),對全球金融危機(jī)史進(jìn)行定量和經(jīng)驗(yàn)分析,指出各類危機(jī)的一個(gè)共同點(diǎn)是過度舉債。目前全球負(fù)債占GDP比重遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前水平。IMF統(tǒng)計(jì),2016年G20國家非金融部門負(fù)債達(dá)135萬億美元,遠(yuǎn)高于2007年的80萬億美元。發(fā)達(dá)國家危機(jī)后債務(wù)總體比例相對穩(wěn)定,但目前公司債市場壓力已開始顯現(xiàn),新興市場債務(wù)則急劇增長,若主要國家央行加速收緊利率,低收入、高外債比重的新興市場國家將承受利率升高和貨幣貶值的直接沖擊。拉美各國中央政府債務(wù)占GDP比重升至59.8%,其中巴西高達(dá)83.4%,遠(yuǎn)超60%的國際警戒線,阿根廷(53.4%)、墨西哥(53.3%)、烏拉圭(59.8%)等國亦高于發(fā)展國家48.3%的平均水平。過高債務(wù)隨時(shí)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),更嚴(yán)重壓縮財(cái)政、貨幣政策彈性。

    貿(mào)易沖突使全球貿(mào)易已呈現(xiàn)的回暖之勢或掉頭向下。全球貿(mào)易及制造業(yè)的反彈是本輪復(fù)蘇的顯著特征。在連續(xù)五年低于全球經(jīng)濟(jì)增速之后,2016年下半年起,全球貿(mào)易開始復(fù)蘇,2017年全球貿(mào)易增速反彈至4.7%。但美國特朗普政府加緊推行貿(mào)易保護(hù)政策,堅(jiān)持“美國優(yōu)先”,立足于支持國家安全、強(qiáng)化美國經(jīng)濟(jì)、達(dá)成更好的貿(mào)易協(xié)議、積極執(zhí)行國內(nèi)貿(mào)易法、改革多邊貿(mào)易體系“五大支柱”。英國脫歐連帶歐洲主要國家政經(jīng)與社會(huì)發(fā)展失衡,前兩年興起的保護(hù)主義、民粹主義、分裂主義浪潮至今尚未過去。此外,發(fā)展中國家普推競爭性改革,市場、資源保護(hù)也正不斷強(qiáng)化。世界貿(mào)易組織(WTO)預(yù)測,今年貿(mào)易增長4.4%,較去年有所下調(diào)。世界經(jīng)濟(jì)論壇年初發(fā)布的《全球風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》指出,重商主義和保護(hù)主義壓力在很多國家出現(xiàn),將觸發(fā)更廣泛的全球風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告預(yù)測2018年“貿(mào)易戰(zhàn)接連爆發(fā),多邊機(jī)制無力應(yīng)對。對全球化認(rèn)同下降,保護(hù)主義情緒加深,貿(mào)易爭端觸發(fā)報(bào)復(fù)行為,破壞全球供應(yīng)鏈,打擊全球經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致新的不平等和沮喪情緒,助力更積極的重商主義,引發(fā)更深的地緣政治緊張和貿(mào)易炮艦外交風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

    政治、安全、社會(huì)因素交織互聯(lián)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn),始終是全球經(jīng)濟(jì)增長面臨現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn),檢驗(yàn)著此一輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。非政府發(fā)展和援助組織國際樂施會(huì)年初發(fā)布研究報(bào)告《請回報(bào)勞動(dòng),不要酬謝財(cái)富》指出,當(dāng)今不平等水平加速惡化,全球頂層1%富豪擁有財(cái)富超過其余所有人口財(cái)富總和;印尼四大頂尖富豪擁有財(cái)富超過底層1億民眾資產(chǎn)總和;美國三位頂級(jí)富豪財(cái)富相當(dāng)于底層50%人口約1.6億財(cái)富之和。報(bào)告建議政府在終結(jié)極端貧困的同時(shí)須終結(jié)極端財(cái)富,限制富人群體的政策制定影響力。

    今年還是新興經(jīng)濟(jì)體的大選年。其中,拉美迎來十年來最密集的政治日程,包括哥斯達(dá)黎加、古巴、巴拉圭、哥倫比亞、墨西哥和巴西大選等。中東北非地區(qū)新舊沖突交替,正經(jīng)歷歷史上最暴力、最混亂時(shí)期,今年本地區(qū)國家將面臨經(jīng)濟(jì)改革、戰(zhàn)后重建、地緣沖突等更嚴(yán)峻和多重挑戰(zhàn)。此外,極端天氣、自然空難、網(wǎng)絡(luò)攻擊、非法移民、恐怖襲擊等發(fā)生概率可能上升,如應(yīng)對失當(dāng),均將對世界經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成潛在威脅。

    發(fā)達(dá)國家成為風(fēng)險(xiǎn)策源地

    近年來,發(fā)達(dá)國家貨幣政策由量寬到量緊,貿(mào)易、投資保護(hù)不斷強(qiáng)化,政策面臨重大調(diào)整。美國特朗普政府一手搞貿(mào)易訛詐,以老套的提高關(guān)稅壁壘方式發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn);一手強(qiáng)化投資保護(hù),以關(guān)閉本國市場相要挾,強(qiáng)行干預(yù)全球經(jīng)濟(jì)業(yè)已存在多年的產(chǎn)業(yè)分工鏈條,變相擠壓他國市場空間。作為全球頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體,美國本應(yīng)多方拓展與各國平等合作的動(dòng)能,但與此相反,所謂的“美國優(yōu)先”傾向正損害共同增長基礎(chǔ),令世界經(jīng)濟(jì)增長蒙上陰影。

    發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)面影響日益突出。全球經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)難度加大,大西洋兩岸成為世界經(jīng)濟(jì)不確定性的主要來源。2017年以來,美國特朗普政府相繼退出“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”(TPP)、《巴黎協(xié)定》和聯(lián)合國教科文組織,降低對世行等國際多邊經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的資金支持力度,威脅不會(huì)遵從WTO爭端解決機(jī)制裁決,突出“美國優(yōu)先”、偏重雙邊主義立場,希望借雙邊談判尋求“公平”協(xié)定條件。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨直言不諱地指責(zé)特朗普屢屢破壞戰(zhàn)后來之不易的全球經(jīng)濟(jì)治理架構(gòu),正把美國變成“流氓”國家。

    發(fā)達(dá)國家貨幣政策調(diào)整拐點(diǎn)的負(fù)面溢出效應(yīng)上升。美歐金融政策領(lǐng)域的“黑天鵝”不得不防。一方面,有限的貨幣政策空間難以應(yīng)對下一場危機(jī)。過去危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)平均下調(diào)基準(zhǔn)利率5.5個(gè)百分點(diǎn)。目前市場預(yù)期美利率將最終維持在3%左右。當(dāng)新一輪危機(jī)浮現(xiàn),即使美聯(lián)儲(chǔ)將利率下調(diào)至零,仍存在至少2.5個(gè)百分點(diǎn)的缺口,而歐、英、日等央行當(dāng)前利率水平更低。另一方面,發(fā)達(dá)國家貨幣政策同步收緊引發(fā)疊加效應(yīng),國際資本市場不確定性增大。美國于2014年底結(jié)束量寬,并自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期,至今已經(jīng)加息六次。2017年10月,美聯(lián)儲(chǔ)還開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的加快,歐洲央行將逐步退出規(guī)模為2.5萬億歐元的購債措施,這一措施始于2011年,自今年1月以來為每月300億歐元規(guī)模。預(yù)計(jì)歐洲央行會(huì)在下半年逐步退出、結(jié)束其量化寬松措施。

    發(fā)達(dá)國家貨幣政策逐步趨同,與發(fā)展中國家政策分化擴(kuò)大,全球流動(dòng)性收緊加快,利率面臨上行壓力。1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī),都有美歐發(fā)達(dá)國家升息的影響。目前,發(fā)展中國家本幣貶值、資本流出、金融波動(dòng)性上升等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。近期,阿根廷、巴西、委內(nèi)瑞拉、土耳其、俄羅斯、印尼、伊朗、蘇丹、尼日利亞等貨幣集體大貶,顯示局部金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)已至,新興市場或再度爆發(fā)危機(jī)。IMF警告說,資金從新興國家外流,有可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退。國際清算銀行認(rèn)為,全球市場已經(jīng)習(xí)慣低成本的信貸供應(yīng),一旦全球利率上揚(yáng),世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨“脫軌”風(fēng)險(xiǎn)。

    發(fā)達(dá)國家貿(mào)易和投資保護(hù)主義快速升溫。目前,雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)化解,但中美貿(mào)易爭端依然“神經(jīng)緊繃”,短期并無雙方都滿意的解決方案。中美貿(mào)易緊張關(guān)系源于兩國結(jié)構(gòu)性矛盾的長期累積,更是美“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”難以為繼和對華不滿情緒的集中爆發(fā)。此輪中美經(jīng)貿(mào)摩擦的不同之處在于,表層看是順差問題,中層反映的是兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性差異,深層則是美自由經(jīng)濟(jì)模式與中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的制度之爭。美國從貿(mào)易上拿不到的東西習(xí)慣于從談判桌上要到。隨著中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長,中美貿(mào)易摩擦將長期存在,日益嚴(yán)峻。

