2008年金融危機(jī)的成因與反思

鄧元東 全力 曹穎

【摘 要】 通過分析2008年金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，進(jìn)一步闡釋了金融危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)在于產(chǎn)業(yè)資本生產(chǎn)方式的內(nèi)在矛盾，即生產(chǎn)的社會性與資本主義私人占有制之間的矛盾。最后，總結(jié)出金融危機(jī)給危機(jī)后社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供的經(jīng)驗教訓(xùn)。

【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī) 次貸危機(jī) 政策效果

1.引言

距今，2008年全球金融危機(jī)已過去十年。在那場影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)中，眾多企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)困難、無力承擔(dān)債務(wù)而宣告破產(chǎn)，大量工人被迫失業(yè)，世界進(jìn)出口貿(mào)易量萎縮，全球陷入經(jīng)濟(jì)衰退；金融危機(jī)過去十年，雖然各國都針對性的采取了各種恢復(fù)社會生產(chǎn)和刺激經(jīng)濟(jì)的措施，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊緩慢，國際貿(mào)易摩擦不斷升級，世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問題依然存在。而2008年這場金融危機(jī)被一致認(rèn)為是由美國住房次級抵押貸款風(fēng)暴引起的。這場全球金融危機(jī)過后，世界各國開始對自身經(jīng)濟(jì)增長方式、金融體系、金融監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重新審視。同時，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、房地產(chǎn)非理性繁榮與家庭債務(wù)攀升等矛盾突出。2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議也強調(diào)，防控金融風(fēng)險，促進(jìn)金融和房地產(chǎn)良性循環(huán)。

為避免新一輪金融危機(jī)的發(fā)生，本文以2008年美國次貸危機(jī)為背景，重新對金融危機(jī)的成因、政策效果以及金融危機(jī)的根源進(jìn)行分析，以期總結(jié)出金融危機(jī)給我國的金融體系改革和政府經(jīng)濟(jì)政策提供的經(jīng)驗教訓(xùn)。

2.金融危機(jī)的成因

2001年互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫破滅，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退[2]。為了應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑和投資衰退，美聯(lián)儲大幅度下調(diào)聯(lián)邦基金利率。美聯(lián)儲采取的低利率政策使得信貸變得便宜，美國居民借貸消費，支出大于收入，同時催生了房地產(chǎn)市場繁榮。房價的快速上漲，銀行等金融機(jī)構(gòu)以住房抵押貸款的的方式支持美國居民買房。按揭貸的擴(kuò)張，釋放了市場的購房欲望，進(jìn)一步推高的房價的價格。房價的持續(xù)不斷上漲，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)、投資人和購房者認(rèn)為房價這樣一直上漲，開始向違約風(fēng)險非常高的的客戶群提供住房貸款。這類借款人因信用評分低且無收入無工作無財產(chǎn)，稱為次貸借款人。既然如此，銀行為什么還愿意向次貸借款人提供住房抵押貸款？不怕風(fēng)險嗎？理由有二，一是房價一直在上漲，即使借款人違約，住宅價值也大于住房抵押貸款額，銀行可以將住房拍賣用來償債；二是銀行將住房抵押貸款債權(quán)出售給投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)通過金融工程將住房抵押貸款統(tǒng)一打包，證券化，以住房抵押貸款支持債券的形式出售給投資者，就這樣，銀行通過資產(chǎn)證券化，將次級貸款的風(fēng)險進(jìn)行了分散和轉(zhuǎn)移。

由于市場利率較低，住房價格不斷上漲，美國居民可以憑借已經(jīng)升值的住房獲得更多的貸款，用于維持自身的消費，美國居民的債務(wù)杠桿也越來越高。信貸擴(kuò)張帶來的通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫引起了美聯(lián)儲的關(guān)注，美聯(lián)儲上調(diào)住房抵押貸款的利率，導(dǎo)致美國居民的再融資成本的增加，借新債換舊債的游戲無法再維持下去。次貸借款人無力償還住房抵押貸款，債務(wù)鏈斷裂，這部分住房就要拿出來折價變賣，償還貸款。一部分住房的降價出售的效應(yīng)很快擴(kuò)散至全國，住房價格普遍持續(xù)下降。

住房價格的下降，致使住房價值縮水，甚至住房抵押貸款額還大于住房的價值，那么，居民不再愿意持有住房，也不愿意接受住房抵押貸款，選擇拋售手里的住房。住房的大量拋售，房價更大幅度的下跌，居民的住房自有價值按著債務(wù)杠桿倍數(shù)縮水，由此負(fù)擔(dān)了沉重的債務(wù)。居民為了支付房債，大幅削減消費支出，使得居民對其他商品的需求減少。因此，生產(chǎn)其他商品的企業(yè)因商品滯銷，貨物積壓，企業(yè)停產(chǎn)，甚至破產(chǎn)，不得不大幅裁員，失業(yè)率嚴(yán)重上升，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

金融危機(jī)的結(jié)果就表現(xiàn)在，社會生產(chǎn)力遭到破壞，非自愿失業(yè)率增加，經(jīng)濟(jì)連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長。

3.宏觀管理政策效果

為了恢復(fù)社會生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國主要選擇了擴(kuò)張性貨幣政策或擴(kuò)張性財政政策這樣的總需求管理政策來刺激經(jīng)濟(jì)，但成效不顯著。

