股指期貨交易法律問(wèn)題探析

陳觀美

【摘要】：目前我國(guó)已經(jīng)基本具備了推出股指期貨所必需的法律規(guī)制制度，但不可否認(rèn)，有些制度還不是十分令人滿意，還有待于完善。在交易風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我國(guó)期貨市場(chǎng)的保證金制度是靜態(tài)的，缺乏控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的精確性、針對(duì)性和靈活性，不利于保證金利用效率的提高，我國(guó)可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的SPAN動(dòng)態(tài)保證金系統(tǒng)，建立動(dòng)態(tài)的反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小的保證金制度。在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制方面，凈額結(jié)算在我國(guó)破產(chǎn)程序中不具有效性，缺乏執(zhí)行力；因此，必須在破產(chǎn)法中對(duì)凈額結(jié)算作出特別規(guī)定或?qū)纛~結(jié)算制度特別立法。在期貨投資者利益保護(hù)方面，我國(guó)期貨法律規(guī)范缺乏規(guī)定市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易和虛假陳述等市場(chǎng)交易禁止行為民事責(zé)任的條款。

【關(guān)鍵詞】：股指期貨交易 保證金 交易禁止行為 民事責(zé)任

一、股指期貨交易概述

關(guān)于股指期貨定義，有的認(rèn)為，“股指期貨是參加交易的買(mǎi)賣(mài)雙方將某種股票價(jià)格指數(shù)作為商品，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式通過(guò)買(mǎi)賣(mài)這種商品的期貨合約，并在未來(lái)某一交割日之前進(jìn)行對(duì)沖或按成交價(jià)在交割日進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算的一種期貨交易”。中國(guó)金融期貨交易所將謂股指期貨表述為：以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。這些定義雖然表述不同但實(shí)際意思并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性不同即股指期貨是指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，它是以股票市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)為交易的標(biāo)的物的期貨是由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間按成交時(shí)約定的價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股指期貨的經(jīng)濟(jì)意義是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格交收某一股票指數(shù)的契約。

二、股指期貨交易法律關(guān)系

按通說(shuō)，法律關(guān)系是指在法律規(guī)范調(diào)整社會(huì)關(guān)系的過(guò)程中所形成的人們之間的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。法律關(guān)系的構(gòu)成要素包括有三個(gè)：法律關(guān)系的主體、客體和內(nèi)容。

關(guān)于期貨法律關(guān)系，學(xué)者們有不同表述，如有的學(xué)者認(rèn)為期貨法律關(guān)系是指期貨法律關(guān)系的主體在期貨交易和對(duì)期貨監(jiān)督管理過(guò)程中，根據(jù)期貨法的規(guī)定所形成的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。有的學(xué)者則認(rèn)為期貨法律關(guān)系是期貨法所確認(rèn)的期貨法的主體在期貨交易和管理過(guò)程中所發(fā)生的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系，是期貨法調(diào)整期貨管理關(guān)系和期貨財(cái)產(chǎn)關(guān)系的結(jié)果。

根據(jù)前述定義，可將其概述為根據(jù)期貨法律規(guī)范和有關(guān)規(guī)則，股指期貨市場(chǎng)主體在進(jìn)行股指期貨交易以及與股指期貨交易有關(guān)的各項(xiàng)活動(dòng)中所形成的以財(cái)產(chǎn)權(quán)利有義務(wù)為主要內(nèi)容的平等法律關(guān)系。

三、目前我國(guó)推出股指期貨的法律制度現(xiàn)狀分析

（一）目前我國(guó)推出股指期貨的法律制度現(xiàn)狀

國(guó)務(wù)院2007年正式通過(guò)《期貨交易管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》），修訂后的《條例》將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，掃清推出包括股指期貨在內(nèi)的金融期貨的法律障礙。隨后中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)了《期貨公司管理辦法》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》等等一系列規(guī)章。根據(jù)上述法規(guī)和規(guī)章，中金所自成立后先后制定了《交易規(guī)則》）、《交易細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨所結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則》和《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》等等一系列交易、結(jié)算規(guī)則和管理辦法。這些法規(guī)、規(guī)章和交易、結(jié)算規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及管理辦法等自律規(guī)則出臺(tái)和實(shí)施初步構(gòu)建了股指期貨交易的基本法律框架，大體上也形成了宏觀、中觀和微觀的“三級(jí)"法律規(guī)制體系。