    對發(fā)達(dá)資本主義國家出現(xiàn)的新情況需要密切關(guān)注和認(rèn)真研究,比如當(dāng)前反全球化聲浪、貿(mào)易保護(hù)和民粹主義抬頭等為何主要都發(fā)生在發(fā)達(dá)國家?以美國為例,特別是新世紀(jì)以來,美國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)制造業(yè)各走各路,漸行漸遠(yuǎn),致經(jīng)濟(jì)社會(huì)陷入結(jié)構(gòu)性困境。與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)競爭力全球領(lǐng)先相比,美國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)由傳統(tǒng)制造業(yè)和低端服務(wù)業(yè)構(gòu)成,競爭力弱,無法提供優(yōu)質(zhì)崗位。美勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2000年至2017年9月,制造業(yè)崗位共減少480萬個(gè),降幅接近30%。與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)動(dòng)力十足相比,美傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)后勁不足。受全球經(jīng)濟(jì)低迷和產(chǎn)能過剩雙重影響,鋼鐵、鋁等傳統(tǒng)制造業(yè)遭受較大沖擊。如美鋼鐵公司由于巨額虧損,不得不尋求政府高關(guān)稅保護(hù)。“二元經(jīng)濟(jì)”壁壘森嚴(yán),傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)釋放出大量過剩勞動(dòng)力無法被創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)吸收。對此,奧巴馬總統(tǒng)在離職前用了“經(jīng)濟(jì)脫臼”一詞形容美國經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上,特朗普當(dāng)選總統(tǒng)及其后政策轉(zhuǎn)向內(nèi)顧即是美“二元經(jīng)濟(jì)”在政治上的真實(shí)反映。同樣,此輪中美貿(mào)易緊張和爭端也是美“二元經(jīng)濟(jì)”難以為繼和對華不滿情緒的集中爆發(fā)。

    中國經(jīng)濟(jì)面臨考驗(yàn)

    今年以來,中國經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn),轉(zhuǎn)型加快。經(jīng)合組織(OECD)預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)今年仍將保持強(qiáng)勁增長,但出口和投資有所放緩;聯(lián)合國預(yù)計(jì),受內(nèi)需和積極財(cái)政政策有力支撐,中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)固,但受再平衡措施影響,增速將逐步放緩;世界銀行稱,審慎貨幣政策、金融監(jiān)管趨緊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿化持續(xù)推進(jìn)將使經(jīng)濟(jì)增速輕微下降。

    2018年,中國經(jīng)濟(jì)面臨“大考”,仍面臨諸多突出、現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面,進(jìn)入“深水區(qū)”的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn),包括房價(jià)失速下跌、地方財(cái)力緊張、社保資金缺口隱憂、企業(yè)去杠桿和重組困難、貨幣政策收緊過快致增長脫軌等多年疊加起來的問題。另一方面,發(fā)達(dá)國家越來越可能采取更具限制性、攻擊性的貿(mào)易政策,中美經(jīng)貿(mào)爭端就發(fā)生在眼前,直接針對中國的外生性風(fēng)險(xiǎn)十分突出。同時(shí),中國將趟“金融險(xiǎn)灘”。今年以來,影響中國金融安全的內(nèi)、外風(fēng)險(xiǎn)源增大增多。同期,中國金融開放實(shí)質(zhì)推進(jìn),國際化程度和全球性影響加大也勢必反過來影響自身,維護(hù)金融安全面臨不同以往的新考驗(yàn)。當(dāng)前,中國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效仍然不高,風(fēng)險(xiǎn)隱患較多,金融體系結(jié)構(gòu)性問題越來越難以為繼。從外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)看,世界經(jīng)濟(jì)增長不確定性、全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)金融政策以鄰為壑、國際能源與大宗商品上漲、地緣政治緊張、大國博弈加劇、金融經(jīng)濟(jì)制裁等極易催生新的金融風(fēng)險(xiǎn),沖擊各國金融穩(wěn)定,中國難以置身事外。

    2017年10月召開的中共十九大首次確立了習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想,12月18~20日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次確立了習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)思想。在以習(xí)近平為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下,中國上下同心,有能力排除各種干擾,保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)從量到質(zhì)的巨變。

    過去十年來,世界經(jīng)濟(jì)挺過了2008年的國際金融危機(jī)、2010~2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、2014~2016年的全球大宗商品價(jià)格低位調(diào)整期,也見證了中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、深度地融入世界經(jīng)濟(jì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的今后三年要打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn),具有深刻的時(shí)代背景和重大的現(xiàn)實(shí)意義。習(xí)近平總書記反復(fù)強(qiáng)調(diào),一定要站在國際金融危機(jī)的大背景下理解當(dāng)今世界的變化。這要求我們必須全面、準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的新形勢、新特點(diǎn),不斷適應(yīng)新變化,找準(zhǔn)結(jié)合點(diǎn),服務(wù)于新時(shí)代對外開放新要求。 中國改革開放的40年與世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大變化相伴相隨,既有重大機(jī)遇,也有重重挑戰(zhàn);既有參與、融入,也有引導(dǎo)、引領(lǐng)。當(dāng)前,世界經(jīng)濟(jì)不明朗就是復(fù)雜挑戰(zhàn)。洞燭先機(jī)者明,敢闖敢試者勝。經(jīng)濟(jì)金融研究有一個(gè)重要的“明斯基時(shí)刻”,主要是指經(jīng)濟(jì)長時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿率上升,隨著投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平增大,最終超過收支不平衡點(diǎn)而崩潰。那么,世界經(jīng)濟(jì)的這個(gè)“明斯基時(shí)刻”何時(shí)并且以怎樣的方式到來呢?中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn),必須加強(qiáng)“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”與“時(shí)點(diǎn)”的研究,把此類具有潛在突變、轉(zhuǎn)折意義的重大時(shí)間點(diǎn)、關(guān)節(jié)點(diǎn)找準(zhǔn),加強(qiáng)預(yù)警預(yù)判,才能防患于未然?!?/p>

    全球貿(mào)易復(fù)蘇勢頭遇阻

    陳晴宜(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所副研究員)

    經(jīng)過幾年“緩慢增長”,2017年全球貿(mào)易迎來難得的全面廣泛復(fù)蘇,力度遠(yuǎn)超預(yù)期。但這輪復(fù)蘇主要由周期性因素推動(dòng),基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾猶存,政策性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。特別是美國單邊主義政策加劇全球貿(mào)易緊張形勢,對復(fù)蘇阻礙已現(xiàn)。

    2017年復(fù)蘇遠(yuǎn)超預(yù)期

    2008年全球金融危機(jī)重創(chuàng)了國際貿(mào)易。世界貨物貿(mào)易實(shí)際增速(貿(mào)易量)2009年大幅下挫,2010年雖觸底回升,但隨后再度放緩,2012~2016年間平均僅為2%左右,貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增速比降至1%以下。2014年12月,國際貨幣基金組織(IMF)旗下《金融與發(fā)展》雜志刊登研究報(bào)告稱,國際貿(mào)易這一全球化的發(fā)動(dòng)機(jī)看來已耗盡前進(jìn)所需能量,全球經(jīng)濟(jì)再難找回危機(jī)前那樣火熱的貿(mào)易增長。2016年末、2017年初,復(fù)蘇拐點(diǎn)出現(xiàn),世界貨物與服務(wù)貿(mào)易增長顯著提速,世界貿(mào)易組織(WTO)、IMF等國際機(jī)構(gòu)多次上調(diào)展望。此輪貿(mào)易復(fù)蘇主要呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)。

    一是量額齊升,勢頭強(qiáng)勁。從貿(mào)易量看,2017年9月WTO樂觀預(yù)測全年世界貨物貿(mào)易實(shí)際增速將達(dá)3.6%(預(yù)測區(qū)間為3.2~3.9%),2018年4月貿(mào)易增速數(shù)據(jù)為4.7%,比該預(yù)測上限3.9%還高0.8個(gè)百分點(diǎn),較2016年的1.8%提速2.9個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)2011年以來最佳;貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增速比從2016年的0.8%回升至1.5%,接近歷史平均值。IMF統(tǒng)計(jì),2017年世界貨物與服務(wù)貿(mào)易實(shí)際增速達(dá)4.9%,接近危機(jī)前(2000~2009年)的平均值5%,比2016年的2.3%加快一倍多;其中貨物貿(mào)易實(shí)際增速5.4%,高于危機(jī)前平均值的4.8%。

    從貿(mào)易額看,復(fù)蘇更加明顯。WTO數(shù)據(jù)顯示,2015、2016年,以美元現(xiàn)價(jià)計(jì)算的世界貨物出口總額分別萎縮13.2%和3%,2017年轉(zhuǎn)為增長10.7%;世界服務(wù)出口總額也擺脫前兩年低迷狀態(tài),增速從2015年的-5%和2016年的0.7%躍升至2017年的7.4%。IMF統(tǒng)計(jì),2017年世界貨物與服務(wù)出口總額達(dá)22.65萬億美元,同比增長9.6%;其中貨物出口總額17.42萬億美元,同比增長10.6%。

