債券收益率曲線趨于平坦 中債新綜合凈價(jià)指數(shù)維穩(wěn)

劉華偉 王雨楠

2018年9月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為13.4萬人，低于預(yù)期值和前值，失業(yè)率下降至3.7%，通脹率同比漲幅回落至2.3%，失業(yè)率持續(xù)下降顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。在歐元區(qū)方面，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅為2.1%，但核心CPI僅為0.9%，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）處于擴(kuò)張區(qū)間，但略有回落。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來看，9月CPI同比漲幅上升，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比漲幅持續(xù)下調(diào)；制造業(yè)PMI下降，制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張勢(shì)頭有所回調(diào)；貨幣市場利率略有上升，隔夜回購利率環(huán)比上升26個(gè)基點(diǎn)，7日回購利率環(huán)比上升7個(gè)基點(diǎn)。從債券市場來看，各券種收益率曲線短端出現(xiàn)上行，中長端收益率穩(wěn)中略降，債券收益率曲線趨于平坦，中債新綜合凈價(jià)指數(shù)基本保持穩(wěn)定，債券市場交易量同比下降，債券發(fā)行量同比上漲，債券存量穩(wěn)步增長。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國失業(yè)率繼續(xù)下降，歐元區(qū)核心通脹率處于低位

2018年9月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為13.4萬人，低于市場預(yù)期值的18.5萬人；失業(yè)率降至3.7%，低于前值的3.9%。9月ISM美國制造業(yè)PMI為59.8%，低于預(yù)期值的60.1%和前值的61.3%；美國季調(diào)CPI同比上漲2.3%，低于預(yù)期值的2.4%和前值的2.7%。CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期值的0.2%和前值的0.2%，核心CPI同比上漲2.2%，低于預(yù)期值的2.3%，與前值持平。盡管美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期值，但失業(yè)率創(chuàng)下歷史新低，通脹率略低于市場預(yù)期，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)存在再次加息的可能。

在歐洲方面，歐元區(qū)9月CPI初值同比增長2.1%，與預(yù)期值持平，高于前值的2%，核心CPI同比增長0.9%，低于預(yù)期值和前值（均為1.1%）。9月份，Markit發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI終值為54.2%，低于前值的54.4%，與預(yù)期值持平。制造業(yè)PMI為 53.2%，低于前值的54.6%。服務(wù)業(yè)PMI為54.7%，高于前值的54.4%，與預(yù)期值持平，PMI數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張勢(shì)頭更為強(qiáng)勁。盡管歐元區(qū)通脹率同比漲幅接近歐央行政策目標(biāo)，但核心CPI漲幅仍處于較低水平，且制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張勢(shì)頭略有回調(diào)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)歐元區(qū)退出量化寬松政策的可能性不大。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

1.CPI漲幅上升

2018年9月，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.5%（見圖1）。其中，城市上漲2.4%，農(nóng)村上漲2.5%；食品價(jià)格上漲3.6%，非食品價(jià)格上漲2.2%；消費(fèi)品價(jià)格上漲2.7%，服務(wù)價(jià)格上漲2.1%。1—9月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲2.1%。

2018年9月，全國居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.7%。其中，城市上漲0.7%，農(nóng)村上漲0.8%；食品價(jià)格上漲2.4%，非食品價(jià)格上漲0.3%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.0%，服務(wù)價(jià)格上漲0.2%。

2.PPI同比漲幅回落

2018年9月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.6%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲4.2%，環(huán)比上漲0.6%。1—9月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期上漲4.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格上漲4.5%。

3.中國制造業(yè)PMI略有下調(diào)

2018年9月，中國制造業(yè)PMI為50.8%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)運(yùn)行在景氣區(qū)間，制造業(yè)總體延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，增速有所放緩（見圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)比漲幅上升，貿(mào)易順差同比下降

