汪建熙：10年前，中投在金融海嘯中出海

孫庭陽

11年前的2007年9月29日，中國投資有限責(zé)任公司（下稱中投）成立，中國的主權(quán)財(cái)富基金開始出海投資歷程。但正好趕上美國金融海嘯，對于當(dāng)年所經(jīng)歷的狂風(fēng)巨浪，時(shí)任中投副總經(jīng)理汪建熙現(xiàn)在還記憶猶新。

11年后的2018年9月，中投11周歲前夕，汪建熙在長安街邊上一間非常簡約的辦公室里接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》專訪。這個(gè)下午，北京的天氣晴朗祥和。

沖破阻截

“我們一開始就遭到阻截。”汪建熙這樣描述中投成立時(shí)遇到的國際阻力。

實(shí)現(xiàn)中國外匯儲(chǔ)備的多元化投資，并獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后更高的長期回報(bào)，這是中投成立的初衷。雖然主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)存在了半個(gè)多世紀(jì)，也很少引起社會(huì)公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，但中國主權(quán)財(cái)富基金的成立卻受到美國的阻截。

汪建熙介紹說，比較早成立主權(quán)財(cái)富基金的國家是科威特。1953年，科威特政府在倫敦成立了科威特投資委員會(huì)，將大量石油出口收入交給這個(gè)委員會(huì)，對外進(jìn)行投資。1982年，科威特投資局（Kuwait Investment Authority）成立，將不穩(wěn)定的石油資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成分散化、資產(chǎn)相關(guān)度較低的資產(chǎn)組合，以防不測之需。1990年，伊拉克入侵科威特，科威特700多口油井被焚毀，依靠石油為生的科威特三年間石油收入為零，但因?yàn)橛辛丝仆赝顿Y局，從國外投資的收益中調(diào)回800多億美元資金，為科威特戰(zhàn)后重建立下汗馬功勞。

2007年前后，中國外匯儲(chǔ)備陡然增加，每月外匯儲(chǔ)備數(shù)十億美元增長，除滿足國家國際外匯收支平衡的正常儲(chǔ)備需求之外，外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)過大。反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，就是外匯占款過多，央行需要采用提高存款準(zhǔn)備金和發(fā)行央票的方式予以對沖，回收過多的人民幣流動(dòng)性。但如此所為不僅對中國貨幣政策的實(shí)施構(gòu)成嚴(yán)重干擾，而且治標(biāo)不治本。所以，中國政府需要想辦法如何更有效使用外匯儲(chǔ)備，使其對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)揮積極作用，而不能是一味購買美國債券。當(dāng)時(shí)看，美國國債流動(dòng)性好，安全性也好，但收益性過低。將一部分過剩的外匯儲(chǔ)備拿出來進(jìn)行多元化投資， 可謀求更長遠(yuǎn)的、更高的收益。

為盤活外匯儲(chǔ)備，也為解決中國自身急需解決的國有金融機(jī)構(gòu)改革的問題，中國政府破天荒地以外匯儲(chǔ)備向工、農(nóng)、中、建四大銀行注入資本金。其后，時(shí)任財(cái)政部副部長樓繼偉提出了建立獨(dú)立的國家外匯投資公司的建議，即財(cái)政部代表國家發(fā)行1.55萬億元特別國債，通過商業(yè)銀行向央行兌換2000億美元外匯儲(chǔ)備，以此為資本金成立中投公司，對外進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的多元化投資。

牽頭組建中投的就是樓繼偉。2007年2月，他“被任命為國務(wù)院副秘書長，其主要職責(zé)就是組建中投。大約在5-6月，中央確定了中投管理層，頭一屆9個(gè)人，之后就陸陸續(xù)續(xù)做起來”。汪建熙回憶說：這9人中，包括中投首任總經(jīng)理高西慶，樓繼偉親任董事長兼黨委書記。2004年離任中國證監(jiān)會(huì)主席助理的汪建熙，此前任中央?yún)R金公司任副董事長，中投成立后又有了新的職位——中投副總經(jīng)理。