    二是全球同步,基礎(chǔ)廣泛。WTO指出,本輪世界貿(mào)易擴(kuò)張“同步性”多年來少見。所有地區(qū)同時(shí)復(fù)蘇。WTO數(shù)據(jù)顯示,2017年世界主要地區(qū)貨物貿(mào)易量均實(shí)現(xiàn)正增長,且絕大部分地區(qū)增速擴(kuò)大。如北美進(jìn)、出口增速分別從2016年的0.1%和0.6%,提高至4%和4.2%;中南美和加勒比進(jìn)口結(jié)束連續(xù)三年下跌,增長4%;僅有的增速放慢的情況是歐洲進(jìn)口從3.1%降至2.5%,非洲、中東和獨(dú)聯(lián)體出口從2.6%降至2.3%。

    亞洲貿(mào)易冠領(lǐng)全球。本輪世界貨物貿(mào)易復(fù)蘇很大程度歸功于亞洲。WTO統(tǒng)計(jì),2017年亞洲貨物進(jìn)、出口實(shí)際增速分別達(dá)9.6%和6.7%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他地區(qū);對世界貨物進(jìn)、出口增長分別貢獻(xiàn)2.9和2.3個(gè)百分點(diǎn),貢獻(xiàn)率達(dá)60%和51%。按貿(mào)易額排名,中國是世界第一大貨物出口國和第二大貨物進(jìn)口國,韓國貨物出口從世界第八升至第六,日本取代英國成為世界第四大貨物進(jìn)口國。

    貿(mào)易增速“南”快于“北”。WTO統(tǒng)計(jì),發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在全球貿(mào)易格局中比重仍輕,截至2016年,分別占世界貨物和服務(wù)貿(mào)易總額的41%和34%,但后發(fā)追趕增速更快。2017年貨物進(jìn)口實(shí)際增長7.2%,比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的3.1%快出一倍多,扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)三年“不敵”局面;出口增長5.7%,繼續(xù)領(lǐng)先于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的3.5%。IMF數(shù)據(jù)顯示,從進(jìn)口看,危機(jī)前的2000~2009年,新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨物與服務(wù)合計(jì)實(shí)際平均增長9%,是同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速3.6%的2.5倍;2010年后,除2015、2016年外,其余年份仍快發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一步;2017年增長6.4%,比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的4%高2.4個(gè)百分點(diǎn)。從出口看,2000~2009年新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨物與服務(wù)實(shí)際平均增長7.9%,約為同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速3.9%的2倍;2014、2015年一度落后,但2016年重奪優(yōu)勢;2017年增長6.4%,高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的4.2%。

    三是動(dòng)力主要來自世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。自2010年從金融危機(jī)中大幅回升以來,世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)了數(shù)年的“平庸增長”,2016年中開始出現(xiàn)加速向好態(tài)勢。世界銀行估計(jì)2017年世界實(shí)際GDP增長了3.1%,IMF、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)數(shù)據(jù)分別達(dá)3.8%和3.7%,為2011年以來最快。IMF表示,全球2/3國家(約占總產(chǎn)出3/4)增長提速,如此強(qiáng)勁和廣泛的增長為2010年以來首見。

    世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來全球需求回暖,本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由投資引領(lǐng),對全球貿(mào)易促進(jìn)尤顯。IMF指出,2017年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP增速比2016年加快0.6個(gè)百分點(diǎn),幾乎全部得益于投資支出反彈;新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP增速加快0.4個(gè)百分點(diǎn),巴西、俄羅斯等擺脫衰退,固定資產(chǎn)投資止跌回升也起了重要作用。投資在GDP構(gòu)成中進(jìn)口密集度最高,投資反彈比出口、消費(fèi)和政府支出更能拉動(dòng)進(jìn)口需求增長。

    此外,以石油為代表的國際大宗商品價(jià)格回升,使商品出口國貿(mào)易條件改善,推動(dòng)世界貿(mào)易額走高。2017年世行能源及非能源商品價(jià)格指數(shù)同比分別上漲23.6%和5%。全年美元對一籃子貨幣名義有效匯率總體穩(wěn)定,但以美元計(jì)價(jià)的世界貨物貿(mào)易額增長顯著快于貿(mào)易量,價(jià)格普漲是重要原因。

    復(fù)蘇勢頭因風(fēng)險(xiǎn)而趨緩

    2017年全球貿(mào)易增速高,一定程度因前兩年基數(shù)較低。WTO預(yù)測,2018、2019年世界貨物貿(mào)易實(shí)際增速將回落至4.4%和4%,高于危機(jī)后均值3%,但低于1990年以來均值4.8%。IMF預(yù)測,2018~2019年世界貿(mào)易實(shí)際增速分別為5.1%和4.7%,其中貨物貿(mào)易增速分別為5.3%和4.8%。

    最大風(fēng)險(xiǎn)是美國單邊保護(hù)主義。保護(hù)主義不是新現(xiàn)象。近年逆全球化思潮洶涌,貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭。OECD指出,2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,G20國家新實(shí)施貿(mào)易限制措施逾1200項(xiàng)。2018年全球保護(hù)主義形勢尤為復(fù)雜、嚴(yán)峻,美國為主要策源地。2016年大選期間,特朗普在將貿(mào)易政策改革與稅收、政府監(jiān)管和能源政策改革并列為四大經(jīng)濟(jì)改革,并提出了改革美國貿(mào)易政策的路線圖。隨著2017年底稅改落地,特朗普政策重心從國內(nèi)轉(zhuǎn)向國外,兌現(xiàn)貿(mào)易競選承諾的腳步明顯加快,頻頻在全球挑起爭端。2018年1月美國對進(jìn)口太陽能板和洗衣機(jī)征收高額保障關(guān)稅,為16年來首次;3月宣布對進(jìn)口鋼、鋁全面課征25%和10%的關(guān)稅,引發(fā)國際眾怒;6月宣布將自7月6日起對340億美元中國商品加征25%關(guān)稅,使此前雙方磋商成果毀于一旦。美國與傳統(tǒng)盟友的貿(mào)易齟齬也持續(xù)升溫。6月1日美開始對歐盟、加拿大、墨西哥鋼、鋁加征關(guān)稅,后者隨即展開報(bào)復(fù)。6月22日,歐盟對美28億歐元商品關(guān)稅生效。特朗普威脅將以汽車關(guān)稅回應(yīng)。對此歐稱,“別無選擇,只能反擊”。媒體披露歐盟內(nèi)部備忘錄認(rèn)為,隨著越來越多單邊貿(mào)易制裁威脅出現(xiàn),未來數(shù)月歐美貿(mào)易糾紛或進(jìn)一步升級(jí),全球貿(mào)易戰(zhàn)恐愈演愈烈。

    貿(mào)易緊張升級(jí)已開始抑制全球貿(mào)易。全球PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))新出口訂單自2017年12月以來一路下滑,2018年5月僅為50.7,迫近50警戒線。波羅的海干散貨指數(shù)也出現(xiàn)調(diào)整,4月6日創(chuàng)年內(nèi)最低948點(diǎn),較2017年12月12日近四年新高1743點(diǎn)回落45%。5月WTO發(fā)布最新世界貿(mào)易景氣指數(shù)為101.8,雖仍高于100榮枯線,但較2月小幅下降,預(yù)示二季度全球貿(mào)易增長“很可能”將較一季度放緩。從分項(xiàng)指標(biāo)看,只有“電子元器件”一項(xiàng)上揚(yáng),“出口訂單”“汽車生產(chǎn)和銷售”以及“農(nóng)業(yè)原料”均低于100,代表著增速不及中期趨勢水平。如果特朗普政府繼續(xù)一意孤行、頑固對抗,全球貿(mào)易復(fù)蘇或?qū)嗨?。首先,或引發(fā)全球性關(guān)稅上調(diào)。美頻舞保護(hù)大棒、其他國家被迫還擊。倘若“以牙還牙”的報(bào)復(fù)繼續(xù)升級(jí),全球關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘或?qū)⑸辽鲜兰o(jì)90年代初以來最嚴(yán)重水平,從而抬高貿(mào)易成本,使貿(mào)易活動(dòng)受抑。世行測算,假如全球范圍關(guān)稅上調(diào)至現(xiàn)行國際貿(mào)易規(guī)則允許的極限,全球貿(mào)易將下降9%,與2008~2009年全球金融危機(jī)期間降幅相似。其次,將進(jìn)一步挫傷全球商業(yè)信心。6月德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)再度下跌,主因是外貿(mào)企業(yè)信心大降。貿(mào)易戰(zhàn)擴(kuò)大導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升,影響投資者信心,造成的連鎖效應(yīng)包括:企業(yè)削減或延緩?fù)顿Y、減少雇用,家庭收緊消費(fèi),金融市場波動(dòng)加劇,經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易增長環(huán)境惡化、動(dòng)能趨弱。再次,將嚴(yán)重?cái)_亂全球供應(yīng)鏈。美供應(yīng)管理協(xié)會(huì)調(diào)查發(fā)現(xiàn),隨著中美關(guān)稅加碼,近60%美制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期供應(yīng)鏈將出現(xiàn)“拖延或中斷”;近75%制造業(yè)和50%服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期價(jià)格將調(diào)漲。全球供應(yīng)鏈脆弱,一旦中斷,后果或相當(dāng)嚴(yán)重。在全球化高度發(fā)展的當(dāng)下,即便供應(yīng)鏈“亂而不斷”,對企業(yè)發(fā)展也會(huì)造成巨大困擾。最后,將嚴(yán)重破壞全球多邊貿(mào)易體系。IMF警告,二戰(zhàn)后發(fā)展起來并促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)前所未有增長的多邊貿(mào)易體系,目前面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。原本基于規(guī)則的國際貿(mào)易體系正回歸“叢林法則”,全球貿(mào)易規(guī)則缺陷、美激進(jìn)單邊行動(dòng)和WTO爭端解決機(jī)制停擺,將使全球貿(mào)易關(guān)系惡化、治理倒退。日本野村證券認(rèn)為,“比貿(mào)易摩擦惡化更令人擔(dān)憂的是,美正遠(yuǎn)離二戰(zhàn)以來的國際貿(mào)易和金融規(guī)則,開始變成只利于美的外交策略”,鑒此,“預(yù)期全球貿(mào)易和跨境公司活動(dòng)都將減少?!?/p>