在金融危機(jī)發(fā)生后，美國財政部拿出大量資金救市，美聯(lián)儲及全球主要央行都采取了降低利率的擴(kuò)張性貨幣政策。同樣，日本在房地產(chǎn)泡沫后，日本經(jīng)濟(jì)處于衰退中，一度被認(rèn)為是“失去的二十年”，2016年夏，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出的新經(jīng)濟(jì)刺激政策就是量化寬松[4]，維持低利率，促進(jìn)社會投資?？上У氖?，擴(kuò)張性貨幣政策在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間收效甚微。

凱恩斯的流動性陷阱理論和有效需求不足理論能夠很好解釋在金融危機(jī)期間中央銀行的擴(kuò)張性貨幣政策的失靈。中央銀行的通過增加貨幣供給量，降低市場利率，刺激消費和投資，從而提升市場需求，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的企圖是辦不到的。一方面，居民已背上了沉重的債務(wù)，他們的念頭只有一個，就是省錢還債，因此社會總需求是不足的；另一方面，雖然中央銀行大幅降低了市場利率，甚至是零利率，但是在危機(jī)期間，資產(chǎn)價格已經(jīng)很高，投資者認(rèn)為資產(chǎn)的價格只會下降不會上升，因此寧愿持有不生息的貨幣也不愿意參與投資，即貨幣政策陷入了流動性陷阱。由此可見，中央銀行放出的大量貨幣并沒有走出各金融機(jī)構(gòu)的柜臺，參與市場流通，緩解金融危機(jī)期間流動性短缺、信貸緊縮和實體經(jīng)濟(jì)萎縮的壓力。

財政刺激對擴(kuò)大社會總需求恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有短期效果，但效果不明顯。政府通過發(fā)行債券增加財政支出和擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是能夠增加就業(yè)崗位和擴(kuò)大社會總需求，但是在危機(jī)期間，擴(kuò)張性財政政策效果并不顯著。根據(jù)巴羅李嘉圖等價原理，當(dāng)政府采用增加財政赤字的方式增加財政支出時，居民預(yù)期到政府的財政赤字在將來將以稅收的形式由自己來承擔(dān)，這樣就更加加重了負(fù)債累累的居民的負(fù)擔(dān)，居民會為了將來增加的稅收而進(jìn)一步削減當(dāng)前消費增加儲蓄。因此，在經(jīng)濟(jì)蕭條期間，財政擴(kuò)張政策會產(chǎn)生幾近完全的擠出效應(yīng)，財政刺激無效。

4.金融危機(jī)的根源

按照馬克思在《資本論》中對金融資本和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述，金融資本是從產(chǎn)業(yè)資本中獨立出來的貨幣資本發(fā)展的高級形式，金融危機(jī)的產(chǎn)生要以產(chǎn)業(yè)資本生產(chǎn)過程中的對抗性為基礎(chǔ)。美國金融的自由化，金融的過度創(chuàng)新，金融監(jiān)管缺失等等在金融危機(jī)形成中僅僅起到使矛盾尖銳化的催化作用。實質(zhì)上，金融危機(jī)仍然是資本主義生產(chǎn)相對過剩的危機(jī)，根源在于資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾，是社會生產(chǎn)力巨大發(fā)展與生產(chǎn)資料私人占有制度和生產(chǎn)成果被少數(shù)資產(chǎn)階級占有之間的矛盾。

這場次貸危機(jī)表明資本主義生產(chǎn)方式基本矛盾發(fā)展到了更高級的階段，一方面在金融資本家將帶有金融屬性的住房出售給貧窮的美國居民，表明資本剝削從最初的生產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)張到了消費領(lǐng)域；另一方面，通過信貸杠桿，誘惑次級借款人參與購房，創(chuàng)造虛假需求。最后因居民的消費能力不符合資本主義快速發(fā)展社會生產(chǎn)力而爆發(fā)危機(jī)，以強制破壞生產(chǎn)力的方式使社會總供求恢復(fù)平衡。

5.啟示

金融危機(jī)的產(chǎn)生是社會生產(chǎn)方違背了生產(chǎn)關(guān)系一定要適合生產(chǎn)力這一人類社會發(fā)展的生產(chǎn)規(guī)律的必然結(jié)果。為避免重蹈覆轍，實現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展：首先，要鞏固勞動者共同占有生產(chǎn)資料的公有制，避免勞動成果分配兩極分化，實現(xiàn)共同富裕；其次，加強金融監(jiān)管，抑制投機(jī)行為，禁止經(jīng)濟(jì)體過度負(fù)債運行；最后，建立債務(wù)分擔(dān)機(jī)制，使債務(wù)人與債權(quán)人按照各自獲得的資產(chǎn)增值的收益分擔(dān)債務(wù)風(fēng)險，從而緩解危機(jī)期間社會消費能力萎縮。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 阿蒂夫·邁恩，阿米爾·蘇非.房債[M].中信集團(tuán)出版社.2015。

[2] 余永定.美國次貸危機(jī)：背景、原因與發(fā)展[J].當(dāng)代亞太.2008.5：14-32。

[3] 余思佳.2008年金融危機(jī)的原因及其后果分析[J].科技廣場.2016.11：154-157。

[4] 陳佳.日本經(jīng)濟(jì)的真正教訓(xùn)是什么？[J].經(jīng)濟(jì)資料譯從.2016.4：3-7。

作者簡介：1.鄧元東（1991-），西華師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。

2.全力 副教授 管理學(xué)博士 （1979-），西華師范大學(xué)，主要研究方向創(chuàng)新管理，知識管理。

曹穎，女，199505，本科，會計，西華師范大學(xué)計財處