DHX集團資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量評價

趙曉麗

資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎和依據(jù)，企業(yè)的管理人員可以通過資本結(jié)構(gòu)的特有作用來協(xié)調(diào)所有者、經(jīng)營者、債權(quán)人等各利益相關(guān)者的利益，使企業(yè)的價值最大化來盡力滿足各利益相關(guān)者的要求。本文以DHX集團2010年至2014年的財務報表數(shù)據(jù)為基礎，對該集團的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量進行分析與評價，并且針對該集團現(xiàn)有的問題提出有效解決方案。

一、資本結(jié)構(gòu)

一般來說，資本結(jié)構(gòu)是以債務、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性長期融資方式組合或比例，即指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)理論主體形成于20世紀 50年代的MM理論，后逐漸發(fā)展了稅收差別論、代理理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資論、財務契約論、破產(chǎn)成本論等 。資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務資本和股權(quán)資本，也可分為短期資本和長期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力以及未來的盈利能力，是企業(yè)財務狀況的一項重要指標。合理的資本結(jié)構(gòu)可以發(fā)揮財務杠桿的調(diào)節(jié)作用，促進企業(yè)實現(xiàn)股東財富最大化的目標。

資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)產(chǎn)生很大影響：一是通過影響投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的判斷以及投資決策來影響企業(yè)價值，資本結(jié)構(gòu)向外部投資者傳遞了有關(guān)企業(yè)價值的信息，影響外部投資決策，從而影響企業(yè)價值；二是通過影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)價值，債務融資能夠促使企業(yè)經(jīng)營者努力工作，選擇正確的行為，向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績信號，有助于外部投資者對企業(yè)未來經(jīng)營狀態(tài)做出正確判斷；三是保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價值。債務融資能夠給企業(yè)帶來財務杠桿收益和節(jié)稅收益，當總資產(chǎn)息稅前利潤率大于債務成本率時，企業(yè)進行債務融資，可以獲得財務杠桿收益，提高企業(yè)價值；企業(yè)進行債務融資可以帶來節(jié)稅收益，提高企業(yè)價值。但隨著債務融資的增長，企業(yè)面臨的財務風險就會增大，進而使企業(yè)陷入財務危機及破產(chǎn)。公司的資本結(jié)構(gòu)對公司行業(yè)競爭策略產(chǎn)生巨大影響，更重要的是，公司資本結(jié)構(gòu)影響了整個行業(yè)的產(chǎn)出效率以及行業(yè)實體經(jīng)濟的運行。

二、DHX集團簡介

DHX集團自1982年起步以來，歷經(jīng)30多年的不懈奮斗，企業(yè)規(guī)模不斷壯大、品牌形象不斷提升、綜合實力不斷增強。該集團現(xiàn)在是以白酒產(chǎn)業(yè)為龍頭，集生產(chǎn)經(jīng)營綠色食品、飲料、牲畜飼料、包裝制品、生物化工、現(xiàn)代物流、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)開發(fā)、生態(tài)農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖等循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)為一體配套發(fā)展的企業(yè)集團，目前集團旗下?lián)碛谐蓡T企業(yè)58家，員工15000余人，占地1.1萬畝，其中工業(yè)占地面積5200畝，物流產(chǎn)業(yè)占地面積2154畝，生態(tài)農(nóng)業(yè)占地面積2000畝，房地產(chǎn)占地面積2000畝。企業(yè)規(guī)模和綜合經(jīng)濟實力位居全國白酒行業(yè)前八強，是中國大型工業(yè)企業(yè)、中國民營企業(yè)500強、全國文明單位、全國精神文明建設工作先進單位、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、全國首批農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)示范企業(yè)、全國釀酒行業(yè)先進單位、全國發(fā)展縣域經(jīng)濟突出貢獻企業(yè)、國家扶貧龍頭企業(yè)、湖北省農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)“四個一批”工程首家過百億元企業(yè)、湖北省循環(huán)經(jīng)濟試點企業(yè)、湖北省白酒制造業(yè)龍頭企業(yè)、湖北省高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)示范企業(yè)、湖北省“兩化融合”試點示范企業(yè)。

三、DHX集團資本結(jié)構(gòu)分析

1.DHX集團的資產(chǎn)負債率與產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負債率又稱舉債經(jīng)營比率，是期末負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。它可以用來衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力，反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。產(chǎn)權(quán)比率是負債總額與所有者權(quán)益總額的比率。是指股份制企業(yè)，負債總額與所有者權(quán)益總額的比率。這兩個指標可以在整體上有效地評估一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。DHX集團2010年至2014年的資產(chǎn)負債率分別是36%、36%、30%、16%、13%，產(chǎn)權(quán)比率分別是56%、57%、43%、19%、15%?？梢钥闯鯠HX集團的資產(chǎn)負債率以及產(chǎn)權(quán)比例都處（下轉(zhuǎn)第58頁）（上接第55頁）于較低水平并且都在不斷地下降，2010年的資產(chǎn)負債率最高才為36%，2014年低至13%；2010年的產(chǎn)權(quán)比例最高為56%，2014年最低為15%，明顯低于上市公司的平均水平。從某種層面上講上述數(shù)據(jù)信息預示著集團的利好趨勢——財務風險在不斷降低，具有較強的風險抵御能力和較大的債務融資空間。但是從另一個角度來看，DHX集團較多的利用自有資金，很少負債，預示著集團沒有發(fā)揮好財務杠桿的作用。DHX集團完全可以通過提高債務融資比例來提高資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量。