    除了美國奉行單邊主義政策這一因素,世界貿(mào)易還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)。世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?;涌?。美自2015年12月正式開啟加息周期,并自2017年10月起縮減資產(chǎn)負(fù)債表,截至2018年6月,已加息7次、年內(nèi)2次,市場預(yù)期下半年還將加息2次、明年3次。受美帶動(dòng),全球主要央行貨幣收緊信號(hào)頻現(xiàn)。歐洲央行決定將于2018年底結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃。日本央行雖強(qiáng)調(diào)維持超寬松貨幣政策,但購債規(guī)模一再削減,僅2018年6月就達(dá)3次。英國央行最新利率決議意外爆出鷹派信號(hào)。全球流動(dòng)性加速收緊,疊加美擴(kuò)張性財(cái)政政策(減稅、推出大規(guī)?;ㄍ顿Y計(jì)劃),IMF警告,一旦發(fā)生通脹意外,貨幣政策收緊或超預(yù)期。這將引發(fā)國際間匯率和資本流異動(dòng),對全球貿(mào)易造成破壞。非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)則包括地緣政治緊張、自然災(zāi)害、網(wǎng)絡(luò)攻擊等。從目前看,一些熱點(diǎn)地區(qū)形勢,如俄羅斯與西方對峙加劇、美退出伊核協(xié)議重啟全面制裁、中東地區(qū)不穩(wěn)定性因素多點(diǎn)爆發(fā)以及朝核形勢下一步發(fā)展等,都值得密切關(guān)注。

    中國努力保持外貿(mào)平穩(wěn)增長

    2017年中國外貿(mào)反彈超預(yù)期。以人民幣計(jì)算,2017年中國貨物進(jìn)出口總額同比增長14.2%,扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年下降局面,增速創(chuàng)6年來新高;服務(wù)進(jìn)出口總額增長6.8%,其中出口增長10.6%,7年來首次快于進(jìn)口,為2011年以來最高;貨物和服務(wù)凈出口對GDP增長貢獻(xiàn)率同比大幅提升18.7個(gè)百分點(diǎn),至2007年來最高9.1%,使GDP在最終消費(fèi)支出和資本形成總額“兩駕馬車”貢獻(xiàn)率同比雙雙下降之際,仍實(shí)現(xiàn)6.9%增長,為2010年以來首次回升。

    以美元計(jì)算,2017年中國貨物進(jìn)出口總額達(dá)41050億美元,超過美的39560億美元,為全球最大貿(mào)易國;同時(shí)也是全球增長最快的主要進(jìn)口市場,進(jìn)口同比增長16%,為同期出口增速7.9%的2倍多;貨物進(jìn)口占世界進(jìn)口總額的比重升至10.2%,接近美的13.4%;服務(wù)進(jìn)出口額同比分別增長3.3%和8.7%,至4640億和2260億美元,在世界各國中分別排第二和第五。

    2018年迄今中國外貿(mào)走勢總體平穩(wěn)。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì),前五個(gè)月中國貨物進(jìn)出口總額同比增長8.8%,其中進(jìn)口增長12.6%,出口增長5.5%,貿(mào)易順差收窄31%。單看5月,中國進(jìn)出口總額同比增長8.6%,進(jìn)口增長15.6%,出口增長3.2%;若以美元計(jì),進(jìn)出口增速分別為26%和12.6%,均超市場預(yù)期。

    未來預(yù)計(jì)政策紅利將持續(xù)提振進(jìn)口,全球貿(mào)易摩擦升級(jí)仍是影響中國出口的最大不確定因素。首先,中美貿(mào)易失衡仍在惡化。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示,5月中國對美出口增長超預(yù)期,導(dǎo)致對美貿(mào)易順差同比增長11.7%至245.8億美元,環(huán)比增加24.3億美元;前五個(gè)月累計(jì)對美貿(mào)易順差逾1048.5億美元。其次,世界范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦擴(kuò)大將影響外需。從中國主要出口市場看,盡管5月美經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁,但歐元區(qū)制造業(yè)PMI刷新15個(gè)月來低位,日本制造業(yè)PMI亦創(chuàng)7個(gè)月新低。6月中國官方制造業(yè)PMI放緩,新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至49.8%。另外,關(guān)稅威脅擾亂中國貿(mào)易節(jié)奏。部分產(chǎn)品如機(jī)電面臨被美增關(guān)稅,為“避害”部分企業(yè)上半年提前搶跑,下半年出口將受影響。

    未來,中國出口穩(wěn)增長基礎(chǔ)仍在。首先,政策調(diào)整為經(jīng)濟(jì)打“強(qiáng)心針”。中國人民銀行近期落實(shí)定向降準(zhǔn),向市場釋放7000億元人民幣資金,降低金融去杠桿對經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn),減輕貿(mào)易戰(zhàn)對企業(yè)沖擊。市場普遍預(yù)期,“放水”行動(dòng)還將陸續(xù)到來。其次,人民幣貶值有利出口。6月21日人民幣兌美元匯率在岸、離岸雙雙跌破6.50關(guān)口,6月27日又雙雙盤中跌破6.60,不到10天便跌去年內(nèi)全部漲幅。近期人民幣暴貶并非因政府“壓匯率”,而主要由市場力量決定,包括美元走強(qiáng)、中國國際收支和資本流動(dòng)變化、人民幣國際供需關(guān)系等。其對美元負(fù)債企業(yè)是壞事,但有利出口企業(yè)抵消關(guān)稅沖擊。再次,中國出口可通過貿(mào)易轉(zhuǎn)移和貿(mào)易創(chuàng)造獲益。美貿(mào)易戰(zhàn)不僅“點(diǎn)射”中國,而且“掃射”眾多貿(mào)易伙伴。相關(guān)國家關(guān)稅報(bào)復(fù),勢必影響美出口,中國企業(yè)可趁機(jī)搶占市場。另外,中國積極推動(dòng)、引領(lǐng)區(qū)域及雙邊務(wù)實(shí)經(jīng)貿(mào)合作,也會(huì)為中國出口擴(kuò)大商機(jī)。2018年前5個(gè)月,中國對“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增長11.1%,與上合組織成員國進(jìn)出口增長10.3%,分別比同期整體外貿(mào)增速高2.3和1.5個(gè)百分點(diǎn)。全球貿(mào)易體系危機(jī)甚或強(qiáng)化部分國家合作意愿,近日東亞區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定( RCEP )第五次部長級(jí)會(huì)議落幕,與會(huì)16國表示將努力在年底前簽署協(xié)議。

    全球金融風(fēng)險(xiǎn)攀升

    黃鶯(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所副研究員)

    今年初以來,全球金融市場波動(dòng)明顯增大,歐洲債務(wù)問題再度凸顯,新興市場遭遇股、債、匯三殺,全球避險(xiǎn)情緒高漲,美元指數(shù)迅速走高。市場動(dòng)蕩加劇表明全球金融風(fēng)險(xiǎn)迅速攀升,原因包括主要央行收緊貨幣政策,全球流動(dòng)性趨緊;全球債務(wù)持續(xù)飆升,發(fā)達(dá)國家和新興市場面臨各自挑戰(zhàn);全球保護(hù)主義興起,地緣政治博弈加劇等。目前,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于穩(wěn)增長、換動(dòng)能、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)期,須警惕外部經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)傳導(dǎo),擾亂新一輪改革開放的有序推進(jìn)。

    2017年全球金融市場進(jìn)入低波動(dòng)、高增長、持續(xù)繁榮的“資產(chǎn)盛世”,表現(xiàn)在包括發(fā)達(dá)和新興市場在內(nèi)的各類資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。然而,2018年初以來,市場樂觀情緒反轉(zhuǎn),避險(xiǎn)需求上升,市場動(dòng)蕩加劇。

