關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段信息含量實(shí)證研究

王旭東 程安林

一、引言

2008年金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的觀點(diǎn)認(rèn)為審計(jì)報(bào)告應(yīng)該提供更多的有用信息。2013年，F(xiàn)RC公布了修訂后的審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師提供詳式審計(jì)報(bào)告，為報(bào)告使用者提供更多的信息，其修訂的核心是披露重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)（RMM）。2015年初，國(guó)際審計(jì)與鑒證準(zhǔn)則理事會(huì)發(fā)布了國(guó)際新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，優(yōu)化了審計(jì)報(bào)告的模式，擴(kuò)展了審計(jì)報(bào)告的內(nèi)容，要求在出具與公眾利益實(shí)體相關(guān)的審計(jì)報(bào)告必須具有更多的“信息含量”。國(guó)際審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則改革目的是為了增加審計(jì)報(bào)告對(duì)投資者和其他財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的效用，為其投資決策提供更多有用的信息。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷地發(fā)展與完善，企業(yè)、投資者、政府監(jiān)管部門以及其他利益相關(guān)群體對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師也提出了更高的要求，即期望在審計(jì)報(bào)告中披露更多的信息，為報(bào)告使用者分析企業(yè)狀況以及決策提供有用信息。為滿足國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)審計(jì)信息披露的需求，財(cái)政部在借鑒國(guó)際新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上， 2016年發(fā)布了修訂后的審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，即《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1504號(hào)——在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)》，“關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)”與FRC詳式審計(jì)報(bào)告中的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)（RMM）本質(zhì)一致，披露注冊(cè)會(huì)計(jì)師根據(jù)職業(yè)判斷認(rèn)為足夠重要的事項(xiàng)，針對(duì)該事項(xiàng)所做的審計(jì)應(yīng)對(duì)措施，披露該項(xiàng)目有利于報(bào)告使用者了解注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)工作重點(diǎn)。由于在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型審計(jì)模式下，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在風(fēng)險(xiǎn)較高領(lǐng)域投入較多的審計(jì)資源、執(zhí)行更多的審計(jì)程序，在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中應(yīng)披露注冊(cè)會(huì)計(jì)師根據(jù)職業(yè)判斷認(rèn)定的與財(cái)務(wù)報(bào)告有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。審計(jì)報(bào)告使用者通過閱讀關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段，了解注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的評(píng)價(jià)和審計(jì)應(yīng)對(duì)措施，以獲取更多的決策相關(guān)信息，減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、文獻(xiàn)回顧

FRC（2013）以前，投資者在標(biāo)準(zhǔn)意見審計(jì)報(bào)告上只能閱讀報(bào)表公允列報(bào)的信息，現(xiàn)在投資者通過閱讀透明度更高的新式審計(jì)報(bào)告能夠更多地了解所投資公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)。FRC于2015年3月和2016年1月分別以153家和278家樣本公司的新審計(jì)報(bào)告為研究樣本，對(duì)英國(guó)執(zhí)行新準(zhǔn)則的情況進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，發(fā)布了新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則執(zhí)行情況的調(diào)查報(bào)告。FRC認(rèn)為，目前英國(guó)新審計(jì)報(bào)告對(duì)重要性水平進(jìn)行了很好的披露，并且還自愿性披露了所使用的重要性基準(zhǔn)。Reid（2015）對(duì)選取的英國(guó)資本市場(chǎng)的樣本公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，在實(shí)施新的披露制度后，信息不對(duì)稱性顯著下降。此外，信息不對(duì)稱的減少對(duì)于信息透明度較弱的公司來(lái)說(shuō)更大，這表明新的披露要求特別有利于這些公司的投資者。Lennox（2017）通過對(duì)英國(guó)擴(kuò)展審計(jì)報(bào)告中的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)（RMM）披露結(jié)果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在短期時(shí)間窗口內(nèi)，投資者并未發(fā)現(xiàn)這些披露具有增量信息。然而在長(zhǎng)期事件窗口時(shí)間窗口，RMM對(duì)投資者是有信息含量的，但由于受其他因素影響，投資者會(huì)提前了解一些要披露的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致RMM的信息含量不是很高。