2007年9月29日，中投正式成立。早在中投成立之前美國政府官員就高調(diào)質(zhì)疑，如時(shí)任美國財(cái)政部長助理的克萊·樓瑞在2007年5月舊金山聯(lián)儲(chǔ)舉行的亞太地區(qū)金融研討會(huì)上公開發(fā)難，指責(zé)主權(quán)財(cái)富基金缺乏透明度，投資過程中有可能蘊(yùn)含政治動(dòng)機(jī)。美國政府要求國際貨幣基金組織牽頭，為主權(quán)財(cái)富基金制定規(guī)矩，包括增加主權(quán)財(cái)富基金的透明度。美國加州大學(xué)爾灣校區(qū)的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共政策教授，2016年12月被特朗普任命為美國國家貿(mào)易委員會(huì)負(fù)責(zé)人的彼得·納瓦羅（Peter Navarro）也是非常典型的質(zhì)疑者。他認(rèn)為，完全有必要對中國的舉動(dòng)提高警惕。他說，中國有如此多的錢可以用來購買美國的公司，更危險(xiǎn)的是中國能掠奪這些公司包括工作、科研及開發(fā)、技術(shù)。雖然現(xiàn)在還沒有任何證據(jù)或理由去相信真會(huì)這么做，但到將來清楚的時(shí)候就已經(jīng)很危險(xiǎn)了。

汪建熙回憶，直到2008年10月，包括中投在內(nèi)的26家主權(quán)財(cái)富基金，共同簽署了“圣地亞哥原則”，承諾：主權(quán)財(cái)富基金在實(shí)現(xiàn)預(yù)期的長期資產(chǎn)配置和制定相應(yīng)的業(yè)績評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)之后，披露相關(guān)信息。所以，中投成立后的每份年報(bào)都作了公布，供任何人查詢。

中投成立后的所有運(yùn)作都需要“摸著石頭過河”。2007年11月底，樓繼偉第一次以中投董事長身份出訪，拜會(huì)主要發(fā)達(dá)國家。此行的目的是去告訴國際社會(huì)，中投的投資是分散、多元化、持股比例低的、基于商業(yè)目的的投資，中投是審慎、穩(wěn)健的長期投資者，是負(fù)責(zé)任的國際公民，是有價(jià)值的合作伙伴。汪建熙和中投私募部總監(jiān)胡冰也都在陪同樓繼偉出訪的隨行人員中。

不過，汪建熙在此次行程準(zhǔn)備從英國去法國之時(shí)被改道，因?yàn)闃抢^偉指示汪建熙和胡冰，立即飛往美國去做投資項(xiàng)目的盡調(diào)和談判。

首單出海

2007年12月，紐約很冷，汪、胡二人飛往美國的目的是“商談入股摩根士丹利事宜”，就此揭開中投成立之后的第一次商業(yè)投資談判?！拔覀冏≡谌A爾街的酒店，就在美林總部對面，摩根士丹利在紐約中城。每天上午我們?nèi)ッ懒肿霰M調(diào)，下午再去摩根士丹利做盡調(diào)”。汪建熙對11年前的事仍記憶深刻。那時(shí)，美國金融危機(jī)實(shí)際已經(jīng)發(fā)生，次貸債券價(jià)格的不斷下跌，使得摩根士丹利形成大量資產(chǎn)減值，急需資本金補(bǔ)充，于是他們找到了中國。

如果注資摩根士丹利，必須先要對它進(jìn)行估值。這是一項(xiàng)浩大且十分專業(yè)的工作，且必須在很短時(shí)間內(nèi)完成。按照國際慣例要聘請外部財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行盡調(diào)和估值，汪、胡首先想到的就是請久負(fù)盛名的高盛擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問?！案呤?？摩根士丹利打死也不同意，因?yàn)楦呤⒑湍Ω康だ侨A爾街上的老對頭，把摩根士丹利所有的賬目給高盛看，那摩根士丹利出什么招兒高盛都知道，等于把底牌亮給了競爭對手”。無奈之下，只能換一家，最后找了一家中型投行做了這次交易的財(cái)務(wù)顧問。

