中國企業(yè)海外并購及整合現(xiàn)狀調(diào)查與研究

楊碩，叢穎

（海洋石油工程股份有限公司，天津 300461）

1 中國企業(yè)海外并購區(qū)域及行業(yè)分布

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012-2016年，中國企業(yè)的海外并購交易量穩(wěn)步增長，年平均增幅達(dá)33%。2016年，中國企業(yè)的海外并購交易量超過2000億美元，是國外企業(yè)在中國境內(nèi)并購交易量的6倍。中國企業(yè)海外并購主要集中在歐洲和北美地區(qū)，其中，歐洲地區(qū)的并購交易量占總交易量的28%～42%，北美地區(qū)的并購交易量占總交易量的23%左右。而海外并購的意愿分析調(diào)查結(jié)果顯示，未來海外并購的熱點(diǎn)地區(qū)仍在歐洲地區(qū)（尤其是德國和英國）和北美地區(qū)。按行業(yè)劃分，海外并購在消費(fèi)品和工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)最多，基本占總交易量的50%以上；另一方面，中國企業(yè)在科技、媒體和電信行業(yè)的海外并購交易量逐漸增多，并已成功超越能源和資源行業(yè)，成為海外并購中的第二大行業(yè)。這表明，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)型，服務(wù)業(yè)已逐步超越制造業(yè)，成為中國經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動力量[1]。其中，高新技術(shù)行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)及金融服務(wù)行業(yè)因國內(nèi)民眾的消費(fèi)需求升級，以及互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，帶來巨大的并購需求和機(jī)會。

2 中國企業(yè)海外并購存在的問題分析

受交易價格等多方面因素的影響，中國企業(yè)的海外并購活動失敗案例比較多。大約44%的海外并購發(fā)起后都被迫中止或中斷，部分行業(yè)如消費(fèi)品和服務(wù)行業(yè)的中止和中斷比率甚至高達(dá)69%。海外并購中止或中斷的原因包括：交易談判失敗的，約占總數(shù)的24%；操作過程中發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險的，約占總數(shù)的22%；未通過標(biāo)的所在國家或地區(qū)有關(guān)監(jiān)管部門審批的，約占失敗案例總數(shù)的18%；未通過國內(nèi)有關(guān)部門審批的，約占17%，資金未到位或投資合作伙伴退出的，約占總數(shù)的13%；其他原因占7%。

另一方面，即使海外并購順利進(jìn)行，預(yù)期的交易目標(biāo)或交易價值也不一定能充分實(shí)現(xiàn)。主要原因包括：交易價格過高，約占總數(shù)的17.5%；未能及時在調(diào)整過程中發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險，約占總數(shù)的18.3%；外部市場環(huán)境發(fā)生重大變化，約占總數(shù)的19.0%；未能充分識別或?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，約占總數(shù)的20.3%；并購后整合計(jì)劃不周或執(zhí)行不力，約占總數(shù)的19.4%。對于不同類型的企業(yè)，其海外并購預(yù)期的交易目標(biāo)或交易價值未能實(shí)現(xiàn)的原因也不盡相同。比如，對于國有企業(yè)和民營企業(yè)，并購后整合計(jì)劃不周或執(zhí)行不力是主要原因，未能充分識別或?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)則是外商獨(dú)資企業(yè)的主要原因[2]。同樣，不同行業(yè)的海外并購預(yù)期的交易目標(biāo)或交易價值未能實(shí)現(xiàn)的原因也不一樣：能源和資源等行業(yè)是外部市場環(huán)境發(fā)生重大變化，并購后整合計(jì)劃不周或執(zhí)行不力是財務(wù)服務(wù)等行業(yè)的最大挑戰(zhàn)，消費(fèi)品和服務(wù)行業(yè)則是未能充分識別、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