    全球金融市場波動(dòng)增大,脆弱性上升。2008年國際金融危機(jī)以來,經(jīng)過多年貨幣寬松,包括股市、債市、房市等在內(nèi)的全球資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高,市場脆弱性增加。2017年下半年以來,市場調(diào)整預(yù)期不斷增強(qiáng),加之全球通脹回升、美國加速提息、全球貿(mào)易摩擦加劇,使全球金融市場呈高度緊繃之勢,波動(dòng)性明顯加劇,以美股高頻反轉(zhuǎn)為震源,劇烈震蕩波及全球。數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,標(biāo)普500指數(shù)已有52個(gè)交易日波幅達(dá)到或超過1%,而2017年全年只有8天?!爸笖?shù)基金之父”、先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人杰克·博格爾表示,當(dāng)前股市的波動(dòng)機(jī)制是不可思議的,在其職業(yè)生涯中,從未見過如此大的波動(dòng)性。

    意大利、西班牙債務(wù)成本飆升,歐債危機(jī)再卷疑云。5月底,受意大利政壇危機(jī)拖累,投資者大肆拋售意大利國債,意大利債務(wù)融資成本高升。5月15日至29日,意大利兩年期國債收益率從負(fù)值漲至2.73%,達(dá)2013年以來最高。5月29日,意大利十年期國債收益率破3%,與德國十年期國債收益率差一度擴(kuò)大逾300個(gè)基點(diǎn),創(chuàng)2014年以來的最高水平,突破高盛設(shè)立的“警戒線”(高盛認(rèn)為,如果超過200個(gè)基點(diǎn),意大利系統(tǒng)性危機(jī)溢出到歐元區(qū)資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的可能性將增加)。當(dāng)前,意大利政府債務(wù)規(guī)模已達(dá)2.3萬億歐元(合2.7萬億美元),相當(dāng)于其GDP的132%,全球排名第三,僅次于日本和希臘,銀行體系十分脆弱。與希臘政府債務(wù)僅占?xì)W元區(qū)整體的3%相比,意大利高達(dá)23%。一旦歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體深陷債務(wù)危機(jī),將震動(dòng)整個(gè)歐元區(qū),甚至殃及歐元。與此同時(shí),西班牙反對派計(jì)劃針對首相發(fā)起不信任投票,亦引發(fā)歐洲及全球金融市場震動(dòng)。5月29日,德國民意調(diào)查機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示,衡量歐元區(qū)崩潰風(fēng)險(xiǎn)的Sentix歐元區(qū)分裂指數(shù)升至13%,為2017年4月以來最高水平。這意味著有13%的受訪者預(yù)計(jì),在未來12個(gè)月內(nèi),歐元區(qū)將會(huì)出現(xiàn)分裂。誠然,與2011~2012年歐債危機(jī)最嚴(yán)峻時(shí)期相比,歐元區(qū)重債國的融資利率仍不算高,且6月初以來有所下降,但意、西兩國引發(fā)的歐洲乃至全球金融震蕩表明,歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束,高債務(wù)問題仍是影響歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和全球金融穩(wěn)定的重要變量之一。

    新興市場再現(xiàn)大規(guī)模資本外流,匯、股、債市巨震。新興市場一般被歸入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別,當(dāng)市場流動(dòng)性充足、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí),易受追捧。2017年MSCI新興市場指數(shù)大漲32%,創(chuàng)2009年以來最佳年度表現(xiàn);摩根大通全球新興市場多元化債券指數(shù)上漲10%,為2012年以來最大年漲幅。今年2月初開始,隨著發(fā)達(dá)市場爆發(fā)拋售潮,全球投資風(fēng)向生變。今年頭三個(gè)月,新興市場整體仍錄得770億美元的凈資本流入,為近4年最好表現(xiàn)。4月份,受美十年期國債收益率上攻3%和美元指數(shù)走強(qiáng)雙重沖擊,亞洲新興市場首先感受到資本流出壓力。5月,新興市場拋售潮開始向拉美蔓延,阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、墨西哥比索均現(xiàn)大幅貶值。追蹤新興市場表現(xiàn)的指數(shù)應(yīng)聲大跌。截至7月初,摩根士丹利資本國際公司(MSCI)新興市場指數(shù)已從1月29日的歷史高點(diǎn)下跌17%,摩根大通新興市場貨幣指數(shù)和債券指數(shù)也不同程度明顯回落。

    全球避險(xiǎn)情緒高漲,美元指數(shù)迅速走強(qiáng)。美元指數(shù)上一輪走強(qiáng)以2013年為起點(diǎn),以2016年末為終點(diǎn),從80點(diǎn)一路漲至103點(diǎn),漲幅達(dá)29%。2017年,美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長并三度加息,但美元指數(shù)卻莫名走弱,從最高103跌至2018年初的88,跌幅近15%。2018年初以來,全球貿(mào)易摩擦加劇,美國大肆揮舞制裁大棒,加之美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐等預(yù)期,美元指數(shù)一改頹勢,開始強(qiáng)勢上攻。4月17日開始,美元指數(shù)加速上行,6月底逼近95大關(guān)。美元指數(shù)上行,牽引全球資產(chǎn)涌入美國資本市場和美元計(jì)價(jià)資產(chǎn),這是美國股市今年以來雖調(diào)整預(yù)期加強(qiáng),但仍震蕩走高的大背景,也是石油等以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格飆升的原因之一。

    近年來,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益于貨幣政策的支撐,而非供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等對全球經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)清理和動(dòng)能再造。全球金融市場動(dòng)蕩加劇,凸顯全球金融體系脆弱性上升,全球經(jīng)濟(jì)走勢不確定性增強(qiáng)。

    首先,發(fā)達(dá)國家加緊貨幣收縮,國際流動(dòng)性趨緊。美國加息、縮表、發(fā)國債三措并舉引發(fā)美元荒。美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月至今已加息7次,2017年10月開啟縮表“瘦身”。同時(shí),美國政府還增加國債發(fā)售,為特朗普政府減稅計(jì)劃提供資金。上述因素疊加,助推美元流動(dòng)性緊縮,抬升國際金融市場美元融資成本。今年初以來,美元三個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借利率持續(xù)上升,其與隔夜指數(shù)掉期(即Libor-OIS)利差也不斷擴(kuò)大,表明全球大型銀行開始惜貸,“美元荒”初現(xiàn)端倪。此外,隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速加快,歐洲央行于2018年6月宣布將在年內(nèi)結(jié)束購債。2017年下半年以來,英國、加拿大相繼開啟加息周期,澳大利亞、新西蘭等國也正醞釀加入升息陣營。

    發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策同步收縮,對全球金融市場形成重壓。近8年來,主要發(fā)達(dá)和新興市場股市、債市、房市、另類資產(chǎn)(如加密貨幣)持續(xù)繁榮、泡沫累積。隨著全球流動(dòng)性收緊,融資成本上揚(yáng),全球資產(chǎn)盛宴難以為繼。到目前為止,美元升息雖兩年有余,但扣除通脹,實(shí)際利率仍低于零,市場殺傷力小。市場預(yù)測,美聯(lián)儲(chǔ)今明兩年還將分別加息兩次和三次。一旦美元實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正并逐步上升,將會(huì)對全球資本市場造成更加實(shí)質(zhì)的影響。

    其次,全球債務(wù)持續(xù)上揚(yáng),削弱各國提振經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對未來可能危機(jī)的能力。國際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后,全球債務(wù)規(guī)模不降反增,占全球GDP比重從275%上揚(yáng)至2017年的逾300%,總額已膨脹至237萬億美元。發(fā)達(dá)國家和新興市場盡管癥結(jié)不同,但都面臨高債務(wù)困擾。發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)嚴(yán)重膨脹,日本病或大規(guī)模蔓延。過去30年,日本政府以不斷舉債和寬松貨幣政策拖延結(jié)構(gòu)性改革,最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂,陷入長期經(jīng)濟(jì)停滯。如今包括美、歐在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體似乎正在重蹈日本的覆轍。美國政府債務(wù)膨脹尤為迅速,從2001年5.8萬億美元增至2016年的20萬億美元,16年間增長2.5倍,2017財(cái)年上半年僅利息支出就增長了300億美元。除美國外,日本、意大利公共債務(wù)也超過GDP的100%;包括德國在內(nèi)幾乎所有的主要工業(yè)國債務(wù)都超過GDP的60%。盡管近年來經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好,但發(fā)達(dá)國家缺乏削減公共債務(wù)的意愿,熱衷于通過減稅和擴(kuò)大財(cái)政赤字進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。國際貨幣基金組織預(yù)測,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)在中期內(nèi)不會(huì)降低,而是逐步提高到占GDP的100%以上。公共債務(wù)高企將降低發(fā)達(dá)國家的政策彈性,嚴(yán)重限制其利用財(cái)政政策應(yīng)對負(fù)面沖擊的空間。

    新興市場私營部門債務(wù)快速增長,債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比,新興市場近年來債務(wù)增速更快,且主要集中在私營部門。全球26個(gè)最大新興市場的債務(wù)總規(guī)模占其GDP比重從2008年的148%升至2017年9月的211%,其中內(nèi)債占比從125%升至181%,外債占比從20%升至近30%??傮w債務(wù)規(guī)模占GDP比重較大的經(jīng)濟(jì)體包括中國、巴西、南非、土耳其。盡管表面上看新興市場似乎吸取了過往教訓(xùn),在舉借外債上更為謹(jǐn)慎,但多家機(jī)構(gòu)警示,不少國家內(nèi)債膨脹速度過快,內(nèi)源性金融風(fēng)險(xiǎn)大增。