張繼勛等（2015）通過實(shí)驗(yàn)研究的方法，發(fā)現(xiàn)了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段能夠降低報(bào)告使用者對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任感知。尤其是在當(dāng)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中披露的內(nèi)容與事后發(fā)生的事件一致性越高，就越能降低報(bào)告使用者對(duì)審計(jì)師責(zé)任的感知，這表明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段對(duì)審計(jì)報(bào)告使用者來(lái)說(shuō)是決策有用的；張繼勛等（2016）通過實(shí)驗(yàn)研究的方法，發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段能增強(qiáng)管理層與審計(jì)師之間的溝通意愿，不論他們之間的關(guān)系是相對(duì)較強(qiáng)還是相對(duì)較弱，他們之間關(guān)系弱時(shí)更能增強(qiáng)管理層與審計(jì)師溝通的意愿；唐建華（2015）通過對(duì)IAASB審計(jì)報(bào)告改革歷程的回顧，認(rèn)為這一改革有助于增加審計(jì)報(bào)告的信息含量和審計(jì)透明度，提高審計(jì)質(zhì)量和對(duì)審計(jì)價(jià)值的認(rèn)同。冉明東等（2017）通過對(duì)美國(guó)、英國(guó)和我國(guó)改進(jìn)后的審計(jì)報(bào)告對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)新審計(jì)報(bào)告的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)顯著提高了信息含量和報(bào)告使用者的決策相關(guān)性、有用性，但還存在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露不細(xì)致、過于籠統(tǒng)的問題，在進(jìn)一步提高決策有用性上有提高的空間。李小娟（2017）認(rèn)為，注冊(cè)會(huì)計(jì)師為了滿足合規(guī)要求、自證審計(jì)質(zhì)量和提高審計(jì)收費(fèi)，有壓力和動(dòng)機(jī)披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，可能造成關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露存在質(zhì)量不高的現(xiàn)象。

通過相關(guān)文獻(xiàn)分析，大多數(shù)學(xué)者是從關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段設(shè)計(jì)和執(zhí)行的角度研究審計(jì)報(bào)告的信息含量，即新審計(jì)報(bào)告信息透明度高，更加細(xì)致地披露了注冊(cè)會(huì)計(jì)師投入較多審計(jì)資源的事項(xiàng)，給報(bào)告使用者提供了更加有用的信息。但該觀點(diǎn)主要是站在準(zhǔn)則制定者的立場(chǎng)分析審計(jì)報(bào)告改進(jìn)對(duì)投資者帶來(lái)了更多決策有用的信息，雖然論述了“關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段”增加信息含量，但信息含量是否真正對(duì)報(bào)表使用者決策有用還有待實(shí)證檢驗(yàn)。本文以此為基點(diǎn)，通過對(duì)新審計(jì)報(bào)告的信息含量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究投資者從新審計(jì)報(bào)告中獲得信息有用性及對(duì)其決策的影響。

表1 關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)類型及數(shù)量比例

表2 各變量類型及含義

三、理論分析及研究假設(shè)

