券商：短期業(yè)績?nèi)猿袎洪L線機會看龍頭

本刊記者 劉吉洪

證券是一個周期性較強的行業(yè)，券商股則因此屬于強周期股，今年以來正加速走向底部。中報數(shù)據(jù)顯示，32只A股上市券商股今年凈資產(chǎn)收益率預計或不足3.89%，而2015年該指標曾一度達到平均20%以上。行業(yè)下行不僅體現(xiàn)在盈利能力上，更在股價上充分反映，今年以來券商股幾乎全線下跌，除了次新股中信建投、南京證券外，包括行業(yè)老大中信證券在內(nèi)的其他30只券商股股價都出現(xiàn)不同程度的下跌。

一些券商的重要股東早在年初就開始減持，例如匯鴻集團減持華泰證券。不過，雖然整體上看，今年以來券商股呈現(xiàn)凈減持，但近期以國元金控增持國元證券等行動也讓這一態(tài)勢出現(xiàn)微妙變化，值得關注。

三季度業(yè)績?nèi)猿袎?/h2>

經(jīng)紀業(yè)務是券商收入的重要來源，曾經(jīng)占據(jù)券商收入的半壁江山，近年來雖然占比有所下降，近三年來在23%-30%之間波動，但今年由于券商的投行等業(yè)務下滑明顯，經(jīng)紀業(yè)務在股基交易量穩(wěn)定及傭金率企穩(wěn)的情況下，占比反而上升。

經(jīng)紀業(yè)務與行情高度相關，據(jù)安信證券趙湘懷團隊的數(shù)據(jù)，在上輪牛市中，證券行業(yè)代理買賣證券業(yè)務凈收入高達2691億元，此后牛市變熊市，交易量持續(xù)萎縮及傭金戰(zhàn)使得2016年和2017年代理買賣證券業(yè)務凈收入分別降至1053億元和827億元，同比分別下滑61%、22%。到了今年上半年，代理買賣證券業(yè)務凈收入繼續(xù)同比下滑6%至364億元。

再看上市券商，上半年經(jīng)紀業(yè)務收入同比下降5%至314億元，降幅比全行業(yè)少1個百分點，較去年20%的降幅則明顯收窄，中信、招商、長江、興業(yè)、東方、太平洋和第一創(chuàng)業(yè)的經(jīng)紀業(yè)務還逆勢取得了同比正增長。主要還是年初行情較好時股基交易額同比有所放大及傭金率企穩(wěn)。雖然近年來互聯(lián)網(wǎng)開戶等業(yè)務通過低傭金手段使得行業(yè)股基交易額集中度出現(xiàn)下降，2017年降至47%，但前十大券商由于在綜合傭金率方面優(yōu)勢明顯，經(jīng)紀業(yè)務市占率仍然占據(jù)行業(yè)的七成左右。

回顧近期，受市場表現(xiàn)疲軟的影響，兩市成交額一度降至2000億出頭，兩融余額降至8400多億，紛紛創(chuàng)下近年來新低，令券商股三季度業(yè)績承壓。同時，東方財富閃崩加劇了市場對券商板塊的恐慌情緒，板塊估值繼續(xù)下降，當前1.2倍的PB（LF）已是歷史最低值。

政策面上，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第三次會議，強調(diào)保持市場流動性合理充裕，信貸市場、債券市場、股票市場平穩(wěn)運行，各類金融風險得到穩(wěn)妥有序防范化解。

整體凈減持但近期有改善

9月11日晚間，國元證券的增持公告受到了市場關注，大股東國元金控已進場增持，計劃增持最多不超1.6億元，成為年內(nèi)第四例券商股增持計劃。國元金控表示，本次增持的目的，是基于對公司未來發(fā)展前景的信心和公司長期投資價值的認可，同時提升投資者信心，穩(wěn)定公司股價，維護中小股東利益。國元金控對國元證券的增減持時機把握可謂精準，2014年12月，在券商股如日中天之時減持，在2015年7月股災時響應證監(jiān)會增持，而數(shù)量分別為4569.31萬股和200萬股，高價大量減持，低價少量增持，賺了個盆滿缽滿。此次增持，在估值底部時進行（國元證券已破凈），時機選擇也頗為精準。

總體來說，今年以來有17只券商股出現(xiàn)重要股東增減持，其中6只券商股整體凈增持，11只券商股整體凈減持，整體凈減持2.25億股，減持市值估算合計22.01億元。其中，遭減持最多的3只券商股是國泰君安、國金證券、華泰證券，年內(nèi)分別被減持3026.44萬股、6048萬股和2407.1萬股，減持市值分別達到5.53億元、4.66億元和4.12億元。國泰君安年內(nèi)減持市值最大，華泰證券也不低，事實上，匯鴻集團從去年四季度開始持續(xù)減持華泰，累計減持3570萬股，金額粗略估算在6-8億元之間。

不過，除了國元證券獲大股東增持，也有券商股被積極增持，西部證券、長江證券和東吳證券的增持規(guī)模位居前三，分別被重要股東增持3501.83萬股、1507.94萬股和178.3萬股，估算市值分別為2.78億元、1.04億元和1198.01萬元。據(jù)券商中國統(tǒng)計，今年以來，包括國元證券在內(nèi)，已有6只券商股的重要股東發(fā)布增持計劃，以最新市值估算，最高增持規(guī)模可達到19.71億元。

7月10日，太平洋證券發(fā)布了股東增持計劃公告稱，公司第一大股東嘉裕投資擬在6個月內(nèi)進行增持，增持價格不高于3.50元/股，累計增持公司股份不低于總股本的1%，不高于總股本的5%。嘉裕投資稱，增持是基于對公司未來發(fā)展的信心和對公司長期投資價值的認可，同時為提升投資者信心，切實維護中小股東利益和資本市場穩(wěn)定，嘉裕投資擬實施本次增持計劃。

7月25日，西部證券公告稱，實控人陜投集團、陜電投及其他一致行動人擬進行增持，合計增持不超過西部證券總股本的2%。該增持計劃未設定價格區(qū)間，將視二級市場情況，逐步實現(xiàn)增持計劃。增持基于對西部證券未來發(fā)展的信心和長期投資價值的認可，同時為提振市場信心，切實維護中小股東利益。

此外，華泰證券和山西證券也有重要股東增持計劃。

看好龍頭券商長線投資機會

在監(jiān)管層底線思維的指導和部分券商股大股東近期積極增持的作用下，券商板塊短期內(nèi)或繼續(xù)磨底態(tài)勢，向下風險較小，向上動力不足，但龍頭券商的長線投資機會已經(jīng)體現(xiàn)。龍頭券商的優(yōu)勢在于豐富的機構(gòu)客戶資源和風控制度，在經(jīng)紀業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務方面的存量甚至縮量競爭中更有實力熬過寒冬，等市場轉(zhuǎn)暖之時這些優(yōu)勢直接將體現(xiàn)在業(yè)績上。另一方面龍頭券商股票質(zhì)押業(yè)務整體履約保障比例遠高于預警線，買入返售金融資產(chǎn)的減值準備計提比例較高，因而信用風險相對可控。

表：今年以來券商重要股東增減持一覽