上海原油期貨對勝利油田的影響和建議

張光華，鄭德鵬

（中國石化勝利油田分公司經(jīng)濟(jì)開發(fā)研究院，山東東營 257084）

1 上海原油期貨（SC期貨）交易運(yùn)行狀況

上海原油期貨自2018年3月26日上市交易以來，市場運(yùn)行整體平穩(wěn)，市場參與者穩(wěn)步增加，各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)運(yùn)作銜接順暢，業(yè)務(wù)流程從交易到交割已全部走通，功能效應(yīng)發(fā)揮逐步顯現(xiàn)。9月3日，上海原油期貨市場SC1809合約交易首次到期進(jìn)行實(shí)物交割，9月7日完成共計(jì)60.1萬桶原油的實(shí)物交割，交割金額2.93億元，交割結(jié)算價(jià)488.2元/桶，較3月26日開盤價(jià)440元/桶上漲10.95%。總體來看，上海原油期貨的交易運(yùn)行特點(diǎn)主要體現(xiàn)在3個方面。

1.1 從市場規(guī)?？?，已成為日成交量第三高的國際石油期貨交易場所

截至2018年9月7日，單邊統(tǒng)計(jì)，原油期貨累計(jì)交易量1 180.82萬手，成交金額5.77萬億元；日均成交量10.27萬手，最高達(dá)20.5萬手，日持倉量1.5萬手，日成交金額501.66億元（見圖1）。國際能源署（IEA）、石油輸出國組織（OPEC）等國際機(jī)構(gòu)都對上海原油期貨高度關(guān)注并進(jìn)行了客觀公正的分析。

圖1 國際主要原油期貨市場7月日均成交量統(tǒng)計(jì)

1.2 從市場價(jià)格看，市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初顯，體現(xiàn)了人民幣計(jì)價(jià)的走勢特點(diǎn)

SC期貨價(jià)格略高于布倫特原油，處于合理區(qū)間內(nèi)，并與布倫特、WTI、阿曼等國際主要市場價(jià)格相關(guān)性良好，同時(shí)也體現(xiàn)了自身相對獨(dú)立的行情走勢，反映了中國和亞太地區(qū)的供需關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，SC原油期貨價(jià)格與迪拜阿曼原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢基本同步，相關(guān)性達(dá)93%，與布倫特油價(jià)的相關(guān)性達(dá)90%。2018年7月之后，受人民幣貶值、市場供求等因素的綜合影響，SC原油期貨與布倫特和迪拜阿曼油價(jià)的走勢出現(xiàn)背離；8月中旬之后，SC原油期貨價(jià)格與迪拜阿曼原油價(jià)格走勢趨向一致（受交割期臨近影響，價(jià)格走勢有所背離），詳見圖2。

1.3 從市場參與來看，上海原油期貨國際性特征初步體現(xiàn)

截至目前，原油期貨開戶已超3萬，國內(nèi)外實(shí)體企業(yè)公司及投資者，包括涉油企業(yè)、涉油貿(mào)易公司、金融機(jī)構(gòu)以及基金公司，廣泛參與并順利開展了原油期貨交易。境外客戶的參與度不斷加深，國際交易者持倉量占比從上市2個月的5%提升至目前的15%左右（見表1）。目前，已有國有石油公司與跨國石油公司簽署了以上海原油期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)，用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的長期供貨合同。

圖2 3種原油期貨價(jià)格走勢

表1 上海原油期貨機(jī)構(gòu)客戶參與者構(gòu)成及分類

長遠(yuǎn)來看，上海國際能源交易中心（INE）期貨市場運(yùn)行至今，還需要市場進(jìn)一步成長、境外參與度進(jìn)一步提升、流通性和持倉規(guī)模還需進(jìn)一步增加。與此同時(shí)，在完善原油交割規(guī)定、拓展產(chǎn)業(yè)客戶參與度、切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面還有待于進(jìn)一步努力和提升。