    再次,2008年金融危機(jī)以來建立的國際經(jīng)濟(jì)治理模式和合作氛圍正受到破壞,全球保護(hù)主義興起,經(jīng)濟(jì)議題地緣政治化傾向加強(qiáng)等,刺激全球金融市場脆弱的神經(jīng)。2017年以來,經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義政策由潛流升級(jí)為風(fēng)暴。特朗普就任美國總統(tǒng)后,強(qiáng)推“美國優(yōu)先”的單邊主義貿(mào)易政策,矛盾不僅指向中國、墨西哥、韓國等新興市場,也指向歐盟、加拿大、澳大利亞等盟友。6月9日結(jié)束的G7峰會(huì)不歡而散,凸顯跨大西洋共同體內(nèi)部的巨大貿(mào)易分歧。特朗普政府的做法使雙邊貿(mào)易摩擦日益加劇,平等互惠的多邊貿(mào)易規(guī)則受到威脅,多邊貿(mào)易體系面臨前所未有的挑戰(zhàn),保護(hù)主義措施升級(jí)將可能成為全球經(jīng)濟(jì)減速甚至負(fù)增長的導(dǎo)火索。特朗普政府還連推財(cái)稅改革和金融監(jiān)管改革,打破2008年以來建構(gòu)起來的國際稅收競爭共識(shí)和全球監(jiān)管框架。前者或誘發(fā)多國降稅大戰(zhàn),后者或觸發(fā)金融監(jiān)管逐底競爭。在稅收爭奪加劇和金融監(jiān)管規(guī)則分裂的雙重作用下,全球金融市場碎片化趨勢或加劇,國際金融治理體系或陷入癱瘓,金融全球化浪潮或走入低谷。

    此外,地緣政治緊張、經(jīng)濟(jì)制裁加碼也不斷沖擊全球金融穩(wěn)定。美國加強(qiáng)對俄羅斯、伊朗等打壓力度,大國圍繞朝核、伊核、敘利亞、烏克蘭、阿富汗等熱點(diǎn)問題進(jìn)行戰(zhàn)略較量,未來從中東歐、中東、中亞到中國南海、東北亞的戰(zhàn)略板塊交界地帶的地區(qū)沖突將增多,都將深刻牽動(dòng)全球金融市場的走勢和全球金融格局的發(fā)展。

    目前,中國經(jīng)濟(jì)金融體系面臨結(jié)構(gòu)升級(jí)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)排查降解、對外開放加速推進(jìn)三大挑戰(zhàn),肩負(fù)在更加開放條件下妥善處理內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)和外部輸入型風(fēng)險(xiǎn)的雙重任務(wù)。于內(nèi)而言,金融規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡、債務(wù)規(guī)模居高不下、金融服務(wù)實(shí)體質(zhì)效下降、剛性兌付和政府兜底預(yù)期難以打破、金融監(jiān)管改革仍處調(diào)適期等,均意味著未來2~3年,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)仍將是經(jīng)濟(jì)工作的核心目標(biāo)之一;于外而言,國際流動(dòng)性緊縮、全球保護(hù)主義上升、地緣政治趨于緊張等,可能成為妨礙甚至放大中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)、擾亂中國平穩(wěn)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展進(jìn)程的不利因素。目前看,中國尤應(yīng)關(guān)注和防范以下幾種外部輸入型風(fēng)險(xiǎn)。

    一是美國保護(hù)主義政策的沖擊效應(yīng)。特朗普執(zhí)政以來,為重塑中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、降低對華貿(mào)易赤字而頻頻揮舞“調(diào)查大棒”,2017年8月正式對華發(fā)起“301調(diào)查”,之后又針對鋼、鋁、汽車及相關(guān)產(chǎn)品發(fā)起“232調(diào)查”。今年4月初以來,美國與中國展開密集貿(mào)易磋商,但談判態(tài)度反復(fù)無常,威脅的懲罰力度不斷加碼,使中美政經(jīng)關(guān)系籠罩于巨大不確定性中。不僅如此,美國還利用“長臂管轄原則”,對違反其國際制裁政策的中國企業(yè)施以重罰。到目前為止,中國受制裁企業(yè)數(shù)量雖少,但呈現(xiàn)從小型企業(yè)向大型企業(yè),從非金融企業(yè)向金融企業(yè)蔓延的趨勢。6月18日,美國參議院否決了白宮“解除中興禁令”的決定,疊加其他因素,引發(fā)次日中國股市大跌。受中美貿(mào)易摩擦影響,今年上半年,滬深兩市總市值已蒸發(fā)超7萬億元人民幣。

    二是資本外流的壓力。2014年下半年至2016年底,美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”和啟動(dòng)加息導(dǎo)致大量資本流出中國,人民幣匯率承受巨大壓力,中國外儲(chǔ)規(guī)模從峰值約4萬億降至約3萬億美元。在國際資本眼中,中國資產(chǎn)仍屬新興市場資產(chǎn)類別,風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于美歐等發(fā)達(dá)國家同類資產(chǎn)。在國際流動(dòng)性趨緊和中美貿(mào)易摩擦加劇的大背景下,國際資本在“母國偏好”的驅(qū)使下隨時(shí)可能再度外流。盡管在過去數(shù)月的新興市場資本外流潮中,人民幣資產(chǎn)因受外資青睞,部分對沖了資本外流壓力,但人民幣匯率仍承壓下行。

    三是香港金融風(fēng)險(xiǎn)的溢入效應(yīng)。近20多年來,國際投機(jī)勢力多次襲擾香港市場,測試中國政府的救市能力。近年來,隨著香港承擔(dān)人民幣離岸中心職能,并加強(qiáng)與內(nèi)地資本市場的連通,國際投機(jī)勢力更加頻繁地利用離岸人民幣價(jià)格和港元匯率做文章,試圖掀起風(fēng)浪。今年3月22日美聯(lián)儲(chǔ)加息后,港幣持續(xù)走弱,多次擊穿7.85弱線,中國香港金管局被動(dòng)頻啟“弱方兌換保證機(jī)制”穩(wěn)定匯率。4月12~19日、5月15~17日,中國香港金管局先后17次共買入643.63億港元,“捍衛(wèi)”港元聯(lián)系匯率制度。野村證券稱,香港已出現(xiàn)54個(gè)金融危機(jī)初期信號(hào),超過1997年。當(dāng)前滬深港三地資本市場融合大勢所趨,香港一旦出現(xiàn)危機(jī),將通過多種渠道對內(nèi)傳導(dǎo),或引發(fā)內(nèi)地資本市場動(dòng)蕩。

    四是新興市場和發(fā)展中國家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。今年初以來,新興市場和發(fā)展中國家在資本外流重壓下,資本市場陷入頹勢。如相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,可能打斷其近年來的增長勢頭,不排除一些相對脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體陷入危機(jī)。近幾年來,中國在“一帶一路”框架下對新興市場和發(fā)展中國家進(jìn)行了大量投資,未來應(yīng)密切關(guān)注相關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和外債償付能力的變化,加強(qiáng)政策溝通,重視市場調(diào)研,提前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,防止陷入被動(dòng)。○

    國際直接投資環(huán)境趨于惡化

    徐剛(中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所助理研究員)

    近年來,國際直接投資(FDI)顯著下滑,反映出受宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)變大、全球性產(chǎn)能過剩難消、國際稅收競爭加劇和發(fā)達(dá)國家投資保護(hù)主義上升等諸多因素影響,國際投資環(huán)境趨于惡化,對中國的影響宜仔細(xì)評估。

    2008~2017年國際金融危機(jī)以來十年間,全球FDI規(guī)模不增反減,年均下降0.4%,而同期全球GDP年均增長3.3%。尤其自2016年下半年以來,全球FDI萎縮日益加重,與全球GDP和貿(mào)易加快增長形成鮮明對比。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)發(fā)布的《世界投資報(bào)告2018》顯示,自2015年全球FDI錄得43.5%的大幅增長至1.92萬億美元,突破2007年創(chuàng)下的危機(jī)前紀(jì)錄高位后,2016~2017年持續(xù)下降2.8%和23%,重回2013年水平,跌至1.43萬億美元。全球FDI的大幅下滑也與其他跨境資本流動(dòng)的增長形成反差。在國際寬松金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)前景改善等帶來的資本市場牛市推動(dòng)下,包括國際銀行貸款和證券投資在內(nèi)的全球資本流動(dòng)規(guī)模雖同樣未回復(fù)至危機(jī)前水平,但已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升。全球跨境資本總流量占GDP比重從2015年的危機(jī)后低點(diǎn)4.6%穩(wěn)步反彈至 2016年的5.6%,2017年進(jìn)一步升至6.9%。流入發(fā)展中國家的國際資本也保持溫和增長,2017年占GDP比重從4%增至4.8%。