如圖1所示，在中國企業(yè)海外并購的過程中，并購戰(zhàn)略制定及并購標(biāo)的搜尋及篩選（約占總數(shù)的21.1%）、整合計(jì)劃制定及執(zhí)行（約占總數(shù)的20.0%）、估值及交易談判（約占總數(shù)的19.7%）、盡職調(diào)查執(zhí)行（約占總數(shù)的17.9%）、協(xié)同效應(yīng)/識別及追蹤（約占總數(shù)的15.4%）是主要的五大痛點(diǎn)。不同性質(zhì)的企業(yè)和不同行業(yè)在海外并購過程中的主導(dǎo)痛點(diǎn)也不一樣，必須先調(diào)查分析主導(dǎo)痛點(diǎn)，做好解決方案，才能保證海外并購的順利進(jìn)行。

圖1 中國企業(yè)海外并購的主要痛點(diǎn)

完成海外并購后，判斷并購后的整合是否實(shí)現(xiàn)預(yù)期交易目標(biāo)或交易價值的主要標(biāo)準(zhǔn)包括是否完成了預(yù)期經(jīng)營和財務(wù)指標(biāo)、是否成功識別并追蹤協(xié)同效應(yīng)，以及是否實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。但遺憾的是，按照上述標(biāo)準(zhǔn)，目前中國企業(yè)近一半的海外并購整合并沒有取得理想的效果，即沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期交易價值和交易目標(biāo)。相比較而言，外商獨(dú)資企業(yè)海外并購后整合的效果要好于國有企業(yè)和民營企業(yè)，民營企業(yè)并購后整合的效果最差。行業(yè)方面，能源和資源等行業(yè)海外并購后整合成功案例較多，而科技、媒體和電信行業(yè)海外并購后整合的成功案例遠(yuǎn)低于其他行業(yè)。

缺乏并購后整合經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)人才、沒有足夠的預(yù)算開展相關(guān)工作、管理層認(rèn)識不足是海外并購后未能開展整合的三大主要原因，分別占案例總數(shù)的34%、29%和24%。國有企業(yè)、民營企業(yè)及外商獨(dú)資企業(yè)均認(rèn)為缺乏并購后整合經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)人才是未能開展整合的最主要原因，醫(yī)療健康、科技、媒體和電信等行業(yè)也認(rèn)為缺乏并購后整合經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)人才是未能開展整合的最主要原因，而能源和資源等行業(yè)則是因?yàn)楣芾韺诱J(rèn)識不足，導(dǎo)致未能開展整合[3]。

中國企業(yè)海外并購后整合通常也未能取得成效，原因包括整合計(jì)劃不合理/不完善、并購后公司運(yùn)營模型不清晰、對并購后整合重要性認(rèn)識不足、關(guān)鍵資源欠缺、整合工作管控機(jī)制不完善、未按計(jì)劃開展工作、變革管理不善及關(guān)鍵人才流失等。對于國有企業(yè)和民營企業(yè)，公司運(yùn)營模型不清晰和整合計(jì)劃不合理或不完善是并購后未能取得預(yù)期成效的主要原因；對于外商獨(dú)資企業(yè)，整合計(jì)劃不合理或不完善和未按計(jì)劃開展工作是主要原因；并購后公司運(yùn)營模型不清晰、整合計(jì)劃不合理或不完善和關(guān)鍵資源缺乏，分別是財務(wù)服務(wù)行業(yè)、能源和資源行業(yè)、科技、媒體和電信行業(yè)的主要原因。

3 第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助的作用

第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的整合經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人才，在并購后整合中的價值和作用很大。尤其在中國企業(yè)海外并購的盡職調(diào)查執(zhí)行、并購戰(zhàn)略制定及并購標(biāo)的搜尋及篩選、估值和交易談判等環(huán)節(jié)，最需要第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)和協(xié)助，服務(wù)內(nèi)容包括法律與財務(wù)咨詢、人力資源和整合方案制定。另外，從整合的主要工作領(lǐng)域來看，工作的優(yōu)先級越高、復(fù)雜程度越高的領(lǐng)域，越是需要第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與和支持。如圖2所示，人力資源、銷售和市場營銷、變革管理及財務(wù)和稅務(wù)這四個工作領(lǐng)域的優(yōu)先級和復(fù)雜程度都較高，也是最需要第三方機(jī)構(gòu)支持的領(lǐng)域。

圖2 整合主要工作領(lǐng)域的優(yōu)先級（橫坐標(biāo)）及復(fù)雜程度（縱坐標(biāo)）