分析高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整

摘要：加強對高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的分析與研究，可以為公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科學(xué)配置高管收入，增強公司業(yè)績提供有效的支持與參考。對此，文章通過對高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整進行分析，闡明了股權(quán)激勵對于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及動態(tài)調(diào)整有著積極的作用。

關(guān)鍵詞：薪酬激勵；動態(tài)調(diào)整；資本結(jié)構(gòu)

在實踐中，通過對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整進行分析可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵的強度主要就是受到資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響，在資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向下的調(diào)整模式的時候。股權(quán)激勵的作用就會較為顯著。在動態(tài)的權(quán)衡理論中認為。當(dāng)公司存在目標資本結(jié)構(gòu)的時候，其內(nèi)外部各種因素在影響目標資本結(jié)構(gòu)，使其產(chǎn)生變化或者便利既定的目標資本結(jié)構(gòu)的時候，就會利用融資的方式對其進行干預(yù)，進而保障其與既定的目標水平接近。可以說通過高管股權(quán)激勵的方式對公司結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，保障其趨近于目標資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進而提升公司的價值。

一、研究假設(shè)

（一）研究假設(shè)分析

股權(quán)激勵就是公司通過給高管一定的股票期權(quán)的方式，將高管變?yōu)楣镜乃姓?，這樣，高管在公司管理過程中，就要基于公司價值最大化以及長遠發(fā)展的角度制定決策。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，在國外的研究中中對于股權(quán)激勵方式的試試效果進行研究，認為此種方式可以通過正向的激勵方式提升公司的績效。在我國的公司中通過股權(quán)激勵的方式開展工作，有效的推動了公司的持續(xù)發(fā)展。股權(quán)激勵在實施過程中的基礎(chǔ)就是必須要具有完善的、公司治理機制以及資本市場，因為在我國的上市公司中存在著較為顯著的問題，公司的治理機制有待完善、缺乏完善監(jiān)督以及制約管理模式，在對公司的績效進行評價的過程中會基于財務(wù)指標作為主要的考核參考依據(jù)，這樣就會導(dǎo)致股權(quán)激勵與公司發(fā)展之間的關(guān)系淡化。同時，因為我國的資本市場發(fā)展尚未成熟，在市場中缺乏完善的法律規(guī)定，缺乏保護意識，市場發(fā)展中存在著信息不對稱的問題，無法反應(yīng)公司的價值系統(tǒng)，導(dǎo)致公司價值以及股權(quán)激勵之間缺乏關(guān)聯(lián)性

（二）研究假設(shè)問題

綜合，研究架設(shè)分析，筆者提了兩種假設(shè)，其具體如下：1.高管股權(quán)激勵可以有效的增強公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。也就是說，在高管股權(quán)激勵強度不斷提升的過程中，公司資本結(jié)構(gòu)的速度也會不斷增強。在企業(yè)的發(fā)展中，如果其高于目標的資本結(jié)構(gòu)，或者小于目標資本結(jié)構(gòu)，因為資本結(jié)構(gòu)與既定的目標呈現(xiàn)著偏離，甚至完全相反的發(fā)展方向，這樣就會導(dǎo)致理性的趨向調(diào)整方向也是相反的，也就是會通過向上調(diào)整以及向下調(diào)整的方式對其進行干預(yù)。在公司的發(fā)展中，對于一些潛在的損失以及預(yù)期會受到的收集感覺是不對稱的。對此，高管股權(quán)激勵在對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的過程中，其速度自身的促進作用，主要就會受到資本結(jié)構(gòu)偏離既定目標的方向因素的影響?；谫Y本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論對其進行分析，其中最優(yōu)的資本結(jié)果就會導(dǎo)致債務(wù)資本中的邊際成本以及其邊際收益比例相等。在高峰負債的水平之上，公司的財務(wù)邊際成本要高于債務(wù)利息抵稅中的邊際收益，可以說理性的資本結(jié)構(gòu)趨向調(diào)整呈現(xiàn)著一種向下調(diào)整的狀態(tài)；而在公司財務(wù)低負債水平之上的公司債務(wù)利息抵稅邊際收益高于公司財務(wù)困境邊際成本，則其理性資本結(jié)構(gòu)的主要調(diào)整趨勢為上升調(diào)整方式。因為，在公司的發(fā)展中高管會發(fā)現(xiàn)一些潛在的損失，這樣在回避這些損失動機的時候，就會高于可能收益的動機。對此，在對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)進行調(diào)整的過程中，高管股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度的積極促進作用就會受到這種不對稱因素的影響。2.在資本結(jié)構(gòu)向下調(diào)整的時候，股權(quán)激勵的促進作用會更為顯著。公司在發(fā)展中，預(yù)期的在不同方向之上通過股權(quán)激勵推動資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的既定速度還是存在一定的差異與不足的，因而股權(quán)激勵在呈現(xiàn)向下調(diào)整的過程中促進作用的優(yōu)勢更為顯著。