根據(jù)財(cái)務(wù)顧問提供的信息，摩根士丹利當(dāng)時(shí)已經(jīng)計(jì)提了約95億美元的壞賬，中投希望能注銷掉105億美元，這樣公司未來包袱會(huì)更小。摩根士丹利表示，無論怎樣的會(huì)計(jì)處理，最后都是要經(jīng)過外部審計(jì)師的審計(jì)，注銷105億美元壞賬，外部審計(jì)難以通過。經(jīng)過非常艱難的談判，最后達(dá)成一致，中投買入摩根士丹利“有期限的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債”。對于轉(zhuǎn)換為普通股的時(shí)間點(diǎn)，雙方爭論過很長時(shí)間。摩根士丹利向“強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債”支付利息，要將利息做現(xiàn)金流貼現(xiàn)折算為現(xiàn)在的估值，還有強(qiáng)制轉(zhuǎn)換的周期雙方也有爭議，是加一周、還是減一周，都會(huì)影響入股價(jià)格。雙方斗智斗勇，最后達(dá)成一致要在2年8個(gè)月零3周內(nèi)轉(zhuǎn)成普通股。

“經(jīng)過艱苦的談判，轉(zhuǎn)股價(jià)定在48.07～57.684美元之間。摩根士丹利負(fù)責(zé)談判的人拍著桌子、瞪著眼睛說：“我們從來沒有過這么低的價(jià)格?！蓖艚ㄎ趸貞洰?dāng)時(shí)的談判場面時(shí)說，交易雙方的氣氛有點(diǎn)劍拔弩張的味道。最終，中投斥資56億美元入股摩根士丹利。在金融危機(jī)嚴(yán)重時(shí)，中投又以較低的價(jià)格購入一些摩根士丹利的股票，加上持有可轉(zhuǎn)債期間收到的債息，中投持有摩根士丹利的平均股價(jià)在30多美元。當(dāng)然，還有一道躲不過去的關(guān)卡，那就是美國政府是否批準(zhǔn)這次交易？為此中投通過各種關(guān)系，做了美國政府和重要國會(huì)議員的工作。為規(guī)避占總股本10%的這道紅線，中投持有摩根士丹利的股份比例略低于10%。

“與摩根士丹利簽約之后，我們對美林的盡調(diào)也已完成，我們開始與美林談判注資的問題。當(dāng)時(shí)美林已經(jīng)接受了淡馬錫的注資?！蓖艚ㄎ醺嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，中投評(píng)估認(rèn)為，美林財(cái)務(wù)狀況比摩根士丹利還差，所以美林的估值也應(yīng)該再低些，中投能出的價(jià)格要比淡馬錫低。美林希望能同時(shí)引進(jìn)中投、淡馬錫兩個(gè)戰(zhàn)略投資者，但兩筆投資間隔時(shí)間這么短，后來者出價(jià)低于先來者，淡馬錫不會(huì)接受。正因如此，中投與美林失之交臂。

經(jīng)歷雷曼破產(chǎn)

2008年9月13日—15日正是中國的中秋節(jié)三天假期，但在難得的團(tuán)聚之時(shí)，每天都在和美國金融市場打交道的中投人卻沒有放假，大洋彼岸發(fā)生的事情時(shí)時(shí)刻刻都在牽動(dòng)著他們的神經(jīng)。

2008年9月15日凌晨1點(diǎn)，負(fù)債超過6100億美元（約4萬億人民幣）、美國四大投行之一的雷曼兄弟正式宣布申請破產(chǎn)。但在此前，雷曼兄弟有可能破產(chǎn)的事情早已在華爾街傳開。9月14日，汪建熙恰巧見到高西慶時(shí)，他一直在打電話，后來高西慶告訴汪建熙，他連續(xù)在電話線上快24個(gè)小時(shí)了。