我國(guó)目前資本市場(chǎng)已達(dá)到半強(qiáng)式有效，股價(jià)變動(dòng)能充分反映所有市場(chǎng)公開信息，所以若審計(jì)報(bào)告的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中提供更多以前未公開的信息，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，該事項(xiàng)會(huì)向資本市場(chǎng)傳遞出信號(hào)。信息含量并不是指信息披露的數(shù)量，而是它的質(zhì)量，即決策相關(guān)性。若某個(gè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，當(dāng)投資者從審計(jì)報(bào)告中讀出公司存在投資者厭惡的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他可能會(huì)撤出對(duì)這家公司的投資，那么這份審計(jì)報(bào)告就具有較好的信息含量?，F(xiàn)代審計(jì)理論強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型審計(jì)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師將審計(jì)資源較多地投入到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的事項(xiàng)中，并且關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)所披露的正是這些風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)以及對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的應(yīng)對(duì)措施，所以關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段披露的就是與財(cái)務(wù)報(bào)告有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，這是投資者所需要獲得的決策有用信息。鑒于新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中加大了信息透明度，在審計(jì)報(bào)告公布的短時(shí)間窗內(nèi)，股票市場(chǎng)對(duì)執(zhí)行新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則公司的股價(jià)可能會(huì)有一定程度的反應(yīng)。

基于此，本文提出假設(shè)1：

H1：投資者進(jìn)行投資決策時(shí)采用了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段所披露的信息。

關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中披露注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)中投入較多審計(jì)資源的事項(xiàng)以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師所執(zhí)行的審計(jì)應(yīng)對(duì)措施。從已經(jīng)披露的新審計(jì)報(bào)告來(lái)看，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段包含收入的確認(rèn)、非流動(dòng)資產(chǎn)減值、金融資產(chǎn)的確認(rèn)、合并范圍及長(zhǎng)投等13大類。其中，收入的確認(rèn)、關(guān)聯(lián)方交易披露等為特別審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)形資產(chǎn)、大額遞延所得稅資產(chǎn)的確認(rèn)由于涉及到重大不確定性的會(huì)計(jì)估計(jì)，也屬于特別風(fēng)險(xiǎn)，這種關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)明顯具有高信息含量，可能對(duì)于偏好高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資者來(lái)說(shuō)這種信息無(wú)足輕重，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者來(lái)說(shuō)，這種信息的披露對(duì)其投資的選擇可能是相關(guān)的。所以不同數(shù)量不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，對(duì)于不同類型風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，其決策相關(guān)的信息含量是不同的。

（1）土建基礎(chǔ)工程基本完成，管溝已按圖紙要求挖好，其位置、標(biāo)高、坡度經(jīng)檢查符合工藝要求，溝基作了相應(yīng)處理并已達(dá)到施工要求強(qiáng)度。

基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)投資者的決策相關(guān)性有差異。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

審計(jì)準(zhǔn)則1504號(hào)要求A+H股在2016年年報(bào)審計(jì)時(shí)執(zhí)行新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，同時(shí)鼓勵(lì)其他上市公司提前執(zhí)行新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則。本文以2016年執(zhí)行新審計(jì)報(bào)告的A+H公司為樣本總體，共計(jì)94家，剔除以下類型企業(yè)：（1）金融業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)；（2）窗口期停牌、在比較年度的窗口停牌缺失數(shù)據(jù)的；(3)披露日前后短期內(nèi)發(fā)生重大資產(chǎn)重組的樣本。共計(jì)62家，又按照企業(yè)規(guī)模選取62家對(duì)照組，一共124家公司，收集2015、2016、2017年的年報(bào)共計(jì)372個(gè)樣本總體。其中樣本組為經(jīng)篩選的首次執(zhí)行新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則的62家A+H股上市公司，對(duì)照組為2016年非強(qiáng)制要求執(zhí)行新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則的A股上市公司，對(duì)比組公司按照樣本組公司所在行業(yè)、資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、每股收益等指標(biāo)一一配比選出。

截至2017年4月30日，A+H股共94家上市公司執(zhí)行了新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)共計(jì)242項(xiàng)，包括非流動(dòng)資產(chǎn)減值、金融資產(chǎn)確認(rèn)、存貨減值、收入確認(rèn)、合并范圍及長(zhǎng)投、公允價(jià)值計(jì)量、負(fù)債及或有負(fù)債、無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)，金融工具確認(rèn)、遞延所得稅資產(chǎn)、重大交易、關(guān)聯(lián)方交易。具體數(shù)量和比例如表1所示。