二、模型與變量設(shè)計與結(jié)果

（一）模型與變量設(shè)計

筆者通過資料查詢分析，綜合對各個學(xué)者的驗證方式，利用標準部分調(diào)整模型估計資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，將其作為股權(quán)激勵影響的基準模型，對高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整進行了分析研究。

（二）實證結(jié)果

通過研究可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的預(yù)期理論相吻合，也就是說，在公司中存在著基于目標資本結(jié)構(gòu)方向調(diào)整的趨勢。通過下表可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵程度直接印象這資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，同時，股權(quán)激勵不僅僅對于資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度有著統(tǒng)計的影響，也具有一定的經(jīng)濟性特征，驗證了假設(shè)1的觀念。

備注：在Panel A之下的Modell以及Panel B之下的Model3-4均是沒有考量股權(quán)激勵因素的狀況之下的上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的分布狀況。

而通過圖表可以發(fā)現(xiàn)，通過對不同調(diào)整方向之上的股權(quán)激勵給資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度帶來的影響以及差異進行檢驗分析，在向上、向下的子樣本調(diào)整中。雖然其調(diào)整方向不同，但是在整體上來說，高管股權(quán)激勵程度會有效的提升資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度；而在公司呈現(xiàn)向上調(diào)整的時候，股權(quán)激勵標準差的上升也會提升標準結(jié)構(gòu)的速度；在其向下調(diào)整的時候，速度更快，也就意味著股權(quán)激勵在進行向下調(diào)整的時候作用更為顯著，充分驗證了假設(shè)2的觀點。

三、結(jié)束語

通過對高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整進行分析可以了解到，高管股權(quán)激勵有效的緩解了上市公司中同股不同權(quán)、不同利制度的弊端與不足，在一定程度上完善了資本市場中定價功能以及資源配置功能，充分的協(xié)調(diào)了公司中相關(guān)股東之間的利益關(guān)系，在一定程度上對公司的治理進行了優(yōu)化完善。高管股權(quán)激勵作為一種較為有效的治理模式，在公司中有效應(yīng)用可以提升公司的績效考核，而高管股權(quán)激勵的有效性主要就是受到制度環(huán)境等因素的影響，通過研究可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵有效的增強了公司中高管薪酬業(yè)績質(zhì)量，增強了敏感性，對于公司機制的提升有著積極的作用，具有正面的促進價值與效應(yīng)。

（作者單位：安徽廣播電視大學(xué)滁州分校）

作者簡介：徐娜（1979～），碩士，助教，研究方向為會計學(xué)。

課題項目：安徽省高等學(xué)校人文社會科學(xué)研究項目《高管股權(quán)激勵水平對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響研究》（立項編號：YJZ-2017-09）階段性成果。

參考文獻

[1]盛明泉，張春強，王燁. 高管股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整[J].會計研究，2016（2）：44-50.

[2].范欣，呂智宇.高管股權(quán)激勵制度有效性分析——基于青島海爾的案例研究[J].中山大學(xué)研究生學(xué)刊：社會科學(xué)版， 2015（4）：75-92.