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年9月，我國進(jìn)出口總值為28852億元人民幣，環(huán)比增長6.9%。其中，出口15492.2億元，同比增長17%；進(jìn)口13359.9億元，同比增長17.4%；貿(mào)易順差2132.3億元，同比增長10.48%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）2018年前三季度人民幣貸款增加13.14萬億元，人民幣存款增加12.01萬億元。2018年9月末，本外幣貸款余額138.9萬億元，同比增長12.8%。其中，人民幣貸款余額133.27萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)。2018年前三季度人民幣貸款增加13.14萬億元，同比多增1.98萬億元。2018年9月末，本外幣存款余額181.24萬億元，同比增長8.3%。其中，人民幣存款余額176.13萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.8個(gè)百分點(diǎn)。2018年前三季度人民幣存款增加12.01萬億元，同比多增3257億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長8.3%，狹義貨幣增長4%。2018年9月末，廣義貨幣（M2）余額180.17萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額53.86萬億元，同比增長4%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低10個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額為7.13萬億元，同比增長2.2%。2018年前三季度凈投放現(xiàn)金609億元。

6.貨幣政策工具操作情況

2018年9月實(shí)現(xiàn)資金凈投放3235億元。其中，央行在公開市場開展12次逆回購操作，合計(jì)投放資金7200億元，逆回購到期回收資金合計(jì)5600億元；開展中期借貸便利（MLF）操作投放資金4415億元，MLF到期回收資金2980億元；國庫現(xiàn)金定存1200億元，國庫現(xiàn)金定存到期1000億元（見表1）。

貨幣市場運(yùn)行情況

2018年9月，貨幣市場資金利率上升。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行26個(gè)基點(diǎn)至2.49%，每日平均成交量20757.15億元，環(huán)比下降13.23%；R07D品種平均利率較上月上行7個(gè)基點(diǎn)至2.65%，每日平均成交量1727.5億元，環(huán)比上升60.98%。

債券市場價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線趨于平坦

2018年9月，各券種收益率曲線趨于平坦，短端收益率上行，中長端收益率穩(wěn)中略降。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行5.17BP、3.16BP、0.57BP和1.19BP（見表2）。

（二）中債新綜合價(jià)格指數(shù)漲跌均有

2018年9月，中債新綜合價(jià)格指數(shù)漲跌均有。從全月來看，中債新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的98.3109點(diǎn)下降至本月末的98.3048點(diǎn)，下降0.01%。中債新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的182.2357點(diǎn)上升至本月末的182.8242點(diǎn)，上漲0.32%。

債券市場交易結(jié)算

2018年9月，全國債券市場21個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易95.71萬億元，同比下降0.36%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算58.37萬億元，同比增長5.04%，占全市場的60.99%；上海清算所結(jié)算20.41萬億元，同比增長12.83%，占全市場的21.33%；上海和深圳交易所成交16.93萬億元，同比下降24.43%，占全市場的17.68%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為195623筆，同比下降5.63%；日均結(jié)算量27796.96億元，同比增長10.04%；日均結(jié)算筆數(shù)9315筆，同比下降1.13%。

（1）9月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)80083.12億元，環(huán)比減少6887.56億元，環(huán)比下降7.92%，同比增長59.96%。從交易活躍程度看，9月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別為29104.33億元、19838.29億元、13090.17億元、6961.66億元和4851.57億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國性商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為1467.24億元、594.11億元和580.70億元；基金類和境外機(jī)構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1822.08億元和487.72億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，9月的平均換手率為7.14%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，本月?lián)Q手率分別為35.25%和15.27%（見表4）。

（3）9月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為494172.98億元，環(huán)比減少116580.84億元，環(huán)比下降19.09%，同比增長2.37%。買斷式回購交易結(jié)算量為9480.01億元，環(huán)比減少1298.82億元，環(huán)比下降12.05%，同比下降58.60%。

債券市場發(fā)行情況

2018年9月，全國債券市場新發(fā)債券1047只，發(fā)行總量為23253.79億元1，同比增長23.23%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債306只，發(fā)行16396.26億元，占債券市場發(fā)行總量的70.51%；上海清算所登記新發(fā)債398只，發(fā)行3988.01億元，占債券市場發(fā)行總量的17.15%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)343只，發(fā)行2869.52億元，占債券市場發(fā)行總量的12.34%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

2018年9月底，全國債券市場總托管量達(dá)到73.91萬億元，環(huán)比增長1.64%，同比增長14.87%。其中，中央結(jié)算公司托管的債券總量為56.08萬億元，同比增長14.48%，占全市場托管量的75.88%；上海清算所托管總量為9.36萬億元，同比增長16.22%，占全市場托管量的12.66%；中國結(jié)算托管總量為8.47萬億元，同比增長16.06%，占全市場托管量的11.46%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)監(jiān)測部

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