表3 模型1回歸結(jié)果

表4 模型2的回歸結(jié)果

（二）變量的定義與模型

1.累計(jì)異常收益率

本文采用事件研究法對(duì)樣本公司審計(jì)報(bào)告關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的信息含量進(jìn)行檢測(cè)。在按照一定條件篩選出樣本數(shù)據(jù)之后，先選取合理的異常收益計(jì)算模型并以異常收益單變量分析法研究2016-2017年我國(guó)A+H股市場(chǎng)的公司審計(jì)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的信息含量情況。樣本組2016年、2017年及對(duì)比組2017年三個(gè)類型執(zhí)行的是新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，樣本組2015年及對(duì)比組2015年、2016年三個(gè)類型執(zhí)行的是舊審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，將披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的審計(jì)報(bào)告和沒有披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的審計(jì)報(bào)告相對(duì)比。

在異常收益率（AR）的計(jì)算中采用市場(chǎng)調(diào)整模型，具體的計(jì)算步驟為 ：

（1）首先計(jì)算個(gè)股實(shí)際日收益率：

（2）計(jì)算個(gè)股期望（行業(yè)指數(shù)）收益率：

異常收益法直接驗(yàn)證的是股價(jià)變動(dòng)與關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段信息含量的關(guān)系，事實(shí)上，異常收益的影響因素還有很多，比如企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的盈利能力等。因此，本文不僅僅使用異常收益法來(lái)研究分析關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段信息含量與其股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系，并且用異常收益法結(jié)合多元回歸分析綜合研究驗(yàn)證上述假設(shè)。

對(duì)于H1：在選取一定的樣本及對(duì)照組和特定的時(shí)間窗口的基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)理論引入其他的相關(guān)變量建立是否披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與異常收益之間的回歸方程，最后根據(jù)回歸數(shù)據(jù)的符號(hào)、大小和顯著性程度來(lái)判斷披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響。建立回歸模型1：

對(duì)于H2：關(guān)鍵在于不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段如何量化為數(shù)值型變量。本文將涉及到審計(jì)特別風(fēng)險(xiǎn)和重大會(huì)計(jì)估計(jì)的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)賦值為2，其余類型關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)賦值為1。所以，有關(guān)收入確認(rèn)、關(guān)聯(lián)方交易、非流動(dòng)資產(chǎn)減值、無(wú)形資產(chǎn)、合并范圍及長(zhǎng)投遞延所得稅資產(chǎn)的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)值為2；有關(guān)金融資產(chǎn)減值、公允價(jià)值計(jì)量、負(fù)債及或有負(fù)債、存貨減值、金融工具、重大交易、其他關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的值為1。假如，某份審計(jì)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中披露了收入確認(rèn)、關(guān)聯(lián)方交易、存貨減值三種類型的事項(xiàng)，那么該關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)值為5。各變量如表2所示。

選取披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的樣本組并給每份審計(jì)報(bào)告關(guān)鍵審計(jì)報(bào)告賦值的基礎(chǔ)上，選取與模型1同樣的因變量與其他變量，最后根據(jù)變量的系數(shù)、顯著性分析不同信息含量的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段對(duì)投資者的決策相關(guān)是否有差異。結(jié)合以上分析，建立歸回模型2：

代表不同類型關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的信息含量，該值越大，則關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段包含的不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)越多，該變量顯著則說(shuō)明不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)投資者的效用是有差異的； 為企業(yè)規(guī)模；

為企業(yè)當(dāng)期扣非基本每股收益的同比變動(dòng)。SIZE和△EPS的解釋如模型1中所示。

圖1 樣本組2015年報(bào)AR與樣本組2016年報(bào)AR

圖3 對(duì)比組2016年報(bào)AR與對(duì)比組2017年報(bào)AR

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性結(jié)果統(tǒng)計(jì)