2 上海原油期貨交易對勝利油田的影響

上海原油期貨交易的上市運(yùn)行以及勝利原油作為國內(nèi)唯一交割油種的入選，短期來看，對勝利油田的影響主要集中在勝利品牌的知名度和勝利原油交割價(jià)值提升方面，影響力度相對較小；長期來看，主要集中在油田的銷售計(jì)價(jià)、生產(chǎn)計(jì)劃運(yùn)行和經(jīng)營效益提升等方面，影響較大。

2.1 短期影響

上海原油期貨交易上市以及勝利原油入選國內(nèi)唯一交割油種，是INE主打中質(zhì)含硫原油期貨交易與勝利油田互利共贏的選擇。對勝利油田而言，短期影響主要體現(xiàn)在：

1）提升勝利油田的品牌影響力。勝利原油交割油種入選，加深了國內(nèi)外市場交易主體對勝利原油和勝利油田的認(rèn)知需求，大幅提升了勝利原油和勝利油田品牌在業(yè)界的知名度和影響力。

2）賦予勝利原油交割的主動權(quán)。勝利原油入選交割油種，豐富了INE原油期貨交割的選擇油種，相對其他國內(nèi)油田企業(yè)而言，勝利油田也獲得了今后參與SC原油期貨交易業(yè)務(wù)的主動權(quán)，具備了油田參與SC原油期貨交割業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

3）提高了勝利原油的市場價(jià)格。INE對勝利原油品質(zhì)貼水5元/桶的官方認(rèn)定，相對于勝利原油自身品質(zhì)，獲得了2.0～2.5美元/桶的品質(zhì)交割溢價(jià)[1]，這在一定程度上提高了勝利原油的市場價(jià)格。

2.2 長期影響

長期來看，INE原油期貨的上市運(yùn)行以及勝利油田入選交割油種對勝利油田的積極影響和正面作用將逐步顯現(xiàn)。尤其是在調(diào)整和完善勝利原油銷售定價(jià)、穩(wěn)定油田原油生產(chǎn)和提升經(jīng)營績效等方面，將為勝利油田提供切實(shí)有效的平臺工具和實(shí)現(xiàn)方式。具體表現(xiàn)在：

1）提供了調(diào)整和完善勝利原油銷售定價(jià)的優(yōu)選方案

從趨勢上看，INE主推的中質(zhì)含硫原油期貨價(jià)格，盡管目前迪拜原油“影子市場”特征明顯，但從長遠(yuǎn)看，SC原油期貨的交割價(jià)格更貼近和代表國內(nèi)市場中質(zhì)含硫原油的市場基準(zhǔn)價(jià)格，更能反映現(xiàn)貨原油的市場價(jià)值，隨著國內(nèi)外機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)客戶對SC原油期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的廣泛認(rèn)可，SC原油期貨的掛靠計(jì)價(jià)基準(zhǔn)作用將得到廣泛應(yīng)用。

從市場比價(jià)看，與掛靠INE的SC原油期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)相比，2018年4–6月，現(xiàn)行以新加坡迪拜原油現(xiàn)貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的勝利原油售價(jià)要高一些（有1美元/桶的銷售溢價(jià)），維持現(xiàn)行計(jì)價(jià)基準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)效益更高。但自2018年7月后，測算結(jié)果顯示，以SC原油期貨為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)油田銷售效益更高，7月和8月分別存在–0.64美元/桶和3.05美元/桶的推價(jià)空間。測算比較詳情見表2。

表2 勝利原油上海原油期貨計(jì)價(jià)價(jià)格與現(xiàn)行銷售價(jià)格測算

2）有助于穩(wěn)定油田原油生產(chǎn)和提升經(jīng)營效益

勝利原油作為交割油種官方品質(zhì)貼水存在2.0～2.5美元/桶的溢價(jià)空間，為勝利油田適時(shí)參與SC原油期貨的套期保值提供了其他油田不可或比的優(yōu)勢。未來較長時(shí)期內(nèi)，通過跟蹤分析SC原油期貨的交易流動性、市場代表性和對產(chǎn)業(yè)客戶的影響力，逐步完善勝利原油的期貨交割條件。下步在各方面制度、政策和人員等條件許可情況下，油田可以探索借助INE原油期貨交易平臺，適時(shí)開展勝利原油的套保業(yè)務(wù)，規(guī)避油價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定原油生產(chǎn)和提升經(jīng)營績效。