    全球FDI在規(guī)模停步不前的情況下,其結(jié)構(gòu)變化相當(dāng)明顯。從直接投資類型看,跨境并購日益成為推動(dòng)國際直接投資增長的重要?jiǎng)恿Α?003年全球綠地投資規(guī)模高達(dá)7717億美元,是同期跨境并購(1654億美元)的4.7倍。到2017年兩者規(guī)模已極為接近,分別為7203億美元和6940億美元,綠地投資不增反減,而跨境并購15年來卻增長了3.2倍。2017年跨境并購大降22%,是導(dǎo)致全球FDI下滑的重要原因。從FDI流入?yún)^(qū)域看,危機(jī)前大多數(shù)年份,流入發(fā)達(dá)國家的FDI占比都在2/3以上,極少低于60%。危機(jī)后十年來,流向發(fā)展中國家的FDI成穩(wěn)步增長態(tài)勢,近一半年份占比都超過50%。2017年流向發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的FDI規(guī)模基本持平,其中發(fā)達(dá)國家流入FDI大幅下降37%,英、美驟降92%和40%;發(fā)展中國家晴雨不均也比較明顯,非洲、獨(dú)聯(lián)體地區(qū)分別下降21%和27%,以大宗商品出口國為主;亞洲重新成為全球吸引外資最多的地區(qū),流入保持穩(wěn)定;拉美受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)出現(xiàn)六年來的首次上漲,但流入量仍大大低于2011年大宗商品繁榮時(shí)期的峰值。從FDI流出來源看,發(fā)達(dá)國家的傳統(tǒng)壟斷地位受到挑戰(zhàn)。1990年,發(fā)達(dá)國家提供了95%的全球FDI,2007年占比尚有85%,危機(jī)后隨著新興市場國家跨國企業(yè)的崛起,發(fā)達(dá)國家對全球FDI的貢獻(xiàn)快速下滑,2014年一度跌至58%的歷史低點(diǎn)。2017年,發(fā)達(dá)國家跨國公司對外投資小幅下降3%,約為1萬億美元,占全球?qū)ν庵苯油顿Y總額的71%。

    當(dāng)前,日益突出的全球和地區(qū)性風(fēng)險(xiǎn)正成為限制國際直接投資快速增長的重要阻力。UNCTAD對2018年全球FDI增長前景持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度,預(yù)計(jì)增長5%至1.5萬億美元,最多不超過10%,仍低于過去10年平均水平。其中,流入發(fā)達(dá)國家的FDI有望回升,歐洲上漲15%;流入非洲和獨(dú)聯(lián)體地區(qū)FDI有望受益于大宗商品價(jià)格上漲而增長;亞洲保持穩(wěn)定,低收入國家如中南半島國家有望迎來較快增長;流入拉美地區(qū)FDI則受制于政經(jīng)不確定性保持停滯或略有下降??缇巢①彽目焖俜磸椨型蔀?018年全球FDI止跌回升的重要推手。根據(jù)湯森路透對2018年一季度全球并購活動(dòng)的統(tǒng)計(jì),一季度全球跨境并購規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5201億美元,較去年同期增長67%,其中歐盟跨境并購高達(dá)3147億美元,較去年同期翻了一倍多。而綠地投資不容樂觀。UNCTAD稱,2017年全球已宣布的綠地投資金額下降32%至5710億美元,為2003年以來最低,項(xiàng)目數(shù)則下降17%。發(fā)展中國家尤為明顯,已宣布綠地投資降幅達(dá)49%。綠地投資是真正評價(jià)跨國投資創(chuàng)造價(jià)值的指標(biāo),這一驟降預(yù)示2018年全球直接投資前景仍不容樂觀。

    近年來全球FDI的消長變化是全球經(jīng)濟(jì)金融形勢、宏觀政策取向、科技進(jìn)步、全球治理等因素綜合作用的結(jié)果,反映出國際投資環(huán)境一些不同以往的新變化。

    第一,全球性產(chǎn)能過剩尚在消化階段,世界經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型門檻。十年前爆發(fā)的金融危機(jī)雖然由房地產(chǎn)次貸危機(jī)引爆,但本質(zhì)上是對過去全球化狂飆猛進(jìn)的20年間累積的世界經(jīng)濟(jì)失衡的一種調(diào)整和修正。作為反映全球經(jīng)濟(jì)未來走勢的先行性指標(biāo),國際直接投資,尤其是衡量新增產(chǎn)能擴(kuò)張的綠地投資的低迷表現(xiàn)說明,世界經(jīng)濟(jì)尚未完成調(diào)整,仍處于產(chǎn)能相對過剩狀態(tài),世界經(jīng)濟(jì)增長新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換尚未完成,投資方向并不明確。

    UNCTAD提出了三個(gè)觀察維度亦印證了此點(diǎn)。一是全球投資回報(bào)率下降。當(dāng)前全球各地區(qū)的投資回報(bào)率都在下降,非洲、拉美及加勒比等工業(yè)不發(fā)達(dá)地區(qū)的投資回報(bào)率降幅最大。2017年全球外國直接投資的平均回報(bào)率為6.7%,明顯低于2012年的8.1%。全球生產(chǎn)體系的產(chǎn)能過剩,如鋼鐵、光伏等傳統(tǒng)和新興行業(yè),在引發(fā)接連不斷的貿(mào)易沖突和談判的同時(shí),使跨國公司等投資主體對擴(kuò)大對外投資的興趣減弱,影響FDI的長期前景。二是國際生產(chǎn)擴(kuò)張速度正在放緩。當(dāng)前國際生產(chǎn)及生產(chǎn)要素跨境交易逐漸從有形模式轉(zhuǎn)變?yōu)闊o形模式??鐕竞M夥种C(jī)構(gòu)的銷售額雖然繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢,但資產(chǎn)和員工增長速度則明顯放慢。三是全球價(jià)值鏈的擴(kuò)張趨于停滯。全球貿(mào)易中的外國增加值,即各國出口總額中所包含的進(jìn)口商品和服務(wù)價(jià)值,在2010~2012年達(dá)到31%的頂點(diǎn)后就停滯不前甚至略有下降。與上一個(gè)10年相比,最近幾年所有發(fā)達(dá)及發(fā)展中國家在全球價(jià)值鏈中的參與度增長勢頭都在顯著下降。全球價(jià)值鏈增長放緩抑制了全球FDI流量。

    第二,對新一輪科技革命高點(diǎn)和風(fēng)口的爭奪日趨激烈。盡管近年來全球FDI相對低迷,但自2015年起跨境并購卻表現(xiàn)得異?;钴S。雖然UNCTAD統(tǒng)計(jì)的2017年全球并購規(guī)模大幅下降,但仍是危機(jī)后前三甲水平。當(dāng)前跨境并購熱點(diǎn)密切圍繞TMT(科技、媒體、電信)和生物醫(yī)藥、能源化工等少數(shù)領(lǐng)域展開,與可能到來的科技革命、傳媒革命、能源革命和生物革命緊密相連。有統(tǒng)計(jì)顯示,2017年科技領(lǐng)域的跨部門交易達(dá)到十年以來高位,今年一季度全球TMT(科技、媒體、電信)行業(yè)的并購交易額和交易量占比約1/4,明顯超出其他行業(yè)。面臨新經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn),傳統(tǒng)企業(yè)需要通過并購實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和跨越式發(fā)展。2017年跨行業(yè)并購交易額(含國內(nèi)并購)達(dá)到了9610億美元,比7940億美元的10年歷史平均水平高出21%,最活躍的行業(yè)是科技、工業(yè)和房地產(chǎn)。零售行業(yè)的增幅最大,增長了139%。

    第三,全球稅收競爭或成國際直接投資流向拐點(diǎn)。在危機(jī)后全球FDI流向生變的同時(shí),國際稅收競爭已顯露端倪。為挽回頹勢,由美歐主導(dǎo)推動(dòng)的這一輪稅收競爭“胡蘿卜”與“大棒”并舉。一是加強(qiáng)國際稅收合作,掀起全球反避稅運(yùn)動(dòng),意在堵住國際“稅收洼地”漏洞,限制跨國企業(yè)向部分發(fā)展中國家和香港等自由化程度較高的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行直接投資和稅收轉(zhuǎn)移。從2013年G20圣彼得堡峰會(huì)開始倡議到2015年安塔利亞峰會(huì)正式通過《G20/OECD應(yīng)對稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移項(xiàng)目行動(dòng)計(jì)劃》,再到2017年6月8日67國共同簽約《實(shí)施稅收協(xié)定相關(guān)措施以防止稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移的多邊公約》(BEPS),全球首次就跨境所得稅收達(dá)成多邊協(xié)調(diào),相關(guān)成果將陸續(xù)應(yīng)用于全球3000多個(gè)稅收協(xié)定中。二是美國等國家掀起減稅潮,意在吸引本國企業(yè)回流和FDI涌入,重振經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)發(fā)展,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)工人就業(yè)。美國于2017年底推出高達(dá)1.5萬億美元的三十年來最大規(guī)模稅改,引起各國競相效仿。日本、澳大利亞、德國、英國、法國都公布了減稅計(jì)劃。阿根廷、比利時(shí)、波蘭、韓國、土耳其等國家也將開展全面的稅制改革。由于本輪稅收競爭削弱了發(fā)展中國家的稅收優(yōu)勢,未來發(fā)達(dá)國家跨國企業(yè)對外投資的意愿和能力都將有所下降,全球FDI向新興經(jīng)濟(jì)體傾斜的趨勢或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。FDI一旦下降,意味著全球生產(chǎn)分工和國際合作的重新調(diào)整,不但會(huì)影響新興經(jīng)濟(jì)體整體增長前景,還會(huì)加劇部分外向型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)困難,加劇其趕超難度。