圖1、圖2、圖3為三組披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)企業(yè)與沒有披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)企業(yè)在披露日前后十個(gè)股票交易日的累計(jì)超收益率的分布情況。其中，實(shí)線為披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)企業(yè)的累計(jì)異常收益率，虛線為沒有披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段企業(yè)的累計(jì)異常收益率。

從圖1、圖2、圖3可以看出，在披露日后第5、第8天，披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的企業(yè)股價(jià)的異常收益率大于未披露企業(yè)，在披露日前的第七天，披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的企業(yè)股價(jià)的異常收益率大于未披露企業(yè)。

所以，披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段在披露日前后的某些窗口期內(nèi)對(duì)異常收益率有一定影響。披露日后投資者會(huì)采用一些實(shí)際披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的信息來(lái)進(jìn)行投資決策，進(jìn)而影響到異常收益率；披露日前可能臨近年報(bào)披露日，投資者會(huì)獲得外部分析師對(duì)企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)以及關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部信息，并在年報(bào)披露前調(diào)整投資行為時(shí)會(huì)采用一些所獲得的盈利預(yù)測(cè)和外部信息，進(jìn)而影響到異常累計(jì)收益率。

（二）多元回歸結(jié)果分析

為得到披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與股價(jià)異常波動(dòng)的關(guān)系，本文進(jìn)行多元回歸，選取包含披露日前的第7日、披露日后的第5、第8日的窗口期（-9，-5）、（0，5）、（0，10），同是也選取了（-5，0）、（-2，2）、（0，2）窗口期來(lái)進(jìn)行回歸，進(jìn)一步豐富檢驗(yàn)結(jié)果。

表3為模型1的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯?在（-5，0）、（0，5）、（0，10）三個(gè)窗口期系數(shù)顯著，假設(shè)1成立。

在（-9，-5）窗口期， 系數(shù)顯著為正，印證了投資者會(huì)在年報(bào)披露日前幾日根據(jù)分析師預(yù)測(cè)和企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)以及其他消息進(jìn)行判斷，并開始調(diào)整自己的投資行為，在這一時(shí)期窗口對(duì)股票的累計(jì)異常收益起作用的是企業(yè)的預(yù)計(jì)每股收益，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。預(yù)測(cè)每股收益增長(zhǎng)越大，則這一時(shí)期窗口該股票累計(jì)異常收益越高。

在（-5，0）窗口期， 系數(shù)顯著為正，說(shuō)明臨近年報(bào)發(fā)布日，更多的消息會(huì)釋放出來(lái)，這些有關(guān)消息可能是利好的，也可能是利空的。投資者會(huì)搜集這些消息并加以分析，根據(jù)其自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好在年報(bào)發(fā)布日之前進(jìn)行投資的調(diào)整，以便在年報(bào)發(fā)布后減少負(fù)面消息導(dǎo)致股價(jià)下跌引起的股票投資損失或者提高正面消息引起股價(jià)上揚(yáng)給自己帶來(lái)的股票投資收益。在（-2，2）、（0，2）、（0，5）窗口期， 系數(shù)顯著為負(fù)，表明在年報(bào)發(fā)布后，報(bào)表使用者在這一時(shí)期更加注重企業(yè)的規(guī)模和收入，該值越大，表明企業(yè)銷售能力越好，系數(shù)為負(fù)表明企業(yè)規(guī)模越大，投資者對(duì)企業(yè)的信心越大，更加愿意持有該企業(yè)的股票，所以該窗口期股票的累計(jì)異常收益越小，即股票價(jià)格波動(dòng)程度越小，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。

在（0，5）窗口期， 系數(shù)顯著為負(fù)，表明在審計(jì)報(bào)告發(fā)布短期幾日內(nèi)，股價(jià)波動(dòng)程度相對(duì)于行業(yè)平均波動(dòng)程度不大，即披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的審計(jì)報(bào)告剛發(fā)布的短期幾日有降低股價(jià)波動(dòng)的作用，因?yàn)榕蛾P(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)會(huì)降低投資者的責(zé)任感知，投資者認(rèn)為審計(jì)師主要精力投入在關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)上，所以短期內(nèi)披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)累計(jì)異常收益的貢獻(xiàn)為負(fù)。