周一，中國還是假期，看到了雷曼破產(chǎn)，中投風(fēng)控部工作人員，挨個(gè)打電話給自己的分布在全球的投資經(jīng)理，尤其是幫助中投管理貨幣市場基金的經(jīng)理，詢問在他們的投資組合里，是否有雷曼的債券？果然，Primary的基金經(jīng)理回復(fù)，他們資產(chǎn)池中有4%的倉位在雷曼債券上。該基金全稱Reserve Primary Fund，在其持有人名單上，中投公司旗下的Stable Investment是最大持有人，持有份額折合市值約54億美元。

當(dāng)時(shí)曾有媒體報(bào)道，“Reserve Primary Fund基金648億美元資產(chǎn)中逾60%遭到投資者贖回，在債券上的虧損迫使其跌破面值至0.97美元，該基金隨后宣布停止贖回”，逾60%贖回、跌至0.97美元，中投是否因此而虧損？據(jù)汪建熙透露，9月15日美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間一開市，中投立刻問Primary：如果贖回怎樣？對方答：贖回價(jià)還是1美元。中投立即下達(dá)指令：贖回。每份1美元，保住了本金。而在當(dāng)?shù)貢r(shí)間早晨8點(diǎn)，中投以1美元價(jià)格發(fā)出贖回指令，之后的下午1點(diǎn)鐘，基金凈值就下跌，0.99美元、0.97美元，停止贖回。就在那個(gè)北京的晚上（是美國的白天），有1500億美元規(guī)模的資金逃離美國的貨幣市場基金。

后來，美國財(cái)政部責(zé)備中投帶頭贖回貨幣基金，引起市場恐慌。但中投反駁說，雖然中投確實(shí)贖回了貨幣基金，但我們的錢并未離開美國市場，而是放到了美國國債基金。

親歷金融危機(jī)的殘酷

當(dāng)被問及身在華爾街時(shí)是否意識(shí)到正在經(jīng)歷一場大的金融危機(jī)，汪建熙說：“我們從未經(jīng)歷過全球性的金融危機(jī)，盡管我們也從事過國際金融業(yè)務(wù)，但畢竟時(shí)間較短，經(jīng)驗(yàn)不多，對國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的問題還是比較生疏，敏感性不夠。就當(dāng)時(shí)情況而言，國內(nèi)金融界大多數(shù)人很長一段時(shí)間并沒有感覺這是國際金融危機(jī)，有多大的破壞力，直到雷曼破產(chǎn)，才意識(shí)到問題的嚴(yán)重?！?/p>

即使是身在其中的華爾街人，也輕視了這次金融危機(jī)的破壞性。比如，雷曼破產(chǎn)那一周，摩根士丹利董事長麥克（JOHN MACK）打電話給樓繼偉說：雖然市場情緒比較緊張，但摩根士丹利不會(huì)倒下，因?yàn)槟Ω康だ种杏腥龔埡门疲阂?、季度業(yè)績是盈利的;二、資本充足率是達(dá)標(biāo)的;三、手中握有1000億美元的流動(dòng)性?！胞溈藳]有把具體盈利數(shù)據(jù)告訴樓繼偉，中投持股雖不到10%，但已是它最重要的大股東之一了，那也不能透露內(nèi)幕信息，必須等周四閉市后公布季報(bào)信息。麥克告訴樓繼偉，他可以在公布前半個(gè)小時(shí)告知大股東，那時(shí)市場已經(jīng)閉市，早知道者也不能因此獲利，所以這是合規(guī)的?！蓖艚ㄎ醺嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

9月16日周二，摩根士丹利股價(jià)下跌10.84%，周三下跌24.22%，摩根士丹利決定提前釋放利好消息，所以原定于周四出爐的公告被提前到了周三，但市場根本無視這樣的利好。麥克再次給樓繼偉打電話，這次已經(jīng)沒有上次的信心滿滿，而是告訴樓繼偉：我們撐不住了，能不能繼續(xù)向摩根士丹利注資？