一方面，套保業(yè)務(wù)有助于穩(wěn)定油田原油生產(chǎn)計(jì)劃。在偏低的油價(jià)水平下（如60～70美元/桶），油田部分高成本區(qū)塊的油氣生產(chǎn)與經(jīng)營效益難以兼顧的難題將得到解決。生產(chǎn)實(shí)踐中，通過參與原油期貨市場的套期保值業(yè)務(wù)，按高于一定成本水平的油價(jià)進(jìn)行套保，如按區(qū)塊成本＋5/10美元/桶的交易價(jià)格，買入未來相應(yīng)月份一定產(chǎn)量比例的SC原油期貨賣出期貨合約。這樣，既可以使油田高成本區(qū)塊的原油生產(chǎn)運(yùn)行計(jì)劃順利實(shí)施，減少油價(jià)下跌帶來的不利影響，也可以有效鎖定油田高成本區(qū)塊生產(chǎn)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流和經(jīng)營績效；即便在低油價(jià)時(shí)期，也可以結(jié)合油田的“三線四區(qū)”理論，選擇油田能夠接受的套保價(jià)格區(qū)間，實(shí)現(xiàn)高成本區(qū)塊在低油價(jià)下的邊際效益生產(chǎn)。

另一方面，期現(xiàn)結(jié)合有助于穩(wěn)定和提升油田經(jīng)營績效。今后，伴隨SC原油期貨市場的上市運(yùn)行和勝利原油入選交割油種，油田就具有了期現(xiàn)結(jié)合穩(wěn)定和提升油田經(jīng)營績效的優(yōu)勢條件。借助一定比例的SC原油期貨套保業(yè)務(wù)，可以鎖定未來一段時(shí)期的原油銷售價(jià)格，從而獲得相對穩(wěn)定的原油銷售收益。如對油田220萬噸/年的油田外銷原油份額，根據(jù)油價(jià)的預(yù)期變化，可適時(shí)嘗試一定比例的套保業(yè)務(wù)，如2018年9月，油田對510元/桶（相當(dāng)于75美元/桶）的勝利原油外銷價(jià)格滿意，但擔(dān)心現(xiàn)貨市場原油價(jià)格有跌價(jià)可能，導(dǎo)致外銷收入減少。為規(guī)避油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，油田決定通過SC原油期貨的賣期套保交易業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，交易后的損益情況如表3所示。

通過該筆套保交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格對油田不利，價(jià)格下跌了30元/桶，因而少收入了600萬元；但期貨市場上的交易盈利了600萬元，從而消除了價(jià)格波動對效益的不利影響。

表3 勝利原油套保業(yè)務(wù)交易和損益統(tǒng)計(jì)

3 油田參與SC期貨業(yè)務(wù)面臨的制約和應(yīng)對建議

3.1 油田參與SC期貨業(yè)務(wù)面臨的制約

從調(diào)研來看，油田想要短時(shí)期內(nèi)發(fā)揮SC原油期貨的效用尚存在諸多制約和挑戰(zhàn)，其中既有油田基礎(chǔ)設(shè)施、政策制度和人才儲備等方面的不足，也有來自上期所SC原油期貨運(yùn)行方面的限制。

1）油田方面的制約因素

調(diào)研和分析認(rèn)為，SC原油期貨對油田的效用發(fā)揮涉及體系性的變革和調(diào)整，除需要油田的決策共識和高效執(zhí)行外，還需要相關(guān)軟硬件的統(tǒng)籌兼?zhèn)洹?/p>