在（0，10）窗口期， 系數(shù)顯著為正。表明投資者在企業(yè)披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段后，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)所載的信息需要一段時(shí)間才會(huì)被投資者所吸收。投資者通過所披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)來(lái)了解審計(jì)師重點(diǎn)投入審計(jì)資源的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和判斷進(jìn)行投資行為的再調(diào)整，所以在（0，10）窗口期內(nèi)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)所載信息開始逐漸被投資者所吸收。

表4為模型2的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，在將關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)進(jìn)行分類量化作為自變量后，回歸方程在（-5，0）、（-2，2）、（0，2）、（0，5）、（0，10）5個(gè)窗口期顯著，表明不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)投資者決策相關(guān)性的效用有明顯差別。假設(shè)H2成立。

在（-2，2）、（0，2）、（0，5）窗口期， 系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)規(guī)模大、收入高能提升投資者對(duì)持有該企業(yè)股票的信心，降低窗口期股價(jià)的過大波動(dòng)。由于這些指標(biāo)最容易獲得和分析，所以在年報(bào)發(fā)布日的最初幾日內(nèi)，投資者進(jìn)行投資決策時(shí)采用的是關(guān)于企業(yè)規(guī)模和收入的信息。在（0，5）、（0，10）窗口期

顯著，且上文假設(shè)1表明投資者在年報(bào)發(fā)布日后需要幾日對(duì)帶有關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的年報(bào)信息進(jìn)行吸收。表4表明在（0，5）、（0，10）窗口期內(nèi)，投資者對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段所載信息的吸收是有差異的，投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)進(jìn)行選擇性吸收，進(jìn)而通過其投資行為影響該股票窗口期累計(jì)異常收益。在（-5，0）的窗口期內(nèi)，不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)CAR的系數(shù)顯著，可能因?yàn)橥顿Y者采用了其獲得的外部盈利預(yù)測(cè)信息和企業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榕R近年報(bào)發(fā)布日，外部信息可信度相對(duì)較高，投資者會(huì)進(jìn)行投資行為的選擇，進(jìn)而影響了該窗口期的累計(jì)異常收益。

六、結(jié)論

本文通過事件研究法和多元回歸分析，研究了執(zhí)行新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段對(duì)資本市場(chǎng)的影響，得出結(jié)論：第一，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段所載信息與投資者決策具有相關(guān)性。在審計(jì)報(bào)告披露之前，資本市場(chǎng)上的投資者主要通過企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)和分析師預(yù)測(cè)報(bào)告所提供的盈利信息來(lái)進(jìn)行投資行為的調(diào)整；在接近審計(jì)報(bào)告發(fā)布日將有更多的信息披露，投資者根據(jù)披露信息進(jìn)行投資行為調(diào)整；投資者需要時(shí)間分析和消化關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段所載的信息，當(dāng)審計(jì)報(bào)告發(fā)布初期，由于披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的審計(jì)報(bào)告還沒有被投資者所吸收，這時(shí)投資者主要根據(jù)企業(yè)實(shí)際披露的經(jīng)營(yíng)成果年報(bào)對(duì)投資行為進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整；但當(dāng)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段所披露的信息被投資者所吸收，投資者將再一次進(jìn)行投資行為的調(diào)整，這表明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段是有信息含量的。第二，不同類型的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的信息含量是有差異的。由于投資行為調(diào)整時(shí)異常收益率表現(xiàn)不同，投資者在利用關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段相關(guān)信息時(shí)，根據(jù)不同類型的風(fēng)險(xiǎn)而有選擇性地進(jìn)行決策。