2.DHX集團內(nèi)部負債結(jié)構(gòu)分析。資產(chǎn)負債率與產(chǎn)權(quán)比率能夠在整體上反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)的內(nèi)部資本組成則可以更加細致地反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。下面我們看一下DHX集團負債組成。DHX集團2010年至2014年的流動負債占比分別為99.82%、99.63%、99.57%、99.05%、97.52%，非流動負債占比分別為0.18%、0.37%、0.43%、0.95%、2.48%。在流動負債中，應付賬款占比分別為1.51%、1.75%、5.35%、8.29%、10.92%，預收賬款占比分別為69.08%、67.47%、47.32%、11.71%、14.48%，應付職工薪酬占比分別為3.38%、7.93%、14.42%、33.07%、38.35%，應交稅費占比分別為15.38%、15.56%、20.34%、31.16%、18.53%。在非流動負債中，長期應付款占比分別為6.29%、2.12%、1.76%、1.50%、1.55%，其他非流動負債占比分別為83.46%、94.89%、95.42%、98.52%、42.77%。

上述數(shù)據(jù)顯示，在2010年到2014年這五年中，DHX集團的負債規(guī)模先上升后下降，在2012年達到頂點為1.3億元，之后的兩年一直下降，直至2014年降至6千萬元，下降比例高達56%。DHX集團在這幾年的流動負債占比分別為0.18%、0.37%、0.43%、0.95%、2.48%，所占比例一直處于較低水平，2014年達到最高，為2.48%，依然占比不大。非流動負債對于一個企業(yè)而言是一種長期資金，企業(yè)使用長期資金的代價就是固定的利息費用，相比權(quán)益成本而言，成本小。集團的流動資產(chǎn)所占比例較高，分別為 99.82%、99.63%、99.57%、99.05%、97.52%，說明集團負債的流動性很強。從DHX集團的負債結(jié)構(gòu)來看，能夠說明DHX集團的發(fā)展較少利用長期借用外來資金。

應付賬款從性質(zhì)上來看是企業(yè)的負債，但是實際上是企業(yè)的一種短期資金來源，因為不用支付利息，所以其成本很低。從上述數(shù)據(jù)中可以看出DHX集團的應付賬款在前兩年都大致為1.5%，從2012年的5.3%開始持續(xù)增加。出現(xiàn)這種現(xiàn)象說明DHX集團可以有效利用這一筆無息借款，而把有限的資金投入到其他更有利的項目中去。

預收賬款與應付賬款一樣也是一種短期資金來源，可以無償占用。一般來講，一個企業(yè)的預收賬款越多說明其市場銷路越好、競爭力越大，但是也不能一概而論。DHX集團的預收賬款占比從2010年開始就一直在下降，從2012年開始，金額也一直在下降。通過分析我們可以知道出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是前期市場樂觀，庫存大量積壓；后期政府政策的限制調(diào)整，經(jīng)銷商減少進貨。同時白酒行業(yè)競爭加劇，市場疲軟，集團為了鼓勵經(jīng)銷商進貨，減少了對經(jīng)銷商的預收款項。

我們還可以看出應付職工薪酬的比例與金額都出現(xiàn)了較大的變化。2010年的應付職工薪酬金額為3482446，到2014年達到22722600，增長了將近6倍。DHX集團為集團員工提高了報酬標準，一方面是為了留住公司內(nèi)部的人才，另一方面也可以吸引外來人才。

非流動負債又稱為長期負債。是指償還期在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期以上的債務。非流動負債可以保持企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不變和股票價格穩(wěn)定，不影響原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，非流動負債支付的利息具有抵稅功能。但是非流動負債可能帶來股東收益的減少，必須按規(guī)定到期償還，可能會給企業(yè)帶來較大的財務風險。DHX集團的非流動負債占比較小，雖然比例一直在增加，但是增幅太小，集團完全可以通過其他途徑來進行調(diào)整。

從集團負債的構(gòu)成情況可以看出流動負債所占比例較高，不平衡的構(gòu)成比例，導致集團存在很大的還款壓力與財務風險。DHX集團完全可以根據(jù)實際需要，增大負債的占比，尤其是要利用長期負債的優(yōu)勢，發(fā)揮財務杠桿的作用，實現(xiàn)穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。

（作者單位：河南理工大學財經(jīng)學院）