一是滿足交割所需的基礎(chǔ)設(shè)施條件。根據(jù)INE交割要求，勝利原油交割事關(guān)交割庫準(zhǔn)備、交割油源儲備、輸運(yùn)方式能力（管輸/車運(yùn)）、裝運(yùn)配套設(shè)施和裝運(yùn)效率等。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，交割所需的上述設(shè)施條件尚不具備，交割庫、油源和物流統(tǒng)籌優(yōu)化和設(shè)施投入難度較大，需要積極向總部爭取政策。

二是期現(xiàn)結(jié)合必需的政策調(diào)整。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，勝利原油以保稅方式交割將面臨諸多政策障礙，油田參與SC原油期貨業(yè)務(wù)尚需總部相關(guān)制度、政策的調(diào)整和完善，如銷售計(jì)劃、生產(chǎn)運(yùn)行、內(nèi)控核算和考核激勵等；同時(shí)，油田企業(yè)的職責(zé)定位也需要相應(yīng)變化，從以產(chǎn)量為主導(dǎo)的生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)定位逐漸轉(zhuǎn)向以效益為主導(dǎo)的經(jīng)營生產(chǎn)型企業(yè)定位。

三是必要的支撐團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)。原油期貨交易專業(yè)性強(qiáng)，人才短缺。團(tuán)隊(duì)建設(shè)是業(yè)務(wù)拓展和職能發(fā)揮的前提條件[2]。因此，為滿足今后油田更好探索和實(shí)施SC原油期貨業(yè)務(wù)，就需要預(yù)先選培和組建相應(yīng)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

2）上期所SC原油期貨方面

目前SC原油期貨的運(yùn)行現(xiàn)狀對勝利油田來說，存在著一些限制因素，主要體現(xiàn)在：

一是合約交易價(jià)格的持續(xù)流動性不夠。目前，SC1809合約交割后，SC1810和SC1811合約交易流動性不夠，SC1812成為主力交易合約，這就限制了SC原油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和計(jì)價(jià)基準(zhǔn)功能作用的發(fā)揮。

二是現(xiàn)有交割油源和設(shè)施缺乏對產(chǎn)業(yè)用戶利益的充分體現(xiàn)，限制了實(shí)體企業(yè)參與業(yè)務(wù)交易的吸引力?，F(xiàn)行可交割油源與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)用戶錯配、交割保稅油庫與產(chǎn)業(yè)主體用戶間的關(guān)聯(lián)度低，企業(yè)獲取實(shí)物資源成本過高，影響了產(chǎn)業(yè)用戶參與SC原油期貨的能動性。

三是SC原油期貨遠(yuǎn)期合約流動性缺乏，限制了SC期貨市場套保和套利等效用的發(fā)揮。當(dāng)前，SC原油期貨遠(yuǎn)期合約交易量縮減，使得針對SC原油期貨開展的套保和套利難以獲得市場的交易量支持，限制了期貨市場成熟功能作用的有效發(fā)揮。

3.2 油田參與SC原油期貨業(yè)務(wù)的措施建議

從石油公司發(fā)展規(guī)律上看，油田企業(yè)的油氣生產(chǎn)經(jīng)營融入原油期貨市場是大勢所趨。目前，利用好勝利原油入選交割油種的有利條件，借助國家和集團(tuán)總部拓展企業(yè)金融和資本業(yè)務(wù)的機(jī)遇，爭取上期所和總部的決策支持，統(tǒng)籌優(yōu)化，創(chuàng)新作為，為利用好原油期貨平臺打好基礎(chǔ)。

1）持續(xù)跟蹤勝利原油計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的變化，助力原油推價(jià)