再好的機(jī)會(huì)也要謹(jǐn)慎小心

2018年10月，高西慶飛抵美國，與摩根士丹利商討二次入股事宜，樓繼偉率隊(duì)在北京支援前方的談判。汪建熙介紹，當(dāng)時(shí)中投有關(guān)高管和投資部門的總監(jiān)、副總監(jiān)們開始一天24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)模式，“晚上不能回家，要看市場的形勢。高西慶在前線談判的時(shí)候，樓頭兒（樓繼偉的昵稱）帶著部門總監(jiān)、副總監(jiān)都在中投總部伺候著，收集信息為前方的判斷提供依據(jù)”。

做投資的人，看到風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也要看到機(jī)會(huì)。如能此時(shí)再次入股摩根士丹利，價(jià)格必定會(huì)比第一次更加便宜。中投的計(jì)劃是：由中投對摩根士丹利再次注資，同時(shí)請工商銀行對摩根士丹利提供流動(dòng)性支持。汪建熙回憶說，這個(gè)方案確實(shí)有點(diǎn)太大膽了，主管金融的時(shí)任副總理王岐山同志深思后給出意見：中國這么大，四大國有銀行在中國要做的事還有很多，何必現(xiàn)在到國外去發(fā)展？“我們十分理解領(lǐng)導(dǎo)同志的考慮，當(dāng)時(shí)市場的不確定性的確太大，選擇保守和穩(wěn)健應(yīng)當(dāng)是上上策?！弊詈竽Ω康だ邮芰巳毡緰|京三菱銀行的注資，中投對摩根士丹利二次注資之事就此擱淺。

接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者專訪時(shí)，汪建熙回憶，2008年，中國舉辦了舉世矚目的北京奧運(yùn)會(huì)，有204個(gè)國家和地區(qū)派隊(duì)參加，冰島總統(tǒng)奧拉維爾·拉格納·格里姆松也率隊(duì)來到北京。但他可不只是為了奧運(yùn)而來，而是要順便拜訪中投。

冰島總統(tǒng)見到樓繼偉，兩個(gè)人相談甚歡，甚至講到了高原牧草的種植。樓繼偉在任財(cái)政部副部長時(shí)專門研究過西藏高原植被的問題，冰島的氣候和青藏高原有些類似。奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后，冰島三大銀行（Landsbanki、Glitnir和Kaupthing）出現(xiàn)問題，冰島總統(tǒng)派大使到中投商談，希望中投出手救助。按汪建熙的回憶：冰島大使當(dāng)時(shí)告訴汪，“老朋友（指英、法、德等國）都不管我們了，只能求助新朋友了”。還有巴基斯坦等許多國家那時(shí)都希望得到中國救助。怎么辦？2008年10月9日，世界銀行和IMF“2008年年會(huì)”在華盛頓召開，這次會(huì)議上做出一個(gè)決定，所有在金融危機(jī)中存在問題而需要救援的國家，都應(yīng)當(dāng)通過IMF多邊機(jī)制尋求解決方案。

汪建熙說，這是一種比較恰當(dāng)?shù)木戎绞?。?shí)際上，遭受金融危機(jī)沖擊的國家，各有各的問題，外人很難搞清楚，一旦陷入其中，很難脫身。但多邊機(jī)制就不一樣了，通過IMF不僅可以平添一道安全保障，同時(shí)還可以通過“多對一”救助機(jī)制，分散資金提供國的救助風(fēng)險(xiǎn)。汪建熙在IMF工作過，而這場金融危機(jī)過程中的救助問題，基本都是IMF牽頭處理的，與過去不同的是，到2013年時(shí)，IMF前五大債務(wù)國全部是歐洲國家，這是IMF成立以來從未有過的事情，單一個(gè)希臘就需要消耗上千億美元的救助資金。

