資產(chǎn)負債表修復將是主線

李美岑　王源

整體來看，市場焦點回歸“以內(nèi)為主”，支持企業(yè)與居民資產(chǎn)負債表修復的政策不斷出臺，風險偏好提升，市場擺脫前期困局，逐步拾級而上。往后展望，市場有望繼1月份后再度迎來一輪密集政策暖風期，圍繞內(nèi)部經(jīng)濟增長，將成為這一階段市場行情主要關(guān)注的焦點和主要矛盾。

沿著這個思路，配置上三條鏈條：1）地產(chǎn)鏈（家電、家居、消費建材、地產(chǎn)）;2）服務消費鏈（酒店、旅游、餐飲、交運、傳媒互聯(lián)網(wǎng)）;3）績優(yōu)成長主線（籌碼充分打散、估值低位、業(yè)績穩(wěn)定、競爭格局尚未惡化）的成長股。

關(guān)注政策著力點聚焦修復居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表。

1.支持幫助居民資產(chǎn)負債表修復。5月15日下調(diào)房貸利率下限20Bp，5月20日，5年期LPR下調(diào)15Bp。不到一周時間，與居民資產(chǎn)負債表息息相關(guān)的房貸利率下調(diào)35bp，政策在最短的時間里給足了居民資產(chǎn)負債表修復的可能性。與前面兩輪房地產(chǎn)放松相比，2012-2013年房貸平均利率下調(diào)140多個Bp，2014-2017房貸利率下調(diào)240多個Bp。幅度上來雖然與前面兩個相比，遠遠不足。但在這么短時間內(nèi)，這么強的政策力度，對于居民資產(chǎn)負債表的修復，具備一定作用和積極效果。

2.期待類似2020年對企業(yè)資產(chǎn)負債表修復政策。由于2年疫情影響，諸多企業(yè)經(jīng)營上受到較多困難，出現(xiàn)資產(chǎn)負債表衰退問題。市場普遍希望出臺類似2020年初時的相關(guān)政策支持企業(yè)復工復產(chǎn)，修復報表。那么現(xiàn)階段我們可以看到在支持企業(yè)資產(chǎn)負債表修復上的政策正在以星星之火，形成燎原之勢。那么這將有助于改善投資者對于其經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務報表的悲觀預期，這可能也將成為下一階段大家投資的重點方向。參考2020，我們可以考慮這2年資產(chǎn)負債表受到較為嚴重破壞的，餐飲、旅游、航空、酒店等為代表的服務性消費有望成為政策的主要著力點。

3.穩(wěn)增長壓力猶在，基建、地產(chǎn)之后，依然需要消費回暖。短期來看，受到居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表較為困難的局面，可能在消費上潛力不足有限。從全年來看，經(jīng)濟目標猶在，穩(wěn)就業(yè)之后，疊加消費政策措施出臺，有望帶動相關(guān)消費板塊積極表現(xiàn)。類似像家電家居下鄉(xiāng)、大宗消費品減免等政策措施，應該會對市場、消費改善有積極促進作用。

中美經(jīng)濟錯周期，對于A股可能更樂觀，“諾曼底登陸”的反擊時刻漸行漸近。上半年經(jīng)濟海外在高位，國內(nèi)經(jīng)濟在底部徘徊。疊加美聯(lián)儲加息影響，資金回流發(fā)達市場、回流低風險資產(chǎn)。當前高通脹、高利率下美國經(jīng)濟隱憂在側(cè)，多個先行指標持續(xù)走弱。隨著國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力、疫情影響最大階段漸漸過去，A股有望再度成為全球資本市場的“寵兒”，近期外資的持續(xù)流入也正在印證這一判斷。

這三條主線分別是：地產(chǎn)鏈、服務消費鏈、績優(yōu)成長主線。

服務性消費鏈是主要政策著力點和改善方向。4月17號提出《接棒：大消費即將迎來買點》，當前時間點，刺激消費政策有望逐步落地，上海分階段逐步復工復市，消費股有望迎來一輪預期、數(shù)據(jù)的修復。

往后展望5月和6月數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)可能一波三折，但數(shù)據(jù)最差的時間點已經(jīng)逐步過去，股價較為悲觀預期已經(jīng)反應到位，后續(xù)逐步看到改善跡象。

從往下年全年角度時間來看，現(xiàn)在逐步迎接大消費的買點是性價比和賠率、勝率都較為舒服合適的時間點。但逐步緩慢增配消費板塊，過程不是一帆風順，要慢慢配，慢慢買，不急于一口氣買完，因為疫情反復、數(shù)據(jù)驗證等擾動存在、過程一波三折，打好“游擊戰(zhàn)”，積小勝為大勝。

地產(chǎn)鏈靜待數(shù)據(jù)，政策在加碼，數(shù)據(jù)有望跟上，增配良機。地產(chǎn)供給、需求兩端的放松，有望帶來地產(chǎn)估值和基本面的修復。近期市場反彈中地產(chǎn)鏈表現(xiàn)偏弱，原因在于近期地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍較差，且有部分房企債務違約。往后看從基本面和政策角度，從供給端房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)政策放松，到需求端放開限購、限貸、降低利率等一系列操作。重點關(guān)注地產(chǎn)受益于供給側(cè)改革，能夠“活下來”的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)，圍繞“剩者為王”的核心配置思路。同時，伴隨著后續(xù)地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善，地產(chǎn)后周期也有望逐步改善。

對于績優(yōu)成長股而言，有望持續(xù)受益于政策暖風和風險偏好提升，把握業(yè)績與估值雙升方向。按四分風格指數(shù)拆解自4月27日以來的這輪反彈，主要是以小盤及成長風格為主，原因在于4月11日至26日的下跌中，上海疫情沖擊供應鏈、外匯貶值、外資流出及大量融資盤平倉等負面因素共振，小盤及成長風格在此風險偏好系統(tǒng)性降低環(huán)境中受損最為嚴重。而隨著上述因子緩和，穩(wěn)增長政策為市場注入信心，風險偏好修復下小盤與成長風格此前超跌部分修復造就了近期反彈的超額收益。往后看，成長方向由于下跌較多，這一階段重點布局籌碼結(jié)構(gòu)合理、業(yè)績基本面往上、估值性價比較高、競爭格局尚未惡化的方向。如光伏、軍工細分龍頭、半導體龍頭等。

中觀行業(yè)景氣：關(guān)注建筑材料、光伏、傳媒等方向。包括石油石化（油氣開采&煉化&油服）、有色金屬（稀土）、建筑材料（消費建材）、電力設(shè)備（光伏）、機械設(shè)備（空分）、農(nóng)林牧漁（種植業(yè)&禽類養(yǎng)殖）、輕工制造（文化紙）、汽車（全產(chǎn)業(yè)鏈）、傳媒（影院）、非銀金融（券商）及交通運輸（海運）。

數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所