（二）我國(guó)推出股指期貨現(xiàn)有法律制度中有待完善之處

上述“三級(jí)”體系的建立，標(biāo)志著金融期貨的法規(guī)體系基本完備，金融期貨的誕生具備了堅(jiān)實(shí)的法規(guī)基礎(chǔ)，推出股指期貨的法律環(huán)境基本成熟。但筆者認(rèn)為目前至少還存在以下有待完善之處。

1、靜態(tài)保證金制度的不足

2、凈額結(jié)算制度與我國(guó)破產(chǎn)法的沖突

3、股指期貨市場(chǎng)交易禁止行為民事責(zé)任規(guī)定的空白

四、完善我國(guó)股指期貨交易中的法律制度

（一） 完善保證金制度

我國(guó)《結(jié)算細(xì)則》和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》規(guī)定的保證金為靜態(tài)保證金。靜態(tài)保證金是將投資按市場(chǎng)價(jià)值比例進(jìn)行計(jì)算，其特征是保證金收取的比例或額度是固定的，優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單方便。但是靜態(tài)保證金收取方式的缺點(diǎn)是明顯的，它沒(méi)考慮期貨合約價(jià)格的波動(dòng)性，無(wú)法與實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)的大小結(jié)合起來(lái)。動(dòng)態(tài)保證金收取方式考慮了期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性的大小，與期貨合約倉(cāng)位所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小相適應(yīng)，能有效彌補(bǔ)合約價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的期貨風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜龇治觯覈?guó)應(yīng)引進(jìn)國(guó)外的SPAN保證金系統(tǒng)，借鑒美國(guó)保證制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，建立動(dòng)態(tài)的保證金制度，對(duì)保證金制度進(jìn)行必要的改進(jìn)：（1）經(jīng)常性的根據(jù)期貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)大小決定收取保證金水平高低；（2）提高交易者資金的利用效率，降低交易成本。相應(yīng)的改變現(xiàn)有的比較固定保證金收取比例，規(guī)定一定幅度的可調(diào)整比例，比如美國(guó)各交易所就是根據(jù)期貨與現(xiàn)貨歷史價(jià)格變化和目前期貨市場(chǎng)狀況確定保證金水平，一般為成交額的3%--8%，由于我國(guó)的期貨市場(chǎng)還不是很成熟建議可以規(guī)定為5%一10%。

（二）完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)交易禁止行為的民事責(zé)任制度

目前中國(guó)的證券期貨法在實(shí)際操作層面上，對(duì)市場(chǎng)交易禁止行為的受害投資者的民事賠償是不夠的。我國(guó)從期貨業(yè)初始發(fā)展至今很少有投資者因?qū)κ袌?chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法行為提起訴訟而獲得民事賠償。盡管中國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)在防范和處罰市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等交易禁止行為方面做了大量工作，在證券期貨法中公法制裁手段比較完備，規(guī)定了這些交易禁止行為的行政責(zé)任和刑事責(zé)任，但是證券期貨民事賠償制度的建設(shè)卻相當(dāng)滯后。

因此，應(yīng)該在期貨立法上直接規(guī)定有關(guān)民事責(zé)任條款，具體說(shuō)應(yīng)規(guī)定以下內(nèi)容：

①投資者提起民事賠償訴訟的條件。具體包括交易時(shí)間、交易方向、交易信賴(lài)請(qǐng)況、遭受損失證據(jù)、索賠期限等等。

②過(guò)錯(cuò)推定情況和舉證責(zé)任的分配。

③因果關(guān)系認(rèn)定原則。包括交易因果關(guān)系和損失因果關(guān)系。另外還應(yīng)規(guī)定介入因素阻斷違法行為和損害結(jié)果因果關(guān)系的情況。

④被告免責(zé)事由。即被告自己提出的免除其承擔(dān)民事責(zé)任的法定事由，如交易相對(duì)人明知不實(shí)陳述、結(jié)算或交割危機(jī)所致?lián)p害等。

【參考文獻(xiàn)】

【1】劉迎秋主編：《現(xiàn)代期貨人辭典》，人民出版社1996年版，第105一106頁(yè)。

【2】張文顯：《法理學(xué)》，高等教育出版社北京大學(xué)出版社2003年版， 第109頁(yè)。