射頻器件：布局率先啟動

本刊記者 朱彥婕

從3G、4G發(fā)展經(jīng)驗來看，5G建設(shè)初期射頻器件投資往往率先啟動，將早于主設(shè)備半年?；诖笠?guī)模天線（Massive MIMO）技術(shù)的廣泛應(yīng)用，射頻器件數(shù)量將大幅增加。此外，5G所需要的射頻器件要比傳統(tǒng)的射頻器件復(fù)雜得多，其單體價值也會有較大的提升。射頻器件作為5G確定性的投資方向之一，彈性空間較大，有望迎來高速增長階段。

射頻濾波器走向國產(chǎn)替代

濾波器作為射頻核心器件，起到抗干擾和過濾雜波的作用。從應(yīng)用的角度分類，當前濾波器可分為射頻濾波器與基站濾波器。

射頻濾波器方面，在移動終端中，射頻前端主要包括：天線開關(guān)、雙工器、功率放大器及濾波器等，其中射頻濾波器是射頻前端的重要組成部分。據(jù)美國高通公司預(yù)測，移動終端射頻前端模塊在2015-2020年間的復(fù)合增速在13%以上，到2020年市場規(guī)模將超過180億美元。其中，射頻濾波器是射頻前端模塊增長最快的細分方向，濾波器市場將由現(xiàn)在的50億美元的市場規(guī)模增長至2020年的130億美元。

射頻濾波器的種類多種多樣，SAW和BAW濾波器是目前主流技術(shù)路線。相比于SAW，BAW的優(yōu)勢在于適用于高頻段，且頻率范圍廣、損耗小。因此，BAW在5G時代具有更強的競爭力，或?qū)⑷〈鶶AW成為新一代濾波器技術(shù)主導(dǎo)。從機構(gòu)給的數(shù)據(jù)來看，SAW/BAW濾波器主要被日美幾家廠商壟斷，SAW濾波器的主要供應(yīng)商是Murata及TDK，其中Murata的市場份額高達47%。而Broadcom在BAW濾波器市場一家獨大，占有87%的市場份額。與國外廠商比較，國內(nèi)廠商起步較晚，技術(shù)、規(guī)模相對落后。但目前國內(nèi)濾波器廠商已掌握了從晶體基片制造到光刻工藝的全生產(chǎn)流程，國產(chǎn)SAW濾波器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從中低端向中高端跨進。低廉的生產(chǎn)成本、價格上的優(yōu)勢也有助于實現(xiàn)濾波器的國產(chǎn)替代。另外，數(shù)據(jù)顯示，2018年第二季度，全國手機出貨量3.446億臺，華為以5420萬臺的全球出貨，同比增長41%，超越蘋果躍居全球第二，占全球市場份額15.7%。受益于當前國產(chǎn)智能手機的高出貨量，濾波器的本土化配置的需求持續(xù)擴大。

信維通信（300136）作為終端射頻天線龍頭，已布局高頻通信、射頻前端器件、新材料等多個5G關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。2018年上半年公司實現(xiàn)營收18.26億元，同比增長27.48%，業(yè)績增長穩(wěn)健。其中射頻零部件毛利率為38.28%，同比增長7.68%，在行業(yè)內(nèi)占有領(lǐng)先地位。從客戶結(jié)構(gòu)上來看，公司目前是全球前五大手機品牌的重要供應(yīng)商，客戶質(zhì)量優(yōu)質(zhì)且受益于客戶集中度的提升。另外，公司入股德清華瑩及與55所戰(zhàn)略合作有利于雙方優(yōu)勢互補，將進一步推動公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級。長期來看，盡管全球智能手機出貨量放緩，但并不意味著射頻終端行業(yè)天花板將至，相反，5G時代的到來將給射頻前端廠商帶來良機。

陶瓷濾波器帶來新機遇

基站濾波器方面，與4G時代較少的Massive MIMO天線數(shù)量相比，隨著5G射頻通道數(shù)增加，天線數(shù)量將迎來成倍增長。當前，4GTDD普遍是8T8R天線，8個通道；4G FDD普遍是2T2R，4個通道。目前看，我國5G主流頻段將集中在3-5GHz的中頻段，將采用TDD制式，大概率采用64T64R天線，也就是64個通道。按照一個通道一個濾波器計算，5G單基站濾波器用量將是4GFDD制式的16倍，TDD制式的8倍，相較于4G的彈性為10.7倍。