根據(jù)總部意見，勝利系統(tǒng)外原油銷售定價(jià)在不低于系統(tǒng)內(nèi)售價(jià)前提下，可以自主磋商外銷原油計(jì)價(jià)基準(zhǔn)和銷售定價(jià)。因此，對于勝利原油的銷售計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的調(diào)整完善工作，建議采取“先外后內(nèi)、分步到位”的調(diào)整策略。一方面，持續(xù)跟蹤INE的SC原油期貨交易價(jià)格與合約交割結(jié)算價(jià)格變動情況，對比分析兩種計(jì)價(jià)基準(zhǔn)對油田的效益影響，優(yōu)選提出有利于油田外銷原油銷售收益的計(jì)價(jià)策略，推進(jìn)勝利原油推價(jià)工作的有序?qū)崿F(xiàn)；另一方面，根據(jù)INE原油期貨的交易流動性、市場影響力和價(jià)格代表性情況，適時(shí)提出勝利原油的內(nèi)銷計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的調(diào)整和完善意見?？傮w來看，針對計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的調(diào)整完善方案有三，一是現(xiàn)行計(jì)價(jià)基準(zhǔn)繼續(xù)適用，二是適時(shí)采用INE原油期貨為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，三是采用兩種計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的加權(quán)平均。

2）統(tǒng)籌資金投入和政策利用，滿足勝利原油的實(shí)時(shí)交割準(zhǔn)備

根據(jù)《上海國際能源交易中心（INE）交割細(xì)則》規(guī)定，SC原油期貨交割采用保稅油庫實(shí)物交割，不能交付或者不能接受INE規(guī)定發(fā)票的客戶不得參與原油期貨交割。因此，油田要參與勝利原油的期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)，必須具備交割的先決條件。對于交割庫的準(zhǔn)備工作，建議在上期所INE等部門協(xié)助下采取利用現(xiàn)有生產(chǎn)儲備庫、購買已有商儲庫和新建生產(chǎn)商儲交割多用庫等方式統(tǒng)籌解決；對于物流輸運(yùn)問題，在交割庫滿足方式既定的前提下，本著先管輸后車運(yùn)的原則優(yōu)化確定；對于油源儲備問題，根據(jù)需要，建議在總部銷售計(jì)劃的統(tǒng)一調(diào)配下予以滿足（最小出庫量和最小入庫量為20萬桶，近3萬噸的最小勝利原油需求量）。通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式，適當(dāng)加大對勝利原油的本土銷售，石化煉廠增加對INE交割原油的煉量，從總體上有利于總部對油源的優(yōu)化配置和銷煉效益提升。

3）適時(shí)開展套保業(yè)務(wù)，穩(wěn)定生產(chǎn)計(jì)劃，提升經(jīng)營績效

央企以套保為目標(biāo)的期貨業(yè)務(wù)符合國資委的政策要求，對于油田套保業(yè)務(wù)工作的探索實(shí)施，建議采取“持續(xù)跟蹤、匹套條件、有序推進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則分步實(shí)施：首先，組建專業(yè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)（5人左右）。職責(zé)是在油田授權(quán)下，提出期貨業(yè)務(wù)決策意見、監(jiān)督執(zhí)行并協(xié)調(diào)落實(shí)實(shí)物交割工作。其次，適時(shí)簽訂委托代理套保業(yè)務(wù)協(xié)議。在勝利原油滿足交割要求的前提下，勝利原油的初期套保業(yè)務(wù)可委托具備石化內(nèi)部業(yè)務(wù)代理資質(zhì)的聯(lián)合石化公司代理開展。再次，嘗試開展一定數(shù)額的原油套保業(yè)務(wù)。如針對部分高成本區(qū)塊原油生產(chǎn)，適時(shí)開展一定比例的勝利原油套保業(yè)務(wù)，以穩(wěn)定生產(chǎn)計(jì)劃和經(jīng)營收益。最后，在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配可控基礎(chǔ)上，適度推進(jìn)業(yè)務(wù)實(shí)施[3]。建議針對油田套保業(yè)務(wù)的交易和損益狀況，定期開展風(fēng)險(xiǎn)收益分析，確保勝利原油套保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控、良性推進(jìn)。

致謝：本文在研究過程中，得到了中國石化油田事業(yè)部、中國石化聯(lián)合石化上海公司以及上海期貨交易所國際能源交易中心等領(lǐng)導(dǎo)和專家的指導(dǎo)和幫助。