路遙知馬力

中投2007年的兩筆重要投資：31億美元投資黑石，56億美元投資摩根士丹利，開始幾年被市場議論頗多，現(xiàn)在看來，雖有波折，各自結(jié)果及后續(xù)合作都“挺像樣子”。今年4月份，已經(jīng)退休多年的汪建熙在美國看到摩根士丹利股價(jià)已上漲很多，想起當(dāng)年平均30多美元的入股成本，不禁感慨良多。如果不是早早退出而拿到現(xiàn)在，那該是一筆可觀收益。

投資黑石也遭遇了不小波折，除了趕上美國金融危機(jī)，它還經(jīng)歷了美國對這類機(jī)構(gòu)的稅收政策改變的影響。2007年，美議會(huì)認(rèn)為私募基金資本利得稅率過低，類似于前段時(shí)間中國對私募基金管理人征收20%、35%這類事件，較為嚴(yán)重地影響了黑石當(dāng)時(shí)的股價(jià)。但“實(shí)際上，黑石給中投很多幫助。黑石給中投培訓(xùn)了私募投資團(tuán)隊(duì)，替中投管理著多只私募基金，投資收益很好;黑石發(fā)現(xiàn)的好項(xiàng)目，中投也會(huì)跟投，方方面面對中投幫助很大”。如汪建熙所介紹，站在長遠(yuǎn)利益角度的投資決策，也許并不適合以一時(shí)利弊加以權(quán)衡。直到2014年，黑石集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官蘇世民（Stephen A. Schwarzman）公開表示，在7年時(shí)間里“我們的股票為中投創(chuàng)造了35%的總體回報(bào)（包括所支付的股息）”。

“美國公司對債權(quán)人的重視給我們留下了深刻印象”。2008年10月的一個(gè)下午，摩根士丹利臨時(shí)派人來京要見汪建熙，但由于汪已經(jīng)安排好當(dāng)晚日程，遂約于第二天以早餐會(huì)方式見面。第二天一早，摩根士丹利一位董事總經(jīng)理居然帶來了美國財(cái)政部部長助理尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）。原來，卡什卡利要向中投通報(bào)美國對房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）兩家公司的重組操作和政府注資的情況，以及他們這么做的原因。美財(cái)政部聘請了摩根士丹利作為外部財(cái)務(wù)顧問，以優(yōu)先股的方式向兩房注資，目的是保證債權(quán)人的利益，但也不得不犧牲普通股投資者的利益。同時(shí)他們說，他們一行人前一天已經(jīng)見了國家外匯局的相關(guān)負(fù)責(zé)人，從中投離開后，還要去中國銀行，然后趕緊飛去日本繼續(xù)通報(bào)兩房重組的情況，讓債權(quán)人放心。

汪建熙感慨道：“你能看到美國債務(wù)人對債權(quán)人非常在意，他們的所作所為不是說美國怎樣為中國人好，而是為了美國利益。因?yàn)槊绹鳛橐粋€(gè)存在巨額財(cái)政赤字的國家，政府長期靠借債來維持其運(yùn)營。一旦美國政府或政府機(jī)構(gòu)出現(xiàn)債務(wù)違約，就很難再向別人借錢，或者債務(wù)成本要大幅提高?！?/p>

“我們這代人的命運(yùn)一直和國家的命運(yùn)緊緊地粘合在一起，重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，有很多事情是親身經(jīng)歷的，覺得非常榮幸?！蓖艚ㄎ跤眠@句話為中投出海、為自身經(jīng)歷作總結(jié)。

金融危機(jī)過后的2009年、2010年，中投連續(xù)兩年凈收益率都是11.7%，作為如此體量的資金，這樣的業(yè)績著實(shí)讓人羨慕。據(jù)中投年報(bào)，截至2017年底，中投境外投資累計(jì)年化凈收益率為5.94%，公司總資產(chǎn)已經(jīng)超過9400億美元，累計(jì)年化國有資本增值率為 14.51%。今年6月，中投員工總數(shù)644人，其中境外投資團(tuán)隊(duì)191人，有82%以上人員擁有海外工作或?qū)W習(xí)經(jīng)歷。