濾波器并非是5G時代的產(chǎn)物，早在3G、4G時代，金屬同軸腔體濾波器憑借著較低的成本和較成熟的工藝成為了市場主流選擇。而5G時代，陶瓷介質(zhì)的濾波器橫空出世，受限于Massive MIMO對大規(guī)模天線集成化的要求，具有小型化、低損耗和溫度特性好等優(yōu)點的陶瓷介質(zhì)濾波器更滿足5G基站的需求，因此陶瓷介質(zhì)濾波器有望在5G時期成為發(fā)展主流，投資者可重點關(guān)注涉及陶瓷介質(zhì)濾波器的公司。據(jù)統(tǒng)計，預(yù)計2020年用于5G基站的介質(zhì)濾波器的市場規(guī)模將超過15.6億美金，年復(fù)合增長率達到143.9%，陶瓷介質(zhì)濾波器增長潛力巨大。

進一步剖析其產(chǎn)業(yè)鏈來看，陶瓷介質(zhì)濾波器的上游是包括陶瓷粉體和介質(zhì)諧振器在內(nèi)的關(guān)鍵原材料。由于介質(zhì)材料需要人工合成，且制作工藝復(fù)雜，因此原材料供給有限，濾波器對原材料的議價能力較低，未來極易受到原材料價格波動的影響。處于下游行業(yè)則是通信主設(shè)備商，由華為、中興等大型龍頭企業(yè)主導(dǎo)，受益于下游需求的增長，目前這個領(lǐng)域產(chǎn)能較為稀缺，未來極可能會呈現(xiàn)量價齊升的情況。

國內(nèi)目前在介質(zhì)濾波器領(lǐng)域布局靠前的公司為東山精密、風(fēng)華高科。東山精密（002384）公司成功并購全球頂尖PCB廠商Multek（通訊PCB全球領(lǐng)先），技術(shù)儲備及客戶資源均處領(lǐng)先水平；濾波器產(chǎn)品已成功導(dǎo)入四大國際頂級通訊設(shè)備供應(yīng)商，同時公司2017年以1.75億元收購艾福電子70%股權(quán)，正式進軍介質(zhì)濾波器領(lǐng)域，陶瓷介質(zhì)濾波器業(yè)務(wù)進展順利，已具備向客戶提供基站天線、濾波器和陶瓷介質(zhì)材料的“一站式”產(chǎn)品供應(yīng)能力。但需要注意的是，由于東山精密涉及業(yè)務(wù)較多，在5G題材炒作時表現(xiàn)出一定的獨立性，這也提高了短線操作的難度。估值上，目前35倍左右的PE相較于券商預(yù)計的年復(fù)合45%的增速有一定吸引力，股價企穩(wěn)之后投資者可依據(jù)市場環(huán)境考慮擇機建倉。

風(fēng)華高科（000636）旗下子公司國華新材料掌握從陶瓷粉體到介質(zhì)濾波器的全部制造工藝，營業(yè)收入從2013年的873萬到2016年的5472萬，凈利率已達28.52%。此外，2017年12月，國華公司5G用全介質(zhì)濾波器研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目獲得廣東省專項資金支持。技術(shù)和成本優(yōu)勢顯著，為風(fēng)華高科帶來豐厚收益。此外，公司是國內(nèi)第一大MLCC供應(yīng)商，股價由于MLCC的漲價出現(xiàn)大幅拉升，股價彈性較大，短線投資者可密切留意該公司的短線博弈機會。

綜合來看，如今正是射頻器件發(fā)展的黃金期，濾波器作為其核心部件的投資機會不容小覷。細分來看，陶瓷介質(zhì)的基站濾波器帶來想象空間更為巨大，投資者需重點關(guān)注。從股市的角度而言，由于從事該領(lǐng)域的企業(yè)往往涉及其它子領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)并無專精濾波器的公司，因此在投資時需要考慮公司整體業(yè)務(wù)的發(fā)展情況進行考量。

表：涉及濾波器生產(chǎn)的A股上市公司