    第四,發(fā)達(dá)國家政策內(nèi)顧性凸顯,投資保護(hù)主義上升。危機(jī)后美歐大力提倡“再工業(yè)化”,試圖通過制定投資友好型政策吸引產(chǎn)業(yè)資本回流,但收效不大。在以英國脫歐、特朗普勝選為標(biāo)志性事件的逆全球化思潮和民粹主義政治席卷下,發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)而利用民眾情緒,采用更多行政化、立法化手段干涉企業(yè)事務(wù),迫其重新考慮投資決定,并強(qiáng)推投資保護(hù)主義,加重外國投資者焦慮情緒,構(gòu)成對全球FDI的實(shí)質(zhì)威脅。2017年英美兩國FDI流入大幅下降,固然是對之前年份超高流入的回調(diào),但與其保護(hù)主義政策不無關(guān)系。英國脫歐持續(xù)推進(jìn)使外國投資者借英國進(jìn)入歐洲市場的期望值大打折扣;美國總統(tǒng)特朗普上任伊始就要求本國企業(yè)巨頭如亞馬遜、沃爾瑪、通用等加大在國內(nèi)投資,為美民眾創(chuàng)造就業(yè)崗位。包括外資企業(yè)在內(nèi)的一大批跨國企業(yè)紛紛宣布回遷工廠或加大在美投資。伴隨美國對主要貿(mào)易伙伴不斷發(fā)起貿(mào)易攻勢,美國國會(huì)已通過對外國投資委員會(huì)(CFIUS)擴(kuò)權(quán)的立法,這將加大外資在美并購審查力度,強(qiáng)化對外國投資者對其高新科技及關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施投資的干預(yù)。除美國外,越來越多的國家對外國投資采取了更為審慎的立場,很多歐洲國家和澳大利亞、新西蘭等也開始制定或加強(qiáng)本國外資審查機(jī)制,歐盟也在考慮這一問題,包括新西蘭、澳大利亞和美國在內(nèi)的7個(gè)國家加強(qiáng)了對某些行業(yè)的投資審查機(jī)制或?qū)ν赓Y并購的限制。隨著全球經(jīng)濟(jì)漸次復(fù)蘇,全球FDI出現(xiàn)回落,反映出西方跨國公司受其本國內(nèi)顧性政策和投資保護(hù)主義影響,正將更多資源從投資轉(zhuǎn)移到貿(mào)易領(lǐng)域,使國際直接投資受到抑制。

    第五,全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融情勢演變構(gòu)成對國際直接投資潛在抑制。一方面,美國單邊主義政策對全球經(jīng)濟(jì)增長前景造成沖擊的可能性和嚴(yán)重程度正變得越來越大。IMF總裁拉加德警告稱,中美貿(mào)易爭端將威脅全球信心與投資,貿(mào)易戰(zhàn)一旦爆發(fā)將會(huì)傷害所有國家和全球經(jīng)濟(jì)。歐洲央行管委維勒魯瓦·德加洛稱,美國貿(mào)易關(guān)稅帶來的不確定性已在損傷全球經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域,并可能給世界經(jīng)濟(jì)增長造成嚴(yán)重破壞。同時(shí),全球流動(dòng)性同步收緊對FDI的影響也將逐步顯現(xiàn)。之前全球流動(dòng)性極度寬松被視為并購火爆的溫床。低廉的資金使用成本、高企的資產(chǎn)估值和對未來前景的樂觀預(yù)期推升了發(fā)達(dá)國家跨國企業(yè)的并購實(shí)力,助長了其對外投資并購熱情。隨著2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提速,歐央行也表態(tài)年底結(jié)束寬松,包括加拿大、英國和韓國在內(nèi)的許多國家進(jìn)入加息周期,全球FDI的資金成本正在上升,不少債務(wù)過重的新興市場國家和跨國企業(yè)正成為資金退潮后的“裸泳者”。今年以來阿根廷、土耳其和俄羅斯等再度爆發(fā)金融震蕩顯示,部分脆弱的新興市場國家已很難創(chuàng)造穩(wěn)定的投資環(huán)境。

    據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì),2017年中國是世界第三大對外投資國和第二大投資流入國。隨著越來越多企業(yè)“走出去”,中國已成為國際投資領(lǐng)域的重要利益相關(guān)方,國際投資環(huán)境的變化對中國海外利益與資本安全的影響不容忽視。

    第一,中國對外投資正受到發(fā)達(dá)國家日益加強(qiáng)的內(nèi)顧政策和保護(hù)主義的嚴(yán)重沖擊。美國對華投資保護(hù)主義抬頭的速度快于貿(mào)易保護(hù)主義。自2005年開始,中資在所有受美國CFIUS審查的案件中所占比例就開始急劇攀升,目前已連續(xù)多年位列各國之首。美監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖在投資領(lǐng)域仿照對華高科技出口管制,以保護(hù)敏感行業(yè)、敏感技術(shù)為由濫用國家安全審查制度,致使2016年以來中資赴美并購頻頻受阻,涉及電訊、航空、金融、集成電路、人工智能、先進(jìn)材料等行業(yè)。隨著中美意識(shí)形態(tài)斗爭升溫和貿(mào)易沖突愈演愈烈,美對中國資本的警惕和戒備心理進(jìn)一步上升,顯示出強(qiáng)烈的收緊甚至是拒絕中國對美投資的意愿。特朗普政府計(jì)劃通過301調(diào)查新增對中國投資的限制,相關(guān)措施出臺(tái)可能性較高。美國國會(huì)也在大力推動(dòng)《外國投資風(fēng)險(xiǎn)評估現(xiàn)代化法案(2018)》立法,對CFIUS擴(kuò)權(quán)以加強(qiáng)外資審查。除美國外,歐洲和澳新地區(qū)對中國在高科技和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資也日益擔(dān)憂,不斷收緊投資審查程序和行業(yè)準(zhǔn)入保護(hù)。受此影響,2018年1~5月中國對美投資僅有18億美元,同比下降92%,達(dá)7年來低點(diǎn),而同期中國對外投資規(guī)模同比增長近4成。此外,對中美貿(mào)易沖突升級(jí)的擔(dān)憂已經(jīng)影響到部分企業(yè)的投資決定,日后隨著報(bào)復(fù)性關(guān)稅落地,或驅(qū)使大量低技術(shù)、薄利潤的行業(yè)加快在中國以外的其他地區(qū)布局生產(chǎn)鏈和價(jià)值鏈,對中國吸引穩(wěn)定的外資流入構(gòu)成沖擊。

    第二,推進(jìn)“一帶一路”和跨國投資合作面臨更大的挑戰(zhàn)。近期國際熱炒“一帶一路”債務(wù)陷阱問題,污蔑中國大搞“債權(quán)帝國主義”,造價(jià)高昂的基建項(xiàng)目使不少沿線國家陷入無力償債的困境。這種輿論大行其道,與當(dāng)前全球流動(dòng)性的加速收緊帶來的“美元荒”和部分新興市場股匯率震蕩頻繁發(fā)生不無關(guān)系。當(dāng)前國際金融環(huán)境推高了一些“一帶一路”項(xiàng)目的融資成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),不少沿線支點(diǎn)國家態(tài)度日漸曖昧,中國海外投資和貸款的資金安全風(fēng)險(xiǎn)也在上升。如馬來西亞新總理馬哈蒂爾上臺(tái)伊始就明確表示因債負(fù)過重取消隆新高鐵和東海岸鐵路計(jì)劃,后因違約金過高改口推遲建設(shè)。需要注意的是,新一代全球投資協(xié)定處于激烈博弈期,多邊投資保護(hù)協(xié)定并無共識(shí),投資利益保護(hù)面對一個(gè)相對混亂的失調(diào)期。據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì),2012年以來,共有150多個(gè)國家采取步驟制定新一代國際投資協(xié)定,或重新談判升級(jí)或以新?lián)Q舊。同時(shí),由于各國利益差異分明,投資爭端居高不下。

    第三,中國面臨的制度改革調(diào)整壓力加大。面對主要大國宏觀政策同步共振調(diào)整對國際投資的影響,中國也很難逆勢而動(dòng)。隨著全球競爭性減稅措施陸續(xù)落地,由此引發(fā)的FDI流向改變和由此帶來的全球生產(chǎn)格局重新調(diào)整,對中國如何進(jìn)一步深化稅制改革、營造有利營商環(huán)境、推動(dòng)區(qū)域合作升級(jí)提出更高要求。全球FDI對新一輪科技革命熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的追逐和西方對中國技術(shù)投資保護(hù)主義的加強(qiáng)相向而行,在新時(shí)期不斷擴(kuò)大投資開放領(lǐng)域的同時(shí)如何利用好自身市場優(yōu)勢化解西方敵意,充分利用國內(nèi)國際兩種資源實(shí)現(xiàn)對新一輪科技革命的趕超和引領(lǐng),這將考驗(yàn)中國戰(zhàn)略規(guī)劃和應(yīng)急處理的制度建設(shè)能力以及推進(jìn)市場化改革的決心?!?/p>

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